Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Спор о ставках сборов за государственные фонды наконец перешел на сторону канала.

В ближайшем будущем China Merchants Bank полностью внедрит 10%-ную скидку на стоимость покупки государственных средств, продаваемых от имени инвесторов. Эта тактика отрезания рук не только отражает мрачные разговоры о продаже фондов, но и определяет ее. банковским каналам неизбежен переход от традиционных агентских продаж к управлению активами. По крайней мере, для розничных банков, возглавляемых China Merchants Bank, уже давно не было никаких новых историй.

Это не относится ко всему банковскому сектору. В 2024 году инвестиционные стили акций А претерпят радикальные изменения. Банковский сектор, который когда-то высмеивали как «большую проблему», трансформировался и стал самым привлекательным игроком на рынке. По состоянию на 16 июля банковский сектор занял первое место среди 31 отрасли с совокупным ростом на 18,6%.

Когда стиль дивидендов стал популярным, четыре крупнейших банка, которые получили наибольшую выгоду, вновь обрели ностальгическое безумие, а цены на их акции продолжают достигать рекордных высот. Напротив, ситуация с China Merchants Bank гораздо мрачнее. Хотя цена его акций в этом году выросла, она все еще далека от высшей точки 2021 года.

С точки зрения оценки, PE China Merchants Bank упал менее чем в 6 раз по сравнению с банковским сектором в целом, он почти потерял свою оценочную премию и, похоже, вернулся к состоянию до 2015 года.

король розничной торговли

В глазах инвесторов до 2015 года China Merchants Bank был просто «непримечательным» акционерным банком. Большую часть времени он рос и падал вместе с банковским сектором. Он работал только на двух эпических бычьих рынках в 2007 и 2015 годах, но избыточной доходности было очень мало.

Поворотный момент произошел примерно в 2016 году. China Merchants Bank постепенно выделился из сектора и шаг за шагом оказался в центре внимания, став «ведущим банком», о котором говорили инвесторы. Движущей силой этого были не изменения в фундаментальных показателях China Merchants Bank. Потрясающие изменения можно охарактеризовать скорее как «биение сердца доброжелательного человека»: рынок начал осознавать ценность розничного бизнеса China Merchants Bank.

Исторически корпоративный бизнес всегда был якорем банковской отрасли. Хотя у банков мало возможностей для переговоров с крупными клиентами и у них низкие спреды по процентным ставкам, они лучше справляются с небольшой прибылью, но с быстрым оборотом.

Однако с созданием одного за другим Рынка предприятий роста и Нового Третьего совета, а также с завершением многоуровневой системы прямого финансирования беспокойство отрасли по поводу финансового отказа от посредничества усилилось. Кроме того, после реформы по либерализации процентных ставок в России. В 2013 году процентные спреды сузились, а традиционные доходы от процентных спредов снизились, отрасль срочно нуждается в решении.

В 2015 году Wells Fargo, специализирующийся на розничном бизнесе за рубежом, превзошел Промышленный и коммерческий банк Китая по рыночной капитализации и стал крупнейшим банком в мире, указав путь отечественному банковскому сектору. Опираясь на преимущество чистой процентной маржи в виде высоких процентных ставок по небольшим кредитам и значительный доход посреднического бизнеса, получаемый от перекрестных продаж, прибыльность и стабильность Wells Fargo являются выдающимися, поэтому он поддерживает уровень оценки выше, чем у банковской отрасли S&P. надолго. .

Внезапно возникло повальное увлечение изучением Wells Fargo в Китае. В предисловии к отчету об исследовании Wells Fargo, подготовленному Китайским институтом торговых исследований, четко говорилось:Обратитесь к хорошему примеру богатых стран.[1]。

Все дороги ведут в Рим, но некоторые люди живут в Риме. В SoftBank Масаёси Сон есть известная теория машины времени: из-за различий в процессах развития отраслей в развитых и слаборазвитых регионах отрасли, находящиеся на зрелой стадии в развитых странах, могут все еще находиться на стадии зачатия или быстрого роста в развивающихся странах. поэтому первое следует развивать в первую очередь. Вести бизнес на рынке и приносить опыт и продукты второму. Воспользовавшись разницей во времени в технологиях и концепциях между двумя сторонами, мы можем воспользоваться рыночными возможностями в слаборазвитых областях.

