투자는 공격적이면서도 방어적이어야 하며, 안정적이면서도 장기적이어야 합니다. 중국 경제 수익을 담당하는 펀드 매니저 Jin Tuo와의 인터뷰
2024-08-07
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최근 몇 년 동안 트랙 주식 시장은 크게 변동했습니다. 시장을 두려워하고 가치 평가 성과 가격 비율을 중시하는 일부 펀드 매니저는 산업 번영뿐만 아니라 가치 가치 성과 가격 비율에도 초점을 맞췄습니다. 높은 번영의 발전을 이루었지만 시장 수익이 전환된 후에도 주가를 유지했습니다.
Huaan Fund의 Jin Tuo는 공격적이고 방어적인 펀드매니저입니다.
산업 번영을 정착시키고 공격성을 강조
Jintuo의 과거 경험으로 볼 때, 2023년 3월 Huaan Fund에 합류하기 전 그는 Anbang Assets 및 Zhongrong Fund(현 Guolian Fund로 개칭)에서 연구원 및 펀드 매니저로 근무했으며 2019년 1월부터 독립적으로 액티브 주식 상품을 관리하기 시작했습니다. 2023년 3월 화안펀드에 입사해 2023년 10월부터 화안즈젠셀렉트펀드 운용사를 맡았다.
Jintuo의 과거 실적으로 볼 때, 그가 가장 오랫동안 관리해온 궈롄핵심성장펀드는 2019년 1월 22일에 관리를 시작하여 2023년 3월 8일에 퇴사했습니다. 관리기간 동안 수입은 203.98%, 같은 기간 실적은 시장을 능가했다.
좋은 성과는 투자에 대한 Jintuo의 심층적인 생각에서 비롯됩니다. Jintuo는 자사의 투자 프레임워크가 가치 평가와 비용 효율성을 기반으로 한 번영 투자를 기반으로 한다고 말했습니다. 산업의 번영을 기반으로 공격에 중점을 두고 가치 평가와 비용 효율성을 중요시하며 방어에 중점을 둡니다.
"제 첫 직업은 안방보험이었고, 가장 먼저 눈여겨 본 것은 TMT 산업이었습니다. 보험캐피탈은 주로 절대수익률을 평가하는 반면, TMT는 성장 카테고리입니다. 이것이 저의 향후 투자 스타일에도 영향을 미쳤습니다." 당시 Jintuo는 번영이 높은 산업의 성장을 추구할 뿐만 아니라 가치평가 성과가격 비율에 중점을 두고 안전마진을 강조한다고 밝혔습니다.
2차 시장의 경우, 투자 수익은 주가 상승에서 나옵니다. Jintuo는 주가에 영향을 미치는 주요 요인의 관점에서 볼 때 첫 번째는 번영이고 두 번째는 가치 평가라고 말했습니다.
번영의 관점에서는 주로 경제 지속의 기회와 경제 반전의 기회에 중점을 둡니다. "산업 번영 수준은 업스트림 및 다운스트림 산업 체인과 동종 기업에 대한 설문 조사를 통해 확인할 수 있으며, 산업 체인의 번영과 공감하는 대상이 선택될 것입니다. 왜냐하면 Jin Tuo는 번영이 더 높을 것이기 때문입니다." 시대적 특성을 갖고 있으며 시대에 맞춰 함께 전진해야 합니다.
Jintuo의 관점에서는 모든 산업에는 고유한 주기가 있으며 핵심은 번영 추세를 파악하고 산업 선택에 편향되지 않으며 특정 산업을 배제하지 않는 것입니다. 2020년 이후 성과기여도를 보면 반도체, 신에너지, 컴퓨터, 자동차부품, 석탄, 의약품 등 산업의 성과기여도가 높은 것으로 나타났다.
