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Tras el aumento significativo de los rendimientos de los principales bonos interbancarios a tipo de interés el 8 de agosto, el poder alcista continuó debilitándose el día 9. Los rendimientos de los bonos gubernamentales activos a 5 y 7 años aumentaron 4BP y 5,4BP respectivamente. Los rendimientos de los bonos estatales a 10 y 30 años aumentaron significativamente. Los rendimientos de los bonos gubernamentales activos también aumentaron 3 pb y 2,5 pb respectivamente, mientras que los futuros de bonos públicos cerraron a la baja. Entre ellos, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha borrado todas las caídas desde el 26 de julio.

Una serie de “golpes” regulatorios están surtiendo efecto. Los días 7 y 8 de agosto, la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero emitió una serie de documentos dirigidos al comercio ilegal de bonos gubernamentales por parte de pequeñas y medianas instituciones financieras, entre ellas Jiangsu.Banco Changshu(601128.SH), Banco Comercial Rural de Jiangnan, Banco Comercial Rural de Kunshan,Banco Sunong(603323.SH) se inició una investigación de autorregulación por sospecha de manipulación de los precios de mercado y transferencia de beneficios en las transacciones de bonos gubernamentales en el mercado secundario.

Desde principios de este año, desde "grandes bancos que prestan y pequeños bancos que compran bonos" hasta "grandes bancos que venden bonos y pequeños bancos que compran bonos", los reguladores han pedido repetidamente que se eviten los riesgos del mercado de bonos. Las personas en el mercado de bonos entrevistadas por China Business News creen que el trasfondo general de la investigación antes mencionada sigue siendo prevenir el riesgo de tasa de interés en el mercado de bonos. El reciente desencadenante puede estar relacionado con la "recogida de lana" de algunas pequeñas empresas. Los bancos en el proceso de los grandes bancos que venden bonos, lo cual es un elemento disuasivo. El significado es fuerte.

El mercado está prestando mucha atención a los hallazgos e implicaciones anteriores. En el mercado de acciones A, los precios de las acciones de Changshu Bank y Sunong Bank también han fluctuado a la baja en los últimos dos días. El día 9, un periodista llamó a la línea directa para inversores del Changshu Bank como inversor. El personal dijo que el banco había recibido un aviso de investigación de autorregulación de la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero y que actualmente se encontraba en la etapa de autoexamen. Los resultados específicos estarán sujetos a los resultados de la investigación. Una situación así no ha ocurrido antes.

Investigar estrictamente las transacciones ilegales con bonos gubernamentales

La feroz batalla de esta semana entre largos y cortos en el mercado de bonos terminó con los alcistas perdiendo terreno. Los rendimientos de los bonos gubernamentales activos a 5 y 7 años aumentaron 6,75 pb y 11,5 pb respectivamente, mientras que los rendimientos de los bonos a 10 y 30 años. Los bonos activos del gobierno a un año aumentaron 6.2BP, respectivamente.

A juzgar por las tendencias de las tasas de interés y el volumen de operaciones, el mercado interno de bonos con tasas de interés ha experimentado intensas y repetidas caídas desde el 5 de agosto. No fue hasta que la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero emitió dos anuncios después del cierre del mercado el día 7 y en la mañana del día 8 que los rendimientos de los principales bonos interbancarios con tasas de interés comenzaron a aumentar significativamente el día 8.

Después de anunciar el lanzamiento de una investigación autorreguladora sobre las cuatro instituciones mencionadas el día 7, la Asociación Nacional de Distribuidores emitió otro documento durante el horario comercial a la mañana siguiente diciendo que entre los casos investigados recientemente,Algunas instituciones financieras pequeñas y medianas cometen irregularidades, como préstamos de cuentas de bonos y transferencias de intereses en transacciones de bonos gubernamentales., la asociación ha transferido algunas instituciones con violaciones graves al banco central para que se les apliquen sanciones administrativas, y la asociación está intensificando la investigación y el manejo de pistas sobre otros casos similares.

Esta es la segunda vez que el NAFMII "supera" a las pequeñas y medianas instituciones financieras después de abril de este año. Anteriormente, el 12 de abril, la Asociación Nacional de Inversionistas Institucionales del Mercado Financiero anunció que con base en la situación reportada por las instituciones del mercado, se encontró queAlgunas instituciones financieras pequeñas y medianas son sospechosas de tener tenencias ilegales y prestar cuentas de bonos, etc., inició una investigación de autorregulación sobre seis pequeñas y medianas instituciones financieras de conformidad con las "Normas de sanción de autorregulación del mercado interbancario de bonos".

