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A disputa sobre as taxas dos fundos públicos finalmente chegou ao lado do canal.

Num futuro próximo, o China Merchants Bank implementará integralmente o desconto de 10% na taxa de compra de fundos públicos vendidos em nome dos investidores. Esta tática de cortar os braços não só reflete a conversa sombria sobre a venda de fundos, mas também determina que isso aconteça. É iminente que os canais bancários abandonem as vendas tradicionais através de agências para a gestão de património. Pelo menos para os bancos de retalho liderados pelo China Merchants Bank, há muito tempo que não há nenhuma história nova.

Este não é o caso de todo o setor bancário. Em 2024, os estilos de investimento em ações A sofrerão mudanças drásticas. O sector bancário, que antes era ridicularizado como um "grande problema", transformou-se e tornou-se o actor mais atraente do mercado. A partir de 16 de Julho, o sector bancário ficou em primeiro lugar entre 31 indústrias, com um aumento acumulado de 18,6%.

Com o estilo de dividendos a tornar-se popular, os quatro grandes bancos que mais beneficiaram recuperaram a sua loucura nostálgica e os preços das suas ações continuaram a atingir níveis recordes. Pelo contrário, o China Merchants Bank está muito mais desanimador. Embora o preço das suas ações tenha subido este ano, ainda está longe do ponto alto em 2021.

Do ponto de vista da avaliação, o PE do China Merchants Bank caiu para menos de 6 vezes Em comparação com o sector bancário como um todo, quase perdeu o seu prémio de avaliação, e parece que regressou a antes de 2015.

rei do varejo

Aos olhos dos investidores antes de 2015, o China Merchants Bank era apenas um banco de ações “normal”. Na maioria das vezes, subiu e caiu com o setor bancário. Só teve desempenho nos dois mercados épicos em alta em 2007 e 2015, mas houve muito poucos retornos excedentes.

O ponto de viragem ocorreu por volta de 2016. O China Merchants Bank destacou-se gradualmente do sector e foi ganhando destaque passo a passo, tornando-se o "banco de topo" falado pelos investidores. A força motriz por trás disso não foram as mudanças nos fundamentos do China Merchants Bank. As mudanças abaladoras podem ser resumidas mais como “o batimento cardíaco de uma pessoa benevolente” – o mercado começou a perceber o valor do negócio de retalho do China Merchants Bank.

Historicamente, os negócios corporativos sempre foram a âncora do setor bancário. Embora os bancos tenham pouco espaço para negociar com grandes clientes e tenham spreads de taxas de juro baixos, são melhores com lucros pequenos, mas com rotação rápida.

No entanto, com o estabelecimento do Mercado Empresarial em Crescimento e do Novo Terceiro Conselho, um após o outro, e a conclusão de um sistema de financiamento direto multinível, a ansiedade da indústria relativamente à desintermediação financeira aprofundou-se, além disso, após a reforma da liberalização das taxas de juro em. 2013, os spreads de juros diminuíram e a receita dos spreads de juros tradicionais diminuiu, a indústria precisa urgentemente de uma solução.

Em 2015, o Wells Fargo, que se concentra no negócio de retalho no estrangeiro, ultrapassou o Banco Industrial e Comercial da China em capitalização de mercado e tornou-se o maior banco do mundo, apontando o caminho para a indústria bancária nacional. Contando com a vantagem da margem de juros líquida das altas taxas de juros sobre pequenos empréstimos e da considerável receita de negócios intermediários trazida pela venda cruzada, a lucratividade e a estabilidade do Wells Fargo são excelentes, de modo que manteve um nível de avaliação superior ao do setor bancário S&P por muito tempo. .

De repente, houve uma mania de estudar o Wells Fargo na China. A introdução do relatório de pesquisa do China Merchants Research Institute sobre o Wells Fargo dizia claramente:Consulte o bom exemplo dos países ricos[1]。

Todos os caminhos levam a Roma, mas algumas pessoas vivem em Roma. SoftBank Masayoshi Son tem uma teoria da máquina do tempo bem conhecida: devido aos diferentes processos de desenvolvimento das indústrias nas regiões desenvolvidas e subdesenvolvidas, as indústrias que estão em estágio maduro nos países desenvolvidos podem ainda estar em sua infância ou em estágio de rápido crescimento nos países em desenvolvimento, portanto, o primeiro deve ser desenvolvido primeiro. Realizar negócios no mercado e trazer experiência e produtos para o segundo. Aproveitando a diferença de tempo em tecnologia e conceitos entre as duas partes, podemos aproveitar as oportunidades de mercado em áreas subdesenvolvidas.

