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La disputa sulle tariffe per i fondi pubblici è finalmente arrivata al lato del canale.

Nel prossimo futuro, la China Merchants Bank applicherà integralmente lo sconto del 10% sul tasso di acquisto dei fondi pubblici venduti per suo conto. Questa tattica di tagliarsi le braccia non solo riflette le lugubri chiacchiere sulla vendita dei fondi, ma condiziona anche il canale bancario. passare dalle tradizionali vendite tramite agenzia alla gestione patrimoniale. Almeno per le banche al dettaglio guidate dalla China Merchants Bank, da troppo tempo non si registrano novità.

Non è così per l’intero settore bancario. Nel 2024, gli stili di investimento delle azioni A subiranno cambiamenti drastici. Il settore bancario, che una volta veniva ridicolizzato come un "grande problema", si è trasformato ed è diventato l'attore più accattivante del mercato. Al 16 luglio, il settore bancario era al primo posto tra 31 settori con un aumento cumulativo del 18,6%.

Con la popolarità dello stile dei dividendi, le quattro principali banche che ne hanno beneficiato di più hanno riacquistato la loro follia nostalgica e i prezzi delle loro azioni hanno continuato a raggiungere livelli record. Al contrario, la China Merchants Bank è molto più cupa. Sebbene il prezzo delle sue azioni sia aumentato quest’anno, è ancora lontano dal punto più alto del 2021.

Dal punto di vista della valutazione, il PE della China Merchants Bank è sceso a meno di 6 volte. Rispetto al settore bancario nel suo complesso, ha quasi perso il suo premio di valutazione e sembra che sia tornato a prima del 2015.

re della vendita al dettaglio

Agli occhi degli investitori prima del 2015, la China Merchants Bank era solo una banca per azioni “insignificante”. Nella maggior parte dei casi, è salito e sceso insieme al settore bancario. Ha registrato performance solo nei due epici mercati rialzisti del 2007 e del 2015, ma ci sono stati pochissimi rendimenti in eccesso.

Intorno al 2016 si è verificata la svolta. La China Merchants Bank si è gradualmente staccata dal settore e passo dopo passo è diventata la "banca migliore" di cui parlano gli investitori. La forza trainante non sono stati i cambiamenti nei fondamentali della China Merchants Bank I cambiamenti sconvolgenti possono essere riassunti più come "il battito del cuore di una persona benevola": il mercato ha iniziato a comprendere il valore delle attività al dettaglio della China Merchants Bank.

Storicamente, il business aziendale è sempre stato il punto fermo del settore bancario. Anche se le banche hanno poco spazio per contrattare con i grandi clienti e hanno bassi spread sui tassi di interesse, sono migliori quando si tratta di profitti piccoli ma di turnover rapido.

Tuttavia, con la creazione del mercato delle imprese in crescita e del nuovo terzo consiglio e con il completamento di un sistema di finanziamento diretto multilivello, l'ansia del settore riguardo alla disintermediazione finanziaria si è approfondita. Inoltre, dopo la riforma sulla liberalizzazione dei tassi di interesse Nel 2013, gli spread sugli interessi si sono ridotti e il reddito derivante dagli spread sugli interessi tradizionali è diminuito, il settore ha urgente bisogno di una soluzione.

Nel 2015, Wells Fargo, che si concentra sulle attività al dettaglio all’estero, ha superato l’Industrial and Commercial Bank of China in termini di valore di mercato ed è diventata la banca più grande del mondo, indicando la strada per il settore bancario nazionale. Basandosi sul vantaggio del margine di interesse netto derivante dagli alti tassi di interesse sui piccoli prestiti e sul considerevole reddito delle imprese intermediarie apportato dal cross-selling, la redditività e la stabilità di Wells Fargo sono eccezionali, tanto che ha mantenuto un livello di valutazione superiore a quello del settore bancario S&P per molto tempo. .

All’improvviso, ci fu una mania per lo studio di Wells Fargo in Cina L’introduzione del rapporto di ricerca del China Merchants Research Institute su Wells Fargo diceva chiaramente:Fare riferimento al buon esempio dei paesi ricchi[1]。

Tutte le strade portano a Roma, ma alcune persone vivono a Roma. SoftBank Masayoshi Son ha una nota teoria della macchina del tempo: a causa dei diversi processi di sviluppo delle industrie nelle regioni sviluppate e sottosviluppate, le industrie che sono in una fase matura nei paesi sviluppati potrebbero essere ancora nella loro fase iniziale o in rapida crescita nei paesi in via di sviluppo, quindi il primo dovrebbe essere sviluppato per primo. Svolgere affari nel mercato e portare esperienza e prodotti al secondo Approfittando della differenza di tempo nella tecnologia e nei concetti tra le due parti, possiamo cogliere le opportunità di mercato nelle aree sottosviluppate.

