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Der Streit um die Gebührensätze für öffentliche Mittel ist nun endlich auf die Seite der Sender gelangt.

In naher Zukunft wird die China Merchants Bank den 10-prozentigen Rabatt auf den Kaufpreis der in ihrem Namen verkauften öffentlichen Gelder vollständig umsetzen. Diese Taktik, einem die Arme abzuschneiden, spiegelt nicht nur das düstere Gerede über Fondsverkäufe wider, sondern bestimmt auch den Bankenkanal weg vom traditionellen Agenturvertrieb und hin zur Vermögensverwaltung. Zumindest für die Retailbanken unter der Führung der China Merchants Bank gab es schon lange keine neue Geschichte mehr.

Dies gilt nicht für den gesamten Bankensektor. Im Jahr 2024 werden sich die Anlagestile von A-Aktien drastisch verändern. Der Bankensektor, der einst als „großes Problem“ belächelt wurde, hat sich gewandelt und ist zum auffälligsten Akteur auf dem Markt geworden. Am 16. Juli belegte der Bankensektor mit einem kumulierten Wachstum von 18,6 % den ersten Platz unter 31 Branchen.

Mit zunehmender Beliebtheit des Dividendenstils haben die vier großen Banken, die am meisten davon profitierten, ihren nostalgischen Wahnsinn wiedererlangt und ihre Aktienkurse haben weiterhin Rekordhöhen erreicht. Im Gegenteil: Der Aktienkurs der China Merchants Bank ist in diesem Jahr zwar gestiegen, aber noch weit vom Höhepunkt im Jahr 2021 entfernt.

Aus Bewertungssicht ist das KGV der China Merchants Bank auf weniger als das Sechsfache im Vergleich zum gesamten Bankensektor gesunken, hat seinen Bewertungsaufschlag fast verloren und scheint auf den Wert vor 2015 zurückgekehrt zu sein.

König des Einzelhandels

In den Augen der Anleger war die China Merchants Bank vor 2015 lediglich eine „unauffällige“ Aktienbank. Die meiste Zeit über stieg und fiel es mit dem Bankensektor. Es entwickelte sich nur in den beiden epischen Bullenmärkten 2007 und 2015, aber es gab nur sehr wenige Überrenditen.

Der Wendepunkt ereignete sich um das Jahr 2016. Die China Merchants Bank stach nach und nach aus der Branche hervor und rückte Schritt für Schritt ins Rampenlicht und wurde zur „Top-Bank“, von der die Anleger sprachen. Die treibende Kraft dahinter waren nicht die Veränderungen in den Fundamentaldaten der China Merchants Bank Die weltbewegenden Veränderungen lassen sich eher als „der Herzschlag eines wohlwollenden Menschen“ zusammenfassen – der Markt hat begonnen, den Wert des Einzelhandelsgeschäfts der China Merchants Bank zu erkennen.

Historisch gesehen war das Firmenkundengeschäft immer der Anker der Bankenbranche. Obwohl Banken bei Großkunden kaum Verhandlungsspielraum haben und niedrige Zinsspannen haben, sind sie bei kleinen Gewinnen, aber schnellen Umsätzen besser dran.

Mit der Einrichtung des Growth Enterprise Market und des New Third Board nacheinander sowie der Vervollständigung eines mehrstufigen Direktfinanzierungssystems hat sich jedoch die Besorgnis der Branche über die finanzielle Disintermediation nach der Reform der Zinsliberalisierung verschärft Da sich die Zinsspannen im Jahr 2013 verringert haben und die traditionellen Zinsspannenerträge zurückgegangen sind, braucht die Branche dringend eine Lösung.

Im Jahr 2015 übertraf Wells Fargo, das sich auf das Einzelhandelsgeschäft im Ausland konzentriert, die Industrial and Commercial Bank of China im Marktwert und wurde zur größten Bank der Welt, was den Weg für die inländische Bankenbranche ebnete. Aufgrund des Nettozinsmargenvorteils hoher Zinssätze für Kleinkredite und der beträchtlichen Einnahmen aus dem Zwischengeschäft durch Cross-Selling sind Wells Fargos Rentabilität und Stabilität hervorragend, so dass das Unternehmen ein Bewertungsniveau beibehalten konnte, das über dem der S&P-Bankenbranche liegt für eine lange Zeit. .

