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La disputa sobre las tarifas de los fondos públicos finalmente llegó al lado del canal.

En un futuro próximo, China Merchants Bank implementará plenamente el descuento del 10% en la tasa de compra de fondos públicos vendidos en nombre de los inversores. Esta táctica de cortarse los brazos no sólo refleja el discurso deprimente sobre las ventas de fondos, sino que también determina que. Es inminente que los canales bancarios pasen de las tradicionales ventas a través de agencias a la gestión patrimonial. Al menos para los bancos minoristas encabezados por China Merchants Bank, no ha habido ninguna historia nueva desde hace demasiado tiempo.

Este no es el caso de todo el sector bancario. En 2024, los estilos de inversión en acciones A sufrirán cambios drásticos. El sector bancario, que alguna vez fue ridiculizado como un "gran problema", se ha transformado y se ha convertido en el actor más llamativo del mercado. Al 16 de julio, el sector bancario ocupaba el primer lugar entre 31 industrias con un aumento acumulado del 18,6%.

A medida que el estilo de dividendo se hizo popular, los cuatro principales bancos que más se beneficiaron recuperaron su locura nostálgica y los precios de sus acciones continuaron alcanzando niveles récord. Por el contrario, el China Merchants Bank es mucho más sombrío. Aunque el precio de sus acciones ha aumentado este año, todavía está lejos del punto más alto de 2021.

Desde la perspectiva de la valoración, el PE del China Merchants Bank se ha reducido a menos de 6 veces en comparación con el sector bancario en su conjunto, casi ha perdido su prima de valoración y parece que ha vuelto a ser anterior a 2015.

rey del comercio minorista

A los ojos de los inversores antes de 2015, China Merchants Bank era simplemente un banco por acciones "corriente y corriente". La mayor parte del tiempo subió y bajó con el sector bancario. Solo tuvo resultados en los dos mercados alcistas épicos de 2007 y 2015, pero hubo muy pocos rendimientos excedentes.

El punto de inflexión se produjo alrededor de 2016. China Merchants Bank se destacó gradualmente del sector y se destacó paso a paso, convirtiéndose en el "banco superior" del que hablaban los inversores. La fuerza impulsora detrás de esto no fueron los cambios en los fundamentos de China Merchants Bank. Los cambios trascendentales se pueden resumir más como "el latido del corazón de una persona benévola": el mercado ha comenzado a darse cuenta del valor del negocio minorista de China Merchants Bank.

Históricamente, los negocios corporativos siempre han sido el ancla de la industria bancaria. Aunque los bancos tienen poco margen para negociar con grandes clientes y tienen bajos diferenciales de tasas de interés, son mejores cuando obtienen pequeñas ganancias pero una rápida rotación.

Sin embargo, con el establecimiento del Mercado de Empresas en Crecimiento y la Nueva Tercera Junta, uno tras otro, y la finalización de un sistema de financiamiento directo de múltiples niveles, la ansiedad de la industria sobre la desintermediación financiera se ha profundizado, además, después de la reforma de liberalización de las tasas de interés en. En 2013, los diferenciales de intereses se han reducido y los ingresos por diferenciales de intereses tradicionales han disminuido, la industria necesita urgentemente una solución.

En 2015, Wells Fargo, que se centra en negocios minoristas en el extranjero, superó al Industrial and Commercial Bank of China en capitalización de mercado y se convirtió en el banco más grande del mundo, señalando el camino para la industria bancaria nacional. Basándose en la ventaja del margen de interés neto de las altas tasas de interés sobre préstamos pequeños y los considerables ingresos comerciales de intermediarios generados por las ventas cruzadas, la rentabilidad y estabilidad de Wells Fargo son excepcionales, de modo que ha mantenido un nivel de valoración superior al del sector bancario del S&P. por mucho tiempo. .

De repente, hubo una locura por estudiar Wells Fargo en China. La introducción del informe de investigación del China Merchants Research Institute sobre Wells Fargo decía claramente:Consulte el buen ejemplo de los países ricos.[1]。

Todos los caminos conducen a Roma, pero algunas personas viven en Roma. SoftBank Masayoshi Son tiene una conocida teoría de la máquina del tiempo: debido a los diferentes procesos de desarrollo de las industrias en las regiones desarrolladas y subdesarrolladas, las industrias que se encuentran en una etapa madura en los países desarrollados pueden estar todavía en su infancia o en una etapa de rápido crecimiento en los países en desarrollo. por lo que el primero debe desarrollarse primero. Realizar negocios en el mercado y aportar experiencia y productos al segundo. Aprovechando la diferencia horaria en tecnología y conceptos entre las dos partes, podemos aprovechar las oportunidades de mercado en áreas subdesarrolladas.

