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Le différend sur les tarifs des redevances sur les fonds publics a finalement abouti du côté de la chaîne.

Dans un avenir proche, la China Merchants Bank appliquera pleinement la réduction de 10 % sur le taux d'achat des fonds publics vendus en son nom. Cette tactique consistant à se couper les bras reflète non seulement les discours lamentables sur les ventes de fonds, mais elle est également destinée au canal bancaire. passer des ventes d'agences traditionnelles à la gestion de patrimoine. Au moins pour les banques de détail dirigées par la China Merchants Bank, il n’y a pas eu de nouveauté depuis trop longtemps.

Ce n’est pas le cas de l’ensemble du secteur bancaire. En 2024, les styles d’investissement des actions A connaîtront des changements radicaux. Le secteur bancaire, qui était autrefois ridiculisé comme un « gros problème », s'est transformé et est devenu l'acteur le plus accrocheur du marché. Au 16 juillet, le secteur bancaire se classait au premier rang parmi 31 secteurs avec une augmentation cumulée de 18,6 %.

Avec la popularité croissante du style de dividendes, les quatre grandes banques qui en ont le plus profité ont retrouvé leur folie nostalgique et les cours de leurs actions ont continué d'atteindre des niveaux records. Au contraire, la China Merchants Bank est beaucoup plus sombre. Bien que le cours de ses actions ait augmenté cette année, il est encore loin du point haut de 2021.

Du point de vue de l'évaluation, le PE de la China Merchants Bank est tombé à moins de six fois par rapport à l'ensemble du secteur bancaire, et il semble qu'il ait retrouvé sa prime d'évaluation avant 2015.

roi du commerce de détail

Aux yeux des investisseurs avant 2015, la China Merchants Bank n'était qu'une banque par actions « banale ». La plupart du temps, il a augmenté et diminué avec le secteur bancaire. Il n’a performé que lors des deux marchés haussiers épiques de 2007 et 2015, mais il y a eu très peu de rendements excédentaires.

Le tournant s'est produit vers 2016. La China Merchants Bank s'est progressivement démarquée du secteur et s'est progressivement placée sous le feu des projecteurs, devenant ainsi la « première banque » dont parlent les investisseurs. Le moteur de cette évolution n'est pas l'évolution des fondamentaux de la China Merchants Bank. Les changements bouleversants peuvent se résumer davantage à « le battement de cœur d’une personne bienveillante » : le marché a commencé à prendre conscience de la valeur des activités de détail de la China Merchants Bank.

Historiquement, les activités des entreprises ont toujours été le pilier du secteur bancaire. Bien que les banques aient peu de marge de négociation avec les gros clients et aient de faibles écarts de taux d'intérêt, elles sont plus efficaces avec de petits bénéfices mais un chiffre d'affaires rapide.

Cependant, avec la création successive du marché des entreprises de croissance et du nouveau troisième conseil d'administration et l'achèvement d'un système de financement direct à plusieurs niveaux, l'inquiétude du secteur à l'égard de la désintermédiation financière s'est en outre aggravée après la réforme de la libéralisation des taux d'intérêt. En 2013, les écarts d'intérêt se sont rétrécis et les revenus des écarts d'intérêt traditionnels ont diminué, l'industrie a un besoin urgent d'une solution.

En 2015, Wells Fargo, qui se concentre sur le commerce de détail à l'étranger, a dépassé la Banque industrielle et commerciale de Chine en termes de valeur marchande et est devenue la plus grande banque du monde, ouvrant la voie au secteur bancaire national. S'appuyant sur l'avantage de marge d'intérêt nette des taux d'intérêt élevés sur les petits prêts et sur les revenus considérables des activités intermédiaires générés par les ventes croisées, la rentabilité et la stabilité de Wells Fargo sont exceptionnelles, de sorte qu'elle a maintenu un niveau de valorisation supérieur à celui du secteur bancaire S&P. pendant longtemps. .

Soudain, il y a eu un engouement pour l’étude de Wells Fargo en Chine. L’introduction du rapport de recherche du China Merchants Research Institute sur Wells Fargo disait clairement :Référez-vous au bon exemple des pays riches[1]。

Tous les chemins mènent à Rome, mais certaines personnes vivent à Rome. SoftBank Masayoshi Son a une théorie bien connue de la machine à voyager dans le temps : en raison des différents processus de développement des industries dans les régions développées et sous-développées, les industries qui sont à un stade de maturité dans les pays développés peuvent encore en être à leurs balbutiements ou en phase de croissance rapide dans les pays en développement, Ainsi, le premier doit être développé en premier. Faire des affaires sur le marché et apporter de l'expérience et des produits au second. En profitant du décalage technologique et conceptuel entre les deux parties, nous pouvons saisir les opportunités du marché dans les zones sous-développées.

