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Texto: el equipo de Ren Zeping

evento

El 25 de julio, el banco central anunció que para mantener una liquidez razonable y suficiente en el sistema bancario a finales de mes, lanzó un método de licitación por cantidad a tasa fija de 235.100 millones de yuanes el 25 de julio.repositorio inverso Operación, la tasa de interés operativa es del 1,70%. Además, se llevó a cabo una operación de línea de crédito a mediano plazo (MLF) por valor de 200 mil millones de yuanes mediante licitación de tasas de interés, con una tasa de interés operativa del 2,30%.

El 25 de julio, los seis principales bancos (China Construction Bank, China Construction Bank y Postal Service) redujeron sus tipos de interés de depósito al mismo tiempo. Entre ellos, las tasas de cotización de suma global para depósitos y retiros a tres meses, semestrales y a un año se redujeron en 10 puntos básicos, al 1,05%, 1,25% y 1,35%, respectivamente; Las tasas de interés de retiro y cotización de suma global a cinco años y a cinco años se redujeron en 20 puntos básicos, respectivamente 1,45%, 1,75% y 1,8%.

ideas centrales

El pensamiento político actual ha cambiado y el enfoque político ha pasado de estabilizar los tipos de cambio y las tasas de interés a estabilizar el crecimiento y estabilizar el empleo. Nos enfrentamos a una nueva ola de recortes de las tasas de interés. Tras la reducción unificada de OMO, LPR y SLF en 10 pb el 22 de julio, el banco central anunció un recorte de 20 pb en las tasas de interés del FML el 25 de julio. Es raro realizar operaciones del FML dos veces al mes. Los principales bancos estatales anunciaron una reducción en la tasa de interés de cotización de depósitos. Según el depósito El período se reduce en 10-20 pb. Si bien la economía aún enfrenta múltiples limitaciones, podemos ver que las políticas están liberando espacio activamente, emitiendo señales claras de estabilización del crecimiento e impulsando la confianza del mercado.

¿Cómo entender los recientes recortes intensivos de tipos de interés por parte del banco central?

A nivel interno, deberíamos aprovechar la ventana de tiempo para activar la demanda interna.La Tercera reunión del Comité Central lanzó "alcanzar inquebrantablemente los objetivos de desarrollo económico y social para todo el año en el primer semestre del año".PIBLa tasa de crecimiento es del 5%, que se sustenta básicamente en las exportaciones y la inversión manufacturera. En el futuro, la demanda externa enfrentará una presión a la baja y la incertidumbre comercial aumentará. Debemos aprovechar la preciosa ventana de tiempo actual para activar la demanda interna e impulsar el consumo y los precios. .

Externamente, el mundo se está embarcando en una nueva ronda de recortes de las tasas de interés. Desde 2024, Canadá, Suiza, Suecia y el Banco Central Europeo se han "anticipado" para recortar las tasas de interés antes de que la Reserva Federal haya caído, las expectativas de recortes de las tasas de interés hayan aumentado y el mercado en general predice dos recortes de las tasas de interés. dentro del año. El tipo de cambio del RMB se fortaleció y las restricciones cambiarias se debilitaron aún más. La política monetaria futura estará dominada por mí.

¿Es útil el recorte de tipos de interés? ¡funciona! El primero es reducir la carga de los intereses de la deuda e impulsar las necesidades de financiación de las empresas y los residentes. El segundo es aumentar los precios, aunque las tasas de interés nominales están disminuyendo, las tasas de interés reales siguen siendo altas a pesar de la atonía de los precios, y es necesario gestionar la situación de atonía de los precios. El tercero es reparar los balances de los residentes. El sector de los residentes se enfrenta a situaciones inciertas en materia de empleo e ingresos, caída de los precios de los activos, etc. El apetito por el riesgo se ha reducido y el dinero ha pasado de activos de alto crecimiento, acciones y otros a activos de bajo crecimiento. -Activos de riesgo como depósitos bancarios, altos dividendos y bonos gubernamentales. La aglomeración transmitirá aún más riesgos al mercado de capitales, el consumo, la inversión, la producción y otros campos. La reducción de las tasas de interés ayudará a impulsar los precios de los activos y romper el círculo vicioso de las expectativas.

