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Texte : L’équipe de Ren Zeping

événement

Le 25 juillet, la banque centrale a annoncé qu'afin de maintenir des liquidités raisonnables et suffisantes dans le système bancaire à la fin du mois, elle avait lancé le 25 juillet une méthode d'enchères quantitatives à taux fixe de 235,1 milliards de yuans.prise en pension inversée Exploitation, le taux d'intérêt d'exploitation est de 1,70%. En outre, une opération de facilité de prêt à moyen terme (MLF) de 200 milliards de yuans a été réalisée par appel d'offres, avec un taux d'intérêt opérationnel de 2,30 %.

Le 25 juillet, les six principales banques, China Construction Bank, China Construction Bank et Postal Service, ont simultanément abaissé leurs taux d'intérêt sur les dépôts. Parmi eux, les taux de dépôt et de retrait forfaitaires sur trois mois, semestriels et sur un an ont tous été réduits de 10 points de base, à 1,05 %, 1,25 % et 1,35 % respectivement ; Les taux d'intérêt de retrait forfaitaire et d'inscription sur cinq ans et sur cinq ans ont tous été réduits de 20 points de base, respectivement 1,45 %, 1,75 % et 1,8 %.

idées de base

La pensée politique actuelle a changé et l’accent politique est passé de la stabilisation des taux de change et des taux d’intérêt à la stabilisation de la croissance et de l’emploi. Nous sommes confrontés à une nouvelle vague de baisses des taux d’intérêt. Suite à la réduction unifiée de 10 points de base de l'OMO, du LPR et du SLF le 22 juillet, la banque centrale a annoncé une baisse de 20 points de base des taux d'intérêt du MLF le 25 juillet. Il est rare de mener des opérations MLF deux fois dans un mois, les six. les principales banques publiques ont annoncé une réduction du taux d'intérêt des dépôts. Selon le dépôt, la période est réduite de 10 à 20 points de base. Bien que l’économie soit toujours confrontée à de multiples contraintes cibles, nous pouvons constater que les politiques libèrent activement de l’espace, émettant des signaux clairs de stabilisation de la croissance et renforçant la confiance des marchés.

Comment comprendre les récentes baisses intensives des taux d’intérêt de la banque centrale ?

Sur le plan intérieur, nous devrions profiter de la fenêtre temporelle pour activer la demande intérieure.La troisième réunion du Comité central a publié "la réalisation sans faille des objectifs de développement économique et social pour l'ensemble de l'année".PIBLe taux de croissance est de 5 %, soutenu essentiellement par les exportations et les investissements manufacturiers. À l'avenir, la demande extérieure sera confrontée à des pressions à la baisse et l'incertitude commerciale augmentera. Nous devons utiliser le précieux laps de temps actuel pour activer la demande intérieure et stimuler la consommation et les prix. .

Sur le plan extérieur, le monde se lance dans une nouvelle série de réductions des taux d’intérêt. Depuis 2024, le Canada, la Suisse, la Suède et la Banque centrale européenne ont « sauté le pas » pour réduire les taux d'intérêt avant que l'inflation américaine ne baisse, que les attentes de baisse des taux d'intérêt n'aient augmenté et que le marché prédit généralement deux baisses des taux d'intérêt. dans l'année. Le taux de change du RMB s'est renforcé et les contraintes de change se sont encore affaiblies. La future politique monétaire sera dominée par moi.

La baisse des taux d’intérêt est-elle utile ? Ça marche! La première consiste à réduire le fardeau des intérêts de la dette et à accroître les besoins de financement des entreprises et des résidents. La deuxième consiste à stimuler les prix. Bien que les taux d'intérêt nominaux soient en baisse, les taux d'intérêt réels restent élevés malgré la faiblesse des prix, et la situation atone des prix doit être gérée. Le troisième est de redresser les bilans des résidents. Le secteur des résidents est confronté à des situations d'emploi et de revenus incertaines, à une baisse des prix des actifs, etc. L'appétit pour le risque a diminué et l'argent a fui les actifs à forte croissance, les actions et autres actifs à faible croissance. -les actifs à risque tels que les dépôts bancaires, les dividendes élevés et les obligations d'État. L'agglomération transmettra davantage les risques au marché des capitaux, à la consommation, à l'investissement, à la production et à d'autres domaines. La réduction des taux d'intérêt contribuera à stimuler les prix des actifs et à briser le cercle vicieux des attentes.

