소식

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

공적자금 수수료율을 둘러싼 논쟁이 결국 채널측으로까지 이르렀다.

가까운 시일 내에 초상은행은 투자자를 대신하여 판매하는 공공 자금의 구매율 10% 할인을 전면 시행할 예정입니다. 이러한 팔 절단 전술은 펀드 판매에 대한 암울한 이야기를 반영할 뿐만 아니라 이를 결정합니다. 은행 채널이 전통적인 대행사 판매에서 자산 관리로 전환하는 것이 임박했습니다. 적어도 초상은행(China Merchants Bank)이 이끄는 소매은행의 경우 오랫동안 새로운 이야기가 나오지 않았습니다.

은행권 전체가 그런 것은 아니다. 2024년에는 A주 투자 스타일에 급격한 변화가 일어날 것입니다. 한때 '큰 문제'라고 조롱받던 은행권이 변신해 시장에서 가장 눈길을 끄는 주체가 됐다. 7월 16일 기준, 은행권은 누적 증가율 18.6%로 31개 업종 중 1위를 기록했다.

배당 스타일이 대중화되면서 가장 큰 수혜를 입었던 4대 은행은 예전의 광기를 되찾았고, 이들 은행의 주가도 사상 최고치를 계속 경신하고 있다. 이에 반해 초상은행은 올해 주가가 올랐지만 2021년 고점과는 아직 거리가 멀다.

밸류에이션 측면에서 중국초상은행의 PER은 은행권 전체와 비교하면 6배 미만으로 하락해 밸류에이션 프리미엄을 거의 잃어 2015년 이전으로 돌아온 것으로 보인다.

소매의 왕

2015년 이전 투자자들의 눈에 초상은행은 그저 '보통'의 주식형 은행에 불과했습니다. 대부분의 경우 은행 부문과 함께 상승 및 하락했지만 2007년과 2015년 두 차례의 강세장에서만 성과를 보였지만 초과 수익은 거의 없었습니다.

전환점은 2016년쯤 찾아왔다. 중국초상은행은 점차 업계에서 두각을 드러내며 차근차근 주목을 받으며, 투자자들이 말하는 '최고의 은행'으로 거듭났다. 그 원동력은 중국초상은행의 펀더멘탈 변화에 있지 않았다. 세상을 뒤흔드는 변화는 한마디로 '인심의 고동'이라고 할 수 있다. 중국초상은행 소매업의 가치가 시장에서 깨닫기 시작한 것이다.

역사적으로 기업 비즈니스는 항상 은행 산업의 중심이었습니다. 은행은 대고객과 교섭할 여지가 적고 금리 스프레드도 낮지만 이익은 적지만 회전율이 빠른 것이 유리하다.

그러나 성장기업시장과 뉴서드보드가 잇달아 설립되고, 다단계 직접금융체제가 완성되면서 금융탈중개화에 대한 업계의 불안은 더욱 깊어졌다. 2013년에는 이자 스프레드가 축소되고 전통적인 이자 스프레드 수익이 감소하면서 업계에는 해결책이 시급히 필요합니다.

해외 소매업에 주력하는 웰스파고는 2015년 시가총액에서 중국공상은행을 제치고 세계 최대 은행으로 성장하며 국내 은행산업의 방향을 제시했다. 소액대출의 높은 금리가 주는 순이자마진 이점과 교차판매로 인한 상당한 중개사업 수익을 바탕으로 Wells Fargo의 수익성과 안정성이 뛰어나 S&P 은행업계보다 높은 평가 수준을 유지하고 있습니다. 오랫동안. .

갑자기 중국에서 Wells Fargo에 대한 연구 열풍이 불었습니다. Wells Fargo에 대한 China Merchants Research Institute의 연구 보고서 소개에는 다음과 같은 내용이 분명하게 나와 있습니다.부유한 나라의 좋은 예를 참고하세요[1]。

모든 길은 로마로 통하지만 로마에 사는 사람도 있습니다. 소프트뱅크 손 마사요시 씨는 잘 알려진 타임머신 이론을 가지고 있습니다. 선진국과 후진국의 산업 발전 과정이 다르기 때문에 선진국에서는 성숙 단계에 있는 산업이 개발도상국에서는 아직 초기 단계나 급속한 성장 단계에 있을 수 있습니다. 따라서 전자가 먼저 시장에서 사업을 수행하고 후자에게 경험과 제품을 제공해야 하며, 두 당사자 간의 기술 및 개념의 시차를 활용하여 우리는 낙후된 영역에서 시장 기회를 포착할 수 있습니다.

