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Testo: la squadra di Ren Zeping

evento

Il 25 luglio, la banca centrale ha annunciato che, al fine di mantenere una liquidità ragionevole e sufficiente nel sistema bancario alla fine del mese, ha lanciato un metodo di offerta quantitativa a tasso fisso da 235,1 miliardi di yuan.pronti contro termine inverso Operazione, il tasso di interesse operativo è del 1,70%. Inoltre, è stata effettuata un'operazione di prestito a medio termine (MLF) da 200 miliardi di yuan tramite offerte di tassi di interesse, con un tasso di interesse operativo del 2,30%.

Il 25 luglio, le sei principali banche China Construction Bank, China Construction Bank e Postal Service hanno abbassato contemporaneamente i tassi di interesse sui depositi. Tra questi, i tassi di deposito e prelievo forfettari a tre mesi, semestrali e annuali sono stati tutti ridotti di 10 punti base, rispettivamente all'1,05%, all'1,25% e all'1,35%; anno, quelli di prelievo forfettario a cinque anni e i tassi di interesse di quotazione sono stati tutti ridotti di 20 punti base, rispettivamente all’1,45%, all’1,75% e all’1,8%.

idee fondamentali

L’attuale pensiero politico è cambiato e il focus politico si è spostato dalla stabilizzazione dei tassi di cambio e dei tassi di interesse alla stabilizzazione della crescita e dell’occupazione. Siamo di fronte a una nuova ondata di tagli dei tassi di interesse. Dopo la riduzione unificata di OMO, LPR e SLF di 10 punti base il 22 luglio, la banca centrale ha annunciato un taglio di 20 punti base sui tassi di interesse MLF il 25 luglio. È raro condurre operazioni MLF due volte allo stesso tempo, sei le principali banche statali hanno annunciato una riduzione del tasso di interesse sui depositi. Secondo il deposito Il periodo è ridotto di 10-20 punti base. Anche se l’economia deve ancora far fronte a molteplici vincoli, possiamo vedere che le politiche stanno attivamente liberando spazio, rilasciando chiari segnali di stabilizzazione della crescita e rafforzando la fiducia del mercato.

Come interpretare i recenti tagli intensivi dei tassi di interesse da parte della banca centrale?

A livello interno, dovremmo cogliere la finestra temporale per attivare la domanda interna.La riunione del Terzo Comitato Centrale ha reso noto che "nella prima metà dell'anno raggiungeremo risolutamente gli obiettivi di sviluppo economico e sociale per l'intero anno".PILIl tasso di crescita è del 5%, sostanzialmente sostenuto dalle esportazioni e dagli investimenti nel settore manifatturiero. In futuro, la domanda esterna dovrà affrontare pressioni al ribasso e l’incertezza commerciale aumenterà. Dobbiamo sfruttare l’attuale finestra temporale preziosa per attivare la domanda interna e stimolare consumi e prezzi .

Esternamente, il mondo si sta imbarcando in una nuova tornata di tagli dei tassi di interesse. Dal 2024, Canada, Svizzera, Svezia e la Banca Centrale Europea hanno “preso l’iniziativa” per tagliare i tassi di interesse prima che l’inflazione statunitense scendesse, le aspettative di taglio dei tassi di interesse fossero aumentate e il mercato generalmente prevede due tagli dei tassi di interesse entro l'anno. Il tasso di cambio del RMB si è rafforzato e i vincoli sul tasso di cambio si sono ulteriormente indeboliti. La futura politica monetaria sarà dominata da me.

Il taglio dei tassi è utile? funziona! Il primo è ridurre l’onere degli interessi sul debito e aumentare le esigenze di finanziamento delle imprese e dei residenti. Il secondo è quello di aumentare i prezzi. Sebbene i tassi di interesse nominali siano in calo, i tassi di interesse reali sono ancora elevati nonostante i prezzi lenti, e la situazione stagnante dei prezzi deve essere gestita. Il terzo è risanare i bilanci dei residenti. Il settore dei residenti si trova ad affrontare situazioni di incertezza occupazionale e di reddito, contrazione dei prezzi delle attività, ecc. La propensione al rischio si è ridotta e il denaro è defluito da attività ad alta crescita, azioni e altre attività a bassa crescita. -attività a rischio come depositi bancari, dividendi elevati e titoli di stato. L’agglomerazione trasmetterà ulteriormente i rischi al mercato dei capitali, ai consumi, agli investimenti, alla produzione e ad altri settori. Il taglio dei tassi di interesse aiuterà ad aumentare i prezzi degli asset e a rompere le aspettative del circolo vizioso.