La stabilisation de la croissance ne repose pas uniquement sur des baisses de taux d’intérêt, mais nécessite un plan de relance. La réunion du Politburo de juillet devrait encore émettre des signaux vagues. Il est recommandé de continuer à réduire les réserves obligatoires et les taux d'intérêt, à abaisser les taux d'intérêt réels, à abaisser les taux d'intérêt hypothécaires existants, à libéraliser pleinement les restrictions sur l'achat de biens immobiliers, à accroître les efforts d'achat et de réserve des banques de logement, et à coordonner les politiques budgétaires pour augmenter les dépenses afin d'accélérer la restauration. des bilans des entreprises et des résidents. Récupérez, réduisez la pression fiscale et renforcez la confiance. La confiance est plus importante que l’or.

texte

1. Comment traiter la baisse des taux d’intérêt du MLF : suivre la réduction et émettre un signal de croissance stable

1) Il faut du temps pour modifier le cadre de politique monétaire et le statut du MLF a été affaibli, mais il reste le principal point d’ancrage des taux d’intérêt. Le cadre de contrôle de la politique monétaire est en pleine transformation.Bien que la Banque centrale ait clairement indiqué que le taux d'intérêt OMO est le nouveau point d'ancrage des taux d'intérêt directeurs, de nombreux taux d'intérêt sont toujours liés au MLF sur une courte période. En juin, le solde du MLF s'élevait à 7,073 milliards de yuans, ce qui représentait un niveau historique et représentait environ 1,8% du passif de l'ensemble du secteur bancaire. Tant le volume que le prix indiquent que le MLF maintiendra sa capacité à influencer la liquidité du marché interbancaire à long terme. L'échange des taux d'intérêt de référence ne se fait pas du jour au lendemain, mais se fait étape par étape, d'abord en établissant puis en rompant.

2) Saisissez la fenêtre temporelle et injectez des liquidités sur le marché. Les données économiques américaines de juin ont conduit à des attentes plus fortes en matière de réduction des taux d'intérêt, ce qui a accentué les contraintes de taux de change sur la politique monétaire de la Chine. L'économie nationale est faible et le financement est insuffisant, et de fortes baisses des taux d'intérêt sont nécessaires pour stimuler la demande intérieure. Dans le même temps, le « grand mois fiscal et fiscal » de juillet absorbera les liquidités et un grand nombre de MLF expireront d'août à la fin de l'année. En outre, la Banque centrale peut vendre des obligations d'État à des fins de prévention et de contrôle. les risques de taux d’intérêt à long terme, qui ont tous donné lieu à des anticipations de demande de liquidité.

3) Méthode : Réduction principalement supplémentaire, le timing dépasse les attentes et l'intensité est plus grande.

De nouvelles opérations temporaires sont ajoutées, principalement pour compenser le déclassement. L'opération régulière du guichet MLF du 15 de ce mois est une continuation du même montant, et cette opération MLF représente une injection de liquidités supplémentaires de 200 milliards. La première publication non conventionnelle au cours des trois dernières années vise principalement à compenser la réduction. Dans le même temps, comme la dernière baisse des taux d'intérêt du mois, elle montre que la Banque centrale affaiblit sa politique.

L'intensité est relativement forte et le signal d'assouplissement est renforcé. La baisse des taux d'intérêt de 20 BP est la plus importante baisse de taux de l'histoire et est supérieure à la réduction de 10 BP décidée lundi par l'OMO et la LPR. En termes de volume, cela rompt le rythme de 0 investissement net dans MLF depuis 2024. Après cet investissement, l'investissement net dans MLF s'est élevé à 195 milliards de yuans.

4) Impact : la signification du signal est plus forte que sa signification réelle, ce qui libère des orientations politiques.

Le signal est plus fort qu’il ne l’est en réalité. Le MLF est une réduction supplémentaire suite aux baisses des taux d'intérêt de l'OMO et du LPR. Le marché a entièrement absorbé l'impact de la baisse des taux d'intérêt. La baisse du taux d'intérêt du MLF à 2,3 % est toujours supérieure au certificat d'intérêt de dépôt interbancaire actuel. taux d'environ 2%. L'effet de stimulation est limité. Cependant, le moment où la force dépasse les attentes apporte toujours un signal positif.