Aunque esta teoría se aplica principalmente en la industria de TI y se propuso relativamente tarde, los ejecutivos del China Merchants Bank en los primeros años estaban muy conscientes de esta teoría. Como banco por acciones establecido a la vanguardia de la reforma y la apertura, China Merchants Bank ha seguido un enfoque internacional desde su creación. Siempre ha mantenido una actitud abierta a las tendencias de desarrollo y conceptos de gestión de sus pares extranjeros, y ha sido pionero en muchos de ellos. negocios bancarios nacionales.

Ya a principios del siglo XXI, Ma Weihua, entonces presidente del China Merchants Bank, y un grupo de altos ejecutivos del China Merchants Bank previeron las dificultades en los negocios corporativos y comenzaron la primera transformación estratégica. En aquel momento, las palabras de Ma Weihua circularon ampliamente en los círculos bancarios: "Si no haces negocios corporativos, no tendrás comida para comer ahora; si no haces negocios minoristas, no tendrás comida para comer". comer en el futuro."

Cuando sus pares tardíos se vieron obligados a marchar hacia "Roma" bajo presión, China Merchants Bank se había convertido en el "rey del comercio minorista" en la industria bancaria nacional y había establecido fortalezas en todos los segmentos, como la banca privada y el crédito minorista. una "fortaleza" inexpugnable.

Por supuesto, en el marco de inversión convencional de arriba hacia abajo, la industria bancaria sin una historia de la que hablar sigue siendo una brecha, bloqueando a un gran número de instituciones nacionales que buscan eficiencia desde CMB hasta la aparición de los fondos en dirección norte, los "Bole". China Merchants Bank El banco apenas comenzaba a mostrar su destreza.

El estilo de mercado de las acciones A siempre ha estado dominado por los fondos incrementales. Ya sea la era de las antiguas casas de apuestas o el aumento de la inversión institucional después del milenio, todos ellos han desencadenado cambios drásticos en el estilo del mercado. Después de 2016, los fondos en dirección norte bajo el mecanismo Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect se convirtieron en la fuente más importante de fondos incrementales y comenzaron a dominar el estilo de mercado por etapas.

A diferencia de la teoría de la pista de las instituciones nacionales, los administradores de fondos extranjeros han sido capacitados por los "Nifty 50" y algunas acciones de tecnología central durante muchos años, y creen más en el alfa de las acciones individuales. Además, Wells Fargo está en el nivel alfa. vanguardia, por lo que a pesar de que la rentabilidad general del banco se enfrenta a pruebas, eso no impide que China Merchants Bank se convierta en una de las empresas favoritas para los fondos en dirección norte.

Desde la apertura de Shanghai Stock Connect, los fondos en dirección norte han seguido fluyendo hacia China Merchants Bank, y el índice de participación más alto (acciones A) alguna vez superó el 8%. A día de hoy, China Merchants Bank sigue siendo el banco con el mayor valor de posiciones en dirección norte y ocupa el cuarto lugar entre todas sus posiciones.

Con los cambios, no fue sólo el China Merchants Bank el que se benefició. Varios caballos blancos que se ajustaban a la estética del capital extranjero se fortalecieron en la atmósfera pesimista del desapalancamiento y evolucionaron gradualmente hasta convertirse en varios "mao" posteriores.

Sólo en los dos primeros años, la mayoría de los gestores de fondos no respondieron a los cambios en la "temperatura del agua". Tomando como ejemplo el China Merchants Bank, los fondos con posiciones importantes seguían siendo principalmente productos pasivos.

Solo unos pocos administradores de fondos se han puesto al día: cuando Tan Li, de Harvest Fund, fue calificada como administradora de fondos en 2017, las principales tenencias de los productos que asumió incluían China Merchants Bank. Durante la mitad del año, Zhu Shaoxing de Wells Fargo Fund siempre ha hecho planes en el sector bancario. A finales de 2018, China Merchants Bank apareció oficialmente entre sus diez primeros puestos.

