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Après la hausse significative des rendements des principales obligations interbancaires à taux d'intérêt le 8 août, la puissance haussière a continué de s'affaiblir le 9. Les rendements des obligations actives d'État à 5 et 7 ans ont augmenté respectivement de 4 BP et 5,4 BP. Les rendements des obligations d'État à 10 et 30 ans ont augmenté de manière significative. Les rendements des obligations d'État actives ont également augmenté respectivement de 3 BP et 2,5 BP, tandis que les contrats à terme sur obligations d'État ont fermé dans tous les domaines. Parmi eux, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a effacé toutes les baisses depuis le 26 juillet.

Une série de « coups » réglementaires prennent effet. Les 7 et 8 août, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a publié une série de documents ciblant le commerce illégal d'obligations d'État par les petites et moyennes institutions financières, parmi lesquelles le Jiangsu.Banque Changshu(601128.SH), Banque commerciale rurale de Jiangnan, Banque commerciale rurale de Kunshan,Banque Sunong(603323.SH) a été lancée dans une enquête d'autoréglementation pour manipulation présumée des prix du marché et transfert de bénéfices dans les transactions sur le marché secondaire des obligations d'État.

Depuis le début de cette année, des « grandes banques prêtant et petites banques achetant des obligations » aux « grandes banques vendant des obligations et petites banques achetant des obligations », les régulateurs ont appelé à plusieurs reprises à prévenir les risques sur le marché obligataire. Les acteurs du marché obligataire interrogés par China Business News estiment que le contexte général de l'enquête susmentionnée est toujours de prévenir le risque de taux d'intérêt sur le marché obligataire. Le déclencheur récent pourrait être lié au « ramassage de la laine » de certaines petites. les banques dans le processus de vente d'obligations par les grandes banques, ce qui est dissuasif. Le sens est fort.

Le marché prête une attention particulière aux conclusions et implications ci-dessus. Sur le marché des actions A, les cours des actions de Changshu Bank et de Sunong Bank ont ​​également fluctué à la baisse au cours des deux derniers jours. Le 9, un journaliste a appelé la ligne d'assistance aux investisseurs de la banque Changshu en tant qu'investisseur. Le personnel a déclaré que la banque avait reçu un avis d'enquête d'autoréglementation de l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers et qu'elle était actuellement en phase d'auto-examen. Les résultats spécifiques dépendront des résultats de l'enquête. Une telle situation ne s'est jamais produite auparavant.

Enquêter strictement sur les transactions illégales sur les obligations d'État

La bataille acharnée de cette semaine entre les positions longues et courtes sur le marché obligataire s'est terminée par une perte de terrain des haussiers. Les rendements des obligations actives d'État à 5 et 7 ans ont augmenté respectivement de 6,75 BP et 11,5 BP, tandis que les rendements des obligations actives à 10 ans et 30 ans ont augmenté. Les obligations actives d'obligations d'État sur un an ont augmenté respectivement de 6,2 BP et 4,15 BP.

À en juger par l'évolution des taux d'intérêt et le volume des échanges, le marché intérieur des obligations à taux d'intérêt a connu d'intenses tensions répétées depuis le 5 août. Ce n'est que lorsque l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a publié deux annonces après la fermeture du marché le 7 et dans la matinée du 8 que les rendements des principales obligations interbancaires à taux d'intérêt ont commencé à augmenter de manière significative le 8.

Après avoir annoncé le 7 le lancement d'une enquête d'autoréglementation sur les quatre institutions ci-dessus, la National Dealers Association a publié un autre document pendant les heures de négociation le lendemain matin disant que parmi les cas récemment enquêtés,Certaines institutions financières de petite et moyenne taille présentent des irrégularités telles que le prêt de comptes d'obligations et le transfert d'intérêts dans les transactions sur obligations d'État., l'association a transféré certaines institutions ayant commis des violations graves à la banque centrale pour des sanctions administratives, et l'association intensifie les enquêtes et le traitement des indices sur d'autres cas similaires.

