berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Perselisihan mengenai tarif dana publik akhirnya sampai pada sisi saluran.

Dalam waktu dekat, China Merchants Bank akan sepenuhnya menerapkan diskon 10% pada tingkat pembelian dana publik yang dijual atas nama investor. Taktik pemotongan tangan ini tidak hanya mencerminkan pembicaraan suram tentang penjualan dana, tetapi juga menentukan hal itu saluran perbankan akan segera beralih dari penjualan agen tradisional ke pengelolaan kekayaan. Setidaknya bagi bank ritel yang dipimpin oleh China Merchants Bank, sudah terlalu lama tidak ada cerita baru.

Hal ini tidak terjadi pada seluruh sektor perbankan. Pada tahun 2024, gaya investasi A-share akan mengalami perubahan drastis. Sektor perbankan, yang dulunya dianggap sebagai "masalah besar", telah bertransformasi dan menjadi pemain yang paling menarik perhatian di pasar. Per 16 Juli, sektor perbankan menduduki peringkat pertama di antara 31 industri dengan peningkatan kumulatif sebesar 18,6%.

Dengan semakin populernya gaya dividen, empat bank besar yang paling diuntungkan telah mendapatkan kembali kegilaan nostalgia mereka, dan harga saham mereka terus mencapai rekor tertinggi. Sebaliknya, China Merchants Bank jauh lebih suram. Meski harga sahamnya naik tahun ini, namun masih jauh dari titik tertinggi di tahun 2021.

Dari segi valuasi, PE China Merchants Bank sudah turun hingga kurang dari 6 kali lipat. Dibandingkan dengan sektor perbankan secara keseluruhan, hampir kehilangan premi valuasinya, dan sepertinya sudah kembali seperti sebelum tahun 2015.

raja ritel

Di mata investor sebelum tahun 2015, China Merchants Bank hanyalah sebuah bank saham gabungan yang "biasa-biasa saja". Seringkali, kinerjanya naik dan turun seiring dengan sektor perbankan. Kinerjanya hanya terjadi pada dua pasar yang sedang naik daun pada tahun 2007 dan 2015, namun hanya terdapat sedikit keuntungan berlebih.

Titik balik terjadi sekitar tahun 2016. China Merchants Bank secara bertahap menonjol dari sektor ini dan menjadi sorotan selangkah demi selangkah, menjadi "bank teratas" yang dibicarakan oleh investor. Kekuatan pendorong di baliknya bukanlah perubahan fundamental China Merchants Bank Perubahan yang mengejutkan ini dapat diringkas lebih seperti "detak jantung orang yang baik hati" - pasar telah mulai menyadari nilai bisnis ritel China Merchants Bank.

Secara historis, bisnis korporasi selalu menjadi jangkar industri perbankan. Meskipun bank mempunyai sedikit ruang untuk melakukan tawar-menawar dengan nasabah besar dan memiliki spread suku bunga yang rendah, bank lebih baik dalam hal keuntungan kecil namun perputaran cepat.

Namun, dengan pembentukan Pasar Perusahaan Pertumbuhan dan Dewan Ketiga Baru satu demi satu, dan selesainya sistem pembiayaan langsung multi-level, kekhawatiran industri terhadap disintermediasi keuangan semakin dalam, dan setelah reformasi liberalisasi suku bunga Pada tahun 2013, selisih suku bunga telah menyempit dan pendapatan selisih suku bunga tradisional telah menurun, sehingga industri ini sangat memerlukan solusi.

Pada tahun 2015, Wells Fargo, yang berfokus pada bisnis ritel luar negeri, melampaui Industrial and Commercial Bank of China dalam kapitalisasi pasar dan menjadi bank terbesar di dunia, menunjukkan jalan bagi industri perbankan dalam negeri. Mengandalkan keunggulan margin bunga bersih dari suku bunga tinggi pada pinjaman kecil dan pendapatan bisnis perantara yang besar yang diperoleh dari penjualan silang, profitabilitas dan stabilitas Wells Fargo luar biasa, sehingga mempertahankan tingkat penilaian yang lebih tinggi dibandingkan industri perbankan S&P. untuk waktu yang lama. .

