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Após o aumento significativo nos rendimentos dos principais títulos de taxa de juros interbancários em 8 de agosto, o poder de alta continuou a enfraquecer no dia 9. Os rendimentos dos títulos ativos de títulos públicos de 5 e 7 anos aumentaram 4BP e 5,4BP, respectivamente. Os rendimentos das obrigações governamentais a 10 e 30 anos aumentaram significativamente. Os rendimentos das obrigações governamentais activas também subiram 3BP e 2,5BP, respectivamente, enquanto os futuros das obrigações governamentais fecharam em baixa. Entre eles, o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos apagou todas as quedas desde 26 de julho.

Uma série de “golpes” regulatórios estão em vigor. Nos dias 7 e 8 de agosto, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro emitiu uma série de documentos visando a negociação ilegal de títulos públicos por pequenas e médias instituições financeiras. Entre elas, Jiangsu.Banco Changshu(601128.SH), Banco Comercial Rural de Jiangnan, Banco Comercial Rural de Kunshan,Banco Sunong(603323.SH) foi instaurado uma investigação auto-reguladora por suspeita de manipulação de preços de mercado e transferência de lucros nas transações de títulos públicos no mercado secundário.

Desde o início deste ano, desde “os grandes bancos que emprestam e os pequenos bancos que compram obrigações” até “os grandes bancos que vendem obrigações e os pequenos bancos que compram obrigações”, os reguladores têm apelado repetidamente à prevenção dos riscos do mercado obrigacionista. As pessoas do mercado obrigacionista entrevistadas pelo China Business News acreditam que o pano de fundo geral da investigação acima mencionada ainda é a prevenção do risco de taxa de juro no mercado obrigacionista. bancos no processo de grandes bancos vendendo títulos, o que é um impedimento O significado é forte.

O mercado está prestando muita atenção às conclusões e implicações acima. No mercado de ações A, os preços das ações do Changshu Bank e do Sunong Bank também flutuaram para baixo nos últimos dois dias. No dia 9, um repórter ligou para a linha direta de investidores do Banco Changshu como investidor. A equipe disse que o banco havia recebido um aviso de investigação autorregulatória da Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro e estava atualmente em fase de autoexame. Os resultados específicos estarão sujeitos aos resultados da investigação. Tal situação não aconteceu antes.

Investigar rigorosamente transações ilegais em títulos do governo

A batalha feroz desta semana entre posições compradas e vendidas no mercado de títulos terminou com os touros perdendo terreno. Os rendimentos dos títulos ativos do governo de 5 e 7 anos aumentaram 6,75BP e 11,5BP, respectivamente, enquanto os rendimentos dos títulos de 10 e 30 anos. Os títulos ativos de títulos do governo de um ano aumentaram 6,2BP, respectivamente.

A julgar pelas tendências das taxas de juro e pelo volume de transacções, o mercado doméstico de obrigações com taxas de juro tem sofrido intensas e repetidas puxadas desde 5 de Agosto. Só depois de a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro emitir dois anúncios após o fecho do mercado no dia 7 e na manhã do dia 8 é que os rendimentos das principais obrigações interbancárias com taxas de juro começaram a subir significativamente no dia 8.

Depois de anunciar no dia 7 o lançamento de uma investigação auto-reguladora sobre as quatro instituições acima, a Associação Nacional de Concessionários emitiu outro documento durante o horário de negociação na manhã seguinte dizendo que entre os casos recentemente investigados,Algumas instituições financeiras de pequeno e médio porte apresentam irregularidades, como empréstimos de contas de títulos e transferência de juros em transações de títulos do governo., a associação transferiu algumas instituições com violações graves para o banco central para sanções administrativas, e a associação está a intensificar a investigação e o tratamento de pistas para outros casos semelhantes.

Esta é a segunda vez que o NAFMII “vence” as pequenas e médias instituições financeiras depois de Abril deste ano. Anteriormente, no dia 12 de abril, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro anunciou que com base na situação reportada pelas instituições do mercado, constatou-se queAlgumas instituições financeiras de pequeno e médio porte são suspeitas de detenção ilegal e empréstimo de contas de títulos, etc., lançou uma investigação autorreguladora sobre seis instituições financeiras de pequeno e médio porte, de acordo com as "Regras de punição autorregulatórias do mercado de títulos interbancários".

Na verdade, à medida que as taxas de juro das obrigações de longo prazo continuam a cair, os reguladores alertaram repetidamente para os riscos este ano. Especialmente sob a orientação de conter a ociosidade dos fundos, à medida que o fenómeno de "grandes bancos emprestam e pequenos bancos compram obrigações" se torna cada vez mais intenso, as autoridades reguladoras também forneceram consultas e orientações de janela mais relevantes.