Sebbene questa teoria venga applicata principalmente nel settore IT e sia stata proposta relativamente tardi, i dirigenti della China Merchants Bank nei primi anni erano ben consapevoli di questa teoria. Essendo una banca per azioni fondata in prima linea nella riforma e nell’apertura, la China Merchants Bank ha seguito un approccio internazionale sin dalla sua fondazione, ha sempre mantenuto un atteggiamento aperto verso le tendenze di sviluppo e i concetti di gestione dei suoi concorrenti esteri, e ne è stata pioniera attività bancarie nazionali.

Già all’inizio del 21° secolo, Ma Weihua, allora presidente della China Merchants Bank, e un gruppo di dirigenti senior della China Merchants Bank prevederono le difficoltà nel business aziendale e iniziarono la prima trasformazione strategica. A quel tempo, le parole di Ma Weihua erano ampiamente diffuse negli ambienti bancari: "Se non fai affari aziendali, non avrai cibo da mangiare adesso; se non fai affari al dettaglio, non avrai cibo da mangiare". mangiare in futuro."

Quando i suoi colleghi, in ritardo, furono costretti a marciare verso “Roma” sotto pressione, la China Merchants Bank era diventata il “Re del Retail” nel settore bancario nazionale, avendo stabilito una forte presenza in ogni segmento, dal private banking al credito al dettaglio. Costruisci una "fortezza" inespugnabile.

Naturalmente, nel contesto del quadro di investimento tradizionale dall'alto verso il basso, il settore bancario senza una storia di cui parlare rappresenta ancora un divario, che blocca un gran numero di istituzioni nazionali che perseguono l'efficienza dal CMB fino all'emergere dei fondi northbound, i "Bole". China Merchants Bank La banca stava appena cominciando a mostrare la sua abilità.

Lo stile di mercato delle azioni A è sempre stato dominato dai fondi incrementali. Che si tratti dell’era degli antichi bookmaker o dell’ascesa degli investimenti istituzionali dopo il millennio, tutti questi fattori hanno innescato drastici cambiamenti nello stile del mercato. Dopo il 2016, i fondi northbound nell’ambito del meccanismo Shanghai-Shenzhen-Hong Kong Stock Connect sono diventati la fonte più importante di fondi incrementali e hanno iniziato a dominare gradualmente lo stile di mercato.

Diversamente dalla teoria del percorso delle istituzioni nazionali, i gestori di fondi esteri sono stati formati per molti anni dal "Nifty 50" e da alcuni titoli tecnologici di base, e credono maggiormente nell'alfa dei singoli titoli. Inoltre, Wells Fargo è al all'avanguardia, quindi, nonostante la redditività complessiva della banca sia sottoposta a test, ciò non impedisce alla China Merchants Bank di diventare una delle società preferite per i fondi diretti al nord.

Dall’apertura dello Shanghai Stock Connect, i fondi diretti a nord hanno continuato a fluire verso la China Merchants Bank e il rapporto di partecipazione azionaria più elevato (azioni A) una volta superava l’8%. Al momento, la China Merchants Bank è ancora il titolo bancario con il valore più alto delle posizioni northbound e si colloca al quarto posto tra tutte le sue posizioni.

A beneficiare dei cambiamenti non è stata solo la China Merchants Bank. Un certo numero di cavalli bianchi conformi all'estetica del capitale straniero si sono rafforzati nell'atmosfera pessimistica della riduzione dell'indebitamento e in seguito si sono gradualmente evoluti in vari "mao".

Tuttavia, nei primi due anni, la maggior parte dei gestori di fondi non ha reagito ai cambiamenti della "temperatura dell'acqua". Prendendo come esempio la China Merchants Bank, i fondi con posizioni pesanti erano ancora principalmente prodotti passivi.

Solo pochi gestori di fondi sono al passo con i tempi: quando Tan Li di Harvest Fund è stata qualificata come gestore di fondi nel 2017, tra le principali partecipazioni dei prodotti da lei rilevati figurava la China Merchants Bank. Ha iniziato ad assumere posizioni pesanti nella prima metà dell'anno. Zhu Shaoxing del Wells Fargo Fund ha fatto progetti nel settore bancario. Alla fine del 2018, la China Merchants Bank è apparsa ufficialmente nelle prime dieci posizioni.