Tiba-tiba, ada kegemaran mempelajari Wells Fargo di Tiongkok. Pengenalan laporan penelitian China Merchants Research Institute tentang Wells Fargo dengan jelas berbunyi:Lihat contoh yang baik dari negara-negara kaya[1]。

Semua jalan menuju ke Roma, tetapi beberapa orang tinggal di Roma. SoftBank Masayoshi Son memiliki teori mesin waktu yang terkenal: karena proses perkembangan industri yang berbeda di wilayah maju dan terbelakang, industri yang berada dalam tahap matang di negara maju mungkin masih dalam tahap awal atau tahap pertumbuhan pesat di negara berkembang, jadi yang pertama harus dikembangkan terlebih dahulu. Menjalankan bisnis di pasar dan membawa pengalaman serta produk ke pasar yang kedua. Dengan memanfaatkan perbedaan waktu dalam teknologi dan konsep antara kedua pihak, kita dapat memanfaatkan peluang pasar di daerah tertinggal.

Meskipun teori ini terutama diterapkan dalam industri TI dan diusulkan relatif terlambat, para eksekutif China Merchants Bank pada tahun-tahun awal sangat menyadari teori ini. Sebagai bank saham gabungan yang didirikan di garis depan reformasi dan keterbukaan, China Merchants Bank telah mengikuti pendekatan internasional sejak didirikan. Bank ini selalu mempertahankan sikap terbuka terhadap tren perkembangan dan konsep manajemen bank sejenis di luar negeri, dan telah memelopori banyak hal bisnis perbankan dalam negeri.

Pada awal abad ke-21, Ma Weihua, presiden China Merchants Bank saat itu, dan sekelompok eksekutif senior China Merchants Bank meramalkan kesulitan dalam bisnis korporasi dan memulai transformasi strategis pertama. Saat itu, perkataan Ma Weihua beredar luas di kalangan perbankan, "Jika Anda tidak menjalankan bisnis korporasi, Anda tidak akan punya makanan untuk dimakan sekarang; jika Anda tidak melakukan bisnis ritel, Anda tidak akan punya makanan untuk dimakan. makan di masa depan."

Ketika rekan-rekannya yang terlambat terpaksa bergerak menuju "Roma" di bawah tekanan, China Merchants Bank telah tumbuh menjadi "Raja Ritel" di industri perbankan dalam negeri dan telah membangun kekuatan di setiap segmen seperti perbankan swasta dan kredit ritel sebuah "benteng" yang tak tertembus.

Tentu saja, dalam kerangka investasi arus utama yang bersifat top-down, industri perbankan yang belum memiliki cerita masih memiliki kesenjangan, menghalangi sejumlah besar institusi dalam negeri untuk mengejar efisiensi dari CMB. Hingga munculnya dana yang mengarah ke utara, "Bole", China Merchants Bank Bank ini baru mulai menunjukkan kehebatannya.

Gaya pasar saham A selalu didominasi oleh dana tambahan. Baik itu era bandar taruhan kuno atau kebangkitan investasi institusional setelah milenium, semuanya telah memicu perubahan drastis dalam gaya pasar. Setelah tahun 2016, dana ke utara di bawah mekanisme Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect menjadi sumber dana tambahan yang paling penting dan mulai mendominasi gaya pasar secara bertahap.

Berbeda dari teori jalur institusi dalam negeri, pengelola dana luar negeri telah dilatih oleh "Nifty 50" dan beberapa saham teknologi inti selama bertahun-tahun, dan mereka lebih percaya pada alpha saham individu Jadi meskipun profitabilitas bank secara keseluruhan menghadapi ujian, hal ini tidak menghalangi China Merchants Bank untuk menjadi salah satu perusahaan favorit bagi dana yang menuju ke utara.