Recentemente, há notícias de que as autoridades reguladoras de uma determinada província do Leste da China exigem que os bancos comerciais rurais prestem atenção aos riscos das posições obrigacionistas de longo prazo e não aumentem as suas posições em grande escala durante o período em que as principais empresas estatais os bancos estão vendendo títulos. Já em Março, surgiram notícias no mercado de que, para evitar que os bancos comerciais rurais concentrassem excessivamente as suas participações em dívida de ultra-longo prazo, acumulando riscos de taxa de juro e afectando a concessão de crédito, o banco central tinha investigado especialmente a participação dos sectores rurais. bancos comerciais no mercado de títulos.

Relativamente ao entusiasmo dos bancos pequenos e médios em comprar obrigações, muitos entrevistados, incluindo profissionais bancários e investigadores, disseram aos jornalistas que, como os bancos comerciais rurais não podem expandir os seus negócios entre regiões, tornou-se uma "tradição" que os bancos comerciais rurais sejam interessado em comprar títulos sob a pressão da rentabilidade, e que de facto deu origem a vários problemas para vários bancos, contribuindo com lucros consideráveis, o ambiente de “escassez de activos” ampliou ainda mais esta “tradição” – a dificuldade de concessão de crédito e o estreitamento da oferta de crédito. os spreads de juros aumentaram a motivação para a alocação no mercado obrigacionista.

Não apenas os bancos pequenos e médios, mas outros bancos também aumentaram activa ou passivamente a sua alocação de obrigações governamentais desde o ano passado. Um funcionário de um grande banco local disse aos jornalistas que o rácio de alocação de obrigações do banco aumentou cerca de 10 pontos percentuais. comparado com o habitual.

Entrando na fase de jogo de alto nível, "os grandes bancos emprestam dinheiro e os pequenos bancos compram títulos" está gradualmente se transformando em "os grandes bancos vendem títulos e os pequenos bancos compram títulos". Isto também é considerado o gatilho direto para o NAFMII nomear quatro rurais". bancos comerciais desta vez.

Olhando para trás, em 5 de agosto, o mercado de capitais global encontrou a "Segunda-feira Negra", e as taxas de juros dos títulos do governo encenaram uma reversão em forma de V. O título ativo do título do governo de 10 anos 24, o título do governo com juros 11 (240011.IB) uma vez. atingiu um novo mínimo de 2,08%. Com o forte aumento no volume de negócios, recuperou-se rapidamente para 2,15% e finalmente fechou em torno de 2,14%. Houve rumores na época de que grandes bancos individuais estavam vendendo títulos do governo sob orientação de janela.

Um pesquisador do mercado de títulos disse: "Se você atirar primeiro, (os bancos comerciais rurais individuais que assumiram o negócio) podem ter sido muito precisos ao 'coletar lã'. É difícil dizer exatamente como eles quebraram as regras."

Que possíveis práticas operacionais ilegais existem?Investigue o impacto

Uma pessoa do departamento de mercados financeiros de um grande banco estatal disse aos jornalistas que o caos nas negociações no mercado obrigacionista é relativamente mais comum durante períodos de maior volatilidade do mercado, mas os dois são frequentemente um processo de influência mútua.

A julgar pelas recentes divulgações dos departamentos relevantes, a luta contra o caos não se limita aos pequenos e médios bancos e outras instituições comerciais. Anteriormente, em 22 de julho, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro anunciou o lançamento de uma investigação autorregulatória em seis corretoras de câmbio e operadoras de ferramentas de mensagens instantâneas comerciais relacionadas, porque elasHá suspeitas de violações em aspectos como correspondência de títulos e rastreamento de transações, envolvendo alguns operadores de ferramentas de mensagens instantâneas de transações。

No que diz respeito às práticas comerciais ilegais em que os bancos comerciais rurais podem estar envolvidos, a análise de mercado especula que podem incluir principalmente instituições individuais que conspiram para criar transacções com taxas de juro baixas, comprando obrigações a preços elevados para enviar sinais errados ao mercado, e comerciantes de instituições de pequeno e médio porte e comerciantes de bancos de grande e médio porte "realizam transações limítrofes para completar a transferência de interesses, e há até profissionais de fora" levantando capital privado "e assim por diante.

Sobre este tipo de afirmação, o referido banco comercial urbano afirmou que o modelo relativamente familiar no setor ainda é o “família categoria C” que antes era “popular”, ou envolve algum capital privado. quatro bancos comerciais rurais desta vez ainda dependem da investigação final. Como resultado, a maioria do setor ainda está especulando.