Хотя эта теория в основном применяется в ИТ-индустрии и была предложена сравнительно поздно, руководители China Merchants Bank в первые годы были хорошо осведомлены об этой теории. Будучи акционерным банком, созданным в авангарде реформ и открытости, China Merchants Bank с момента своего создания придерживался международного подхода. Он всегда сохранял открытое отношение к тенденциям развития и концепциям управления зарубежных аналогов и был пионером во многих из них. отечественный банковский бизнес.

Еще в начале XXI века Ма Вэйхуа, тогдашний президент China Merchants Bank, и группа топ-менеджеров China Merchants Bank предвидели трудности в корпоративном бизнесе и начали первую стратегическую трансформацию. В то время в банковских кругах широко распространялись слова Ма Вэйхуа: «Если вы не занимаетесь корпоративным бизнесом, у вас сейчас не будет еды; если вы не занимаетесь розничной торговлей, у вас не будет еды, чтобы поешь в будущем».

К тому времени, когда его запоздалые коллеги были вынуждены двинуться в сторону «Рима» под давлением, China Merchants Bank превратился в «короля розничной торговли» во внутренней банковской отрасли и создал опорные пункты во всех сегментах, таких как частное банковское обслуживание и розничное кредитование. неприступная «крепость».

Конечно, в рамках господствующей инвестиционной структуры «сверху вниз» банковская отрасль, не имеющая истории, по-прежнему остается пробелом, блокирующим большое количество отечественных учреждений, стремящихся к эффективности от CMB до появления северных фондов, «Боле». China Merchants Bank Банк только начинал демонстрировать свое мастерство.

В рыночном стиле акций А всегда доминировали дополнительные фонды. Будь то древняя эра букмекерских контор или рост институциональных инвестиций после тысячелетия, все они вызвали радикальные изменения в стиле рынка. После 2016 года фонды, направляющиеся на север в рамках механизма Stock Connect Шанхай-Шэньчжэнь-Гонконг, стали наиболее важным источником дополнительных средств и начали постепенно доминировать на рынке.

В отличие от теории отслеживания отечественных институтов, управляющие зарубежными фондами в течение многих лет обучались у компаний «Nifty 50» и нескольких основных технологических компаний, и они больше верят в альфа-фактор отдельных акций. Кроме того, Wells Fargo находится на вершине. на переднем плане, поэтому, несмотря на общие испытания на прибыльность банка, это не мешает China Merchants Bank стать одной из любимых компаний для фондов, работающих на севере.

С момента открытия Shanghai Stock Connect средства, направляющиеся на север, продолжали поступать в China Merchants Bank, а самый высокий коэффициент владения акциями (акции A) однажды превысил 8%. На данный момент China Merchants Bank по-прежнему является банком с самой высокой стоимостью позиций в северном направлении и занимает четвертое место среди всех своих позиций.

От изменений выиграл не только Китайский торговый банк. Ряд белых лошадей, которые соответствовали эстетике иностранного капитала, укрепились в пессимистической атмосфере сокращения доли заемных средств и постепенно превратились в различные «мао».

Только в первые два года большинство управляющих фондами не реагировали на изменения «температуры воды». Если взять в качестве примера China Merchants Bank, то фонды с тяжелыми позициями по-прежнему представляли собой в основном пассивные продукты.

Лишь немногие управляющие фондами догнали время: когда Тан Ли из Harvest Fund получила квалификацию управляющего фондом в 2017 году, в число основных продуктов, которые она взяла на себя, входил China Merchants Bank. Он первым начал занимать тяжелые позиции. Чжу Шаосин из Wells Fargo Fund всегда строил планы в банковском секторе. По итогам 2018 года China Merchants Bank официально оказался в его первой десятке.