Sejak pembukaan Shanghai Stock Connect, dana ke utara terus mengalir ke China Merchants Bank, dan rasio kepemilikan saham tertinggi (saham A) pernah melampaui 8%. Hingga saat ini, China Merchants Bank masih menjadi saham bank dengan nilai posisi northbound tertinggi, dan menempati peringkat keempat di antara seluruh posisinya.

Di bawah perubahan tersebut, bukan hanya China Merchants Bank yang diuntungkan. Sejumlah kuda putih yang sesuai dengan estetika modal asing menguat dalam suasana pesimis deleveraging, dan lambat laun berkembang menjadi berbagai "mao" di kemudian hari.

Hanya dalam dua tahun pertama, sebagian besar fund manager tidak merespon perubahan "suhu air". Dengan mengambil contoh China Merchants Bank, dana dengan posisi berat sebagian besar masih merupakan produk pasif.

Hanya sedikit fund manager yang bisa mengikuti perkembangan zaman - ketika Tan Li dari Harvest Fund memenuhi syarat sebagai fund manager pada tahun 2017, kepemilikan utama produk yang dia ambil alih termasuk China Merchants Bank. Bank ini mulai mengambil posisi besar pada awalnya setengah tahun. Zhu Shaoxing dari Wells Fargo Fund selalu membuat rencana di sektor perbankan. Di penghujung tahun 2018, China Merchants Bank resmi muncul di posisi sepuluh besar.

Apakah mereka cukup beruntung untuk menikmati tren karena gaya investasi mereka, atau mereka merasakan perubahan tren pasar pada waktu yang tepat dan bertaruh pada arah yang benar berdasarkan kekuatan mereka, pasar menghargai ide-ide pemecahan masalah mereka. Peraturan baru mengenai pengelolaan aset dirilis pada tahun 2018. Didorong oleh lonjakan dana tambahan, skala pengelolaan pengelola dana yang luar biasa telah mencapai tingkat yang lebih tinggi, dan hal ini juga mendorong China Merchants Bank ke puncak yang lebih tinggi.

Minyak goreng api

Setelah pergantian milenium, aspek lain dari pesatnya perkembangan bisnis ritel China Merchants Bank adalah seiring dengan meningkatnya aksesi Tiongkok ke WTO dan perekonomian, kekayaan pribadi nasional telah menunjukkan kurva peningkatan yang cepat, dan permintaan penduduk terhadap pengelolaan keuangan juga meningkat. melonjak. Hanya saja sebelum tahun 2018, kekayaan tersebut lebih banyak diblokir pada deposito dan produk keuangan, dan proporsi yang sebenarnya dimiliki oleh lembaga pengelola aset sangat kecil, dengan skala hanya di atas sepuluh triliun.

Arah pengembangan pasar keuangan juga jelas, yaitu diharapkan lebih banyak dana yang dapat keluar dari pasar pembiayaan tidak langsung dan dialokasikan di pasar pembiayaan langsung. Diantaranya, kebijakan yang memiliki dampak terbesar tidak diragukan lagi adalah peraturan pengelolaan aset yang baru -. garis keamanan penebusan yang ketat telah dipatahkan, dan hubungan kekayaan dengan pasar pembiayaan langsung menjadi lebih dekat.

Berkat berkembangnya platform penyaluran dana internet seperti Ant dan Tiantian Fund, dana masyarakat menjadi penerima dana utama. Ding Chang, penulis "Membeli Saham Bank" membuat analogi yang sangat menarik, "Ada sarang burung. Kami ingin mereka terbang dan mendorong mereka terbang di langit biru. Maka yang pertama terbang haruslah yang paling berani, yang memiliki selera risiko tertinggi[2]".