Plötzlich gab es in China eine Begeisterung für das Studium von Wells Fargo. In der Einleitung des Forschungsberichts des China Merchants Research Institute über Wells Fargo hieß es eindeutig:Verweisen Sie auf das gute Beispiel der reichen Länder[1]。

Alle Wege führen nach Rom, aber manche Menschen leben in Rom. SoftBank Masayoshi Son hat eine bekannte Zeitmaschinentheorie: Aufgrund der unterschiedlichen Entwicklungsprozesse von Industrien in entwickelten und unterentwickelten Regionen können sich Industrien, die sich in entwickelten Ländern in einem ausgereiften Stadium befinden, noch in den Kinderschuhen oder in einem schnellen Wachstumsstadium in Entwicklungsländern befinden. Daher sollten erstere zuerst auf dem Markt tätig werden und Erfahrungen und Produkte in letztere einbringen. Indem wir den Zeitunterschied in Technologie und Konzepten zwischen den beiden Parteien nutzen, können wir Marktchancen in unterentwickelten Bereichen nutzen.

Obwohl diese Theorie hauptsächlich in der IT-Branche Anwendung findet und erst relativ spät vorgeschlagen wurde, waren sich die Führungskräfte der China Merchants Bank in den Anfangsjahren dieser Theorie durchaus bewusst. Als eine Aktienbank, die an der Spitze der Reform und Öffnung steht, verfolgt die China Merchants Bank seit ihrer Gründung einen internationalen Ansatz. Sie hat stets eine offene Haltung gegenüber den Entwicklungstrends und Managementkonzepten ausländischer Mitbewerber bewahrt und war für viele eine Vorreiterrolle inländische Bankgeschäfte.

Bereits zu Beginn des 21. Jahrhunderts erkannten Ma Weihua, der damalige Präsident der China Merchants Bank, und eine Gruppe leitender Angestellter der China Merchants Bank die Schwierigkeiten im Unternehmensgeschäft und begannen mit der ersten strategischen Transformation. Zu dieser Zeit waren die Worte von Ma Weihua in Bankenkreisen weit verbreitet: „Wenn Sie keine Firmengeschäfte machen, werden Sie jetzt nichts zu essen haben; wenn Sie keine Einzelhandelsgeschäfte machen, werden Sie nichts zu essen haben.“ in Zukunft essen.

Als ihre verspäteten Konkurrenten gezwungen waren, unter Druck nach „Rom“ zu marschieren, hatte sich die China Merchants Bank zum „König des Einzelhandels“ im inländischen Bankensektor entwickelt und hatte in allen Segmenten wie Private Banking und Privatkundenkrediten eine starke Präsenz aufgebaut . Bauen Sie eine uneinnehmbare „Festung“.

Unter dem Top-Down-Mainstream-Investitionsrahmen stellt die Bankenbranche natürlich immer noch eine Lücke dar, die keine nennenswerte Geschichte hat und eine große Anzahl inländischer Institute daran hindert, Effizienz von CMB anzustreben. Bis zum Aufkommen von Northbound-Fonds, dem „Bole“, China Merchants Bank Die Bank hatte gerade erst begonnen, ihr Können unter Beweis zu stellen.

Der Marktstil von A-Aktien wurde schon immer von inkrementellen Fonds dominiert. Ob es nun die alte Buchmacher-Ära oder der Aufstieg institutioneller Investitionen nach der Jahrtausendwende ist, sie alle haben drastische Veränderungen im Marktstil ausgelöst. Nach 2016 wurden Northbound-Fonds im Rahmen des Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect-Mechanismus zur wichtigsten Quelle für zusätzliche Mittel und begannen, den Marktstil schrittweise zu dominieren.

Anders als in der Track-Theorie inländischer Institutionen werden ausländische Fondsmanager seit vielen Jahren von den „Nifty 50“ und einigen Kerntechnologieaktien geschult und glauben mehr an das Alpha einzelner Aktien. Darüber hinaus liegt Wells Fargo an der Spitze Trotz der Prüfungen der Gesamtrentabilität der Bank hindert dies die China Merchants Bank nicht daran, zu einem der beliebtesten Unternehmen für Northbound-Fonds zu werden.