Bien que cette théorie soit principalement appliquée dans l’industrie informatique et ait été proposée relativement tard, les dirigeants de la China Merchants Bank étaient au début bien conscients de cette théorie. En tant que banque par actions établie à l'avant-garde de la réforme et de l'ouverture, la China Merchants Bank a suivi une approche internationale depuis sa création. Elle a toujours maintenu une attitude ouverte à l'égard des tendances de développement et des concepts de gestion de ses homologues étrangers et a été pionnière dans de nombreux domaines. entreprises bancaires nationales.

Dès le début du 21e siècle, Ma Weihua, alors président de la China Merchants Bank, et un groupe de hauts dirigeants de la China Merchants Bank ont ​​prévu les difficultés des affaires des entreprises et ont entamé la première transformation stratégique. À cette époque, les paroles de Ma Weihua étaient largement diffusées dans les cercles bancaires : « Si vous ne faites pas d'affaires en entreprise, vous n'aurez pas de nourriture à manger maintenant ; si vous ne faites pas de commerce de détail, vous n'aurez pas de nourriture à manger. manger à l'avenir.

Au moment où ses pairs tardifs ont été contraints de marcher vers « Rome » sous la pression, la China Merchants Bank était devenue le « roi du commerce de détail » dans le secteur bancaire national, ayant établi une forte présence dans tous les segments tels que la banque privée et le crédit de détail. . Construisez une "forteresse" imprenable.

Bien sûr, dans le cadre d'investissement dominant du haut vers le bas, le secteur bancaire, sans histoire à proprement parler, constitue toujours une lacune, bloquant un grand nombre d'institutions nationales en quête d'efficacité à partir du CMB jusqu'à l'émergence de fonds nord-ouest, le « Bole ». China Merchants Bank La banque commençait tout juste à montrer ses prouesses.

Le style de marché des actions A a toujours été dominé par des fonds supplémentaires. Qu’il s’agisse de l’ère antique des bookmakers ou de l’essor des investissements institutionnels après le millénaire, ils ont tous déclenché des changements drastiques dans le style du marché. Après 2016, les fonds destinés au nord dans le cadre du mécanisme Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect sont devenus la source la plus importante de fonds supplémentaires et ont commencé à dominer le style de marché par étapes.

Contrairement à la théorie de la piste des institutions nationales, les gestionnaires de fonds étrangers ont été formés pendant de nombreuses années par le « Nifty 50 » et quelques valeurs technologiques de base, et ils croient davantage à l'alpha des actions individuelles. à l'avant-garde, donc malgré les tests de rentabilité globale de la banque, cela n'empêche pas la China Merchants Bank de devenir l'une des sociétés préférées pour les fonds en direction du nord.

Depuis l'ouverture du Shanghai Stock Connect, les fonds en direction du nord ont continué d'affluer vers la China Merchants Bank, et le taux de participation le plus élevé (actions A) dépassait autrefois 8 %. À l’heure actuelle, la China Merchants Bank reste l’action bancaire avec la valeur la plus élevée des positions vers le nord et se classe au quatrième rang parmi toutes ses positions.

Dans le cadre des changements, ce n'est pas seulement la China Merchants Bank qui en a bénéficié. Un certain nombre de chevaux blancs conformes à l'esthétique du capital étranger se sont renforcés dans l'atmosphère pessimiste du désendettement et ont progressivement évolué vers divers « mao » par la suite.

Cependant, au cours des deux premières années, la plupart des gestionnaires de fonds n'ont pas réagi aux changements de « température de l'eau ». En prenant l'exemple de la China Merchants Bank, les fonds ayant des positions lourdes étaient encore principalement des produits passifs.

Seuls quelques gestionnaires de fonds ont rattrapé leur retard : lorsque Tan Li de Harvest Fund a été qualifiée de gestionnaire de fonds en 2017, les principaux titres des produits qu'elle a repris comprenaient la China Merchants Bank. Elle a commencé à prendre des positions importantes au début. Au cours du semestre, Zhu Shaoxing du Wells Fargo Fund a fait des projets dans le secteur bancaire. Fin 2018, la China Merchants Bank figurait officiellement dans ses dix premières positions.