이 이론은 주로 IT산업에 적용되고 비교적 늦게 제안되었음에도 불구하고 초상은행 임원들은 이 이론을 잘 알고 있었다. 중국초상은행은 개혁개방의 최전선에서 설립된 합자은행으로서 창립 이래 국제적인 접근 방식을 따라 왔으며 항상 해외 동종 기업의 발전 동향과 경영 이념에 대해 개방적인 태도를 유지해 왔으며 많은 분야를 개척해 왔습니다. 국내 은행업.

21세기 초, 당시 초상은행장 마웨이화(Ma Weihua)와 중국초상은행 고위임원들은 기업 경영의 어려움을 예견하고 첫 번째 전략적 변혁을 시작했습니다. 당시 은행계에는 마웨이화가 “기업 장사를 하지 않으면 지금 먹을 음식이 없고, 소매 장사를 하지 않으면 먹을 음식이 없다”는 말이 널리 유포됐다. 앞으로는 먹어라."

뒤늦은 동료들이 압력을 받아 '로마'를 향해 행진할 때까지 중국 초상은행은 국내 은행 업계에서 '소매의 왕'으로 성장했으며 프라이빗 뱅킹, 소매 신용 구축 등 모든 부문에서 거점을 구축했습니다. 난공불락의 "요새".

물론, 하향식 주류 투자 프레임워크에서는 말할 것도 없는 은행 산업이 여전히 격차로 인해 CMB에서 효율성을 추구하는 수많은 국내 기관을 가로막고 있습니다. 중국초상은행(China Merchants Bank) 이 은행은 이제 막 그 능력을 보여주기 시작했습니다.

A주의 시장 스타일은 항상 증분형 펀드에 의해 지배되어 왔습니다. 고대 북메이커 시대든, 밀레니엄 이후 기관 투자의 ​​증가든, 모두 시장 스타일에 급격한 변화를 촉발했습니다. 2016년 이후에는 상하이-선전-홍콩 증시 연계 메커니즘에 따른 북행 자금이 증분 자금의 가장 중요한 원천이 되었으며 단계적으로 시장 스타일을 지배하기 시작했습니다.

국내 기관의 트랙 이론과 달리 해외 펀드매니저는 수년 동안 "Nifty 50"과 몇 가지 핵심 기술 주식에 대한 교육을 받았으며 또한 개별 주식의 알파를 더 믿습니다. 따라서 은행의 전반적인 수익성이 테스트에 직면했음에도 불구하고 China Merchants Bank가 북향 펀드에서 가장 선호하는 회사 중 하나가 되는 것을 막지는 못합니다.

상하이증권통계 개설 이후 북향자금은 중국초상은행으로 계속 유입되었으며, 최고지분율(A주)도 한때 8%를 넘었다. 현재 중국초상은행은 여전히 ​​북향 포지션 가치가 가장 높은 은행주이며 전체 포지션 중 4위를 차지하고 있습니다.

이러한 변화 속에서 수혜를 입은 것은 중국초상은행뿐만이 아니었다. 디레버리징이라는 비관적인 분위기 속에 외자본의 미학에 순응한 수많은 백마들이 이후 점차 다양한 '마오'로 진화했다.

처음 2년 동안만 대부분의 펀드매니저들은 '수온' 변화에 반응하지 않았습니다. 중국 초상은행을 예로 들면, 포지션이 많은 펀드는 여전히 패시브 상품이었습니다.

소수의 펀드매니저만이 시대를 따라잡았습니다. Harvest Fund의 Tan Li가 2017년 펀드매니저 자격을 취득했을 때 그녀가 인수한 상품의 주요 보유 자산에는 중국초상은행이 포함되어 처음부터 큰 비중을 차지하기 시작했습니다. Wells Fargo Fund의 Zhu Shaoxing은 항상 은행 부문에서 계획을 세웠으며 2018년 말에는 China Merchants Bank가 공식적으로 상위 10위에 올랐습니다.