Sia che abbiano avuto la fortuna di godersi il trend grazie al loro stile di investimento, sia che abbiano percepito tempestivamente i cambiamenti nelle tendenze del mercato e abbiano scommesso nella giusta direzione in base alla loro forza, il mercato ha premiato le loro idee di problem solving. Nel 2018 sono state emanate nuove normative sulla gestione patrimoniale. Spinta da una maggiore impennata dei fondi incrementali, la scala di gestione dei gestori di fondi eccezionali ha raggiunto un livello più elevato, e ha anche spinto la China Merchants Bank a un picco più alto.

Olio da cucina per il fuoco

Dopo la fine del millennio, un altro aspetto del vigoroso sviluppo delle attività al dettaglio della China Merchants Bank è che, con l’adesione della Cina all’OMC e il decollo dell’economia, la ricchezza personale nazionale ha mostrato una rapida curva ascendente e la domanda di gestione finanziaria da parte dei residenti è aumentata. è aumentato. È solo che prima del 2018, una parte maggiore di questa ricchezza era bloccata in depositi e prodotti finanziari, e la percentuale che apparteneva realmente agli istituti di gestione patrimoniale era molto piccola, con una scala di soli più di diecimila miliardi.

È evidente anche la direzione di sviluppo del mercato finanziario, cioè la speranza che più fondi possano uscire dal mercato del finanziamento indiretto e essere destinati al mercato del finanziamento diretto. Tra queste la politica con il maggiore impatto è senza dubbio la nuova regolamentazione della gestione patrimoniale -. la linea di sicurezza del rigido riscatto è stata spezzata, e la ricchezza Il legame con il mercato dei finanziamenti diretti si fa più stretto.

Grazie allo sviluppo di piattaforme di distribuzione di fondi su Internet come Ant e Tiantian Fund, i fondi pubblici sono diventati i principali destinatari dei fondi. Ding Chang, l'autore di "Buying Bank Stocks" ha fatto un'analogia molto interessante: "C'è un nido di uccelli. Vogliamo che volino fuori e li spingano a volare nel cielo azzurro. Quindi il primo a volare via deve essere il più audace, quello con la più alta propensione al rischio[2]”.

Pertanto, il fondo stellare con la curva storica del patrimonio netto più acuta diventa naturalmente il maggiore beneficiario. Dopo il 2018, la scala di gestione di Zhu Shaoxing, Lao Jienan e altri è aumentata vertiginosamente a causa della dipendenza dal percorso, la maggior parte dei nuovi fondi ha investito in società con cui avevano familiarità, e le banche al dettaglio rappresentate dalla China Merchants Bank sono naturalmente tra queste.

Allo stesso tempo, c'è anche una nuova logica di crescita: la gestione patrimoniale ha iniziato a sostenere il rapporto prezzo-utili della China Merchants Bank. La cosiddetta gestione patrimoniale si riferisce alla fornitura di una serie di servizi finanziari come consulenza sugli investimenti, asset allocation e gestione del rischio a individui o famiglie. L'obiettivo è soddisfare le esigenze finanziarie dei clienti nelle diverse fasi del ciclo di vita e aiutarli a raggiungere le proprie obiettivi finanziari, mentre le banche ricevono servizi da loro. L’attività di gestione patrimoniale elimina i limiti delle tradizionali attività in bilancio che richiedono capitale per stimolare la crescita e la crescita dei profitti, liberando così il sistema di valutazione della banca.

In realtà, il concetto di gestione patrimoniale non è nuovo: viene menzionato in modo intermittente nei rapporti di ricerca dal 2008. Tuttavia, è stato solo nel 2020, quando è esploso il settore dei fondi, che questo concetto astratto è stato finalmente implementato nel rapporto finanziario della China Merchants Bank. . Nella prima metà del 2020, le entrate derivanti dalle commissioni di gestione patrimoniale della China Merchants Bank hanno raggiunto i 18,3 miliardi di yuan, con un tasso di crescita su base annua del 46%.

Di conseguenza, anche rapporti di ricerca con titoli come "Il futuro della gestione patrimoniale è promettente" sono arrivati ​​come fiocchi di neve e si è formato un volano riflessivo e autorinforzante: le buone condizioni di mercato hanno attratto i fondi OTC a sottoscrivere fondi, la gestione patrimoniale della China Merchants Bank gli affari sono cresciuti e le aspettative si sono rafforzate, il fondo ha aggiunto posizioni nella China Merchants Bank, il prezzo delle azioni e il valore netto del fondo sono aumentati e il mercato è migliorato.