Embora esta teoria seja aplicada principalmente na indústria de TI e tenha sido proposta relativamente tarde, os executivos do China Merchants Bank nos primeiros anos estavam bem cientes desta teoria. Como um banco de ações estabelecido na vanguarda da reforma e abertura, o China Merchants Bank seguiu uma abordagem internacional desde a sua criação. Sempre manteve uma atitude aberta às tendências de desenvolvimento e aos conceitos de gestão dos seus pares estrangeiros, e foi pioneiro em muitos. negócios bancários nacionais.

Já no início do século XXI, Ma Weihua, então presidente do China Merchants Bank, e um grupo de executivos seniores do China Merchants Bank previram as dificuldades nos negócios corporativos e iniciaram a primeira transformação estratégica. Naquela época, as palavras de Ma Weihua circularam amplamente nos círculos bancários: "Se você não fizer negócios corporativos, não terá comida para comer agora; se não fizer negócios de varejo, não terá comida para comer no futuro."

Na altura em que os seus pares tardios foram forçados a marchar em direcção a “Roma” sob pressão, o China Merchants Bank tinha-se tornado o “Rei do Retalho” na indústria bancária nacional e tinha estabelecido fortalezas em todos os segmentos, tais como a banca privada e o crédito de retalho. uma "fortaleza" inexpugnável.

É claro que, sob a estrutura de investimento dominante de cima para baixo, o setor bancário sem história para contar ainda é uma lacuna, bloqueando um grande número de instituições nacionais que buscam a eficiência do CMB até o surgimento de fundos para o norte, o "Bole", China Merchants Bank O banco estava apenas começando a mostrar suas proezas.

O estilo de mercado das ações A sempre foi dominado por fundos incrementais. Quer se trate da antiga era das casas de apostas ou do aumento do investimento institucional após o milénio, todos desencadearam mudanças drásticas no estilo do mercado. Depois de 2016, os fundos para o norte no âmbito do mecanismo Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect tornaram-se a fonte mais importante de fundos incrementais e começaram a dominar o estilo de mercado por etapas.

Diferente da teoria da trilha das instituições nacionais, os gestores de fundos estrangeiros foram treinados pelos "Nifty 50" e por algumas ações de tecnologia básica por muitos anos, e acreditam mais no alfa de ações individuais. Além disso, o Wells Fargo está no topo. vanguarda, portanto, apesar da lucratividade geral do banco enfrentar testes, isso não impede que o China Merchants Bank se torne uma das empresas favoritas para fundos do norte.

Desde a abertura do Shanghai Stock Connect, os fundos em direção ao norte continuaram a fluir para o China Merchants Bank, e o maior índice de participação acionária (ações A) já ultrapassou 8%. A partir de agora, o China Merchants Bank ainda é a ação bancária com o maior valor de posições no sentido norte e ocupa o quarto lugar entre todas as suas posições.

Com as mudanças, não foi apenas o China Merchants Bank que beneficiou. Vários cavalos brancos que se conformavam com a estética do capital estrangeiro fortaleceram-se na atmosfera pessimista de desalavancagem e gradualmente evoluíram para vários "mao".

Apenas nos primeiros dois anos, a maioria dos gestores de fundos não respondeu às mudanças na "temperatura da água".Tomando como exemplo o China Merchants Bank, os fundos com posições pesadas ainda eram principalmente produtos passivos.

Apenas alguns gestores de fundos acompanharam os tempos - quando Tan Li, do Harvest Fund, foi qualificado como gestor de fundos em 2017, as principais participações dos produtos que ela assumiu incluíam o China Merchants Bank. metade do ano. Zhu Shaoxing, do Wells Fargo Fund, sempre fez planos no setor bancário. No final de 2018, o China Merchants Bank apareceu oficialmente nas dez primeiras posições.

