La inversión debe ser tanto ofensiva como defensiva, estable y de largo plazo. Entrevista con Jin Tuo, el propuesto administrador del fondo de retornos económicos de China
2024-08-07
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En los últimos años, el mercado de acciones de seguimiento ha fluctuado significativamente. Algunos administradores de fondos que temen el mercado y la relación rendimiento-precio de la valoración no solo se centran en la prosperidad de la industria, sino también la relación rendimiento-precio de la valoración. de desarrollo de alta prosperidad, pero también mantuvieron sus acciones después de que el mercado cambió.
Jin Tuo de Huaan Fund es un administrador de fondos que es a la vez ofensivo y defensivo.
Anclar la prosperidad de la industria y enfatizar la ofensiva
A juzgar por la experiencia pasada de Jintuo, antes de unirse a Huaan Fund en marzo de 2023, trabajó sucesivamente en Anbang Assets y Zhongrong Fund (ahora rebautizado como Guolian Fund) como investigador y administrador de fondos, y comenzó a gestionar de forma independiente productos de renta variable activos en enero de 2019. En marzo de 2023, se incorporó a Huaan Fund y se desempeñó como administrador de fondos seleccionado de Huaan Zhizeng desde octubre de 2023.
A juzgar por el desempeño pasado de Jintuo, el Guolian Core Growth Fund, que ha administrado durante más tiempo, comenzó a administrarse el 22 de enero de 2019 y lo abandonó el 8 de marzo de 2023. Durante el período de gestión, los ingresos fueron del 203,98% y el El rendimiento superó al del mercado en el mismo período.
El buen desempeño se debe al profundo pensamiento de Jintuo sobre la inversión. Jintuo dijo que su marco de inversión se basa en la inversión para la prosperidad basada en la valoración y la rentabilidad. Anclar la prosperidad de la industria y centrarse en la valoración del valor y la rentabilidad y centrarse en la defensa.
"Mi primer trabajo fue Anbang Insurance, y lo primero que miré fue la industria TMT. El capital de seguros evalúa principalmente los rendimientos absolutos, mientras que TMT es una categoría de crecimiento. Esto también afectó mi estilo de inversión futuro cuando hablo de su propio estilo de inversión". En ese momento, Jintuo dijo que no sólo persigue el crecimiento de industrias de alta prosperidad, sino que también se centra en la relación rendimiento-precio de la valoración y enfatiza el margen de seguridad.
Para el mercado secundario, las ganancias de las inversiones provienen del aumento de los precios de las acciones. Jintuo dijo que desde la perspectiva de los principales factores que afectan el precio de las acciones, el primero es la prosperidad y el segundo es la valoración.
Desde la perspectiva de la prosperidad, nos centramos principalmente en las oportunidades para la continuación de la economía y las oportunidades para la reversión de la economía. "El nivel de prosperidad de la industria se puede confirmar mediante la realización de encuestas en las cadenas industriales ascendentes y descendentes y en las empresas pares, y se seleccionarán objetivos que resuenen con la prosperidad de la cadena industrial, porque la tasa de ganancia será mayor", dijo además Jintuo. Las características de los tiempos y deben mantenerse en línea con los tiempos. Avanzar juntos.
En opinión de Jintuo, cada industria tiene su propio ciclo y lo fundamental es captar la tendencia de prosperidad y no ser parcial en la selección de la industria, y no excluir a ciertas industrias. A juzgar por la atribución de desempeño desde 2020, la contribución al desempeño de industrias como la de semiconductores, nuevas energías, computadoras, autopartes, carbón y medicina ocupa un lugar destacado.
Actualmente, hay más de 5.000 empresas que cotizan en bolsa con acciones A. Para los administradores de fondos como Jintuo que se centran en la prosperidad de la industria, ¿cómo eligen objetivos adecuados para crear una cartera? Jintuo dijo que primero debemos cubrir la amplitud y luego profundizar más.
Jintuo enfatizó que la importancia de la cobertura amplia no es encontrar directamente objetivos que puedan asignarse, sino encontrar más direcciones dignas de atención si se observa que hay más objetivos con expectativas de prosperidad al alza en una determinada industria y sus valoraciones lo son. relativamente razonable o incluso infravalorada, la industria normalmente puede considerarse digna de mayor atención.
"Espero que en cada etapa pueda encontrar varias direcciones dignas de atención y luego ordenar los rendimientos potenciales de abajo hacia arriba en función de las probabilidades y las tasas de ganancia de las acciones individuales e incluirlas en la cartera. A partir de las posiciones anteriores de la cartera, En circunstancias normales, se trazarán de tres a cinco direcciones en cada etapa", añadió Jin Tuo.
Preste atención a la valoración y la rentabilidad y céntrese en la actitud defensiva.
A juzgar por la tendencia del valor neto de los fondos administrados por Jintuo, el desempeño general del retroceso es relativamente cercano al del mercado subyacente, pero cuando surgen oportunidades estructurales en el mercado, la velocidad de recuperación del retroceso es más rápida que la del mercado subyacente. La razón es que Jintuo no sólo presta atención a la prosperidad de la industria, sino que también concede gran importancia a la valoración y la relación precio-rendimiento, lo que también muestra su lado prudente en materia de inversión.
En opinión de Jintuo, el sistema de valoración aplicable a las empresas que cotizan en bolsa no existe de forma estática, sino que es el resultado de una evaluación exhaustiva basada en el ciclo de vida industrial, el modelo de negocio, el panorama competitivo y la competitividad de la empresa que cotiza en bolsa. Entre los sistemas de valoración comunes, incluida la valoración DCF, valoración PEG, PB, tasa de dividendos, etc., diferentes empresas pueden tener diferentes sistemas de valoración aplicables, y el sistema de valoración debe coincidir con la empresa.