C'est la deuxième fois que la NAFMII « bat » les petites et moyennes institutions financières après avril de cette année. Plus tôt, le 12 avril, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a annoncé que, sur la base de la situation signalée par les institutions du marché, il avait été constaté queCertaines petites et moyennes institutions financières sont soupçonnées de détentions illégales et de prêts de comptes obligataires, etc., a lancé une enquête d'autorégulation sur six petites et moyennes institutions financières conformément aux « Règles d'autorégulation des sanctions du marché obligataire interbancaire ».

En fait, alors que les taux d’intérêt des obligations à long terme continuent de baisser, les régulateurs ont mis en garde à plusieurs reprises contre les risques cette année. En particulier, dans le cadre de la lutte contre la stagnation des fonds, alors que le phénomène des « grandes banques prêtant et des petites banques achetant des obligations » s'accentuant, les autorités de régulation ont également fourni des consultations et des orientations plus pertinentes.

Récemment, des informations ont été publiées selon lesquelles les autorités de régulation d'une certaine province de l'Est de la Chine exigent que les banques commerciales rurales prêtent attention aux risques liés aux positions obligataires à long terme et n'augmentent pas leurs positions à grande échelle pendant la période où les principales sociétés d'État les banques vendent des obligations. Dès le mois de mars, des informations sont apparues sur le marché selon lesquelles, afin d'empêcher les banques commerciales rurales de concentrer excessivement leurs dettes à très long terme, d'accumuler des risques de taux d'intérêt et d'affecter l'extension du crédit, la banque centrale avait spécialement enquêté sur la participation des banques commerciales rurales. banques commerciales sur le marché obligataire.

Concernant l'enthousiasme des petites et moyennes banques à acheter des obligations, de nombreuses personnes interrogées, y compris des praticiens et des chercheurs du secteur bancaire, ont déclaré aux journalistes que, parce que les banques commerciales rurales ne peuvent pas étendre leurs activités à travers les régions, c'est devenu une « tradition » pour les banques commerciales rurales d'être désireux d'acheter des obligations sous la pression de la rentabilité, et cela a en effet donné lieu à divers problèmes pour diverses banques, contribuant ainsi à des bénéfices considérables, l'environnement de « pénurie d'actifs » a encore amplifié cette « tradition » - la difficulté d'octroi de crédit et le rétrécissement des taux. les écarts d’intérêt ont accru la motivation à investir sur le marché obligataire.

Non seulement les petites et moyennes banques, mais d'autres banques ont également augmenté activement ou passivement leur allocation d'obligations d'État depuis l'année dernière. Un responsable d'une grande banque locale a déclaré aux journalistes que le ratio d'allocation d'obligations de la banque avait augmenté d'environ 10 points de pourcentage. par rapport à l'habitude.

En entrant dans la phase de jeu de haut niveau, « les grandes banques prêtent de l'argent et les petites banques achètent des obligations » se transforment progressivement en « les grandes banques vendent des obligations et les petites banques achètent des obligations ». Cela est également considéré comme un déclencheur direct pour que la NAFMII nomme quatre zones rurales. banques commerciales cette fois.

Rétrospectivement, le 5 août, le marché mondial des capitaux a connu le « lundi noir » et les taux d'intérêt des obligations d'État ont connu un renversement en forme de V. L'obligation active d'État à 10 ans 24, l'obligation d'État portant intérêt 11 (240011.IB), a été observée une fois. a atteint un nouveau plus bas à 2,08 %. Avec la forte augmentation du volume des échanges, il a rapidement rebondi à 2,15 % et a finalement clôturé à environ 2,14 %. À l’époque, des rumeurs circulaient selon lesquelles certaines grandes banques vendaient des obligations d’État sous surveillance.