Qu'ils aient eu la chance de profiter de la tendance en raison de leur style d'investissement, ou qu'ils aient senti les changements des tendances du marché en temps opportun et parié dans la bonne direction en fonction de leur force, le marché a récompensé leurs idées de résolution de problèmes. De nouvelles réglementations sur la gestion d'actifs ont été publiées en 2018. Sous l'impulsion d'une augmentation croissante des fonds supplémentaires, l'échelle de gestion des gestionnaires de fonds exceptionnels a atteint un niveau plus élevé, ce qui a également poussé la China Merchants Bank à un sommet plus élevé.

Huile de cuisson au feu

Après le tournant du millénaire, un autre aspect du développement vigoureux du commerce de détail de la China Merchants Bank est qu'à mesure que l'adhésion de la Chine à l'OMC et le décollage de l'économie, la richesse personnelle nationale a montré une courbe ascendante rapide et la demande des résidents en matière de gestion financière a augmenté. a bondi. C’est juste qu’avant 2018, une plus grande partie de cette richesse était bloquée dans des dépôts et des produits financiers, et la proportion qui appartenait réellement aux institutions de gestion d’actifs était très faible, avec une échelle de seulement plus de dix mille milliards.

L'orientation du développement du marché financier est également évidente, à savoir l'espoir que davantage de fonds pourront quitter le marché du financement indirect et être alloués au marché du financement direct. Parmi eux, la politique qui a le plus grand impact est sans aucun doute la nouvelle réglementation de la gestion d'actifs. la ligne de sécurité du rachat rigide a été brisée et la richesse Le lien avec le marché du financement direct devient plus étroit.

Grâce au développement des plateformes de distribution de fonds sur Internet telles que Ant et Tiantian Fund, les fonds publics sont devenus les principaux bénéficiaires des fonds. Ding Chang, l'auteur de « Buying Bank Stocks » a fait une analogie très intéressante : « Il y a un nid d'oiseaux. Nous voulons qu'ils s'envolent et les conduisons à voler dans le ciel bleu. Ensuite, le premier à s'envoler doit être le plus audacieux, celui qui a le plus grand appétit pour le risque[2]".

Par conséquent, le fonds vedette dont la courbe de valeur nette historique est la plus prononcée devient naturellement le plus grand bénéficiaire. Après 2018, l'échelle de gestion de Zhu Shaoxing, Lao Jienan et d'autres a grimpé en flèche. En raison de leur dépendance à la trajectoire, la plupart des nouveaux fonds ont investi dans des entreprises qu'ils connaissaient, et les banques de détail représentées par la China Merchants Bank en font naturellement partie.

Dans le même temps, il existe également une nouvelle logique de croissance : la gestion de patrimoine a commencé à supporter le ratio cours/bénéfice de la China Merchants Bank. La gestion de patrimoine consiste à fournir une série de services financiers tels que le conseil en investissement, l'allocation d'actifs et la gestion des risques aux particuliers ou aux familles. L'objectif est de répondre aux besoins financiers des clients à différentes étapes de leur cycle de vie et de les aider à atteindre leurs objectifs. objectifs financiers, tandis que les banques reçoivent des services de leur part. Les activités de gestion de patrimoine éliminent les limites des activités traditionnelles de bilan qui nécessitent du capital pour stimuler la croissance et la croissance des bénéfices, libérant ainsi le système d'évaluation de la banque.

En fait, le concept de gestion de patrimoine n'est pas nouveau. Il a été évoqué par intermittence dans les rapports de recherche depuis 2008. Cependant, ce n'est qu'en 2020, lorsque le secteur des fonds a explosé, que ce concept abstrait a finalement été mis en œuvre dans le rapport financier de la China Merchants Bank. . Au premier semestre 2020, les revenus des commissions de gestion de patrimoine de la China Merchants Bank ont ​​atteint 18,3 milliards de yuans, avec un taux de croissance d'une année sur l'autre de 46 %.

En conséquence, des rapports de recherche intitulés « L'avenir de la gestion de patrimoine est prometteur » sont également arrivés comme des flocons de neige, et un volant d'inertie réflexif auto-renforcé s'est formé : les bonnes conditions de marché ont incité les fonds OTC à souscrire à des fonds, la gestion de patrimoine de la China Merchants Bank. les affaires se sont développées et les attentes se sont renforcées, le fonds a ajouté des positions dans la China Merchants Bank, le cours de l'action et la valeur nette du fonds ont augmenté et le marché s'est amélioré.