Seit der Eröffnung des Shanghai Stock Connect fließen weiterhin nordwärts gerichtete Mittel zur China Merchants Bank, und die höchste Aktienbeteiligungsquote (A-Aktien) lag einst bei über 8 %. Derzeit ist die China Merchants Bank immer noch die Bankaktie mit dem höchsten Wert der Northbound-Positionen und belegt den vierten Platz aller ihrer Positionen.

Von den Veränderungen profitierte nicht nur die China Merchants Bank. Eine Reihe weißer Pferde, die sich der Ästhetik des ausländischen Kapitals anpassten, stärkten sich in der pessimistischen Atmosphäre des Schuldenabbaus und entwickelten sich später allmählich zu verschiedenen „Mao“.

Allerdings reagierten die meisten Fondsmanager in den ersten beiden Jahren nicht auf die Veränderungen der „Wassertemperatur“. Nehmen wir die China Merchants Bank als Beispiel: Die Fonds mit hohen Positionen waren immer noch hauptsächlich passive Produkte.

Nur wenige Fondsmanager haben mit der Zeit Schritt gehalten – als Tan Li vom Harvest Fund im Jahr 2017 als Fondsmanagerin qualifiziert wurde, gehörten zu den wichtigsten Beteiligungen der von ihr übernommenen Produkte zunächst die China Merchants Bank Zhu Shaoxing vom Wells Fargo Fund hat Pläne im Bankensektor geschmiedet. Ende 2018 erschien die China Merchants Bank offiziell in ihren Top Ten.

Unabhängig davon, ob sie aufgrund ihres Anlagestils das Glück hatten, den Trend zu genießen, oder ob sie Veränderungen in den Markttrends rechtzeitig erkannten und aufgrund ihrer Stärke in die richtige Richtung setzten, belohnte der Markt ihre Ideen zur Problemlösung. Im Jahr 2018 wurden neue Vorschriften für die Vermögensverwaltung erlassen. Aufgrund der zunehmenden Zunahme an inkrementellen Fonds hat die Managementgröße herausragender Fondsmanager ein höheres Niveau erreicht und auch die China Merchants Bank auf einen höheren Höhepunkt gebracht.

Speiseöl erhitzen

Ein weiterer Aspekt der starken Entwicklung des Einzelhandelsgeschäfts der China Merchants Bank nach der Jahrtausendwende besteht darin, dass mit dem Beitritt Chinas zur WTO und der Wirtschaft das nationale Privatvermögen einen raschen Anstieg verzeichnete und die Nachfrage der Einwohner nach Finanzmanagement zunahm stieg an. Es ist nur so, dass vor 2018 ein größerer Teil dieses Vermögens in Einlagen und Finanzprodukten blockiert war und der Anteil, der tatsächlich Vermögensverwaltungsinstituten gehörte, mit einer Größenordnung von nur mehr als zehn Billionen sehr gering war.

Auch die Entwicklungsrichtung des Finanzmarktes ist offensichtlich, nämlich die Hoffnung, dass mehr Mittel den indirekten Finanzierungsmarkt verlassen und in den direkten Finanzierungsmarkt fließen können. Die Politik mit der größten Wirkung sind zweifellos die neuen Vermögensverwaltungsvorschriften – Die Sicherheitslinie der starren Rückzahlung wurde durchbrochen, und die Verbindung zum Direktfinanzierungsmarkt wird enger.

Dank der Entwicklung von Internet-Fondsvertriebsplattformen wie Ant und Tiantian Fund sind öffentliche Gelder zu den Hauptempfängern geworden. Ding Chang, der Autor von „Buying Bank Stocks“, hat einen sehr interessanten Vergleich gezogen: „Es gibt ein Vogelnest. Wir wollen, dass sie herausfliegen und treiben sie dazu, in den blauen Himmel zu fliegen. Dann muss es der erste sein, der herausfliegt.“ der Mutigste, der mit der höchsten Risikobereitschaft[2]“.

Daher wird der Starfonds mit der schärfsten historischen Nettovermögenskurve natürlich zum größten Nutznießer. Nach 2018 ist der Managementumfang von Zhu Shaoxing, Lao Jienan und anderen stark angestiegen. Aufgrund der Pfadabhängigkeit haben die meisten neuen Fonds in ihnen bekannte Unternehmen investiert, darunter natürlich auch die von der China Merchants Bank vertretenen Privatkundenbanken.