Ya sea que hayan tenido la suerte de disfrutar de la tendencia debido a su estilo de inversión o que hayan percibido cambios en las tendencias del mercado de manera oportuna y hayan apostado en la dirección correcta basándose en su fortaleza, el mercado recompensó sus ideas para resolver problemas. En 2018 se publicaron nuevas regulaciones sobre gestión de activos. Impulsada por un mayor aumento de los fondos incrementales, la escala de gestión de destacados administradores de fondos ha alcanzado un nivel más alto y también ha llevado a China Merchants Bank a un pico más alto.

aceite de cocina al fuego

Después del cambio de milenio, otro aspecto del vigoroso desarrollo del negocio minorista del China Merchants Bank es que a medida que la adhesión de China a la OMC y la economía despegan, la riqueza personal nacional ha mostrado una rápida curva ascendente y la demanda de gestión financiera de los residentes ha aumentado. surgió. Lo que pasa es que antes de 2018, una mayor parte de esta riqueza estaba bloqueada en depósitos y productos financieros, y la proporción que realmente pertenecía a instituciones de gestión de activos era muy pequeña, con una escala de sólo más de diez billones.

La dirección de desarrollo del mercado financiero también es obvia: esperar que más fondos puedan salir del mercado de financiación indirecta y asignarse al mercado de financiación directa. Entre ellas, la política con mayor impacto es sin duda la nueva normativa de gestión de activos. se ha roto la línea de seguridad del rescate rígido y la riqueza La conexión con el mercado de financiación directa se vuelve más estrecha.

Gracias al desarrollo de plataformas de distribución de fondos en Internet como Ant y Tiantian Fund, los fondos públicos se han convertido en los principales receptores de fondos. Ding Chang, autor de "Comprar acciones bancarias", hizo una analogía muy interesante: "Hay un nido de pájaros. Queremos que salgan volando y los impulsemos a volar en el cielo azul. Entonces, el primero en volar debe ser el más atrevido, el que tiene mayor apetito por el riesgo[2]".

Por lo tanto, el fondo estrella con la curva histórica de patrimonio neto más pronunciada se convierte naturalmente en el mayor beneficiario. Después de 2018, la escala de gestión de Zhu Shaoxing, Lao Jienan y otros se ha disparado. Debido a la dependencia de la trayectoria, la mayoría de los nuevos fondos han invertido en empresas que conocían y, naturalmente, los bancos minoristas representados por China Merchants Bank se encuentran entre ellos.

Al mismo tiempo, también hay una nueva lógica de crecimiento: la gestión patrimonial ha comenzado a soportar la relación precio-beneficio del China Merchants Bank. La llamada gestión patrimonial se refiere a brindar una serie de servicios financieros como consultoría de inversiones, asignación de activos y gestión de riesgos a individuos o familias. El objetivo es satisfacer las necesidades financieras de los clientes en diferentes etapas del ciclo de vida y ayudarlos a lograr sus objetivos. objetivos financieros, mientras que los bancos reciben honorarios por sus servicios. El negocio de gestión patrimonial se deshace de las limitaciones del negocio tradicional dentro del balance que requiere capital para impulsar la escala y el crecimiento de las ganancias, liberando así el sistema de valoración del banco.

De hecho, el concepto de gestión patrimonial no es nuevo. Se ha mencionado de forma intermitente en informes de investigación desde 2008. Sin embargo, no fue hasta 2020, cuando la industria de fondos explotó, que este concepto abstracto finalmente se implementó en el informe financiero de China Merchants Bank. . En el primer semestre de 2020, los ingresos por comisiones de gestión patrimonial del China Merchants Bank alcanzaron los 18.300 millones de yuanes, con una tasa de crecimiento interanual del 46%.

Como resultado, también llegaron como copos de nieve informes de investigación con títulos como "El futuro de la gestión patrimonial es prometedor", y se formó un volante reflexivo que se autorreforzaba: las buenas condiciones del mercado atrajeron a fondos OTC para suscribir fondos, la gestión patrimonial del China Merchants Bank el negocio creció y las expectativas se fortalecieron, el fondo añadió posiciones en China Merchants Bank, el precio de las acciones y el valor neto del fondo aumentaron y el mercado mejoró.