현재 A주 상장기업은 5,000개가 넘습니다. 업계 번영에 중점을 두는 Jintuo와 같은 펀드매니저들은 포트폴리오 구축을 위해 어떻게 적합한 대상을 선택합니까? Jintuo는 먼저 폭을 넓힌 다음 더 깊이 파헤쳐야 한다고 말했습니다.
Jintuo는 폭넓은 커버리지의 중요성은 할당할 수 있는 목표를 직접 찾는 것이 아니라, 특정 산업에서 번영을 기대하는 목표가 더 많아지고 그 가치가 더 높은 것으로 관찰되면 주목할 만한 더 많은 방향을 찾는 것이라고 강조했습니다. 상대적으로 합리적이거나 심지어 저평가되어 있는 경우 해당 업계는 일반적으로 더 많은 관심을 기울일 가치가 있는 것으로 간주될 수 있습니다.
“각 단계에서 주목할만한 여러 방향을 찾아낸 후, 개별 종목의 확률과 승률을 바탕으로 잠재적 수익률을 아래에서 위로 정렬해 포트폴리오에 포함시킬 수 있기를 바랍니다. 과거 포트폴리오 포지션에서, 일반적인 상황에서는 각 단계마다 3~5가지 방향이 제시될 것입니다."라고 Jin Tuo는 덧붙였습니다.
가치평가와 비용 효율성에 주목하고 방어력에 집중
Jintuo가 관리하는 펀드의 순가치 추세로 볼 때 전반적인 되돌림 성과는 기초 시장의 그것과 상대적으로 비슷하지만, 시장에서 구조적 기회가 발생할 때 되돌림 회복 속도는 기초 시장보다 빠릅니다. 그 이유는 Jintuo가 업계의 번영에 관심을 기울일 뿐만 아니라 가치 평가 및 가격 대비 성능 비율에 큰 중요성을 두기 때문에 신중한 투자 측면도 보여줍니다.
Jintuo의 관점에서 상장회사에 적용되는 평가 시스템은 정적으로 존재하는 것이 아니라 상장회사의 산업 수명주기, 비즈니스 모델, 경쟁 구도 및 회사 경쟁력을 기반으로 한 종합적인 평가의 결과입니다. DCF 평가, PEG 평가, PB, 배당률 등을 포함한 일반적인 평가 시스템 중 회사마다 적용 가능한 평가 시스템이 다를 수 있으며 평가 시스템은 회사와 일치해야 합니다.
Jintuo는 일반적으로 동일 회사의 평가 시스템은 대부분 비교적 안정적이지만 시간이 지남에 따라 변경될 것이라고 말했습니다. 이때 이 평가 시스템의 기본 요소의 변화를 재검토할 필요가 있습니다. 왜냐하면 이 평가 시스템의 변화는 종종 큰 시장 추세나 큰 위험을 예고하고, 빈도는 낮지만 특히 중요한 변화는 특별한 주의가 필요하기 때문입니다.
컴퓨터 산업을 예로 들면, 2012년경 대부분의 A주 컴퓨터 회사는 IT 분야의 계약자였으며, 이 비즈니스 모델은 PE 방식 또는 PEG를 통해서만 가치를 평가할 수 있었습니다. 2014년 하반기부터 '인터넷+' 개념이 대두되면서 적어도 당시 자본시장의 기대 수준에서는 컴퓨터 산업의 비즈니스 모델이 엄청난 변화를 겪었다. 구체적으로, 비즈니스 활동은 간단하게 정보 흐름, 현금 흐름, 물류의 세 가지 흐름으로 나눌 수 있습니다. 당시 대부분의 '인터넷+' 이야기의 기본 논리는 정보 흐름을 활용하여 현금 흐름과 물류에 참여했다는 점에서 기인할 수 있습니다. 헤드 수수료를 벌어 트래픽 점유율을 얻으세요. 비즈니스 모델의 큰 변화에 따라 그에 따른 평가 체계도 큰 변화를 겪었습니다. 컴퓨터 산업에 대한 시장의 평가 체계가 PE 방식에서 시장 가치 방식으로 전환된 것이 바로 '인터넷+' 라운드의 이유입니다. 시장가치 논리.