De hecho, a medida que las tasas de interés de los bonos a largo plazo siguen cayendo, los reguladores han advertido repetidamente sobre los riesgos este año. Especialmente bajo la orientación de frenar la inactividad de fondos, a medida que el fenómeno de "los grandes bancos prestan y los pequeños bancos compran bonos" se vuelve cada vez más intenso, las autoridades reguladoras también han brindado consultas y orientaciones más relevantes.

Recientemente, hubo noticias de que las autoridades reguladoras de una determinada provincia del este de China exigen a los bancos comerciales rurales que presten atención a los riesgos de las posiciones en bonos a largo plazo y que no aumenten sus posiciones a gran escala durante el período en que las principales empresas estatales Los bancos están vendiendo bonos. Ya en marzo, surgió en el mercado la noticia de que, para evitar que los bancos comerciales rurales concentraran excesivamente sus tenencias de deuda a ultra largo plazo, acumularan riesgos de tasas de interés y afectaran la extensión del crédito, el banco central había investigado especialmente la participación de los bancos rurales. bancos comerciales en el mercado de bonos.

En cuanto al entusiasmo de los bancos pequeños y medianos por comprar bonos, muchos entrevistados, incluidos profesionales e investigadores bancarios, dijeron a los periodistas que debido a que los bancos comerciales rurales no pueden expandir sus negocios en todas las regiones, se ha convertido en una "tradición" que los bancos comerciales rurales sean El entorno de "escasez de activos" ha amplificado aún más esta "tradición": la dificultad para conceder créditos y la reducción de los créditos. Los diferenciales de interés han aumentado la motivación para la asignación del mercado de bonos.

No sólo los bancos pequeños y medianos, sino también otros bancos han aumentado activa o pasivamente su asignación de bonos gubernamentales desde el año pasado. Un funcionario de un importante banco local dijo a los periodistas que el índice de asignación de bonos del banco ha aumentado en aproximadamente 10 puntos porcentuales. comparado con lo habitual.

Al entrar en la etapa del juego de alto nivel, "los grandes bancos prestan dinero y los pequeños bancos compran bonos" se está transformando gradualmente en "los grandes bancos venden bonos y los pequeños bancos compran bonos". Esto también se considera el detonante directo para que el NAFMII nombre cuatro zonas rurales. bancos comerciales esta vez.

Mirando hacia atrás, el 5 de agosto, el mercado de capitales mundial se encontró con el "lunes negro" y las tasas de interés de los bonos gubernamentales experimentaron una reversión en forma de V. El bono activo del gobierno a 10 años 24 bonos del gobierno que devengan intereses 11 (240011.IB) una vez. alcanzó un nuevo mínimo del 2,08% Con el fuerte aumento del volumen de operaciones, se recuperó rápidamente al 2,15% y finalmente cerró en alrededor del 2,14%. En aquel momento corría el rumor de que algunos de los principales bancos estaban vendiendo bonos del Estado bajo la orientación de ventanilla.

Un investigador del mercado de bonos dijo: "Si se dispara primero, (los bancos comerciales rurales individuales que se hicieron cargo del acuerdo) pueden haber sido demasiado precisos al 'recoger lana'. Es difícil decir exactamente cómo rompieron las reglas".

¿Qué posibles prácticas operativas ilegales existen?Investigar el impacto

Una persona del departamento de mercados financieros de un importante banco estatal dijo a los periodistas que el caos en las transacciones en el mercado de bonos es relativamente más común durante períodos de mayor volatilidad del mercado, pero que ambos son a menudo un proceso de influencia mutua.

A juzgar por las recientes revelaciones de los departamentos pertinentes, la lucha contra el caos no se limita a los bancos pequeños y medianos y otras instituciones comerciales. Anteriormente, el 22 de julio, la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero anunció el lanzamiento de una investigación autorreguladora sobre seis empresas de corretaje de divisas y operadores de herramientas comerciales de mensajería instantánea relacionadas porqueSe sospechan violaciones en aspectos como la comparación de bonos y el seguimiento de transacciones, que involucran a algunos operadores de herramientas de mensajería instantánea de transacciones.。

En cuanto a las prácticas comerciales ilegales en las que pueden estar involucrados los bancos comerciales rurales, el análisis de mercado especula que pueden incluir principalmente instituciones individuales que se confabulan para crear transacciones con tasas de interés bajas, compra de bonos a precios elevados para enviar señales erróneas al mercado y comerciantes de Las pequeñas y medianas instituciones y los comerciantes de los bancos grandes y medianos "realizan transacciones límite para completar la transferencia de intereses, e incluso hay profesionales fuera de la" recaudación de capital privado ", etc.

Respecto a este tipo de declaraciones, el banco comercial urbano antes mencionado dijo que el modelo relativamente familiar en la industria sigue siendo el "hogar de categoría C" que era "popular" antes, o involucra algo de capital privado. Sin embargo, los detalles de las violaciones de la. Cuatro bancos comerciales rurales todavía dependen de la investigación final. Como resultado, la mayoría de la industria todavía está especulando.