Oleh karena itu, dana bintang dengan kurva kekayaan bersih historis paling tajam secara alami menjadi penerima manfaat terbesar. Setelah tahun 2018, skala manajemen Zhu Shaoxing, Lao Jienan, dan lainnya melonjak. Karena ketergantungan jalur, sebagian besar dana baru diinvestasikan di perusahaan-perusahaan yang mereka kenal, dan bank ritel yang diwakili oleh China Merchants Bank tentu saja termasuk di dalamnya.

Pada saat yang sama, ada juga logika pertumbuhan baru - pengelolaan kekayaan mulai menanggung rasio harga-pendapatan China Merchants Bank. Yang disebut manajemen kekayaan mengacu pada penyediaan serangkaian layanan keuangan seperti konsultasi investasi, alokasi aset, dan manajemen risiko kepada individu atau keluarga. Tujuannya adalah untuk memenuhi kebutuhan keuangan pelanggan pada berbagai tahap siklus hidup dan membantu mereka mencapai kebutuhan keuangan mereka tujuan keuangan, sementara bank menerima layanan dari mereka. Bisnis pengelolaan kekayaan menghilangkan keterbatasan bisnis neraca tradisional yang memerlukan modal untuk mendorong skala dan pertumbuhan laba, sehingga membebaskan sistem penilaian bank.

Sebenarnya, konsep pengelolaan kekayaan bukanlah hal baru. Konsep abstrak ini sempat disebutkan dalam laporan penelitian sejak tahun 2008. Namun, baru pada tahun 2020, ketika industri dana meledak, konsep abstrak ini akhirnya diterapkan dalam laporan keuangan China Merchants Bank. . Pada paruh pertama tahun 2020, pendapatan biaya pengelolaan kekayaan China Merchants Bank mencapai 18,3 miliar yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun sebesar 46%.

Hasilnya, laporan penelitian dengan judul seperti "Masa depan pengelolaan kekayaan menjanjikan" juga muncul seperti kepingan salju, dan roda gila refleksif yang memperkuat diri terbentuk: kondisi pasar yang baik menarik dana OTC untuk berlangganan dana, manajemen kekayaan China Merchants Bank bisnis tumbuh, dan ekspektasi menguat, dana tersebut menambah posisi di China Merchants Bank, harga saham dan nilai bersih dana tersebut meningkat, dan pasar menjadi lebih baik.

Sekitar Tahun Baru 2021, masuknya dana over-the-counter mencapai klimaks, dan penilaian aset-aset inti didorong ke tahap bubble. Dana luar negeri menambah pemicunya pada saat yang tepat. Li Lu, manajer dana keluarga Munger, menghabiskan HK$4,3 miliar untuk membeli saham Hong Kong di Postal Savings Bank of China melalui anak perusahaannya Himalaya Capital.

Beberapa fund manager yang awalnya jarang membeli atau jarang berpartisipasi di bank mulai mencari peluang di sektor perbankan yang secara sistematis dinilai terlalu rendah. Namun, pola pertumbuhan investasi masih belum berubah. Kebanyakan orang masih secara selektif mengabaikan perusahaan-perusahaan besar milik negara yang nilainya relatif lebih rendah , dan menyukai bank ritel yang memiliki aset rendah dan memiliki logika pertumbuhan.

Hanya saja kerangka investasinya berbeda, dan pilihan spesifiknya akan berbeda. Misalnya, Zhang Kun berinvestasi besar-besaran di China Merchants Bank, yang merupakan tolok ukur pengelolaan kekayaan, dan menahannya untuk waktu yang lama. Dari tahun 2021 hingga kuartal pertama tahun 2024, China Merchants Bank selalu menjadi sepuluh besar kepemilikan Zhang Kun. Beberapa fund manager lainnya, seperti Xie Zhiyu, telah menduduki posisi di Ping An Bank dan Industrial Bank, yang juga memiliki bisnis ritel yang sangat baik.