Intorno al giorno di Capodanno del 2021, l’afflusso di fondi over-the-counter ha raggiunto il culmine e la valutazione degli asset principali è stata spinta fino alla fase di bolla. I fondi esteri hanno aggiunto benzina sul fuoco al momento giusto. Li Lu, il gestore del fondo della famiglia Munger, ha speso 4,3 miliardi di dollari di Hong Kong per acquistare azioni di Hong Kong della Postal Savings Bank of China attraverso la sua controllata Himalaya Capital. La notizia ha scatenato il mercato non appena è stata rivelata.

Alcuni gestori di fondi che originariamente acquistavano a malapena o partecipavano raramente alle banche, hanno iniziato a cercare opportunità nel settore bancario sistematicamente sottovalutato. Tuttavia, il modello di crescita degli investimenti non è stato invertito. La maggior parte delle persone continua a ignorare selettivamente le principali società statali, relativamente più sottovalutate banche e privilegiare le banche al dettaglio che sono asset-light e hanno una logica di crescita.

Il fatto è che il quadro degli investimenti è diverso e diverse saranno le scelte specifiche. Ad esempio, Zhang Kun ha investito molto nella China Merchants Bank, un punto di riferimento per la gestione patrimoniale, e l'ha detenuta per lungo tempo. Dal 2021 al primo trimestre del 2024, la China Merchants Bank è sempre stata una delle dieci principali partecipazioni di Zhang Kun. Alcuni altri gestori di fondi, come Xie Zhiyu, hanno stabilito posizioni in Ping An Bank e Industrial Bank, che hanno anche eccellenti attività di vendita al dettaglio.

Il settore bancario sembra operare stabilmente lungo la direzione della differenziazione prevista da Zhu Shaoxing: non c'è futuro per le imprese e solo le banche che abbracciano il cambiamento possono emergere. Ma è impossibile che un albero si alzi verso il cielo, e nemmeno la valutazione lo è. Il ciclo mostrerà sempre i suoi denti affilati quando le persone se ne dimenticheranno.

svegliarsi dal sogno

Guardando indietro, il picco e il forte calo dell’indice Shanghai e Shenzhen 300 all’inizio del 2021 è stato più simile a un avvertimento precoce, che annunciava che il mercato era ufficialmente entrato nella fase del gioco azionario.

A quel tempo, il nuovo percorso energetico, che era ancora a un livello basso, ha iniziato a farsi avanti per accettare i fondi di volo di alto livello. Anche se alcuni asset principali rappresentati dalla China Merchants Bank hanno raggiunto nuovi massimi a luglio, è ovvio che il gruppo di fondi OTC con la più alta propensione al rischio si è rivelato insostenibile, l’effetto di liberazione della ricchezza delle nuove norme sulla gestione patrimoniale è giunto al termine.

Dopo che le aspettative del mercato rialzista sono fallite, la storia a lungo termine della gestione patrimoniale è stata brevemente disillusa. C'è un famoso detto nella comunità della tecnologia e dell'innovazione: "Sovrastimiamo sempre i vantaggi a breve termine apportati da una tecnologia, ma sottovalutiamo il suo impatto a lungo termine".

L’attività al dettaglio di cui una volta la China Merchants Bank era orgogliosa non è più dolce. Dopo che l'edilizia abitativa è stata stabilita piuttosto che speculata, la domanda di mutui ipotecari è crollata. L'epidemia di COVID-19 ha ulteriormente disturbato le aspettative di reddito della gente comune, che non osano più spendere soldi in modo casuale. Al contrario, la recessione del bilancio di Gu Chaoming La teoria è diventata più popolare e il tasso di crescita delle attività bancarie al dettaglio ha iniziato addirittura a essere inferiore a quello delle attività aziendali.

I due pilastri che sostenevano la fiducia degli investitori sono crollati contemporaneamente. L’aumento dei tassi di interesse della Federal Reserve nel 2022 ridurrà drasticamente il già fragile livello di finanziamento. Dopo aprile, la quota di partecipazione dei fondi northbound nella China Merchants Bank ha iniziato a diminuire gradualmente.

Anche la risposta degli investitori nazionali non è stata inferiore, con Xie Zhiyu particolarmente agile. Nel primo trimestre del 21, Ping An Bank e Industrial Bank erano appena entrate nelle prime dieci partecipazioni. Tuttavia, solo due trimestri dopo, Xie Zhiyu ha iniziato a liquidare e ridurre le sue partecipazioni. Alla fine dell'anno, le due azioni bancarie erano già al 70° posto nella holding list Outside.

Lao Jienan ha gradualmente ridotto le sue partecipazioni nella China Merchants Bank dalla seconda metà del 2022. Rispetto alla posizione di picco nel terzo trimestre del 2021, il rapporto del secondo trimestre del 2024 mostra che il numero di azioni detenute è solo un quarto di quello tempo. Tan Li ha iniziato a ridurre significativamente la sua posizione nella China Merchants Bank nel 2023, per poi liquidare successivamente la sua posizione in altre banche.