Un informe del Equipo de Renta Fija Financiera de Investigación Legal analizó que los cuatro bancos comerciales rurales investigados son conocidos como los "Cuatro pequeños dragones de los bancos comerciales rurales en la deuda con tasas de interés" como los actores más activos en el mercado de bonos con tasas de interés, especialmente. en el mercado de bonos con tasas de interés a mediano y largo plazo. La investigación de autorregulación iniciada por la NAFMII puede deberse a transacciones recientes en bonos gubernamentales a mediano y largo plazo.

"En términos generales, las cuentas de préstamos de las pequeñas y medianas instituciones financieras que pueden generar beneficios son principalmente cuentas fiduciarias y cuentas de gestión de activos de futuros, porque el umbral de apertura para estos dos tipos de cuentas no es alto y las transacciones y la liquidación de intereses son relativamente En términos generales, los comerciantes de bonos o los administradores de inversiones utilizan algunos medios anormales para transferir algunas ganancias anormales a esta cuenta a través de cuentas de préstamos”, analizó el informe.

El informe también menciona que el "hogar de categoría C" que anteriormente era controvertido en el mercado es este modelo. En los últimos años, esta forma de hogar de asentamiento ha resurgido. La transferencia de beneficios se lleva a cabo principalmente mediante la emisión de bonos estructurados y la negociación de alta frecuencia de bonos con tipos de interés.

En su notificación anterior sobre seis instituciones financieras pequeñas y medianas en abril, la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero mencionó que las instituciones del mercado han informado recientemente que algunasLos empleados de instituciones financieras pequeñas y medianas se confabularon con personas externas para aprovechar la caída esperada de las tasas de interés de los bonos gubernamentales para llevar a cabo tenencias de agencias, transferencias de intereses y otras actividades ilegales.。

El mercado también está muy atento a los resultados de la investigación antes mencionados y a las posibles sanciones. Algunos entrevistados dijeron a los periodistas que los resultados específicos dependen de las operaciones ilegales específicas llevadas a cabo por la institución y de cómo la supervisión determina las sanciones, lo que puede tener un cierto impacto en la actividad del mercado. Sin embargo, una persona del departamento de mercados financieros del East China City Commercial Bank dijo que la investigación disuade principalmente a las instituciones con transacciones ilegales y que la interrupción de las transacciones diarias es limitada.

De acuerdo con el Artículo 25 de las “Reglas de Autodisciplina para las Transacciones de Bonos en el Mercado Interbancario de Bonos” del NAFMII (en adelante, las “Reglas”), los comportamientos que los participantes del mercado y el personal relacionado con las transacciones tienen prohibido transmitir beneficios incluyen, entre otros, no se limitan a “Utilice la cuenta realmente controlada por ella misma como contraparte para realizar la transferencia de ganancias a través de la diferencia de precio de la transacción.”“Transferir beneficios a través de transacciones de terceros" etc. El artículo 26 deja claro que la manipulación del mercado incluye, entre otros, "Coludir con otros y utilizar ventajas de capital y tenencia de bonos para realizar transacciones falsas continuas para afectar los precios de las transacciones o los volúmenes de las transacciones.”“Utilice la cuenta que realmente controla usted como contraparte para realizar transacciones inversas que afecten el precio o el volumen de la transacción."esperar.

De acuerdo con las "Reglas", si los participantes del mercado y el personal relacionado con las transacciones violan las disposiciones anteriores, después de la investigación y verificación, la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero dará advertencias, advertencias graves o amonestaciones públicas según la gravedad del caso. y también puede ordenar correcciones o disculparse si las circunstancias son graves, se impondrán sanciones como la suspensión de negocios relevantes, la suspensión de los derechos de membresía, la cancelación de la membresía o la determinación de candidatos inadecuados. ser excluido permanentemente del mercado. Aquellos sospechosos de violar las leyes y regulaciones pertinentes serán transferidos a los departamentos correspondientes para su posterior procesamiento.

Próximo¿Tomará el banco central más medidas?

Aunque el mercado ha entrado en un ajuste gradual, en los múltiples contextos de lenta recuperación macroeconómica, expectativas de recortes de las tasas de interés, "escasez de activos" aún no se ha aliviado y amplia liquidez en el mercado interbancario, el mercado está preocupado por si los bonos Las tasas de interés del mercado seguirán rompiendo a la baja. El banco central Estaremos muy atentos a si se tomarán más medidas.