Aux alentours du Nouvel An 2021, l'afflux de fonds de gré à gré a atteint un point culminant et la valorisation des actifs de base a été poussée au stade de bulle. Les fonds étrangers ont alimenté le feu au bon moment. Li Lu, le gestionnaire du fonds de la famille Munger, a dépensé 4,3 milliards de dollars de Hong Kong pour acheter des actions de Hong Kong de la Banque d'épargne postale de Chine par l'intermédiaire de sa filiale Himalaya Capital. La nouvelle a déclenché le marché dès sa révélation.

Certains gestionnaires de fonds qui, à l'origine, achetaient peu ou rarement des participations dans des banques ont commencé à rechercher des opportunités dans le secteur bancaire systématiquement sous-évalué. Cependant, la tendance de la croissance des investissements ne s'est pas inversée. La plupart des gens ignorent encore de manière sélective les grandes entreprises publiques, relativement plus sous-évaluées. et privilégient les banques de détail qui sont légères en actifs et qui ont une logique de croissance.

C'est juste que le cadre d'investissement est différent et les choix spécifiques seront différents. Par exemple, Zhang Kun a investi massivement dans la China Merchants Bank, une référence en matière de gestion de patrimoine, et l'a détenue pendant longtemps. De 2021 au premier trimestre 2024, la China Merchants Bank a toujours été l'un des dix principaux titres de Zhang Kun. Certains autres gestionnaires de fonds, tels que Xie Zhiyu, ont établi des positions dans Ping An Bank et Industrial Bank, qui possèdent également d'excellentes activités de vente au détail.

Le secteur bancaire semble fonctionner de manière stable dans la direction de différenciation prédite par Zhu Shaoxing : il n'y a pas d'avenir pour les entreprises, et seules les banques qui acceptent le changement peuvent en sortir. Mais il est impossible qu’un arbre s’élève vers le ciel, et la valorisation ne l’est pas non plus. Le cycle montrera toujours ses crocs acérés lorsque les gens l’oublieront.

se réveiller d'un rêve

Avec le recul, le pic et la forte baisse de l’indice Shanghai et Shenzhen 300 au début de 2021 ressemblaient davantage à un avertissement précoce, annonçant que le marché était officiellement entré dans la phase de jeu boursier.

À cette époque, la nouvelle piste énergétique, qui était encore à un niveau bas, a commencé à avancer pour accepter les fonds de fuite de haut niveau. Bien que quelques actifs de base représentés par la China Merchants Bank aient de nouveau atteint de nouveaux sommets en juillet, c'est évident. que le lot de fonds OTC ayant le plus grand appétit pour le risque n'est pas durable, l'effet de libération de richesse des nouvelles réglementations en matière de gestion d'actifs a pris fin.

Après que les attentes du marché haussier se soient effondrées, l’histoire à long terme de la gestion de patrimoine a été brièvement désillusionnée. Il existe un dicton célèbre dans la communauté de la technologie et de l'innovation : « Nous surestimons toujours les avantages à court terme apportés par une technologie, mais sous-estimons son impact à long terme. » Cela est également vrai dans l'industrie.

Le commerce de détail dont la China Merchants Bank était autrefois fière n'est plus agréable. Après que le logement ait été réglé plutôt que spéculé, la demande de prêts hypothécaires a chuté. L'épidémie de COVID-19 a encore perturbé les attentes de revenus des gens ordinaires, et ils n'osent plus dépenser de l'argent au hasard. Au contraire, la récession du bilan de Gu Chaoming. La théorie est devenue plus populaire et le taux de croissance des activités de détail des banques a même commencé à être inférieur à celui des entreprises.

Les deux piliers qui soutenaient la confiance des investisseurs se sont effondrés en même temps.La hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en 2022 réduira considérablement le niveau de financement déjà fragile.Après avril, le ratio de participation des fonds orientés vers le nord de la China Merchants Bank a commencé à diminuer progressivement.

La réponse des investisseurs nationaux n’a pas non plus été inférieure, Xie Zhiyu s’étant montré particulièrement agile. Au premier trimestre de 21, Ping An Bank et Industrial Bank venaient d'entrer dans les dix principaux titres. Cependant, à peine deux trimestres plus tard, Xie Zhiyu a commencé à liquider et à réduire ses titres. déjà à la 70ème position de la liste de maintien À l'extérieur.

Lao Jienan a progressivement réduit ses participations dans la China Merchants Bank depuis le second semestre 2022. Par rapport à la position maximale du troisième trimestre 2021, le rapport du deuxième trimestre 2024 montre que le nombre d'actions détenues ne représente qu'un quart de celui. temps. Tan Li a commencé à réduire considérablement sa position dans la China Merchants Bank en 2023, puis a successivement liquidé sa position dans d'autres banques.