Un chercheur du marché obligataire a déclaré : « Si vous tirez en premier, (les banques commerciales rurales individuelles qui ont repris la transaction) ont peut-être été trop précises dans leur "ramassage de la laine". Il est difficile de dire exactement comment elles ont enfreint les règles. »

Quelles sont les pratiques d’exploitation illégales possibles ?Enquêter sur l'impact

Une personne du département des marchés financiers d'une grande banque publique a déclaré aux journalistes que le chaos des échanges sur le marché obligataire est relativement plus courant pendant les périodes de plus grande volatilité des marchés, mais que les deux sont souvent un processus d'influence mutuelle.

À en juger par les récentes révélations des départements concernés, la lutte contre le chaos ne se limite pas aux petites et moyennes banques et autres institutions commerciales. Plus tôt, le 22 juillet, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers avait annoncé le lancement d'une enquête d'autoréglementation sur six sociétés de courtage en devises et opérateurs d'outils de messagerie instantanée de trading connexes, car ilsIl existe des violations présumées dans des aspects tels que l'appariement des obligations et les traces de transactions, impliquant certains opérateurs d'outils de messagerie instantanée de transaction.。

En ce qui concerne les pratiques commerciales illégales dans lesquelles les banques commerciales rurales peuvent être impliquées, l'analyse du marché suppose qu'elles peuvent principalement inclure des institutions individuelles collusoires pour créer des transactions à faible taux d'intérêt, achetant des obligations à des prix élevés pour envoyer de mauvais signaux au marché, et des commerçants du pays. les petites et moyennes institutions et les commerçants des grandes et moyennes banques « effectuent des transactions limites pour finaliser le transfert d'intérêts, et il y a même des praticiens en dehors de la « levée de fonds privés » et ainsi de suite.

Concernant ce type de déclaration, la banque commerciale urbaine susmentionnée a déclaré que le modèle relativement familier dans l'industrie était toujours le « ménage de catégorie C » qui était « populaire » auparavant, ou impliquait une partie du capital-investissement. Quatre banques commerciales rurales dépendent cette fois encore de l'enquête finale. En conséquence, la plupart des acteurs du secteur spéculent encore.

Un rapport de l'équipe des revenus fixes financiers de l'enquête juridique a analysé que les quatre banques commerciales rurales faisant l'objet de l'enquête sont connues comme les « quatre petits dragons des banques commerciales rurales en matière de dette à taux d'intérêt ». En tant qu'acteurs les plus actifs sur le marché des obligations à taux d'intérêt, en particulier. sur le marché des obligations à taux d'intérêt à moyen et long terme, L'enquête d'autorégulation lancée par la NAFMII pourrait être due aux récentes transactions sur les obligations d'État à moyen et long terme.

« D'une manière générale, les comptes de prêt des petites et moyennes institutions financières qui peuvent générer des avantages sont principalement les comptes en fiducie et les comptes de gestion d'actifs à terme, car le seuil d'ouverture de ces deux types de comptes n'est pas élevé et les transactions et le règlement des intérêts sont relativement flexible. De manière générale, les traders d'obligations ou les gestionnaires d'investissement utilisent des moyens anormaux pour transférer des bénéfices anormaux sur ce compte via des comptes de prêt », analyse le rapport.

Le rapport mentionne également que le « ménage de catégorie C » qui était auparavant controversé sur le marché est ce modèle. Ces dernières années, cette forme de ménage résidentiel a refait surface. Le transfert de bénéfices s'effectue principalement par l'émission d'obligations structurées et la négociation à haute fréquence d'obligations à taux d'intérêt.

Dans sa précédente notification concernant six petites et moyennes institutions financières en avril, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a mentionné que les institutions de marché avaient récemment signalé que certainesLes employés de petites et moyennes institutions financières se sont entendus avec des étrangers pour profiter de la baisse attendue des taux d'intérêt des obligations d'État pour effectuer des placements d'agence, des transferts d'intérêts et d'autres activités illégales.。

Le marché est également attentif aux résultats des enquêtes mentionnées ci-dessus et aux éventuelles sanctions. Certaines personnes interrogées ont déclaré aux journalistes que les résultats spécifiques dépendaient des opérations illégales spécifiques menées par l'institution et de la manière dont le contrôle détermine les sanctions, ce qui pourrait avoir un certain impact sur l'activité du marché. Cependant, une personne du département des marchés financiers de la East China City Commercial Bank a déclaré que l'enquête dissuade principalement les institutions effectuant des transactions illégales et que la perturbation des transactions quotidiennes est limitée.