Alrededor del día de Año Nuevo de 2021, la entrada de fondos extrabursátiles alcanzó un clímax y la valoración de los activos principales fue empujada a la etapa de burbuja. Los fondos extranjeros echaron leña al fuego en el momento adecuado. Li Lu, el administrador de fondos de la familia Munger, gastó 4.300 millones de dólares de Hong Kong para comprar acciones de Hong Kong del Postal Savings Bank of China a través de su filial Himalaya Capital. La noticia hizo estallar el mercado tan pronto como se reveló.

Algunos administradores de fondos que originalmente apenas compraban o participaban raramente en bancos han comenzado a buscar oportunidades en el sector bancario sistemáticamente infravalorado. Sin embargo, el patrón de crecimiento de la inversión no se ha revertido. La mayoría de la gente todavía ignora selectivamente a las grandes empresas estatales relativamente más infravaloradas. bancos, y favorecer a los bancos minoristas que tienen pocos activos y tienen una lógica de crecimiento.

Lo que pasa es que el marco de inversión es diferente y las opciones específicas serán diferentes. Por ejemplo, Zhang Kun invirtió mucho en China Merchants Bank, un punto de referencia para la gestión patrimonial, y lo mantuvo durante mucho tiempo. Desde 2021 hasta el primer trimestre de 2024, China Merchants Bank siempre ha estado entre las diez principales participaciones de Zhang Kun. Algunos otros administradores de fondos, como Xie Zhiyu, han establecido posiciones en Ping An Bank e Industrial Bank, que también tienen excelentes negocios minoristas.

El sector bancario parece estar operando de manera estable en la dirección de diferenciación predicha por Zhu Shaoxing: no hay futuro para los negocios corporativos y sólo los bancos que abrazan el cambio pueden salir adelante. Pero es imposible que un árbol se eleve hacia el cielo, como tampoco lo es la valoración. El ciclo siempre mostrará sus afilados colmillos cuando la gente se olvide de él.

despertar del sueño

Mirando hacia atrás, el pico y la fuerte caída del índice 300 de Shanghai y Shenzhen a principios de 2021 fue más bien una advertencia temprana, anunciando que el mercado había entrado oficialmente en la etapa de juego de acciones.

En ese momento, la nueva vía de energía, que todavía estaba en un nivel bajo, comenzó a dar un paso adelante para aceptar los fondos de vuelo de alto nivel. Aunque algunos activos centrales representados por China Merchants Bank alcanzaron nuevos máximos en julio, es obvio. que el lote de fondos OTC con mayor apetito por el riesgo ha sido insostenible, el efecto de liberación de riqueza de las nuevas regulaciones de gestión de activos ha llegado a su fin.

Después de que fracasaran las expectativas del mercado alcista, la historia a largo plazo de la gestión patrimonial quedó brevemente desilusionada. Hay un dicho famoso en los círculos de tecnología e innovación: "Siempre sobreestimamos los beneficios a corto plazo que aporta una tecnología, pero subestimamos su impacto a largo plazo".

El negocio minorista del que alguna vez estuvo orgulloso China Merchants Bank ya no es atractivo. Después de que la vivienda se liquidó en lugar de especularse, la demanda de préstamos hipotecarios se desplomó. La epidemia de COVID-19 ha perturbado aún más las expectativas de ingresos de la gente común y ya no se atreve a gastar dinero al azar. Por el contrario, la recesión del balance de Gu Chaoming. La teoría se ha vuelto más popular y la tasa de crecimiento del negocio minorista bancario incluso comenzó a ser menor que la del negocio corporativo.

Los dos pilares que sustentaban la confianza de los inversores colapsaron al mismo tiempo. La subida de tipos de interés de la Reserva Federal en 2022 reducirá drásticamente el ya frágil nivel de financiación. Después de abril, el ratio de participación de los fondos en dirección norte en el China Merchants Bank comenzó a disminuir gradualmente.

La respuesta de los inversores nacionales tampoco fue inferior, siendo Xie Zhiyu particularmente ágil. En el primer trimestre de 21, Ping An Bank e Industrial Bank acababan de entrar entre las diez principales participaciones. Sin embargo, solo dos trimestres después, Xie Zhiyu comenzó a liquidar y reducir sus participaciones. ya en la posición 70 en la lista de espera.

Lao Jienan ha ido reduciendo gradualmente sus participaciones en China Merchants Bank desde la segunda mitad de 2022. En comparación con la posición máxima del tercer trimestre de 2021, el informe del segundo trimestre de 2024 muestra que el número de acciones poseídas es solo una cuarta parte de eso. tiempo. Tan Li comenzó a reducir significativamente su posición en China Merchants Bank en 2023 y luego liquidó sucesivamente su posición en otros bancos.