L'impact à long terme est que la Banque centrale « démontre » le canal de transmission du nouveau cadre de politique monétaire et que la couleur du taux d'intérêt directeur du MLF est diluée.Dans le passé, la MLF affectait directement le taux d'intérêt LPR du côté des devises,lier Le taux d'intérêt des bons du Trésor à 10 ans affecte indirectement le taux d'intérêt des dépôts, affectant ainsi simultanément le marché monétaire, le marché obligataire et les marchés des capitaux de dépôt et de prêt, devenant ainsi le taux d'intérêt directeur le plus important. Cependant, après de multiples opérations asymétriques du MLF et du LPR, l'effet de la trajectoire d'impact initiale a été limité et la couleur du taux d'intérêt directeur du MLF s'est estompée. L'opération de la banque centrale de cette semaine « démontre » le canal de transmission du nouveau cadre de politique monétaire : le taux d'intérêt OMO à 7 jours affecte directement le taux d'intérêt LPR du côté des devises, mobilise indirectement le taux d'intérêt de cotation des dépôts et le taux d'intérêt MLF complète il. L'orientation politique de l'ajustement du cadre des taux d'intérêt de la politique monétaire est évidente.

2. Comment traiter la réduction collective des taux d’intérêt sur les dépôts : alléger la pression sur les marges nettes d’intérêt des banques

1) Raison : la marge nette d’intérêt continue de baisser jusqu’à un niveau record et les banques sont soumises à une pression opérationnelle accrue.

Au premier trimestre de cette année,Banque commerciale La marge nette d'intérêt moyenne s'est établie à 1,54 %, en baisse de 15 points de base par rapport au quatrième trimestre de l'année dernière, se rétrécissant au niveau le plus bas de l'histoire et tombant sous la ligne d'avertissement de 1,8 % de marge nette d'intérêt. En outre, en avril de cette année, les autorités de régulation ont rectifié les paiements manuels illégaux d'intérêts par les banques, réduisant ainsi les charges d'intérêts, avec un effet proche d'une réduction des taux d'intérêt sur les dépôts. Au premier trimestre 2024, les bénéfices nets des banques commerciales ont augmenté de 0,66 % sur un an, soit une baisse de près de 2,6 points de pourcentage par rapport aux 3,24 % sur un an de 2023. Le taux de croissance sur un an de les bénéfices nets des grandes banques publiques sont passés dans une fourchette de croissance négative. Dans le contexte de baisses des taux d’intérêt, les banques ont le besoin et la motivation de réduire leurs coûts de responsabilité afin d’atténuer la pression sur les marges nettes d’intérêt.

2) Méthode : Les taux d’intérêt sur les dépôts à moyen et long terme baisseront encore davantage, et les petites et moyennes banques devraient emboîter le pas.

Depuis le début de cette année, il y a eu deux séries de baisses des taux d'intérêt. Les taux d'intérêt sur les dépôts pourraient entamer une nouvelle série de réductions, et les taux d'intérêt boursiers à moyen et long terme pourraient encore baisser. Depuis le début de cette année, l'inversion des taux d'intérêt des actions bancaires s'est poursuivie. En juin, les taux d'intérêt des dépôts bancaires forfaitaires à 3 et 5 ans étaient respectivement de 2,507% et 2,433%. Cette fois, la banque a abaissé le taux d'intérêt des dépôts, le taux d'intérêt des dépôts à moyen et long terme a chuté de manière significative. Tout en stabilisant le coût du passif de la banque, cela contribuera à atténuer le problème des dépôts à long terme. les taux d'intérêt des dépôts à moyen et long terme augmenteront encore.

Les principales banques publiques ont collectivement abaissé leurs taux d'intérêt sur les dépôts, et on s'attend à ce que les banques nationales par actions et les petites et moyennes banques suivent progressivement en baissant les taux par lots.Sur la base du modèle d'ajustement du marché des dépôts selon lequel « les grandes banques publiques prennent la tête de l'ajustement, les banques par actions suivent rapidement et les autres banques suivent les unes après les autres » et l'expérience passée, les petites et moyennes banques vont également progressivement faire un suivi et faire des ajustements.

3) Impact : alléger la pression sur les marges nettes d’intérêt des banques et réduire la tendance des entreprises et des résidents à épargner.

Alléger la pression sur les marges d’intérêt des banques et stabiliser leurs bénéfices.Sur la base du mécanisme d'ajustement de la marchandisation des taux d'intérêt, les banques procèdent à des ajustements en temps opportun des prix des dépôts, ce qui contribuera à atténuer la pression sur les marges d'intérêt nettes, à stabiliser les coûts de responsabilité bancaire, à améliorer la solidité des opérations bancaires et à permettre une réduction supplémentaire des coûts de financement pour le économie réelle.