Estabilizar el crecimiento no depende únicamente de recortes de las tasas de interés, sino que requiere un paquete de estímulo. Se espera que la reunión del Politburó de julio todavía emita señales vagas. Se recomienda continuar recortando los requisitos de reserva y las tasas de interés, reducir las tasas de interés reales, reducir las tasas de interés hipotecarias existentes, liberalizar completamente las restricciones a la compra de bienes raíces, aumentar los esfuerzos de compra y reserva de los bancos de vivienda y coordinar las políticas fiscales para expandir los gastos y acelerar la restauración. de los balances de empresas y residentes. Recuperarse, reducir la carga fiscal y aumentar la confianza. La confianza es más importante que el oro.

texto

1. Cómo abordar el recorte de tipos de interés del FML: hacer un seguimiento de la reducción y emitir una señal de crecimiento estable

1) Se necesita tiempo para cambiar el marco de política monetaria y el estatus de la FML se ha debilitado, pero sigue siendo el principal ancla de las tasas de interés. El marco de control de la política monetaria está experimentando una transformación. Aunque el banco central ha aclarado que la tasa de interés OMO es el nuevo ancla de las tasas de interés de política, muchas tasas de interés seguirán vinculadas a la FML en un corto período de tiempo. En junio, el saldo del FML era de 7.073 millones de yuanes, un máximo histórico y representaba aproximadamente el 1,8% de todos los pasivos del sector bancario. Tanto el volumen como el precio indican que la FML mantendrá su capacidad de afectar la liquidez del mercado interbancario en el largo plazo. El intercambio de tasas de interés de referencia no se logra de la noche a la mañana, sino que se hace paso a paso, estableciéndose primero y luego rompiéndose.

2) Aprovechar la ventana de tiempo e inyectar liquidez en el mercado. Los datos económicos de Estados Unidos en junio llevaron a mayores expectativas de recortes en las tasas de interés, lo que abrió las restricciones del tipo de cambio sobre la política monetaria de mi país. La economía interna es débil y el financiamiento es insuficiente, por lo que se necesitan fuertes recortes de las tasas de interés para estimular la demanda interna. Al mismo tiempo, el "gran mes fiscal y tributario" de julio absorberá liquidez y un gran número de FML expirarán desde agosto hasta fin de año. Además, el banco central puede vender bonos gubernamentales para prevenir y controlar. riesgos de tipos de interés a largo plazo, todo lo cual ha generado expectativas de demanda de liquidez.

3) Método: Principalmente reducción suplementaria, el tiempo supera las expectativas y la intensidad es mayor.

Se añaden nuevas operaciones temporales, principalmente para compensar la rebaja. La operación regular de la ventana del FML el 15 de este mes es una continuación de la misma cantidad, y esta operación del FML es una inyección de liquidez adicional de 200 mil millones. La primera publicación no convencional en los últimos tres años tiene como objetivo principalmente compensar la reducción. Al mismo tiempo, como el último recorte de tipos del mes, demuestra que el banco central está debilitando su política.

La intensidad es relativamente fuerte y la señal de flexibilización se fortalece. El recorte de tipos de interés de 20 puntos básicos es el mayor recorte de tipos de la historia y es superior al recorte de tipos de 10 puntos básicos realizado por OMO y LPR el lunes. En términos de volumen, rompe el ritmo de 0 inversión neta en MLF desde 2024. Después de esta inversión, la inversión neta en MLF aumentó a 195 mil millones de yuanes.

4) Impacto: La importancia de la señal es más fuerte que la importancia real, lo que genera orientación política.

La señal es más fuerte de lo que realmente es. El FML es un recorte complementario tras los recortes de los tipos de interés de la OMO y la LPR. El mercado ha absorbido plenamente el impacto del recorte de los tipos de interés. El recorte del tipo de interés del FML al 2,3% sigue siendo superior al actual interés de los certificados de depósito interbancarios a un año. tasa de alrededor del 2%. El efecto de estimulación es limitado. Sin embargo, el momento en que la fortaleza superó las expectativas todavía trae una señal positiva.