Selon l'article 25 des « Règles d'autodiscipline pour les transactions obligataires sur le marché obligataire interbancaire » de la NAFMII (ci-après dénommées les « Règles »), les comportements qu'il est interdit aux acteurs du marché et au personnel lié aux transactions de transmettre des avantages comprennent, mais ne se limitent pas à «Utiliser le compte réellement contrôlé par lui-même comme contrepartie pour réaliser un transfert de bénéfices via la différence de prix de transaction”“Transfert des avantages via des transactions avec des tiers" etc. L'article 26 indique clairement que la manipulation du marché inclut, sans s'y limiter, "Collaborez avec d'autres et utilisez les avantages en capital et les avantages de la détention d'obligations pour effectuer de fausses transactions continues afin d'affecter les prix ou les volumes de transactions.”“Utilisez le compte que vous contrôlez réellement en tant que contrepartie pour effectuer des transactions inversées afin d'affecter le prix ou le volume des transactions."attendez.

Selon les « Règles », si les acteurs du marché et le personnel lié aux transactions enfreignent les dispositions ci-dessus, après enquête et vérification, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers donnera des avertissements, des avertissements sérieux ou des réprimandes publiques en fonction de la gravité du cas. et peut également ordonner des corrections ou s'excuser. Si les circonstances sont graves, des sanctions telles que la suspension des activités concernées, la suspension des droits d'adhésion, l'annulation de l'adhésion ou la détermination de candidats inaptes seront également imposées au personnel responsable concerné. être définitivement banni du marché. Les personnes soupçonnées d'avoir enfreint les lois et réglementations en vigueur seront transférées aux services concernés pour un traitement ultérieur.

SuivantLa banque centrale prendra-t-elle de nouvelles mesures ?

Bien que le marché soit entré dans un ajustement progressif, dans le contexte multiple d'une lente reprise macroéconomique, d'attentes de baisse des taux d'intérêt, de « pénurie d'actifs » n'a pas encore été atténuée et d'une liquidité abondante sur le marché interbancaire, le marché s'inquiète de savoir si les obligations les taux d'intérêt du marché continueront de baisser. La banque centrale sera très attentive à savoir si d'autres mesures seront prises.

Titres CITICQiu Yuanhang, analyste du FICC, a déclaré aux journalistes que si le taux d'intérêt des bons du Trésor ne diminuait plus unilatéralement, la nécessité pour la Banque centrale d'initier des rachats positifs ou de vendre des obligations serait relativement faible si le taux d'intérêt continuait de baisser une fois l'ajustement terminé. il n'est pas exclu que la banque centrale prenne des mesures pour contrôler davantage les opérations. "Actuellement, l'approche la plus satisfaisante et la plus compromettante consiste à 'regarder autour de nous' pour orienter les attentes, à orienter les taux d'intérêt pour qu'ils se stabilisent dans la fourchette actuelle, puis à attendre que l'offre d'obligations d'État s'accélère et atténue la 'pénurie d'actifs'". dit.

Les orientations attendues de la banque centrale sont en train d'être renforcées, et les effets sont considérables. "Au début de cette semaine, certaines banques ont vendu une partie de leurs obligations, ce qui a effectivement bloqué la tendance rapide à la baisse des rendements et a également provoqué un changement significatif dans les attentes des investisseurs concernant l'évolution du marché."Titres EverbrightSelon Zhang Xu, analyste en chef des titres à revenu fixe, les changements survenus sur le marché obligataire ces derniers jours ont pleinement démontré que le pouvoir des haussiers est relativement limité. Les banques mentionnées ci-dessus peuvent inverser la tendance du marché en un instant lorsque les rendements chutent rapidement et sont haussiers. sont solides. Les indications des autorités monétaires sur les rendements sont encore plus « à portée de main ».

