O investimento deve ser ofensivo e defensivo, estável e de longo prazo — Entrevista com Jin Tuo, o proposto gestor de fundos para os retornos económicos da China
2024-08-07
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Nos últimos anos, o mercado de acções de pista flutuou significativamente.Alguns gestores de fundos que temem o rácio desempenho-preço do mercado e da avaliação de valor não se concentram apenas na prosperidade da indústria, mas também no rácio desempenho-preço da avaliação de valor. de desenvolvimento de alta prosperidade, mas também mantiveram suas ações após a virada do mercado.
Jin Tuo, do Huaan Fund, é um gestor de fundos que atua ao mesmo tempo ofensivo e defensivo.
Ancorar a prosperidade da indústria e enfatizar a ofensiva
A julgar pela experiência anterior de Jintuo, antes de ingressar no Huaan Fund em março de 2023, ele trabalhou sucessivamente na Anbang Assets e no Zhongrong Fund (agora renomeado Guolian Fund) como pesquisador e gestor de fundos, e começou a administrar de forma independente em janeiro de 2019 produtos de ações ativas. Em março de 2023, ingressou no Huaan Fund e atuou como gestor do Huaan Zhizeng Select Fund a partir de outubro de 2023.
A julgar pelo desempenho anterior de Jintuo, o Guolian Core Growth Fund, que ele administra há mais tempo, iniciou a gestão em 22 de janeiro de 2019 e saiu em 8 de março de 2023. Durante o período de gestão, o rendimento foi de 203,98%, e o desempenho superou o mercado no mesmo período.
O bom desempenho resulta do pensamento aprofundado da Jintuo sobre investimento. Jintuo disse que a sua estrutura de investimento é baseada no investimento de prosperidade baseado na avaliação e na relação custo-eficácia. Ancorar a prosperidade da indústria e focar na avaliação do valor ofensivo e na relação custo-benefício e focar na defesa;
"Meu primeiro trabalho foi na Anbang Insurance, e a primeira coisa que observei foi a indústria de TMT. O capital de seguros avalia principalmente o retorno absoluto, enquanto o TMT é uma categoria de crescimento. Isso também afetou meu estilo de investimento futuro ao falar sobre seu próprio estilo de investimento." Naquela época, Jintuo disse que não apenas busca o crescimento das indústrias de alta prosperidade, mas também se concentra na avaliação da relação desempenho-preço e enfatiza a margem de segurança.
Para o mercado secundário, os lucros do investimento provêm do aumento dos preços das ações. Jintuo disse que do ponto de vista dos principais fatores que afetam o preço das ações, o primeiro é a prosperidade e o segundo é a valorização.
Do ponto de vista da prosperidade, concentramo-nos principalmente nas oportunidades para a continuação da economia e nas oportunidades para a reversão da economia. "O nível de prosperidade da indústria pode ser confirmado através da realização de pesquisas em cadeias industriais upstream e downstream e empresas pares, e metas que ressoem com a prosperidade da cadeia industrial serão selecionadas, porque a taxa de vitórias será maior." as características dos tempos e devem ser mantidos em sintonia com os tempos.
Na opinião de Jintuo, cada setor tem seu próprio ciclo, e o núcleo é compreender a tendência de prosperidade e não ser tendencioso na seleção do setor, e não excluir determinados setores. A julgar pela atribuição de desempenho desde 2020, a contribuição de desempenho de indústrias como semicondutores, novas energias, computadores, autopeças, carvão e medicamentos é elevada.
Atualmente, existem mais de 5.000 empresas listadas com ações A. Para gestores de fundos como a Jintuo que se concentram na prosperidade da indústria, como eles escolhem alvos adequados para construir um portfólio? Jintuo disse que primeiro devemos cobrir a área e depois cavar mais fundo.
Jintuo enfatizou que a importância da ampla cobertura não é encontrar diretamente metas que possam ser alocadas, mas encontrar mais direções dignas de atenção se for observado que em um determinado setor há mais metas com expectativas de prosperidade ascendentes e suas avaliações. são relativamente razoáveis ou mesmo subvalorizados, a indústria pode geralmente ser considerada digna de maior atenção.
"Espero que, em cada estágio, eu possa encontrar várias direções dignas de atenção e, em seguida, classificar os retornos potenciais de baixo para cima com base nas probabilidades e taxas de ganho de ações individuais e incluí-los no portfólio. A partir das posições anteriores do portfólio, Em circunstâncias normais, três a cinco direções serão definidas em cada etapa”, disse Jin Tuo ainda.
Preste atenção à avaliação e à relação custo-benefício e concentre-se na defensiva
A julgar pela tendência do valor líquido dos fundos geridos pela Jintuo, o desempenho global da retracção é relativamente próximo do do mercado subjacente, mas quando surgem oportunidades estruturais no mercado, a velocidade de recuperação da retracção é mais rápida do que a do mercado subjacente. A razão é que a Jintuo não só presta atenção à prosperidade da indústria, mas também atribui grande importância à avaliação e à relação preço-desempenho, o que também mostra o seu lado prudente de investimento.
Na opinião da Jintuo, o sistema de avaliação aplicável às empresas cotadas não existe estaticamente, mas é o resultado de uma avaliação abrangente baseada no ciclo de vida industrial da empresa cotada, no modelo de negócio, no cenário competitivo e na competitividade da empresa. Entre os sistemas de avaliação comuns, incluindo avaliação DCF, avaliação PEG, PB, taxa de dividendos, etc., diferentes empresas podem ter diferentes sistemas de avaliação aplicáveis, e o sistema de avaliação deve corresponder à empresa.