운 좋게도 자신의 투자 스타일 때문에 추세를 즐길 수 있었든, 시장 추세의 변화를 적시에 감지하고 자신의 강점을 바탕으로 올바른 방향으로 베팅했든, 시장은 그들의 문제 해결 아이디어를 보상해주었습니다. 2018년에는 자산 관리에 대한 새로운 규정이 발표되었습니다. 증가하는 펀드 증가에 힘입어 우수한 펀드 매니저의 관리 규모가 더 높은 수준에 도달했고, 중국초상은행도 더 높은 정점에 도달했습니다.

불식용유

새천년 이후 초상은행의 활발한 소매업 발전의 또 다른 측면은 중국의 WTO 가입과 경제가 본격화됨에 따라 국민의 개인 부가 급속한 상승 곡선을 보이고 있으며, 재정 관리에 대한 주민의 수요가 급격히 증가하고 있다는 점입니다. 급증했다. 다만 2018년 이전에는 이 부 중 더 많은 부분이 예금과 금융상품에 갇혀 있었고 실제로 자산관리기관에 귀속된 비율도 10조를 넘을 정도로 매우 작았습니다.

더 많은 자금이 간접금융시장에서 벗어나 직접금융시장으로 배분되길 바라는 금융시장의 발전 방향도 뚜렷하다. 그 중 가장 큰 영향을 미치는 정책은 단연 새로운 자산관리 규제다. 경직된 환매의 안전선은 무너지고, 부(富)는 직접금융시장과의 연계가 더욱 가까워진다.

Ant, Tiantian Fund 등 인터넷 자금 유통 플랫폼의 발전으로 공적 자금이 주요 자금 수혜자가 되었습니다. "은행 주식 구매"의 저자 Ding Chang은 매우 흥미로운 비유를 했습니다. "새 둥지가 있습니다. 우리는 새들이 날아가서 푸른 하늘을 날도록 유도하고 싶습니다. 그러면 가장 먼저 날아가는 새는 다음과 같습니다. 가장 대담한 사람, 가장 높은 위험 성향을 가진 사람[2]".

따라서 역사적 순자산 곡선이 가장 날카로운 스타 펀드가 당연히 가장 큰 수혜자가 됩니다. 2018년 이후 주샤오싱(Zhu Shaoxing), 라오지에난(Lao Jienan) 등의 경영 규모가 급증했다. 경로 의존성으로 인해 신규 펀드의 대부분은 익숙한 기업에 투자했고, 중국초상은행(China Merchants Bank)을 대표하는 소매은행도 당연히 그 중 하나였다.

동시에 새로운 성장 논리도 있습니다. 자산 관리가 초상은행의 주가수익률을 부담하기 시작했습니다. 자산관리란 개인이나 가족에게 투자컨설팅, 자산배분, 위험관리 등 일련의 금융서비스를 제공하는 것을 말하며, 다양한 생애주기 단계에 있는 고객의 금융 요구를 충족시키고, 목표 달성을 돕는 것을 목표로 합니다. 재정적 목표는 있지만 은행은 수수료를 받습니다. 자산관리 사업은 규모와 이익 성장을 주도하기 위해 자본이 필요한 전통적인 장부상 사업의 한계를 제거하여 은행의 평가 시스템을 해방시킵니다.

사실 자산관리라는 개념은 2008년부터 간헐적으로 연구 보고서에서 언급된 바 있다. 그러나 펀드 산업이 폭발적으로 성장한 2020년이 되어서야 이 추상적인 개념이 중국 초상은행의 재무 보고서에 마침내 구현됐다. . 2020년 상반기 중국초상은행의 자산관리 수수료 수입은 183억 위안에 달해 전년 대비 46%의 성장률을 기록했다.

그 결과 "자산관리의 미래는 유망하다"라는 제목의 연구보고서도 눈꽃처럼 쏟아져 들어와 반사적 자기강화 플라이휠이 형성됐다. 시장 여건이 좋아서 OTC 펀드가 펀드를 청약했고, 초상은행의 자산관리는 사업이 성장하고 기대가 강화되었으며, 펀드가 중국초상은행에 포지션을 추가하고, 주가와 펀드의 순가치가 상승하고, 시장이 좋아졌습니다.

2021년 설날을 전후해 장외자금 유입이 최고조에 이르렀고, 핵심자산 가치평가도 적시에 거품단계에 이르렀다. Munger 가족 펀드 매니저인 Li Lu는 그의 자회사인 Himalaya Capital을 통해 중국 우편 저축 은행의 홍콩 주식을 구입하기 위해 HK$43억을 지출했습니다. 이 소식은 공개되자마자 시장에 퍼졌습니다.