Auparavant, la Banque centrale avait annoncé qu'elle vendrait des obligations empruntées, ce qui a dissipé les inquiétudes du marché selon lesquelles « la Banque centrale ne dispose pas de suffisamment de « munitions » ». Cependant, des doutes subsistent quant à « qui reprendra les obligations vendues par la Banque centrale ». banque." En ce qui concerne les ventes d'obligations par les grandes banques, certains pensent également que les grandes banques vendront les obligations. La ligne "les "balles" pourraient ne pas suffire". Zhang Xu estime que l'attitude des régulateurs est plus critique que l'utilisation d'outils spécifiques.

L'analyste du marché obligataire susmentionné a déclaré aux journalistes : « Pour une seule obligation, les grandes banques peuvent effectivement manquer de munitions, mais compte tenu de la position de tous les bons du Trésor et obligations à taux d'intérêt, l'arsenal de munitions des grandes banques est suffisamment important. On pense également que des bons du Trésor spéciaux à très long terme sont continuellement émis, et que les grandes banques et banques centrales peuvent continuellement obtenir plus de « balles », et que l'offre de bons du Trésor spéciaux à très long terme et d'autres obligations d'État est également une force importante dans la promotion du rééquilibrage de l’offre et de la demande.

Quant à la principale considération des orientations attendues de la banque centrale actuelle, basée sur les opinions des initiés de l'industrie, d'une part, il s'agit toujours d'équilibrer la stabilisation de la croissance et du taux de change, et d'autre part, de prévenir les risques. . Concernant ces derniers, à en juger par le rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire du deuxième trimestre publié par la banque centrale le 9 août, une nouvelle exigence a été ajoutée pour « effectuer des tests de résistance sur l'exposition au risque des actifs obligataires détenus par les institutions financières afin de prévenir les risques de taux d'intérêt ». , et a également augmenté le Accorder plus d'attention aux risques des produits de gestion d'actifs. (Pour plus de détails, voir le rapport "》）

Selon l'analyse de l'équipe Guojun Fixed Income, à en juger par le comportement institutionnel récent, les banques commerciales rurales et les fonds publics ont effectué davantage d'achats nets, mais cela viole évidemment l'intention initiale de réduire les dettes des petites et moyennes institutions financières et non. -les banques et éviter les asymétries d’échéances et les risques de taux d’intérêt. Les grandes banques ont une tolérance au risque plus élevée, mais en tant que négociants principaux en obligations d’État, elles agissent principalement en tant que vendeurs plutôt qu’acheteurs. Dans ce contexte, outre l’orientation des attentes réglementaires, pour véritablement résoudre ce dilemme, il faut accroître l’offre d’actifs sûrs.

Tan Yiming, analyste en chef des titres à revenu fixe chez Minsheng Securities, estime que qu'il s'agisse d'emprunter « personnellement » des obligations à vendre ou de demander aux grandes banques de vendre des obligations, il n'est pas approprié de sous-estimer l'inquiétude de la banque centrale concernant les taux d'intérêt à long terme. Il s'agit peut-être plutôt d'un signal et la gestion des attentes signifie emprunter du temps en échange de l'espace nécessaire pour attendre le moment de la coordination budgétaire. Par conséquent, la possibilité que les opérations de la banque centrale déclenchent des ajustements importants du marché, voire des réactions négatives, devrait se produire. peu probable. Il s’agit surtout d’une perturbation périodique plutôt que d’un renversement de tendance.

Tan Yiming prédit qu'avant que la politique monétaire ne réduise davantage les taux d'intérêt, les niveaux de résistance clés actuels pour les rendements des obligations d'État à 10 et 30 ans sont toujours de 2,10 % et 2,30 %. Il est possible qu'ils tombent encore en dessous des points clés à court terme. ne devrait pas être élevé.