Quer tenham tido a sorte de aproveitar a tendência devido ao seu estilo de investimento, quer tenham percebido as mudanças nas tendências do mercado em tempo hábil e apostado na direção certa com base na sua força, o mercado recompensou as suas ideias de resolução de problemas. Em 2018, foram lançadas novas regulamentações sobre a gestão de activos. Impulsionada pelo aumento crescente dos fundos incrementais, a escala de gestão dos gestores de fundos excepcionais atingiu um nível mais elevado e também empurrou o China Merchants Bank para um pico mais elevado.

Óleo de cozinha a fogo

Após a virada do milênio, outro aspecto do vigoroso desenvolvimento do negócio de varejo do China Merchants Bank é que, à medida que a adesão da China à OMC e a economia decolam, a riqueza pessoal nacional mostrou uma rápida curva ascendente e a demanda dos residentes por gestão financeira aumentou. surgiu. Acontece que antes de 2018, uma maior parte desta riqueza estava bloqueada em depósitos e produtos financeiros, e a proporção que realmente pertencia a instituições de gestão de activos era muito pequena, com uma escala de apenas mais de dez biliões.

A direcção de desenvolvimento do mercado financeiro também é óbvia, o que é esperar que mais fundos possam sair do mercado de financiamento indirecto e serem alocados no mercado de financiamento directo. Entre eles, a política com maior impacto é, sem dúvida, a nova regulamentação de gestão de activos -. a linha de segurança da redenção rígida foi quebrada e a riqueza A ligação com o mercado de financiamento direto torna-se mais estreita.

Graças ao desenvolvimento de plataformas de distribuição de fundos na Internet, como o Ant e o Tiantian Fund, os fundos públicos tornaram-se os principais beneficiários dos fundos. Ding Chang, o autor de "Comprando ações bancárias", fez uma analogia muito interessante: "Há um ninho de pássaros. Queremos que eles voem e os levemos a voar no céu azul. Então o primeiro a voar deve ser o mais ousado, aquele com maior apetite ao risco[2]".

Portanto, o fundo estrela com a curva histórica de patrimônio líquido mais acentuada torna-se naturalmente o maior beneficiário. Depois de 2018, a escala de gestão de Zhu Shaoxing, Lao Jienan e outros disparou Devido à dependência da trajectória, a maioria dos novos fundos investiram em empresas com as quais estavam familiarizados, e os bancos de retalho representados pelo China Merchants Bank estão naturalmente entre eles.

Ao mesmo tempo, há também uma nova lógica de crescimento - a gestão de património começou a suportar o rácio preço-lucro do China Merchants Bank. A chamada gestão de patrimônio refere-se à prestação de uma série de serviços financeiros, como consultoria de investimentos, alocação de ativos e gestão de riscos, a indivíduos ou famílias. O objetivo é atender às necessidades financeiras dos clientes em diferentes estágios do ciclo de vida e ajudá-los a atingir seus objetivos. objetivos financeiros, enquanto os bancos recebem taxas por eles. O negócio de gestão de património elimina as limitações dos negócios tradicionais de balanço que requerem capital para impulsionar o crescimento da escala e dos lucros, libertando assim o sistema de avaliação do banco.

Na verdade, o conceito de gestão de património não é novo. Tem sido mencionado intermitentemente em relatórios de investigação desde 2008. No entanto, só em 2020, quando a indústria de fundos explodiu, é que este conceito abstracto foi finalmente implementado no relatório financeiro do China Merchants Bank. . No primeiro semestre de 2020, as receitas de taxas de gestão de fortunas do China Merchants Bank atingiram 18,3 mil milhões de yuans, com uma taxa de crescimento anual de 46%.

Como resultado, relatórios de pesquisa com títulos como "O futuro da gestão de patrimônio é promissor" também surgiram como flocos de neve, e um volante reflexivo e auto-reforçador foi formado: boas condições de mercado atraíram fundos OTC para subscrever fundos, gestão de patrimônio do China Merchants Bank os negócios cresceram e as expectativas se fortaleceram, o fundo adicionou posições no China Merchants Bank, o preço das ações e o valor líquido do fundo aumentaram e o mercado melhorou.