Réduire la propension à épargner des entreprises et des résidents.La réduction des taux d'intérêt sur les dépôts entraîne directement une réduction des revenus des dépôts.Parmi eux, la réduction des taux d'intérêt sur les dépôts à terme est relativement importante. En prenant comme exemple un dépôt à 5 ans de 1 million de yuans, la réduction des taux d'intérêt entraîne directement une réduction des taux d'intérêt sur les dépôts. à une diminution des revenus d'intérêts d'environ 10 000 yuans, réduisant la tendance à l'épargne des entreprises et des résidents.

3. Perspectives : on s'attend à ce qu'il entame un nouveau cycle de croissance stable

La politique monétaire est revenue à la stabilisation de la croissance et de l'emploi, tandis que la réduction des réserves obligatoires et des taux d'intérêt et l'assouplissement du crédit sont toujours en cours. Bien que la politique monétaire soit confrontée à de multiples objectifs tels que la stabilisation de la croissance, la stabilisation de l’emploi, la prévention des risques et la stabilisation des taux de change. Mais la stabilisation de la croissance et de l’emploi passe toujours en premier. Les taux de change et les taux d’intérêt des obligations à long terme sont en fin de compte déterminés par les fondamentaux économiques. La leçon à tirer de la crise monétaire de 1998 en Asie du Sud-Est est qu’il faut sacrifier les fondamentaux pour la fin. Actuellement, le monde se lance dans une nouvelle vague de baisses des taux d’intérêt. Les banques centrales des principaux pays prennent les devants et leurs politiques monétaires sont axées sur la stabilisation de l’économie nationale et de l’emploi. Elles réduisent les réserves obligatoires et les taux d’intérêt. réduire les taux d’intérêt hypothécaires existants. Lorsque l’économie se redressera, les taux de change et les taux d’intérêt reviendront naturellement à des niveaux normaux.

Il est encore nécessaire de continuer à réduire les taux d’intérêt hypothécaires existants. Avec la mise en œuvre de la nouvelle politique immobilière 517, les limites inférieures des taux d'intérêt hypothécaires dans de nombreuses villes ont été levées et les taux d'intérêt hypothécaires sont entrés dans la « 3ème ère ». Selon le Shell Research Institute, le taux d’intérêt moyen des prêts immobiliers traditionnels dans 100 villes était de 3,45 % en mai 2024, soit une baisse de 12 points de base par rapport à avril ; . Le taux d'intérêt de certains prêts hypothécaires existants se situe toujours autour de 4% et l'écart de taux d'intérêt entre les nouveaux prêts et les prêts existants s'est élargi, ce qui a pratiquement accru la pression sur les prêts des résidents. Les remboursements anticipés des prêts ont même augmenté. est encore nécessaire pour promouvoir la réduction des taux d’intérêt hypothécaires existants.

Afin d'atténuer la pression sur les marges nettes d'intérêt des banques, les taux d'intérêt sur les dépôts ont encore été réduits.Avec l'ouverture de ce cycle de baisse des taux d'intérêt, le canal de transmission de la politique monétaire a été dégagé et la baisse des taux d'intérêt directeurs se répercutera également sur les taux d'intérêt sur les dépôts. Certaines grandes banques publiques ont déclaré qu'elles envisageaient de réduire les taux d'intérêt. les taux d'intérêt sur les dépôts, et les petites et moyennes banques suivront également.

Cette baisse des taux d'intérêt est le point de départ qui devrait lancer un nouveau cycle de réduction des taux d'intérêt et un cycle de croissance stable. La troisième session plénière du Comité central du PCC a mis l'accent sur la réalisation sans faille des objectifs de développement économique et social pour toute l'année. Le taux de croissance économique de 5 % au premier semestre a été essentiellement soutenu par les exportations et les investissements manufacturiers. À l'avenir, alors que l'économie américaine passe de la surchauffe à la récession et que les élections américaines augmentent les tarifs douaniers et les barrières commerciales, la demande extérieure sera confrontée. pression à la baisse. Nous devons utiliser le précieux créneau horaire actuel pour activer la demande intérieure et nous préparer plus tôt que prévu. La réduction actuelle des taux d'intérêt de 10 points de base est encore faible. La stabilisation de la croissance à l'avenir comprend la réduction des réserves obligatoires et des taux d'intérêt, l'achat d'obligations d'État par la banque centrale, l'accélération des efforts budgétaires, la libéralisation totale des restrictions sur l'achat de biens immobiliers et l'augmentation des efforts d'achat et de stockage. .

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