원래 은행을 거의 사지 않거나 거의 참여하지 않았던 일부 펀드 매니저들은 체계적으로 저평가된 은행 부문에서 기회를 찾기 시작했습니다. 그러나 투자 증가 패턴은 여전히 ​​상대적으로 저평가된 주요 국영 기업을 선택적으로 무시합니다. , 자산이 적고 성장 논리를 갖춘 소매 은행을 선호합니다.

단지 투자 프레임워크가 다르고 구체적인 선택도 다를 뿐입니다. 예를 들어, 장쿤(Zhang Kun)은 자산 관리의 벤치마크인 중국초상은행(China Merchants Bank)에 막대한 투자를 하여 오랫동안 이를 보유했습니다. 2021년부터 2024년 1분기까지 중국초상은행은 항상 장쿤의 상위 10대 보유 자산이었습니다. Xie Zhiyu와 같은 다른 펀드매니저들은 Ping An Bank와 Industrial Bank에서 직책을 맡았으며, 이 두 곳 역시 우수한 소매업을 운영하고 있습니다.

은행권은 주소흥이 예측한 차별화 방향에 따라 안정적으로 운영되고 있는 것으로 보인다. 기업 비즈니스에는 미래가 없으며, 변화를 수용하는 은행만이 나올 수 있다. 그러나 나무가 하늘로 오르는 것은 불가능하며 평가도 마찬가지다. 사람들이 잊어버리면 그 순환은 항상 날카로운 송곳니를 드러낸다.

꿈에서 깨어나다

돌이켜보면 2021년 초 상하이 및 선전 300 지수의 정점과 급격한 하락은 시장이 공식적으로 주식 게임 단계에 진입했음을 알리는 조기 경고에 가깝습니다.

당시 여전히 낮은 수준에 있던 신에너지 트랙은 높은 수준의 항공자금을 수용하기 위해 나섰습니다. 중국 초상은행이 대표하는 일부 핵심 자산이 7월에 다시 최고치를 기록했지만, 이는 분명합니다. 위험 선호도가 가장 높은 OTC 펀드가 지속 불가능해지면서 새로운 자산 관리 규정의 자산 방출 효과가 끝났습니다.

강세장의 기대가 무너진 후 자산 관리의 장기적인 스토리는 잠시 환멸을 느꼈습니다. 기술 및 혁신 분야에서는 "우리는 항상 기술이 가져오는 단기적인 이점을 과대평가하지만, 기술의 장기적인 영향은 과소평가한다"는 유명한 말이 있습니다. 이는 업계에서도 마찬가지입니다.

중국초상은행이 한때 자랑스러워했던 소매업은 더 이상 달콤하지 않습니다. 주택이 투기보다 정산된 후 주택담보대출 수요가 급락하면서 코로나19 사태로 인해 서민들의 소득 기대가 더욱 혼란스러워졌고, 반대로 구차오밍의 대차대조표는 침체됐다. 이론은 더욱 대중화되었고, 은행 소매업의 성장률은 심지어 기업 비즈니스보다 낮아지기 시작했습니다.

2022년 연준의 금리 인상으로 인해 투자자 신뢰를 지탱하던 두 기둥이 동시에 무너지면서 이미 취약한 자금 조달 수준이 4월 이후 중국초상은행의 북향 펀드 지분율이 점차 감소하기 시작했습니다.

Xie Zhiyu가 특히 민첩한 등 국내 투자자들의 반응도 나쁘지 않았습니다. 21년 1분기에 Ping An Bank와 Industrial Bank는 방금 상위 10위권에 진입했습니다. 그러나 불과 2분기 후에 Xie Zhiyu는 연말에 그의 보유 주식을 청산하기 시작했습니다. 이미 외부 보유 목록에서 70번째 위치에 있습니다.

라오지에난은 2022년 하반기부터 중국 초상은행 지분을 점차 줄여왔다. 2021년 3분기 최고점에 비해 2024년 2분기 보고서에 따르면 보유 주식 수는 4분의 1에 불과하다. 시간. Tan Li는 2023년부터 중국초상은행(China Merchants Bank)에서 자신의 지위를 대폭 축소하기 시작했으며 이후 다른 은행에서도 자신의 지위를 순차적으로 청산했습니다.