또한 Jintuo의 관점에서는 가치 평가 시스템이 안정적일 때 가치 평가에도 거시적 특성이 있습니다. 즉, 다양한 거시적 환경이 다양한 평가 요소 성과에 대응합니다. 예를 들어, 지난 2년간 거시적 불확실성이 크게 증가했고, 시장에서는 성과 확실성을 더욱 강조하게 되면서 이익 확실성이 높은 기업들이 지속적으로 밸류에이션 프리미엄을 누리게 되었습니다.
3방향 공격과 수비 모두에 적합한 레이아웃입니다.
올해 초부터 시장은 차별화에서 벗어났습니다. 저평가 및 고배당 부문은 계속 상승했습니다. 전통적인 소비재 부문은 충격과 조정을 겪었습니다.
Jintuo는 구조적 시장이 계속될 것으로 예상된다고 말했다. 경기 회복 속도는 여전히 불확실하지만, 밸류에이션 관점에서 볼 때 A주는 현재 충분한 밸류에이션 보호를 받고 있으며, 거시적 확실성이 점차 높아짐에 따라 향후 시장은 더욱 낙관적으로 변할 것입니다.
배분 아이디어의 관점에서 Jintuo는 성장과 안정성을 모두 고려할 것이며 현재 다음 세 가지 방향에 중점을 두고 있다고 말했습니다.
첫 번째는 전자 부문이다. Jintuo는 산업 체인 조사에서 반도체 판매 회복 추세가 국내 산업 체인에 전달되는 동시에 3단계 국가 대형 기금의 설립으로 지속 가능성에 대한 확신을 주입했다고 말했습니다. 반도체 산업의 자본 지출을 늘리고 있으며, 반도체의 독립적이고 통제 가능한 이익 목표에 대해 낙관적입니다. 또한, 2024년은 온디바이스 AI 구현의 원년이 될 것으로 예상되며, 아이폰은 판매량과 가격 모두 상승하면서 교체주기를 맞이할 것으로 예상된다.
다음은 대규모 항공기 산업 체인입니다. Jintuo는 대규모 항공기 산업 체인이 드물고 결정적인 성장 방향이라고 말했습니다. 현재 C919 항공기 주문량이 1,000대를 넘어 1~N으로의 급속한 성장세가 시작될 예정이다. 공급망의 관점에서 볼 때 현재는 주로 국제 공급업체입니다. 독립적인 통제를 배경으로 국내 제조업체는 금속 재료, 복합 재료, 전기 기계 시스템, 항공 전자 시스템 또는 엔진 등 엄청난 개발 기회를 가지고 있습니다.
은행 부문과 관련하여 Jintuo는 배당률의 관점에서 은행 부문의 배당률이 석탄 산업에 이어 두 번째이며, 배당률의 관점에서 보면 석탄의 배당률은 약 60%라고 말했습니다. 은행의 배당률은 30%에 불과하다. 앞으로 신용 증가율이 둔화되면서 은행 배당률은 아직 개선의 여지가 많다는 것은 잠재적인 배당률 인상 여지가 아직 남아 있다는 뜻이다. 평가 시스템의 관점에서 볼 때, 자산 건전성 문제에 대한 우려로 인해 은행 부문은 10년 이상 시장에서 지속적으로 저평가되어 왔으며 현재 Jintuo의 배당 자산 평가는 모두 최저 수준입니다. 국채와 부동산에서는 재고 정리를 배경으로 은행주의 평가 여지가 점차 열릴 것으로 예상된다.
위의 세 가지 방향 외에도 Jintuo는 다른 산업 방향도 추적하고 새로운 기회가 오기를 기다릴 것이라고 말했습니다.