Независимо от того, посчастливилось ли им насладиться этой тенденцией благодаря своему инвестиционному стилю, или они своевременно почувствовали изменения в рыночных тенденциях и сделали ставку в правильном направлении, исходя из своих сил, рынок вознаградил их идеи решения проблем. В 2018 году были опубликованы новые правила управления активами. Благодаря увеличению дополнительных фондов масштаб управления выдающихся управляющих фондами достиг более высокого уровня, что также подтолкнуло China Merchants Bank к более высокому пику.

Огонь кулинарного масла

На рубеже тысячелетий еще одним аспектом энергичного развития розничного бизнеса China Merchants Bank является то, что по мере вступления Китая в ВТО и экономического подъема, национальное личное благосостояние быстро растет, а спрос жителей на управление финансами увеличился. хлынуло. Просто до 2018 года большая часть этого богатства была заблокирована в депозитах и ​​финансовых продуктах, а доля, которая действительно принадлежала институтам по управлению активами, была очень маленькой, масштабом всего более десяти триллионов.

Направление развития финансового рынка также очевидно: мы надеемся, что больше средств покинут рынок косвенного финансирования и будут размещены на рынке прямого финансирования. Среди них политика, имеющая наибольшее влияние, несомненно, является новыми правилами управления активами. линия безопасности жесткого погашения нарушена, и связь богатства с рынком прямого финансирования становится более тесной.

Благодаря развитию интернет-платформ распределения средств, таких как Ant и Tiantian Fund, государственные средства стали основными получателями средств. Дин Чанг, автор книги «Покупка банковских акций», провел очень интересную аналогию: «Есть гнездо птиц. Мы хотим, чтобы они вылетели, и заставляем их летать в голубом небе. Тогда первым, кто вылетит, должен быть самый смелый, тот, у кого самый высокий аппетит к риску[2]».

Таким образом, звездный фонд с самой резкой кривой собственного капитала в истории, естественно, становится крупнейшим бенефициаром. После 2018 года масштабы управления Чжу Шаосина, Лао Цзенаня и других резко возросли. Из-за зависимости от пути большая часть новых фондов инвестировала в компании, с которыми они были знакомы, и среди них, естественно, оказались розничные банки, представленные China Merchants Bank.

В то же время, существует и новая логика роста – управление активами начало опираться на соотношение цены и прибыли China Merchants Bank. Так называемое управление активами относится к предоставлению ряда финансовых услуг, таких как инвестиционный консалтинг, распределение активов и управление рисками для отдельных лиц или семей. Цель состоит в том, чтобы удовлетворить финансовые потребности клиентов на разных этапах жизненного цикла и помочь им достичь своих целей. финансовые цели, в то время как банки получают от них комиссионные. Бизнес по управлению активами избавляется от ограничений традиционного балансового бизнеса, который требует капитала для стимулирования масштаба и роста прибыли, тем самым освобождая систему оценки банка.

На самом деле, концепция управления активами не нова. Она периодически упоминается в исследовательских отчетах с 2008 года. Однако только в 2020 году, когда фондовая индустрия резко выросла, эта абстрактная концепция была наконец реализована в финансовом отчете China Merchants Bank. . В первой половине 2020 года доходы China Merchants Bank от комиссий за управление активами достигли 18,3 млрд юаней, при этом темпы роста в годовом исчислении составили 46%.

В результате исследовательские отчеты с заголовками вроде «Будущее управления активами многообещающе» также посыпались как снежинки, и сформировался рефлекторный самоусиливающийся маховик: хорошие рыночные условия привлекли внебиржевые фонды подписаться на фонды, сообщает отдел управления активами China Merchants Bank. Бизнес рос, и ожидания укреплялись, фонд увеличил позиции в China Merchants Bank, цена акций и чистая стоимость фонда выросли, и рынок стал лучше.

К Новому году 2021 года приток внебиржевых средств достиг апогея, а оценка основных активов перешла на стадию пузыря. Зарубежные фонды вовремя подлили масла в огонь. Ли Лу, управляющий семейным фондом Мангеров, потратил 4,3 миллиарда гонконгских долларов на покупку гонконгских акций Почтового сберегательного банка Китая через свою дочернюю компанию Himalaya Capital. Эта новость взорвала рынок, как только о ней стало известно.