물론 중국초상은행의 주가가 계속 하락하면서 바닥을 노리기 위해 시장에 뛰어드는 새로운 인물들도 있다. 22년 만에 중국 초상은행의 가치가 역사상 50%대로 떨어진 후, 딥밸류 펀드 매니저인 장청(Jiang Cheng)은 그 이후 처음으로 바닥권에서 은행을 매입하기 시작했으며 중국에서 지속적으로 포지션을 추가했습니다. 그는 또한 중국 공상은행의 4대 은행에 막대한 투자를 했습니다. Jiang Cheng은 연말 온라인 커뮤니케이션에서 다음과 같이 밝혔습니다.

지난 10여년간 국내 은행산업의 ROE는 지속적으로 하락해 왔습니다. 첫째, 순이자마진의 지속적인 축소를 초래한 요인은 무엇인지, 둘째, 모두의 하락을 초래한 요인은 무엇인지를 명확히 할 필요가 있습니다. 부실비율에 대한 우려.

올해부터 우리는 연구를 심화했기 때문에 이 두 가지 점에 대한 우려가 줄어들었습니다. 게다가 업계 평가 수준이 매우 낮은 위치로 돌아왔기 때문에 우리는 [3]을 구매하기 시작했습니다.

그러나 여전히 밀려드는 실망감을 막을 수는 없다. 장쿤은 중국초상은행의 역사적 최고치에서 대규모 매수를 한 뒤 23년 4분기까지 포지션을 축소한 뒤 최근 펀드의 2분기 보고서에서 "현재 시장은 비관적인 상황으로 인해 약간의 돈을 투자하고 있다"고 거듭 강조했다. 우량 기업은 민영화를 설명할 수 있는 가치 평가(주가수익률, 시가총액/자유현금흐름) 수준에서 거래됩니다. 우리는 현 시점에서 가장 중요한 것은 인내심과 장기적인 수익이라고 믿습니다. 고품질 기업에 대한 기대는 매우 인상적입니다[4] ]".

그러나 역사적 가치가 25%에 진입한 초상은행에 맞서 장쿤은 포지션을 줄이는 데 자비를 보이지 않았고, 현재 3개 상품을 관리하고 있으며, 초상은행은 2개 상품을 집중 보유 목록에서 제외했다. 그들을.

초상은행의 평가 거품은 스타 펀드매니저들의 아우라와 함께 터졌다. 장쿤이 초상은행을 인수하자 빅뷔는 신이 나서 자신을 '이쿤'이라고 불렀고, 천천은 눈 깜짝할 사이에 니우부인으로 변신했고, 빅뷔는 인신공격까지 시작했다.

그러나 Zhang Kun은 소매 금융 분야의 마지막 황소가 아닙니다. 2023년 말 현재 Li Lu의 Himalaya Capital은 여전히 ​​Postal Savings Bank의 주요 주주 중 하나입니다. 버핏과 찰리 멍거 밑에서 공부한 이 유명 투자자는 2014년부터 2019년까지 홍콩 E펀드 자리를 통해 귀주마오타이, 상하이공항 등 스타 기업에서 큰 수익을 올리며 버핏형 가치투자를 입증했다. A주에 오셔도 마찬가지입니다.

모든 것이 순환적입니다. 긴 겨울이 지나면 A주와 홍콩 주식은 필연적으로 새로운 강세장을 맞이할 것입니다. Li Lu가 이번에 전설을 재현할 수 있을지, 소매 은행과 자산 관리의 두 오래된 티켓이 다음 단계의 증분 자금을 지불할 수 있을지 모르겠습니다.

참고자료:

[1] 전문가들이 은행주에서 탈출하고 있다, 위안촨투자리뷰

[2] 거시적 특별 추정, Xiaoxian Biography

[3] 은행, 부동산, 석탄 및 소형 가전 제품에 대한 "불교" Jiang Cheng의 최근 연설: 지난 몇 년간의 되돌림은 작았으며 이는 ETF가 종결되지 않은 매우 가혹한 평가에 크게 의존합니다.

[4] E펀드 블루칩 선정 하이브리드 증권 투자 펀드 2024년 2분기 보고서

[5] 비관적인 기대 속에서 E Fund Zhang Kun은 중국 초상은행 Bingge Office를 매각했습니다.

편집자: 선후이

시각 디자인: 슈루이

편집자:센 후이