Gleichzeitig gibt es auch eine neue Wachstumslogik: Die Vermögensverwaltung hat begonnen, das Kurs-Gewinn-Verhältnis der China Merchants Bank zu tragen. Das sogenannte Vermögensmanagement bezieht sich auf die Bereitstellung einer Reihe von Finanzdienstleistungen wie Anlageberatung, Vermögensallokation und Risikomanagement für Einzelpersonen oder Familien. Ziel ist es, die finanziellen Bedürfnisse von Kunden in verschiedenen Lebenszyklusphasen zu erfüllen und ihnen bei der Verwirklichung ihrer Ziele zu helfen finanzielle Ziele, während Banken von ihnen Dienstleistungen erhalten. Das Vermögensverwaltungsgeschäft beseitigt die Beschränkungen des traditionellen bilanziellen Geschäfts, das Kapital erfordert, um Größe und Gewinnwachstum voranzutreiben, und befreit so das Bewertungssystem der Bank.

Tatsächlich ist das Konzept der Vermögensverwaltung nicht neu. Es wird seit 2008 immer wieder in Forschungsberichten erwähnt. Erst 2020, als die Fondsbranche explodierte, wurde dieses abstrakte Konzept schließlich im Finanzbericht der China Merchants Bank umgesetzt . Im ersten Halbjahr 2020 erreichten die Einnahmen aus Vermögensverwaltungsgebühren der China Merchants Bank 18,3 Milliarden Yuan, was einer Wachstumsrate von 46 % gegenüber dem Vorjahr entspricht.

Infolgedessen trafen auch Forschungsberichte mit Titeln wie „Die Zukunft der Vermögensverwaltung ist vielversprechend“ wie Schneeflocken ein, und es bildete sich ein reflexartiges, sich selbst verstärkendes Schwungrad: Gute Marktbedingungen lockten OTC-Fonds dazu, Fonds zu zeichnen, die Vermögensverwaltung der China Merchants Bank Das Geschäft wuchs und die Erwartungen verstärkten sich, der Fonds fügte Positionen in der China Merchants Bank hinzu, der Aktienkurs und der Nettowert des Fonds stiegen und der Markt verbesserte sich.

Um den Neujahrstag im Jahr 2021 herum erreichte der Zufluss außerbörslicher Mittel seinen Höhepunkt und die Bewertung von Kernvermögenswerten wurde in die Blasenphase getrieben. Übersee-Fonds gossen zum richtigen Zeitpunkt Öl ins Feuer. Li Lu, der Fondsmanager der Familie Munger, gab über seine Tochtergesellschaft Himalaya Capital 4,3 Milliarden HK$ aus, um Hongkonger Aktien der Postal Savings Bank of China zu kaufen. Die Nachricht löste sofort nach Bekanntwerden den Markt aus.

Einige Fondsmanager, die ursprünglich kaum Banken gekauft oder sich kaum daran beteiligt hatten, haben begonnen, nach Möglichkeiten im systematisch unterbewerteten Bankensektor zu suchen. Das Muster des Investitionswachstums hat sich jedoch nicht umgekehrt. Die meisten Menschen ignorieren immer noch selektiv die relativ unterbewerteten großen Staatsanleihen Banken und bevorzugen Privatkundenbanken, die wenig Vermögenswerte haben und über eine Wachstumslogik verfügen.

Es ist nur so, dass der Investitionsrahmen anders ist und die konkreten Entscheidungen unterschiedlich sein werden. Zhang Kun investierte beispielsweise stark in die China Merchants Bank, eine Benchmark für Vermögensverwaltung, und hielt sie lange Zeit. Von 2021 bis zum ersten Quartal 2024 gehörte die China Merchants Bank immer zu den zehn größten Beteiligungen von Zhang Kun. Einige andere Fondsmanager, wie etwa Xie Zhiyu, haben Positionen bei der Ping An Bank und der Industrial Bank aufgebaut, die ebenfalls über hervorragende Einzelhandelsgeschäfte verfügen.