Некоторые управляющие фондами, которые изначально почти не покупали банки или редко участвовали в них, начали искать возможности в систематически недооцененном банковском секторе. Однако модель роста инвестиций не изменилась. Большинство людей по-прежнему выборочно игнорируют относительно более недооцененные крупные государственные предприятия. банки и отдают предпочтение розничным банкам, которые имеют малый объем активов и имеют логику роста.

Просто инвестиционные рамки другие, и конкретный выбор будет другим. Например, Чжан Кунь вложил значительные средства в China Merchants Bank, эталон управления активами, и держал его в течение длительного времени. С 2021 года по первый квартал 2024 года China Merchants Bank всегда входил в десятку крупнейших холдингов Чжан Куна. Некоторые другие управляющие фондами, такие как Се Чжию, заняли должности в Ping An Bank и Industrial Bank, которые также имеют отличный розничный бизнес.

Банковский сектор, похоже, стабильно работает в направлении дифференциации, предсказанной Чжу Шаосином: у корпоративного бизнеса нет будущего, и только банки, которые примут изменения, смогут выйти из него. Но невозможно дереву подняться в небо, как и оценка. Цикл всегда покажет свои острые клыки, когда люди о нем забудут.

просыпаясь ото сна

Оглядываясь назад, можно сказать, что пик и резкое падение индекса Shanghai and Shenzhen 300 в начале 2021 года было скорее ранним предупреждением, объявляющим о том, что рынок официально вступил в стадию биржевых игр.

В то время новый энергетический сектор, который все еще находился на низком уровне, начал продвигаться вперед, чтобы принять средства оттока высокого уровня. Хотя некоторые основные активы, представленные China Merchants Bank, снова достигли новых максимумов в июле, это очевидно. Поскольку группа внебиржевых фондов с самым высоким аппетитом к риску оказалась неустойчивой, эффект высвобождения богатства от новых правил управления активами подошел к концу.

После того как ожидания бычьего рынка не оправдались, долгосрочная история управления активами на короткое время разочаровалась. В кругах специалистов по технологиям и инновациям есть известная поговорка: «Мы всегда переоцениваем краткосрочные выгоды, которые приносит технология, но недооцениваем ее долгосрочное воздействие». Это в равной степени верно и для отрасли.

Розничный бизнес, которым когда-то гордился China Merchants Bank, уже не сладок. После того, как жилье было урегулировано, а не спекулировало, спрос на ипотечные кредиты резко упал. Эпидемия COVID-19 еще больше подорвала ожидания доходов простых людей, и они больше не осмеливаются тратить деньги беспорядочно. Напротив, баланс Гу Чаомина спадает. теория стала более популярной, а темпы роста банковского розничного бизнеса даже стали ниже, чем у корпоративного бизнеса.

Два столпа, которые поддерживали доверие инвесторов, рухнули одновременно. Повышение процентных ставок Федеральной резервной системой в 2022 году резко снизит и без того хрупкий уровень финансирования. После апреля доля акций в северных фондах China Merchants Bank начала постепенно снижаться.

Реакция внутренних инвесторов также была не хуже, причем Се Чжию был особенно гибок. В первом квартале 21 года Ping An Bank и Industrial Bank только что вошли в десятку крупнейших холдингов. Однако всего два квартала спустя Се Чжию начал ликвидировать и сокращать свои активы. В конце года акции этих двух банков были уничтожены. уже на 70-й позиции в списке холдинга.

Лао Цзенань постепенно сокращал свои активы в China Merchants Bank со второй половины 2022 года. По сравнению с пиковым положением в третьем квартале 2021 года, отчет за второй квартал 2024 года показывает, что количество принадлежащих акций составляет лишь четверть от этого количества. время. Тан Ли начала существенно сокращать свою позицию в China Merchants Bank в 2023 году, а затем последовательно ликвидировала свои позиции в других банках.