Bien sûr, alors que le cours des actions de la China Merchants Bank continue de baisser, de nouveaux visages entrent également sur le marché pour chasser le plus bas. En 22 ans, après que la valorisation de la China Merchants Bank soit tombée à environ 50 % de son histoire, Jiang Cheng, un gestionnaire de fonds de valeur profonde, a commencé à acheter des banques au plus bas pour la première fois, tout en ajoutant continuellement des positions en Chine. Merchants Bank, il a également investi massivement dans les quatre grandes banques de la Banque industrielle et commerciale de Chine. Dans une communication en ligne à la fin de l'année, Jiang Cheng a révélé :

Au cours des dix dernières années, le ROE du secteur bancaire national a continué de baisser. Deux points doivent être clarifiés : d'abord, quels sont les facteurs qui ont conduit à la diminution continue des marges d'intérêt nettes ; inquiétude quant au ratio de non-performance.

Depuis cette année, nous avons approfondi nos recherches, nos inquiétudes sur ces deux points ont donc diminué. De plus, le niveau de valorisation de l'industrie est revenu à une position très basse, nous avons donc commencé à acheter [3].

Cependant, cela ne parvient toujours pas à arrêter la déception grandissante. Après que Zhang Kun ait acheté massivement aux sommets historiques de la China Merchants Bank, il a persisté jusqu'au quatrième trimestre de 23 avant de réduire sa position. Dans le dernier rapport du deuxième trimestre du fonds, Zhang Kun a encore réitéré : « le marché actuel a investi de l'argent en raison du pessimisme. Les entreprises de haute qualité se négocient à des niveaux de valorisation (ratio cours/bénéfice, capitalisation boursière/flux de trésorerie disponibles) qui peuvent justifier une privatisation. Nous pensons que la chose la plus importante en ce moment est la patience et le rendement à long terme. les attentes des entreprises de haute qualité sont très impressionnantes[4] ]".

Cependant, face à la China Merchants Bank, dont la valorisation est entrée dans la barre historique des 25%, Zhang Kun n'a fait preuve d'aucune pitié en réduisant ses positions. Actuellement, il gère trois produits, et la China Merchants Bank s'est retirée de la liste des participations lourdes dans deux d'entre eux. eux.

La bulle de valorisation de la China Merchants Bank a éclaté avec l’aura des gestionnaires de fonds vedettes. Lorsque Zhang Kun a acheté la China Merchants Bank, un grand V s'est appelé avec enthousiasme « ikun ». En un clin d'œil, Tiantian s'est transformé en Mme Niu, et le grand V a même lancé une attaque personnelle [5].

Mais Zhang Kun n’est pas le dernier taureau dans le secteur de la banque de détail. Fin 2023, Himalaya Capital de Li Lu fait toujours partie des principaux actionnaires de la Postal Savings Bank. Cet investisseur bien connu, qui a étudié auprès de Buffett et Charlie Munger, a réalisé d'énormes gains dans des sociétés vedettes telles que Kweichow Moutai et l'aéroport de Shanghai grâce au siège d'E Fund Hong Kong entre 2014 et 2019, ce qui a fait la preuve de l'investissement de valeur à la Buffett. Il en va de même si vous optez pour les actions A.

Tout est cyclique. Après le long hiver, les actions A et les actions de Hong Kong inaugureront inévitablement un nouveau marché haussier. Je ne sais tout simplement pas si Li Lu peut reproduire la légende cette fois, et si les deux anciens tickets de la banque de détail et de la gestion de patrimoine peuvent financer la prochaine série de fonds supplémentaires.

Les références:

[1] Les experts s'échappent des actions bancaires, Yuanchuan Investment Review

[2] Estimations spéciales macroscopiques, biographie de Xiaoxian

[3] Le dernier discours du « bouddhiste » Jiang Cheng sur les banques, l'immobilier, le charbon et les petits appareils électroménagers : le retracement de ces dernières années a été faible et il dépend en grande partie de notre rigueur en matière de valorisation des ETF.

[4] Rapport du deuxième trimestre 2024 du fonds d'investissement en titres hybrides sélectionnés Blue Chip E Fund

[5] Face à des attentes pessimistes, E Fund Zhang Kun a vendu China Merchants Bank Bingge Office.

Editeur : Shen Hui

Conception visuelle : Shu Rui

Éditeur:Shen Hui