Jintuo disse que, de modo geral, o sistema de avaliação da mesma empresa é relativamente estável na maior parte do tempo, mas também mudará com o tempo. Neste momento, é necessário reexaminar as mudanças nos fatores subjacentes deste sistema de avaliação. , porque as alterações neste sistema de avaliação anunciam frequentemente uma grande tendência de mercado ou um grande risco, e esta mudança de baixa frequência, mas particularmente importante, requer atenção especial.
Tomemos como exemplo a indústria da informática. Por volta de 2012, a maioria das empresas de informática com ações A eram contratadas na área de TI, ganhando apenas uma pequena taxa por cabeça. Este modelo de negócio só poderia ser avaliado usando o método PE ou PEG. A partir do segundo semestre de 2014, com o surgimento do conceito “Internet +”, pelo menos ao nível das expectativas do mercado de capitais da época, o modelo de negócio da indústria informática sofreu enormes mudanças. Especificamente, uma atividade empresarial pode ser simplesmente dividida em três fluxos: fluxo de informação, fluxo de caixa e logística. A lógica subjacente da maioria das histórias "Internet +" da época pode ser atribuída ao uso do fluxo de informação para se envolver no fluxo de caixa e. ganhar taxas por cabeça. Voltado para ganhar participação no tráfego. Com as enormes mudanças nos modelos de negócios, o sistema de avaliação correspondente também sofreu grandes mudanças. O sistema de avaliação do mercado para a indústria de computadores mudou da avaliação do método PE para a avaliação do método de valor de mercado. Esta é a razão por trás daquela rodada de "Internet +". lógica de avaliação de mercado.
Além disso, na opinião de Jintuo, quando o sistema de avaliação é estável, as avaliações também têm características macro, ou seja, diferentes ambientes macro correspondem a diferentes desempenhos dos factores de avaliação. Por exemplo, nos últimos dois anos, a incerteza macroeconómica aumentou significativamente e o mercado colocou mais ênfase na certeza do desempenho. Como resultado, as empresas com elevada certeza de lucro continuaram a beneficiar de prémios de avaliação.
O layout é adequado tanto para ataque quanto para defesa em três direções.
Desde o início deste ano, o mercado deixou de ser diferenciado. Os sectores de baixa valorização e de elevados dividendos continuaram a subir.
Jintuo disse que o mercado estrutural deverá continuar. Embora o ritmo da recuperação económica ainda seja incerto, do ponto de vista da avaliação, as acções A têm actualmente protecção de avaliação suficiente e, à medida que a certeza macro aumenta gradualmente, o mercado tornar-se-á mais optimista no futuro.
Do ponto de vista das ideias de alocação, Jintuo disse que levará em conta tanto o crescimento como a estabilidade, e atualmente concentra-se nas três direções seguintes.
A primeira é a seção de eletrônica. Jintuo disse que a partir do levantamento da cadeia industrial, a tendência de recuperação nas vendas de semicondutores foi transmitida à cadeia industrial nacional. Ao mesmo tempo, o estabelecimento da terceira fase do grande fundo nacional injetou confiança na sustentabilidade da. despesas de capital na indústria de semicondutores e está otimista quanto às metas de benefícios controláveis independentes dos semicondutores. Além disso, 2024 será o primeiro ano para a implementação da IA no dispositivo. Espera-se que o iPhone inaugure um ciclo de substituição com aumento de volume e preço. Vale a pena esperar pela sustentabilidade do mercado de eletrônicos de consumo.
Seguido pela grande cadeia da indústria aeronáutica. Jintuo disse que a grande cadeia da indústria aeronáutica é uma direção de crescimento rara e determinística. Atualmente, o número de pedidos de aeronaves C919 ultrapassa 1.000 e está prestes a iniciar um período de rápido crescimento de 1 para N. Do ponto de vista da cadeia de abastecimento, são actualmente principalmente fornecedores internacionais. No contexto do controlo independente, os fabricantes nacionais têm enormes oportunidades de desenvolvimento, sejam materiais metálicos, materiais compósitos, sistemas electromecânicos, sistemas aviónicos ou mesmo motores.
Em relação ao sector bancário, Jintuo disse que do ponto de vista da taxa de dividendos, a taxa de dividendos do sector bancário perde apenas para a indústria do carvão, e do ponto de vista da taxa de dividendos, a taxa de dividendos do carvão é de cerca de 60%, enquanto o a taxa de dividendos dos bancos é de apenas 30% À medida que o crescimento do crédito abranda no futuro, ainda há muito espaço para melhorias nas taxas de dividendos dos bancos, o que significa que ainda há espaço para potenciais aumentos nas taxas de dividendos. Do ponto de vista do sistema de avaliação, devido a preocupações com questões de qualidade dos activos, o sector bancário tem sido continuamente subvalorizado pelo mercado há mais de dez anos. Actualmente, as avaliações dos activos de dividendos são as mais baixas nas comparações horizontais e verticais. disse que em títulos do governo e imóveis, No contexto da desestocagem, espera-se que o espaço de avaliação das ações bancárias se abra gradualmente.
Além das três direções acima, Jintuo disse que também acompanhará outras direções da indústria e aguardará a chegada de novas oportunidades.