Valores CITICEl analista del FICC, Qiu Yuanhang, dijo a los periodistas que si la tasa de interés de los bonos del Tesoro ya no disminuye unilateralmente, la necesidad de que el banco central inicie recompras positivas o venda bonos será relativamente baja si la tasa de interés continúa cayendo después de que se complete el ajuste. No se descarta que el banco central tome medidas para controlar más las operaciones. "Actualmente, el enfoque más satisfactorio y de compromiso es 'mirar alrededor' para guiar las expectativas, guiar las tasas de interés para que se estabilicen dentro del rango actual y luego esperar a que la oferta de bonos gubernamentales se acelere y alivie la 'escasez de activos'". dicho.

Las orientaciones esperadas del banco central se están fortaleciendo y los efectos son considerables. "A principios de esta semana, algunos bancos vendieron algunas de sus tenencias de bonos, lo que bloqueó efectivamente la rápida tendencia a la baja de los rendimientos y también provocó un cambio significativo en las expectativas de los inversores sobre las tendencias del mercado".Valores siempre brillantesSegún Zhang Xu, analista jefe de renta fija, los cambios en el mercado de bonos en los últimos días han demostrado plenamente que el poder de los alcistas es relativamente limitado. Los bancos antes mencionados pueden revertir la tendencia del mercado en un instante cuando los rendimientos caen rápidamente y los alcistas. son fuertes Las directrices de las autoridades monetarias sobre los rendimientos están aún más "al alcance de la mano".

Anteriormente, el banco central anunció que vendería bonos prestados, lo que resolvió las preocupaciones del mercado de que "el banco central no tiene suficientes 'municiones'. Sin embargo, todavía hay dudas sobre "quién se hará cargo de los bonos vendidos por el central". "En cuanto a las ventas de bonos por parte de los grandes bancos, también hay opiniones de que los grandes bancos venderán los bonos. La línea "las 'balas' pueden no ser suficientes". Zhang Xu cree que, en comparación con el uso de herramientas específicas, la actitud de los reguladores es más crítica.

El investigador del mercado de bonos antes mencionado dijo a los periodistas: "Para un solo bono, los principales bancos pueden carecer de municiones, pero considerando las posiciones de todos los bonos del Tesoro y los bonos con tasas de interés, el arsenal de municiones de los principales bancos es lo suficientemente grande". También se cree que continuamente se emiten bonos especiales del Tesoro a ultra largo plazo, y los principales bancos y bancos centrales pueden obtener continuamente más "balas", y también se está emitiendo bonos especiales del Tesoro a ultra largo plazo y otros bonos gubernamentales. una fuerza importante para promover el reequilibrio de la oferta y la demanda.

En cuanto a la consideración principal de la orientación esperada actual del banco central, basada en las opiniones de expertos de la industria, por un lado, sigue siendo equilibrar la estabilización del crecimiento y el tipo de cambio, y por otro, es prevenir riesgos. . Respecto a esto último, a juzgar por el informe de implementación de la política monetaria del segundo trimestre divulgado por el banco central el 9 de agosto, se añadió un nuevo requisito para "llevar a cabo pruebas de tensión sobre la exposición al riesgo de los activos de bonos mantenidos por instituciones financieras para prevenir riesgos de tasas de interés". , y también aumentó el Prestar más atención a los riesgos de los productos de gestión de activos. (Para más detalles, consulte el informe "》）

Según el análisis del Equipo de Renta Fija de Guojun, a juzgar por el comportamiento institucional reciente, los bancos comerciales rurales y los fondos públicos han realizado más compras netas, pero esto obviamente viola la intención original de reducir las tenencias de deuda de las instituciones financieras pequeñas y medianas y de las no financieras. -bancos y evitando riesgos de desfase de plazos y tipos de interés. Los grandes bancos tienen una mayor tolerancia al riesgo, pero como principales operadores de bonos gubernamentales, actúan principalmente como vendedores más que como compradores. En este contexto, además de la guía de las expectativas regulatorias, resolver verdaderamente este dilema requiere aumentar la oferta de activos seguros.

Tan Yiming, analista jefe de renta fija de Minsheng Securities, cree que ya sea pidiendo prestado "personalmente" bonos para venderlos o dando instrucciones a los principales bancos para que vendan bonos, no es apropiado subestimar la preocupación del banco central por las tasas de interés a largo plazo. La gestión de expectativas significa tomar prestado tiempo a cambio de espacio para esperar el momento de la coordinación fiscal. Por lo tanto, se espera que la posibilidad de que las operaciones del banco central provoquen ajustes significativos en el mercado o incluso retroalimentación negativa. Es poco probable que se trate más bien de una perturbación periódica que de una inversión de la tendencia.

Tan Yiming predice que antes de que la política monetaria recorte aún más las tasas de interés, los niveles de resistencia clave actuales para los rendimientos de los bonos gubernamentales a 10 y 30 años siguen siendo el 2,10% y el 2,30%. La posibilidad de caer aún más por debajo de los puntos clave en el corto plazo. No se espera que sea alto.