Конечно, поскольку цена акций China Merchants Bank продолжает падать, на рынок выходят новые лица в поисках дна. Через 22 года, после того как оценка China Merchants Bank упала примерно до 50% от истории, Цзян Чэн, управляющий фондом с высокой стоимостью, впервые начал покупать банки на дне. После этого, постоянно увеличивая позиции в Китае. Merchants Bank, он также вложил значительные средства в четыре крупнейших банка Промышленного и коммерческого банка Китая. В онлайн-общении в конце года Цзян Чэн рассказал:

За последние 10 лет или около того рентабельность капитала отечественной банковской отрасли продолжала снижаться. Необходимо прояснить два момента: во-первых, какие факторы привели к продолжающемуся сокращению чистой процентной маржи; во-вторых, какие факторы привели к общему снижению. беспокойство по поводу неэффективного соотношения.

С этого года мы углубили наши исследования, поэтому наши опасения по поводу этих двух пунктов уменьшились. Кроме того, уровень оценки отрасли вернулся на очень низкую позицию, поэтому мы начали покупать [3].

Однако это все еще не может остановить нарастающее разочарование. После того, как Чжан Кунь сделал крупные покупки на исторических максимумах China Merchants Bank, он продержался до четвертого квартала 23 года, прежде чем сократить свою позицию. В последнем отчете фонда за второй квартал Чжан Кунь еще раз повторил: «Текущий рынок вложил немного денег из-за пессимистических настроений. ожидания. Высококачественные компании торгуются на уровне оценок (соотношение цены к прибыли, рыночная капитализация/свободный денежный поток), которые могут учитывать приватизацию. Мы считаем, что самое важное в данный момент — это терпение и долгосрочная прибыль. ожидания от качественных компаний очень впечатляют[4] ]».

Однако, столкнувшись с China Merchants Bank, чья оценка достигла исторических 25%, Чжан Кунь не проявил милосердия и сократил свои позиции. В настоящее время он управляет тремя продуктами, а China Merchants Bank вышел из списка крупных холдингов в двух из них. их.

Пузырь оценки China Merchants Bank лопнул вместе с аурой звездных управляющих фондами. Когда Чжан Кунь купил China Merchants Bank, большой V взволнованно назвал себя «Икунь». В мгновение ока Тяньтянь превратился в госпожу Ню, и большой V даже начал личную атаку [5].

Но Чжан Кунь — не последний бык на рынке розничных банковских услуг. По состоянию на конец 2023 года компания Himalaya Capital Ли Лу по-прежнему входит в число основных акционеров Почтового сберегательного банка. Этот известный инвестор, который учился у Баффета и Чарли Мангера, в период с 2014 по 2019 год добился огромных успехов в таких звездных компаниях, как Kweichow Moutai и Shanghai Airport, через штаб-квартиру E Fund Hong Kong, что доказало стоимостное инвестирование в стиле Баффета. То же самое применимо, даже если вы перейдете на акции А.

Все циклично. После долгой зимы акции А и акции Гонконга неизбежно откроют новый бычий рынок. Я просто не знаю, сможет ли Ли Лу повторить легенду на этот раз и смогут ли два старых билета розничного банкинга и управления активами окупить следующий раунд дополнительных фондов.

Использованная литература:

[1] Эксперты бегут из банковских акций, Yuanchuan Investment Review

[2] Макроскопические специальные оценки, биография Сяосяня.

[3] Последний разговор «буддиста» Цзян Чэна о банках, недвижимости, угле и мелкой бытовой технике: Откат за последние несколько лет был небольшим, и он во многом зависит от того, что мы очень жестко относимся к оценкам, которые не закрываются.

[4] Инвестиционный фонд E Fund Blue Chip Selected Hybrid Securities, отчет за второй квартал 2024 г.

[5] Под пессимистические ожидания E Fund Zhang Kun продал China Merchants Bank Bingge Office.

Монтажер: Шэнь Хуэй

Визуальный дизайн: Шу Руй

Редактор:Шэнь Хуэй