Por volta do Dia de Ano Novo de 2021, a entrada de fundos de balcão atingiu o clímax e a avaliação dos activos essenciais foi empurrada para a fase de bolha. Os fundos estrangeiros colocaram lenha na fogueira no momento certo. Li Lu, o gestor de fundos da família Munger, gastou 4,3 mil milhões de dólares de Hong Kong para comprar ações de Hong Kong do Postal Savings Bank of China através da sua subsidiária Himalaya Capital.

Alguns gestores de fundos que inicialmente pouco compravam ou raramente participavam em bancos começaram a procurar oportunidades no sector bancário sistematicamente subvalorizado. No entanto, o padrão de crescimento do investimento não foi invertido. bancos e favorecem bancos de varejo que são leves em ativos e têm lógica de crescimento.

Acontece que o quadro de investimento é diferente e as escolhas específicas serão diferentes. Por exemplo, Zhang Kun investiu pesadamente no China Merchants Bank, uma referência em gestão de patrimônio, e o manteve por um longo período. De 2021 ao primeiro trimestre de 2024, o China Merchants Bank sempre foi as dez principais participações de Zhang Kun. Alguns outros gestores de fundos, como Xie Zhiyu, estabeleceram posições no Ping An Bank e no Industrial Bank, que também possuem excelentes negócios de varejo.

O sector bancário parece estar a funcionar de forma estável no sentido da diferenciação prevista por Zhu Shaoxing – não há futuro para os negócios empresariais e apenas os bancos que abraçam a mudança podem sair. Mas é impossível que uma árvore suba ao céu, e a avaliação também não o é. O ciclo sempre mostrará suas presas afiadas quando as pessoas se esquecerem dele.

acordando do sonho

Olhando para trás, o pico e o declínio acentuado do Índice Shanghai e Shenzhen 300 no início de 2021 foi mais como um aviso prévio, anunciando que o mercado tinha entrado oficialmente na fase do jogo de ações.

Naquela altura, a nova via energética, que ainda estava num nível baixo, começou a avançar para aceitar os fundos de voo de alto nível. Embora alguns activos essenciais representados pelo China Merchants Bank tenham atingido novamente novos máximos em Julho, é óbvio. que o lote de fundos OTC com a maior apetência pelo risco tenha sido insustentável, o efeito de libertação de riqueza dos novos regulamentos de gestão de activos chegou ao fim.

Após o fracasso das expectativas do mercado altista, a história de longo prazo da gestão de fortunas foi brevemente desiludida. Há um ditado famoso nos círculos de tecnologia e inovação: “Sempre superestimamos os benefícios de curto prazo trazidos por uma tecnologia, mas subestimamos seu impacto de longo prazo. Isso é igualmente verdadeiro na indústria”.

O negócio de varejo do qual o China Merchants Bank já se orgulhava não é mais agradável. Depois que a habitação foi liquidada em vez de especulada, a procura por empréstimos hipotecários despencou. A epidemia de COVID-19 perturbou ainda mais as expectativas de rendimento das pessoas comuns, e elas já não se atrevem a gastar dinheiro aleatoriamente. a teoria tornou-se mais popular e a taxa de crescimento dos negócios de varejo bancário Começou até a ser menor do que a dos negócios corporativos.

Os dois pilares que sustentavam a confiança dos investidores entraram em colapso ao mesmo tempo. O aumento das taxas de juro da Reserva Federal em 2022 reduzirá drasticamente o já frágil nível de financiamento. Depois de Abril, o rácio de participação dos fundos do norte no China Merchants Bank começou a diminuir gradualmente.

A resposta dos investidores nacionais também não foi inferior, com Xie Zhiyu sendo particularmente ágil. No primeiro trimestre de 21, o Ping An Bank e o Industrial Bank tinham acabado de entrar nas dez maiores participações. No entanto, apenas dois trimestres depois, Xie Zhiyu começou a liquidar e reduzir as suas participações. já na 70ª posição na lista de espera.

Lao Jienan tem vindo a reduzir gradualmente as suas participações no China Merchants Bank desde o segundo semestre de 2022. Em comparação com a posição de pico no terceiro trimestre de 2021, o relatório do segundo trimestre de 2024 mostra que o número de ações detidas é apenas um quarto desse tempo. Tan Li começou a reduzir significativamente a sua posição no China Merchants Bank em 2023 e depois liquidou sucessivamente a sua posição noutros bancos.