Jintuo dijo que, en términos generales, el sistema de valoración de una misma empresa es relativamente estable la mayor parte del tiempo, pero también cambiará con el tiempo. En este momento, es necesario reexaminar los cambios en los factores subyacentes de este sistema de valoración. , porque los cambios en este sistema de valoración a menudo anuncian una gran tendencia del mercado o un gran riesgo, y este cambio de baja frecuencia pero particularmente importante requiere una atención especial.
Tomemos como ejemplo la industria informática. Alrededor de 2012, la mayoría de las empresas informáticas de acciones A eran contratistas en el campo de las tecnologías de la información y ganaban sólo una pequeña comisión. Este modelo de negocio sólo podía valorarse mediante el método PE o PEG. A partir del segundo semestre de 2014, con el auge del concepto "Internet +", al menos al nivel de las expectativas del mercado de capitales en ese momento, el modelo de negocio de la industria informática ha experimentado enormes cambios. En concreto, una actividad empresarial se puede dividir simplemente en tres flujos: flujo de información, flujo de caja y logística. La lógica subyacente de la mayoría de las historias de "Internet +" en ese momento se puede atribuir al uso del flujo de información para involucrarse en el flujo de caja y. gane tarifas principales para ganar participación en el tráfico. Con los grandes cambios en los modelos de negocio, el sistema de valoración correspondiente también ha experimentado grandes cambios. El sistema de valoración del mercado para la industria informática ha pasado del método de valoración PE al método de valoración del valor de mercado. Esta es la razón detrás de esa ronda de "Internet +". Lógica de valoración de mercado.
Además, en opinión de Jintuo, cuando el sistema de valoración es estable, las valoraciones también tienen características macro, es decir, diferentes entornos macro corresponden a diferentes desempeños de los factores de valoración. Por ejemplo, en los últimos dos años, la incertidumbre macroeconómica ha aumentado significativamente y el mercado ha puesto más énfasis en la certeza del desempeño. Como resultado, las empresas con alta certeza de ganancias han seguido disfrutando de primas de valoración.
El diseño es adecuado tanto para ataque como para defensa en tres direcciones.
Desde principios de este año, el mercado ha perdido la diferenciación. Los sectores de baja valoración y altos dividendos han seguido aumentando. Los sectores de consumo tradicionales han enfrentado shocks y ajustes.
Jintuo dijo que se espera que el mercado estructural continúe. Aunque el ritmo de la recuperación económica aún es incierto, desde una perspectiva de valoración, las acciones A tienen actualmente suficiente protección de valoración y, a medida que la certeza macroeconómica aumente gradualmente, el mercado se volverá más optimista en el futuro.
Desde la perspectiva de las ideas de asignación, Jintuo dijo que tendrá en cuenta tanto el crecimiento como la estabilidad y actualmente se centra en las siguientes tres direcciones.
La primera es la sección de electrónica. Jintuo dijo que a partir de la encuesta de la cadena industrial, la tendencia de recuperación en las ventas de semiconductores se ha transmitido a la cadena industrial nacional. Al mismo tiempo, el establecimiento de la tercera fase del gran fondo nacional ha inyectado confianza en la sostenibilidad de. gastos de capital en la industria de los semiconductores y se muestra optimista sobre los objetivos de beneficios independientes y controlables de los semiconductores. Además, 2024 será el primer año de implementación de la IA en los dispositivos. Se espera que el iPhone marque el comienzo de un ciclo de reemplazo en el que tanto el volumen como los precios aumentarán. Vale la pena esperar con ansias la sostenibilidad del mercado de la electrónica de consumo.
La siguiente es la gran cadena de la industria aeronáutica. Jintuo dijo que la cadena de la industria aeronáutica grande es una dirección de crecimiento poco común y determinista. Actualmente, el número de pedidos disponibles para aviones C919 supera los 1.000 y está a punto de comenzar un período de rápido crecimiento del 1 al N. Desde la perspectiva de la cadena de suministro, actualmente se trata principalmente de proveedores internacionales. En el contexto de control independiente, los fabricantes nacionales tienen enormes oportunidades de desarrollo, ya sean materiales metálicos, materiales compuestos, sistemas electromecánicos, sistemas de aviónica o incluso motores.
Con respecto al sector bancario, Jintuo dijo que desde la perspectiva de la tasa de dividendos, la tasa de dividendos del sector bancario ocupa el segundo lugar después de la industria del carbón, y desde la perspectiva de la tasa de dividendos, la tasa de dividendos del carbón es de alrededor del 60%, mientras que el La tasa de dividendos de los bancos es sólo del 30% A medida que el crecimiento del crédito se desacelere en el futuro, todavía hay mucho margen para mejorar las tasas de dividendos de los bancos, lo que significa que todavía hay espacio para posibles aumentos en las tasas de dividendos. Desde la perspectiva del sistema de valoración, debido a las preocupaciones sobre cuestiones de calidad de los activos, el sector bancario ha estado continuamente infravalorado por el mercado durante más de diez años. Actualmente, las valoraciones de los activos de dividendos son las más bajas en comparaciones horizontales y verticales. dijo que en los bonos gubernamentales y el sector inmobiliario, en el contexto de la liquidación de existencias, se espera que se abra gradualmente el espacio de valoración para las acciones bancarias.
Además de las tres direcciones anteriores, Jintuo dijo que también realizará un seguimiento de otras direcciones de la industria y esperará a que lleguen nuevas oportunidades.