Der Bankensektor scheint sich stabil in der von Zhu Shaoxing vorhergesagten Richtung der Differenzierung zu bewegen – es gibt keine Zukunft für das Unternehmensgeschäft und nur Banken, die sich dem Wandel stellen, können daraus hervorgehen. Aber es ist unmöglich, dass ein Baum in den Himmel steigt, und auch die Wertschätzung ist nicht möglich. Der Zyklus zeigt immer seine scharfen Zähne, wenn die Menschen ihn vergessen.

aus einem Traum aufwachen

Rückblickend war der Höhepunkt und der starke Rückgang des Shanghai and Shenzhen 300 Index Anfang 2021 eher eine Frühwarnung, die ankündigte, dass der Markt offiziell in die Phase des Aktienspiels eingetreten war.

Zu diesem Zeitpunkt begann der neue Energiepfad, der sich noch auf einem niedrigen Niveau befand, Fortschritte zu machen, um die hochrangigen Fluchtmittel zu akzeptieren. Obwohl einige Kernvermögenswerte der China Merchants Bank im Juli erneut neue Höchststände erreichten, ist dies offensichtlich Da die Gruppe der OTC-Fonds mit der höchsten Risikobereitschaft nicht mehr nachhaltig ist, ist die vermögensfreisetzende Wirkung der neuen Vermögensverwaltungsvorschriften zu Ende.

Nachdem die Bullenmarkterwartungen scheiterten, war die langfristige Geschichte der Vermögensverwaltung kurzzeitig desillusioniert. In der Technologie- und Innovationsgemeinschaft gibt es ein berühmtes Sprichwort: „Wir überschätzen immer die kurzfristigen Vorteile einer Technologie, unterschätzen jedoch ihre langfristigen Auswirkungen. Dies gilt auch für die Branche.“

Das Einzelhandelsgeschäft, auf das die China Merchants Bank einst stolz war, ist nicht mehr süß. Nachdem der Wohnungsbau abgewickelt und nicht spekuliert wurde, ist die Nachfrage nach Hypothekendarlehen eingebrochen. Die COVID-19-Epidemie hat die Einkommenserwartungen der einfachen Leute weiter gestört, und sie wagen es nicht mehr, Geld wahllos auszugeben. Im Gegenteil, die Bilanzrezession Die Theorie erfreut sich immer größerer Beliebtheit und die Wachstumsrate des Privatkundengeschäfts der Banken begann sogar niedriger zu sein als die des Firmenkundengeschäfts.

Die beiden Säulen, die das Anlegervertrauen stützten, brachen gleichzeitig zusammen. Die Zinserhöhung der Federal Reserve im Jahr 2022 wird das ohnehin fragile Finanzierungsniveau drastisch reduzieren. Nach April begann die Beteiligungsquote der Northbound-Fonds allmählich zu sinken.

Auch die Resonanz inländischer Investoren war nicht minderwertig, wobei Xie Zhiyu besonders agil war. Im ersten Quartal 21 waren Ping An Bank und Industrial Bank gerade erst in die Top-Ten-Bestände eingestiegen, doch nur zwei Quartale später begann Xie Zhiyu, seine Bestände zu liquidieren und zu reduzieren bereits auf dem 70. Platz in der Holdingliste Outside.

Seit der zweiten Jahreshälfte 2022 hat Lao Jienan seine Anteile an der China Merchants Bank schrittweise reduziert. Im Vergleich zur Spitzenposition im dritten Quartal 2021 zeigt der Bericht zum zweiten Quartal 2024, dass die Anzahl der gehaltenen Aktien nur noch ein Viertel davon beträgt Zeit. Tan Li begann im Jahr 2023, ihre Position in der China Merchants Bank deutlich zu reduzieren und löste dann sukzessive ihre Positionen in anderen Banken auf.

Während der Aktienkurs der China Merchants Bank weiter fällt, treten natürlich auch neue Gesichter auf den Markt, die nach dem Tiefpunkt suchen. Nachdem der Wert der China Merchants Bank 22 Jahre lang auf etwa 50 % der Geschichte gesunken war, begann Jiang Cheng, ein Deep-Value-Fondsmanager, zum ersten Mal, Banken zu kaufen, die im Tiefpunkt waren, und baute danach kontinuierlich Positionen in China auf Er investierte außerdem stark in die vier großen Banken der Industrial and Commercial Bank of China. In einer Online-Mitteilung Ende des Jahres enthüllte Jiang Cheng:

In den letzten etwa 10 Jahren ist der ROE der inländischen Bankenbranche weiter gesunken. Erstens, welche Faktoren haben zu einer weiteren Verringerung der Nettozinsmargen geführt Besorgnis über die Nichterfüllungsquote.