Um relatório da Equipe de Inquérito Financeiro de Renda Fixa analisou que os quatro bancos comerciais rurais sob investigação são conhecidos como os “Quatro Pequenos Dragões dos Bancos Comerciais Rurais em Dívida com Taxa de Juros, especialmente como os participantes mais ativos no mercado de títulos com taxas de juros”. no mercado de obrigações com taxas de juro de médio e longo prazo, A investigação de auto-regulação lançada pela NAFMII pode dever-se a transacções recentes em obrigações governamentais de médio e longo prazo.

"De um modo geral, as contas de empréstimo de instituições financeiras de pequena e média dimensão que podem gerar benefícios são principalmente contas fiduciárias e contas de gestão de activos futuros, porque o limite de abertura para estes dois tipos de contas não é elevado, e as transacções e liquidação de juros são relativamente flexível De um modo geral, os comerciantes de títulos ou gestores de investimentos usam alguns meios anormais para transferir alguns lucros anormais para esta conta através de contas de empréstimo”, analisou o relatório.

O relatório também mencionou que o “família categoria C” que antes era controverso no mercado é este modelo. Nos últimos anos, esta forma de assentamento familiar ressurgiu. A transferência de benefícios é realizada principalmente por meio da emissão de títulos estruturados e da negociação de alta frequência de títulos com taxas de juros.

Na sua notificação anterior sobre seis instituições financeiras de pequena e média dimensão, em Abril, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro mencionou que as instituições do mercado relataram recentemente que algunsOs funcionários de instituições financeiras de pequena e média dimensão conspiraram com terceiros para tirar partido da queda esperada nas taxas de juro das obrigações governamentais para realizarem participações de agências, transferências de interesses e outras actividades ilegais.。

O mercado também está atento aos resultados das investigações acima mencionadas e às possíveis penalidades. Alguns entrevistados disseram aos jornalistas que os resultados específicos dependem das operações ilegais específicas realizadas pela instituição e da forma como a supervisão determina as sanções, o que pode ter um certo impacto na actividade do mercado. No entanto, uma pessoa do departamento de mercados financeiros do East China City Commercial Bank disse que a investigação dissuade principalmente as instituições com transações ilegais e que a interrupção das transações diárias é limitada.

De acordo com o Artigo 25 das “Regras de Autodisciplina para Transações de Obrigações no Mercado de Obrigações Interbancárias” do NAFMII (doravante denominadas “Regras”), os comportamentos que os participantes do mercado e o pessoal relacionado às transações estão proibidos de transmitir benefícios incluem, mas não se limitam a “Utilizar a conta realmente controlada por si mesma como contraparte para realizar a transferência de lucros através da diferença de preço da transação”“Transferência de benefícios por meio de transações de terceiros" etc. O artigo 26.º deixa claro que a manipulação de mercado inclui, mas não está limitada a "Conspirar com terceiros e usar vantagens de capital e vantagens de detenção de títulos para conduzir transações falsas contínuas para afetar os preços ou volumes de transações.”“Use a conta realmente controlada por você como contraparte para realizar transações reversas para afetar o preço ou o volume da transação"espere.

De acordo com as “Regras”, caso os participantes do mercado e pessoal relacionado às transações violem as disposições acima, após investigação e verificação, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro dará advertências, advertências graves ou reprimendas públicas dependendo da gravidade do caso, e também pode solicitar correções ou pedir desculpas. Se as circunstâncias forem graves, sanções como suspensão de negócios relevantes, suspensão de direitos de associação, cancelamento de associação ou determinação de candidatos inadequados também serão impostas. ser permanentemente banido do mercado. Aqueles suspeitos de violar leis e regulamentos relevantes serão transferidos para os departamentos relevantes para processamento posterior.

PróximoO banco central tomará novas medidas?

Embora o mercado tenha entrado num ajustamento faseado, num contexto múltiplo de lenta recuperação macroeconómica, expectativas de redução das taxas de juro, "escassez de activos" ainda não foi aliviada e ampla liquidez no mercado interbancário, o mercado está preocupado com a possibilidade de as obrigações as taxas de juros do mercado continuarão a cair. O banco central Estaremos atentos à possibilidade de serem tomadas novas medidas.