Sektor perbankan tampaknya beroperasi secara stabil sepanjang arah diferensiasi yang diprediksi oleh Zhu Shaoxing - tidak ada masa depan bagi bisnis korporasi, dan hanya bank yang menerima perubahan yang dapat unggul. Namun tidak mungkin sebatang pohon bisa menjulang tinggi, begitu pula dengan valuasi. Siklus tersebut akan selalu menunjukkan taring tajamnya ketika orang melupakannya.

terbangun dari mimpi

Melihat ke belakang, puncak dan penurunan tajam Indeks Shanghai dan Shenzhen 300 pada awal tahun 2021 lebih merupakan peringatan dini, yang mengumumkan bahwa pasar telah resmi memasuki tahap permainan saham.

Pada saat itu, jalur energi baru, yang masih pada level rendah, mulai melangkah maju untuk menerima dana penerbangan tingkat tinggi. Meskipun beberapa aset inti yang diwakili oleh China Merchants Bank kembali mencapai titik tertinggi baru pada bulan Juli, hal tersebut terlihat jelas bahwa kumpulan dana OTC dengan selera risiko tertinggi tidak berkelanjutan, dan efek pelepasan kekayaan dari peraturan manajemen aset yang baru telah berakhir.

Setelah ekspektasi pasar yang bullish gagal, kisah pengelolaan kekayaan jangka panjang sempat mengecewakan. Ada pepatah terkenal di kalangan teknologi dan inovasi, "Kami selalu melebih-lebihkan manfaat jangka pendek yang dihasilkan oleh suatu teknologi, namun meremehkan dampak jangka panjangnya." Hal serupa juga berlaku dalam industri.

Bisnis retail yang dulu dibanggakan China Merchants Bank kini tak lagi manis. Setelah perumahan diselesaikan daripada berspekulasi, permintaan pinjaman hipotek anjlok. Epidemi COVID-19 semakin mengganggu ekspektasi pendapatan masyarakat biasa, dan mereka tidak lagi berani membelanjakan uang secara sembarangan teori ini menjadi lebih populer, dan tingkat pertumbuhan bisnis ritel bank bahkan mulai lebih rendah dibandingkan bisnis korporasi.

Dua pilar yang mendukung kepercayaan investor runtuh pada saat yang sama. Kenaikan suku bunga Federal Reserve pada tahun 2022 akan secara drastis mengurangi tingkat pendanaan yang sudah rapuh. Setelah bulan April, rasio kepemilikan saham dana yang mengarah ke utara di China Merchants Bank mulai menurun secara bertahap.

Respon investor dalam negeri juga tidak kalah dengan Xie Zhiyu yang sangat lincah. Pada kuartal pertama tahun 21, Ping An Bank dan Industrial Bank baru saja masuk sepuluh besar kepemilikan. Namun, hanya dua kuartal kemudian, Xie Zhiyu mulai melikuidasi dan mengurangi kepemilikannya sudah berada di posisi ke-70 dalam holding list.

Lao Jienan secara bertahap mengurangi kepemilikannya di China Merchants Bank sejak paruh kedua tahun 2022. Dibandingkan dengan posisi puncak pada kuartal ketiga tahun 2021, laporan kuartal kedua tahun 2024 menunjukkan jumlah saham yang dimiliki hanya seperempat dari itu. waktu. Tan Li mulai mengurangi posisinya secara signifikan di China Merchants Bank pada tahun 2023, dan kemudian secara berturut-turut melikuidasi posisinya di bank lain.

Tentu saja, ketika harga saham China Merchants Bank terus turun, ada juga wajah-wajah baru yang memasuki pasar untuk mencari posisi terbawah. Dalam 22 tahun, setelah penilaian China Merchants Bank turun menjadi sekitar 50% dalam sejarah, Jiang Cheng, seorang manajer dana yang bernilai tinggi, mulai membeli bank-bank di bawah untuk pertama kalinya. Setelah itu, sambil terus menambah posisi di Tiongkok Merchants Bank, dia juga banyak berinvestasi di empat bank besar Industrial and Commercial Bank of China. Dalam komunikasi online akhir tahun, Jiang Cheng mengungkapkan,

Dalam 10 tahun terakhir ini, ROE industri perbankan dalam negeri terus mengalami penurunan. Ada dua hal yang perlu diperjelas. Pertama, faktor-faktor apa saja yang menyebabkan terus menyempitnya margin bunga bersih; kedua, faktor-faktor apa saja yang menyebabkan penurunan tersebut kekhawatiran tentang rasio non-performing.