Seit diesem Jahr haben wir unsere Forschung vertieft, sodass unsere Bedenken hinsichtlich dieser beiden Punkte abgenommen haben. Darüber hinaus ist das Bewertungsniveau der Branche auf einen sehr niedrigen Stand zurückgekehrt, sodass wir mit dem Kauf begonnen haben [3].

Dennoch kann es die wachsende Enttäuschung nicht stoppen. Nachdem Zhang Kun auf den historischen Höchstständen der China Merchants Bank stark gekauft hatte, blieb er bis zum vierten Quartal 23 bestehen, bevor er seine Position reduzierte. Im jüngsten Bericht des Fonds für das zweite Quartal bekräftigte Zhang Kun dennoch: „Der aktuelle Markt hat aus pessimistischen Gründen etwas Geld investiert.“ Erwartungen: Hochwertige Unternehmen werden auf Niveaus gehandelt (Kurs-Gewinn-Verhältnis, Marktkapitalisierung/freier Cashflow), die eine Privatisierung erklären können. Wir glauben, dass das Wichtigste in diesem Moment Geduld und die langfristige Rendite sind Die Erwartungen an hochwertige Unternehmen sind sehr beeindruckend[4]“.

Gegenüber der China Merchants Bank, deren Bewertung den historischen Wert von 25 % erreicht hat, hat Zhang Kun jedoch keine Gnade gezeigt, seine Positionen zu reduzieren. Derzeit verwaltet er drei Produkte, und die China Merchants Bank hat sich in zwei davon von der Liste der großen Beteiligungen zurückgezogen ihnen.

Die Bewertungsblase der China Merchants Bank platzte zusammen mit der Aura der Star-Fondsmanager. Als Zhang Kun die China Merchants Bank kaufte, nannte sich ein großes V aufgeregt „ikun“. Im Handumdrehen verwandelte sich Tiantian in Frau Niu, und das große V startete sogar einen persönlichen Angriff [5].

Aber Zhang Kun ist nicht der letzte Bulle im Privatkundengeschäft. Ende 2023 gehört Li Lus Himalaya Capital immer noch zu den Hauptaktionären der Postsparkasse. Dieser bekannte Investor, der bei Buffett und Charlie Munger studiert hat, hat durch den Sitz des E Fund Hong Kong zwischen 2014 und 2019 enorme Gewinne bei Starunternehmen wie Kweichow Moutai und Shanghai Airport erzielt, der sich als Value-Investment im Buffett-Stil erwiesen hat. Das Gleiche gilt auch, wenn es um A-Aktien geht.

Alles ist zyklisch. Nach dem langen Winter werden A-Aktien und Hongkong-Aktien unweigerlich einen neuen Bullenmarkt einläuten. Ich weiß nur nicht, ob Li Lu die Legende dieses Mal nachahmen kann und ob die beiden alten Sparten Privatkundengeschäft und Vermögensverwaltung die nächste Runde an Zusatzfonds finanzieren können.

Verweise:

[1] Experten fliehen aus Bankaktien, Yuanchuan Investment Review

[2] Makroskopische Sonderschätzungen, Xiaoxian Biography

[3] Der jüngste Vortrag des „Buddhisten“ Jiang Cheng über Banken, Immobilien, Kohle und kleine Haushaltsgeräte: Der Rückgang war in den letzten Jahren gering und hängt stark davon ab, dass wir bei der Bewertung von ETFs sehr streng vorgehen.

[4] Bericht zum zweiten Quartal 2024 des E Fund Blue Chip Selected Hybrid Securities Investment Fund

[5] Aufgrund pessimistischer Erwartungen verkaufte E Fund Zhang Kun die China Merchants Bank

Herausgeber: Shen Hui

Visuelles Design: Shu Rui

Editor:Shen Hui