Títulos CITICO analista do FICC, Qiu Yuanhang, disse aos repórteres que se a taxa de juros dos títulos do tesouro não cair mais unilateralmente, a necessidade de o banco central iniciar recompras positivas ou vender títulos será relativamente baixa. não está descartado que o banco central tome medidas para controlar mais as operações. "Atualmente, a abordagem mais satisfatória e de compromisso é 'olhar em volta' para orientar as expectativas, orientar as taxas de juro para se estabilizarem dentro da faixa atual e depois esperar que a oferta de títulos do governo acelere e alivie a 'escassez de ativos'." disse.

A orientação esperada do banco central está a ser reforçada e os efeitos são consideráveis. “No início desta semana, alguns bancos venderam algumas das suas participações em obrigações, o que bloqueou efectivamente a rápida tendência descendente dos rendimentos e também causou uma mudança significativa nas expectativas dos investidores relativamente às tendências do mercado.”Valores Mobiliários EverbrightDe acordo com Zhang Xu, analista-chefe de renda fixa, as mudanças no mercado de títulos nos últimos dias demonstraram plenamente que o poder dos touros é relativamente limitado. Os bancos acima mencionados podem reverter a tendência do mercado num instante em que os rendimentos caem rapidamente e os touros. são fortes. As orientações das autoridades monetárias sobre os rendimentos estão ainda mais “na ponta dos dedos”.

Anteriormente, o banco central anunciou que iria vender títulos emprestados, o que resolveu as preocupações do mercado de que “o banco central não tem ‘munições’ suficientes. No entanto, ainda há dúvidas sobre “quem vai assumir os títulos vendidos pelo central”. banco." Em relação às vendas de títulos pelos grandes bancos, também há opiniões de que os grandes bancos venderão os títulos. linha "'balas' podem não ser suficientes". Zhang Xu acredita que em comparação com o uso de ferramentas específicas, a atitude dos reguladores é mais crítica.

O mencionado pesquisador do mercado de títulos disse aos repórteres: "Para um único título, os grandes bancos podem realmente estar com falta de munição, mas considerando as posições de todos os títulos do tesouro e títulos de taxa de juros, o arsenal de munição dos principais bancos é grande o suficiente." Acredita-se também que títulos do tesouro especiais de ultralongo prazo estão sendo emitidos continuamente, e os principais bancos e bancos centrais podem obter continuamente mais "balas", e o fornecimento de títulos do tesouro especiais de ultralongo prazo e outros títulos do governo também é uma força importante na promoção do reequilíbrio da oferta e da procura.

Quanto à principal consideração da actual orientação esperada do banco central, com base nas opiniões dos membros da indústria, por um lado, ainda é equilibrar a estabilização do crescimento e da taxa de câmbio, e por outro lado, é prevenir riscos . Relativamente a este último, a julgar pelo relatório de implementação da política monetária do segundo trimestre divulgado pelo banco central em 9 de agosto, foi adicionado um novo requisito para “realizar testes de esforço sobre a exposição ao risco dos ativos obrigacionistas detidos por instituições financeiras para prevenir riscos de taxa de juro”. , e também aumentou o Preste mais atenção aos riscos dos produtos de gestão de ativos. (Para detalhes, consulte o relatório "》）

De acordo com a análise da Equipa de Renda Fixa de Guojun, a julgar pelo comportamento institucional recente, os bancos comerciais rurais e os fundos públicos fizeram mais compras líquidas, mas isto obviamente viola a intenção original de reduzir as participações em dívida de instituições financeiras de pequena e média dimensão e não -bancos e evitando o desfasamento dos prazos de vencimento e os riscos das taxas de juro. Os grandes bancos têm maior tolerância ao risco, mas, como principais negociantes de obrigações governamentais, actuam principalmente como vendedores e não como compradores. Neste contexto, além da orientação das expectativas regulatórias, resolver verdadeiramente este dilema requer aumentar a oferta de ativos seguros.

Tan Yiming, analista-chefe de renda fixa da Minsheng Securities, acredita que seja por meio de empréstimos "pessoalmente" de títulos para vender ou de instruir os grandes bancos a vender títulos, não é apropriado subestimar a preocupação do banco central com as taxas de juros de longo prazo. riscos, mas pode ser mais um significado de sinal e gestão de expectativas significa tomar emprestado tempo em troca de espaço para esperar pelo momento da coordenação fiscal. Portanto, espera-se que as operações do banco central desencadeiem ajustes de mercado significativos ou mesmo feedback negativo. ser improvável. Trata-se sobretudo de uma perturbação periódica e não de uma inversão da tendência.

Tan Yiming prevê que antes que a política monetária reduza ainda mais as taxas de juros, os atuais níveis de resistência chave para os rendimentos dos títulos do governo de 10 e 30 anos ainda são 2,10% e 2,30%. não se espera que seja alto.