El impacto a largo plazo es que el banco central "demuestra" el canal de transmisión del nuevo marco de política monetaria y el color de la tasa de interés oficial del FML se diluye.En el pasado, la FML afectaba directamente la tasa de interés LPR en el lado de la moneda,vínculo La tasa de interés de los bonos del Tesoro a 10 años afecta indirectamente la tasa de interés de los depósitos, afectando así simultáneamente al mercado monetario, al mercado de bonos y a los mercados de capitales de depósitos y préstamos, convirtiéndose en la tasa de interés de política más importante. Sin embargo, después de múltiples operaciones asimétricas del FML y la LPR, el efecto de la trayectoria de impacto original ha sido limitado y el color de la tasa de interés oficial del FML se ha desvanecido. La operación del banco central de esta semana "demuestra" el canal de transmisión del nuevo marco de política monetaria: la tasa de interés OMO a 7 días afecta directamente la tasa de interés LPR en el lado monetario, moviliza indirectamente la tasa de interés de cotización de depósitos y la tasa de interés MLF complementa él. La dirección política de ajustar el marco de tasas de interés de política monetaria es obvia.

2. Cómo abordar la reducción colectiva de los tipos de interés de los depósitos: aliviar la presión sobre los márgenes de interés netos de los bancos

1) Motivo: el margen de interés neto continúa cayendo a un mínimo histórico y los bancos están bajo una mayor presión operativa.

En el primer trimestre de este año,Banco Comercial El margen de interés neto promedio fue del 1,54%, 15 puntos básicos menos que en el cuarto trimestre del año pasado, estrechándose al nivel más bajo de la historia y cayendo por debajo de la línea de advertencia del 1,8% del margen de interés neto. Además, en abril de este año, las autoridades reguladoras rectificaron los pagos manuales ilegales de intereses por parte de los bancos, reduciendo efectivamente los gastos por intereses, y el efecto estuvo cerca de una reducción en las tasas de interés de los depósitos. En el primer trimestre de 2024, las ganancias netas de los bancos comerciales aumentaron un 0,66% interanual, una disminución de casi 2,6 puntos porcentuales desde el 3,24% interanual en 2023. La tasa de crecimiento interanual de Los beneficios netos de los principales bancos estatales se han desplazado a un rango de crecimiento negativo. En el contexto de los recortes de las tasas de interés, para aliviar la presión sobre los márgenes de interés netos, los bancos tienen la necesidad y la motivación de reducir sus costos de responsabilidad.

2) Método: Las tasas de interés de los depósitos a mediano y largo plazo caerán aún más, y se espera que los bancos pequeños y medianos sigan el ejemplo.

Ha habido dos rondas de recortes de las tasas de interés desde principios de este año. Las tasas de interés de los depósitos pueden iniciar una nueva ronda de reducciones, y las tasas de interés de las acciones a mediano y largo plazo pueden caer aún más. Desde principios de este año, la inversión de los tipos de interés de las acciones bancarias ha seguido existiendo. En junio, los tipos de interés para los depósitos bancarios a plazo fijo a 3 y 5 años fueron del 2,507% y el 2,433% respectivamente. Esta vez el banco bajó la tasa de interés de los depósitos, las tasas de interés de los depósitos a medio y largo plazo se redujeron significativamente. Al tiempo que se estabilizaron los costos de los pasivos del banco, también ayudó a aliviar el problema de los depósitos a largo plazo. Se espera que la posterior disminución de los depósitos. Las tasas de interés de los depósitos a mediano y largo plazo seguirán aumentando.

Los principales bancos estatales han reducido colectivamente sus tasas de interés de cotización de depósitos, y se espera que los bancos nacionales por acciones y los bancos pequeños y medianos puedan seguir gradualmente con tasas más bajas en lotes.Basado en el modelo de ajuste del mercado de depósitos de "los grandes bancos estatales toman la iniciativa en el ajuste, los bancos por acciones lo siguen rápidamente y otros bancos lo siguen uno tras otro" y la experiencia pasada, los bancos pequeños y medianos también irán gradualmente dar seguimiento y hacer ajustes.

3) Impacto: aliviar la presión sobre los márgenes de interés neto de los bancos y reducir la tendencia de las empresas y los residentes a ahorrar.

Aliviar la presión sobre los márgenes de interés de los bancos y estabilizar los beneficios bancarios.Con base en el mecanismo de ajuste de la mercantilización de las tasas de interés, los bancos realizan ajustes oportunos a los precios de los depósitos, lo que ayudará a aliviar la presión sobre los márgenes de interés netos, estabilizar los costos de los pasivos bancarios, mejorar la solidez de las operaciones bancarias y dejar espacio para reducir aún más los costos de financiamiento para el economía real.