Por supuesto, a medida que el precio de las acciones de China Merchants Bank continúa cayendo, también hay caras nuevas que ingresan al mercado en busca de fondo. En 22 años, después de que la valoración de China Merchants Bank cayera a alrededor del 50% de la historia, Jiang Cheng, un administrador de fondos de valor profundo, comenzó a comprar bancos en la parte inferior por primera vez, mientras agregaba continuamente posiciones en China. Merchants Bank, también invirtió fuertemente en los cuatro principales bancos del Industrial and Commercial Bank of China. En una comunicación en línea a finales de año, Jiang Cheng reveló:

En los últimos 10 años, el ROE del sector bancario nacional ha seguido disminuyendo. Es necesario aclarar dos puntos: en primer lugar, qué factores han llevado a la continua reducción de los márgenes de interés netos. preocupación por el ratio de morosidad.

Desde este año, hemos profundizado nuestra investigación, por lo que nuestras preocupaciones sobre estos dos puntos se han reducido. Además, el nivel de valoración de la industria ha vuelto a una posición muy baja, por lo que comenzamos a comprar [3].

Sin embargo, todavía no puede detener la creciente decepción. Después de que Zhang Kun comprara fuertemente en los máximos históricos del China Merchants Bank, persistió hasta el cuarto trimestre de 23 antes de reducir su posición. En el último informe del segundo trimestre del fondo, Zhang Kun aún reiteró: "El mercado actual ha invertido algo de dinero debido al pesimismo. Las expectativas de las empresas de alta calidad cotizan a niveles de valoración (relación precio-beneficio, capitalización de mercado/flujo de caja libre) que pueden explicar la privatización. Creemos que lo más importante en este momento es la paciencia y el rendimiento a largo plazo. Las expectativas de las empresas de alta calidad son muy impresionantes[4] ]".

Sin embargo, frente al China Merchants Bank, cuya valoración ha alcanzado el histórico 25%, Zhang Kun no ha mostrado piedad al reducir sus posiciones. Actualmente gestiona tres productos, y China Merchants Bank se ha retirado de la lista de grandes participaciones en dos de ellos. a ellos.

La burbuja de valoración del China Merchants Bank estalló junto con el aura de los gestores de fondos estrella. Cuando Zhang Kun compró China Merchants Bank, una gran V se llamó a sí misma "ikun" con entusiasmo. En un abrir y cerrar de ojos, Tiantian se convirtió en la Sra. Niu, y la gran V incluso comenzó un ataque personal [5].

Pero Zhang Kun no es el último alcista en el sector de la banca minorista. A finales de 2023, Himalaya Capital de Li Lu sigue estando entre los principales accionistas del Postal Savings Bank. Este conocido inversor, que estudió con Buffett y Charlie Munger, obtuvo enormes ganancias en empresas estrella como Kweichow Moutai y el aeropuerto de Shanghai a través de la sede de E Fund Hong Kong entre 2014 y 2019, lo que ha demostrado una inversión de valor al estilo Buffett. Lo mismo se aplica incluso si se trata de acciones A.

Todo es cíclico Después del largo invierno, las acciones A y las acciones de Hong Kong inevitablemente marcarán el comienzo de un nuevo mercado alcista. Simplemente no sé si Li Lu podrá replicar la leyenda esta vez, y si los dos viejos conceptos de banca minorista y gestión patrimonial podrán pagar la próxima ronda de fondos incrementales.

Referencias:

[1] Los expertos están huyendo de las acciones bancarias, Yuanchuan Investment Review

[2] Estimaciones especiales macroscópicas, biografía de Xiaoxian

[3] Última charla del "budista" Jiang Cheng sobre bancos, bienes raíces, carbón y pequeños electrodomésticos: El retroceso en los últimos años ha sido pequeño y depende en gran medida de que seamos muy duros con las valoraciones de los ETF.

[4] E Fund Blue Chip Selected Hybrid Securities Investment Fund Informe del segundo trimestre de 2024

[5] Bajo expectativas pesimistas, E Fund Zhang Kun vendió China Merchants Bank Bingge Office.

Editor: Shen Hui

Diseño visual: Shu Rui

Editor:Shenhui