Naturalmente, mentre il prezzo delle azioni della China Merchants Bank continua a scendere, ci sono anche nuovi volti che entrano nel mercato alla ricerca del fondo. In 22 anni, dopo che la valutazione della China Merchants Bank è scesa a circa il 50% della storia, Jiang Cheng, un gestore di fondi deep value, ha iniziato ad acquistare banche dal fondo per la prima volta, aggiungendo continuamente posizioni in Cina Merchants Bank, ha anche investito molto nelle quattro principali banche della Industrial and Commercial Bank of China. In una comunicazione online alla fine dell'anno, Jiang Cheng ha rivelato:

Negli ultimi 10 anni circa, il ROE del settore bancario nazionale ha continuato a diminuire. Occorre chiarire innanzitutto quali fattori hanno portato alla continua contrazione dei margini di interesse netti e, in secondo luogo, quali fattori hanno portato a tale riduzione preoccupazione per il tasso di sofferenza.

Da quest'anno abbiamo approfondito la nostra ricerca, quindi le nostre preoccupazioni su questi due punti si sono ridotte. Inoltre, il livello di valutazione del settore è tornato a una posizione molto bassa, quindi abbiamo iniziato ad acquistare [3].

Tuttavia, ciò non riesce ancora a fermare la crescente delusione. Dopo aver acquistato pesantemente ai massimi storici della China Merchants Bank, Zhang Kun ha persistito fino al quarto trimestre del 23 prima di ridurre la sua posizione. Nell'ultimo rapporto del secondo trimestre del fondo, Zhang Kun ha ribadito: "Il mercato attuale ha investito del denaro a causa del pessimismo. aspettative. Le aziende di alta qualità vengono scambiate a livelli di valutazione (rapporto prezzo/utili, capitalizzazione di mercato/flusso di cassa libero) che possono giustificare la privatizzazione. Riteniamo che la cosa più importante in questo momento sia la pazienza e il rendimento a lungo termine le aspettative delle aziende di alta qualità sono davvero impressionanti[4] ]".

Tuttavia, di fronte alla China Merchants Bank, la cui valutazione è arrivata allo storico 25%, Zhang Kun non ha mostrato pietà nel ridurre le sue posizioni. Attualmente gestisce tre prodotti e la China Merchants Bank si è ritirata dall'elenco delle partecipazioni pesanti in due di essi loro.

La bolla valutativa della China Merchants Bank è scoppiata insieme all'aura dei gestori di fondi stellari. Quando Zhang Kun acquistò la China Merchants Bank, una grande V si fece chiamare con entusiasmo "ikun". In un batter d'occhio, Tiantian si trasformò nella signora Niu, e la grande V iniziò persino un attacco personale [5].

Ma Zhang Kun non è l’ultimo rialzo nel percorso bancario al dettaglio. Alla fine del 2023, Himalaya Capital di Li Lu è ancora tra i principali azionisti della Cassa di risparmio postale. Questo noto investitore, che ha studiato con Buffett e Charlie Munger, ha realizzato enormi guadagni in aziende di punta come Kweichow Moutai e l'aeroporto di Shanghai attraverso la sede di E Fund Hong Kong tra il 2014 e il 2019, dimostrando un investimento di valore in stile Buffett. Lo stesso vale anche se si arriva alle azioni A.

Tutto è ciclico Dopo il lungo inverno, le azioni A e le azioni di Hong Kong introdurranno inevitabilmente un nuovo mercato rialzista. Semplicemente non so se Li Lu riuscirà a replicare la leggenda questa volta, e se i due vecchi biglietti del settore bancario al dettaglio e della gestione patrimoniale potranno pagare il prossimo round di fondi incrementali.

Riferimenti:

[1] Gli esperti fuggono dai titoli bancari, Yuanchuan Investment Review

[2] Stime speciali macroscopiche, biografia Xiaoxian

[3] L'ultimo discorso del "buddista" Jiang Cheng su banche, immobili, carbone e piccoli elettrodomestici: Il ritracciamento negli ultimi anni è stato piccolo e dipende in gran parte dal fatto che siamo molto severi riguardo alla chiusura degli ETF.

[4] E Fund Blue Chip Selected Hybrid Securities Investment Fund Rapporto del secondo trimestre 2024

[5] Sotto aspettative pessimistiche, l'E Fund Zhang Kun ha venduto la China Merchants Bank

Editore: Shen Hui

Progettazione visiva: Shu Rui

Redattore:Shen Hui