Reducir la propensión al ahorro de empresas y residentes.La reducción de las tasas de interés de los depósitos conduce directamente a una reducción de los ingresos de los depósitos. Entre ellos, la reducción de las tasas de interés de los depósitos a plazo es relativamente grande. Tomando como ejemplo un depósito a 5 años de 1 millón de yuanes, la reducción de las tasas de interés conduce directamente. a una disminución de los ingresos por intereses de unos 10.000 yuanes, reduciendo la tendencia al ahorro de las empresas y los residentes.

3. Perspectivas: se espera que comience una nueva ronda de ciclo de crecimiento estable

El foco de la política monetaria ha vuelto a estabilizar el crecimiento y el empleo, mientras que la reducción de los requisitos de reservas y las tasas de interés y la flexibilización del crédito aún están en camino. Aunque la política monetaria enfrenta múltiples objetivos, como estabilizar el crecimiento, estabilizar el empleo, prevenir riesgos y estabilizar los tipos de cambio. Pero la estabilización del crecimiento y el empleo siempre es lo primero. Los tipos de cambio y las tasas de interés de los bonos a largo plazo están determinados en última instancia por los fundamentos económicos. La lección de la crisis monetaria del sudeste asiático de 1998 es sacrificar lo básico para el final. Actualmente, el mundo se está embarcando en una nueva ola de recortes de tasas de interés. Los bancos centrales de los principales países están liderados por China, y sus políticas monetarias se centran en estabilizar la economía interna y el empleo. Están recortando los requisitos de reserva y las tasas de interés, y reduciendo. tasas de interés hipotecarias existentes. Cuando la economía se recupere, los tipos de cambio y las tasas de interés naturalmente volverán a los rangos normales.

Todavía es necesario seguir reduciendo los tipos de interés hipotecarios existentes. Con la implementación de la nueva política inmobiliaria 517, se eliminó el límite inferior de las tasas de interés hipotecarias en muchas ciudades y las tasas de interés hipotecarias entraron en la "era 3". Según el Instituto de Investigación Shell, la tasa de interés promedio de los préstamos para la primera vivienda en 100 ciudades en mayo de 2024 fue del 3,45%, una disminución de 12 puntos básicos con respecto a abril; la tasa de interés promedio de los préstamos para la segunda vivienda fue del 3,90%, una disminución de 26 puntos básicos con respecto a abril; . La tasa de interés de algunas hipotecas existentes todavía ronda el 4% y el diferencial de tasas de interés entre los préstamos nuevos y los préstamos existentes se ha ampliado, lo que prácticamente ha aumentado la presión sobre los préstamos sobre los residentes. Los pagos anticipados de los préstamos han aumentado y algunos incluso los han refinanciado. Sigue siendo necesario promover la reducción del tipo de interés de las hipotecas existentes.

Para aliviar la presión sobre los márgenes de interés netos de los bancos, se redujeron aún más las tasas de interés de los depósitos.Con la apertura de esta ronda de recortes de las tasas de interés, el canal de transmisión de la política monetaria se ha despejado y la caída de las tasas de interés oficiales también se transmitirá a las tasas de interés de los depósitos. Algunos grandes bancos estatales han dicho que están considerando reducir los depósitos. enumerar las tasas de interés, y los bancos pequeños y medianos también harán un seguimiento.

Este recorte de tipos de interés es el punto de partida, que se espera que inicie una nueva ronda de ciclo de recortes de tipos de interés y un ciclo de crecimiento estable. La Tercera Sesión Plenaria del Comité Central del PCCh enfatizó el logro inquebrantable de los objetivos de desarrollo económico y social para todo el año. La tasa de crecimiento económico del 5% en la primera mitad del año fue respaldada básicamente por las exportaciones y la inversión manufacturera. En el futuro, a medida que la economía estadounidense pase del sobrecalentamiento a la recesión y las elecciones estadounidenses aumenten los aranceles y las barreras comerciales, la demanda externa se enfrentará. presión baja. Debemos aprovechar la preciosa ventana de tiempo actual para activar la demanda interna y prepararnos antes de lo previsto. El actual recorte de tipos de interés de 10 puntos básicos sigue siendo débil. La combinación de estabilizar el crecimiento en el futuro incluye recortar los requisitos de reserva y los tipos de interés, que el banco central compre bonos gubernamentales, acelerar los esfuerzos fiscales, liberalizar completamente las restricciones a la compra de bienes raíces y aumentar los esfuerzos de compra y almacenamiento. .

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