Sejak tahun ini, kami memperdalam penelitian kami, sehingga kekhawatiran kami terhadap dua poin tersebut berkurang. Selain itu, tingkat valuasi industri telah kembali ke posisi yang sangat rendah, sehingga kami mulai membeli [3].

Namun, hal itu masih belum bisa menghentikan gelombang kekecewaan. Setelah Zhang Kun membeli dalam jumlah besar di rekor tertinggi dalam sejarah China Merchants Bank, dia bertahan hingga kuartal keempat tahun 23 sebelum mengurangi posisinya. Dalam laporan kuartal kedua dana terbaru, Zhang Kun masih menegaskan, "Pasar saat ini telah memasukkan sejumlah uang karena pesimistis. Perusahaan-perusahaan berkualitas tinggi berdagang pada tingkat valuasi (rasio harga terhadap pendapatan, kapitalisasi pasar/arus kas bebas) yang dapat memperhitungkan privatisasi ekspektasi terhadap perusahaan berkualitas tinggi sangat mengesankan[4] ]".

Namun, menghadapi China Merchants Bank, yang valuasinya telah memasuki angka historis 25%, Zhang Kun tidak menunjukkan belas kasihan dalam mengurangi posisinya. Saat ini, dia mengelola tiga produk, dan China Merchants Bank telah menarik diri dari daftar kepemilikan besar di dua produk mereka.

Gelembung penilaian China Merchants Bank meledak bersamaan dengan aura para fund manager bintang. Ketika Zhang Kun membeli China Merchants Bank, huruf V besar dengan penuh semangat menyebut dirinya "ikun". Dalam sekejap mata, Tiantian berubah menjadi Nyonya Niu, dan huruf V besar itu bahkan memulai serangan pribadi [5].

Namun Zhang Kun bukanlah orang terakhir di jalur perbankan ritel. Pada akhir tahun 2023, Himalaya Capital milik Li Lu masih menjadi salah satu pemegang saham utama Bank Tabungan Pos. Investor terkenal ini, yang belajar di bawah bimbingan Buffett dan Charlie Munger, telah memperoleh keuntungan besar di perusahaan-perusahaan ternama seperti Kweichow Moutai dan Bandara Shanghai melalui kedudukan E Fund Hong Kong antara tahun 2014 dan 2019, yang telah membuktikan investasi nilai gaya Buffett. Hal yang sama berlaku bahkan jika Anda datang ke A-share.

Semuanya bersifat siklus. Setelah musim dingin yang panjang, saham A dan saham Hong Kong pasti akan mengantarkan pasar bullish baru. Saya hanya tidak tahu apakah Li Lu dapat meniru legenda tersebut kali ini, dan apakah dua tiket lama perbankan ritel dan manajemen kekayaan dapat membayar putaran dana tambahan berikutnya.

Referensi:

[1] Para ahli melarikan diri dari saham bank, Yuanchuan Investment Review

[2] Perkiraan Khusus Makroskopis, Biografi Xiaoxian

[3] Pembicaraan terbaru Jiang Cheng yang "Buddha" tentang bank, real estat, batu bara, dan peralatan rumah tangga kecil: Penarikan kembali dalam beberapa tahun terakhir kecil, dan sangat bergantung pada sikap kita yang sangat keras terhadap penilaian.

[4] Laporan Kuartal Kedua 2024 E Fund Blue Chip Reksa Dana Sekuritas Hibrid Terpilih

[5] Di bawah ekspektasi pesimis, E Fund Zhang Kun menjual China Merchants Bank

Editor: Shen Hui

Desain visual: Shu Rui

Editor:Shen Hui