É claro que, à medida que o preço das ações do China Merchants Bank continua a cair, há também novos rostos a entrar no mercado em busca do fundo do poço. Em 22 anos, depois que a avaliação do China Merchants Bank caiu para cerca de 50% da história, Jiang Cheng, um gestor de fundos de valor profundo, começou a comprar bancos no fundo do poço pela primeira vez, enquanto continuamente adicionava posições na China. Merchants Bank, ele também investiu pesadamente nos quatro principais bancos do Banco Industrial e Comercial da China. Numa comunicação online no final do ano, Jiang Cheng revelou:

Nos últimos 10 anos, o ROE da indústria bancária nacional continuou a diminuir. Dois pontos precisam de ser esclarecidos. Primeiro, quais os factores que levaram ao estreitamento contínuo das margens de juros líquidas. preocupação com o índice de inadimplência.

Desde este ano, aprofundámos a nossa investigação, pelo que as nossas preocupações sobre estes dois pontos diminuíram. Além disso, o nível de avaliação da indústria voltou a uma posição muito baixa, por isso começámos a comprar [3].

No entanto, ainda não consegue impedir a crescente decepção. Depois que Zhang Kun comprou pesadamente nas máximas históricas do China Merchants Bank, ele persistiu até o quarto trimestre de 23 antes de reduzir sua posição. No último relatório do segundo trimestre do fundo, Zhang Kun ainda reiterou: "O mercado atual colocou algum dinheiro devido ao pessimismo. expectativas. As empresas de alta qualidade negociam em níveis de avaliação (rácio preço/lucro, capitalização de mercado/fluxo de caixa livre) que podem explicar a privatização. Acreditamos que o mais importante neste momento é a paciência e o retorno a longo prazo. as expectativas de empresas de alta qualidade são muito impressionantes[4] ]".

No entanto, face ao China Merchants Bank, cuja avaliação atingiu os históricos 25%, Zhang Kun não mostrou piedade ao reduzir as suas posições. Atualmente, gere três produtos, e o China Merchants Bank retirou-se da lista de participações pesadas em dois dos quais. eles.

A bolha de avaliação do China Merchants Bank rebentou juntamente com a aura de gestores de fundos de estrelas. Quando Zhang Kun comprou o China Merchants Bank, um grande V chamou-se com entusiasmo de "ikun". Em um piscar de olhos, Tiantian se transformou na Sra. Niu, e o grande V até iniciou um ataque pessoal [5].

Mas Zhang Kun não é o último touro no sector da banca de retalho. No final de 2023, a Himalaya Capital de Li Lu ainda estava entre os principais accionistas do Postal Savings Bank. Este conhecido investidor, que estudou com Buffett e Charlie Munger, obteve enormes ganhos em empresas famosas como Kweichow Moutai e o Aeroporto de Xangai através da sede do E Fund Hong Kong entre 2014 e 2019, o que provou ser um investimento de valor ao estilo Buffett. O mesmo se aplica mesmo se você optar por ações A.

Tudo é cíclico. Após o longo inverno, as ações A e as ações de Hong Kong darão inevitavelmente início a um novo mercado altista. Só não sei se Li Lu conseguirá replicar a lenda desta vez e se os dois velhos bilhetes da banca de retalho e da gestão de fortunas poderão pagar a próxima ronda de fundos incrementais.

Referências:

[1] Especialistas estão fugindo das ações de bancos, Yuanchuan Investment Review

[2] Estimativas Macroscópicas Especiais, Biografia Xiaoxiana

[3] A última palestra do "budista" Jiang Cheng sobre bancos, imóveis, carvão e pequenos eletrodomésticos: A retração nos últimos anos tem sido pequena e depende muito de sermos muito duros com as avaliações dos ETFs.

[4] Relatório do segundo trimestre de 2024 do E Fund Blue Chip Selected Hybrid Securities Investment Fund

[5] Sob expectativas pessimistas, o E Fund Zhang Kun vendeu o China Merchants Bank.

Editor: Shen Hui

Design visual: Shu Rui

Editor:Shen Hui