La stabilizzazione della crescita non si basa esclusivamente sui tagli dei tassi di interesse, ma richiede un pacchetto di stimoli. Si prevede che la riunione del Politburo di luglio lancerà ancora segnali vaghi. Si raccomanda di continuare a tagliare i requisiti di riserva e i tassi di interesse, abbassare i tassi di interesse reali, abbassare i tassi di interesse ipotecari esistenti, liberalizzare completamente le restrizioni sull’acquisto di beni immobili, aumentare gli acquisti delle banche immobiliari e gli sforzi di riserva e coordinare le politiche fiscali per espandere le spese per accelerare il ripristino. dei bilanci societari e residenti. Recuperare, ridurre il carico fiscale e aumentare la fiducia La fiducia è più importante dell’oro.

testo

1. Come trattare il taglio del tasso di interesse della FML: seguire la riduzione e rilasciare un segnale di crescita stabile

1) Ci vuole tempo per cambiare il quadro di politica monetaria e lo status della MLF è stato indebolito, ma rimane il principale ancoraggio del tasso di interesse. Il quadro di controllo della politica monetaria è in fase di trasformazione Sebbene la banca centrale abbia chiarito che il tasso di interesse OMO è il nuovo ancoraggio dei tassi di interesse ufficiali, molti tassi di interesse saranno ancora collegati alla MLF in un breve periodo di tempo. A giugno, il saldo della FML ammontava a 7,073 miliardi di yuan, il massimo storico e rappresentava circa l'1,8% delle passività dell'intero settore bancario. Sia il volume che il prezzo indicano che la FML manterrà la sua capacità di influenzare la liquidità del mercato interbancario a lungo termine. Lo scambio dei tassi di interesse di riferimento non viene raggiunto dall’oggi al domani, ma avviene passo dopo passo, prima stabilendosi e poi rompendo.

2) Cogliere la finestra temporale e iniettare liquidità nel mercato. I dati economici statunitensi di giugno hanno portato ad aspettative più forti di taglio dei tassi di interesse, che hanno aperto i vincoli del tasso di cambio sulla politica monetaria del mio paese. L’economia interna è debole e i finanziamenti sono insufficienti e sono necessari forti tagli dei tassi di interesse per stimolare la domanda interna. Allo stesso tempo, il “grande mese fiscale e fiscale” di luglio assorbirà liquidità e un gran numero di MLF scadranno da agosto alla fine dell’anno. Inoltre, la banca centrale potrebbe vendere titoli di stato per prevenire e controllare rischi di tasso di interesse a lungo termine, che hanno tutti comportato aspettative sulla domanda di liquidità.

3) Metodo: Prevalentemente riduzione supplementare, i tempi superano le aspettative e l'intensità è maggiore.

Si aggiungono nuove operazioni temporanee, principalmente per compensare il downgrade. L’operazione regolare della finestra MLF del 15 di questo mese è una continuazione dello stesso importo e questa operazione MLF rappresenta un’ulteriore iniezione di liquidità di 200 miliardi. Il primo intervento non convenzionale negli ultimi tre anni è volto principalmente a compensare la riduzione. Allo stesso tempo, l'ultimo taglio dei tassi del mese dimostra che la banca centrale sta indebolendo la sua politica.

L'intensità è relativamente forte e il segnale di allentamento è rafforzato. Il taglio del tasso di interesse di 20 BP è il più grande taglio dei tassi della storia ed è superiore al taglio del tasso di 10 BP effettuato da OMO e LPR lunedì. In termini di volume, si rompe il ritmo di 0 investimenti netti nella FML dal 2024. Dopo questo investimento, l’investimento netto nella FML è salito a 195 miliardi di yuan.

4) Impatto: il significato del segnale è più forte del significato reale, rilasciando orientamenti politici.

Il segnale è più forte di quanto non sia in realtà. La MLF è un taglio supplementare dopo i tagli dei tassi di interesse dell’OMO e LPR. Il mercato ha completamente assorbito l’impatto del taglio dei tassi di interesse. Il taglio del tasso di interesse della MLF al 2,3% è ancora superiore all’attuale certificato di interesse sui depositi interbancari a un anno tasso di circa il 2%. L'effetto di stimolazione è limitato. Tuttavia, il momento in cui la forza supera le aspettative porta ancora un segnale positivo.

L’impatto a lungo termine è che la banca centrale “dimostra” il canale di trasmissione del nuovo quadro di politica monetaria e il colore del tasso di interesse politico della MLF viene diluito.In passato, la MLF influenzava direttamente il tasso di interesse LPR dal lato valutario,legame Il tasso di interesse dei titoli del Tesoro a 10 anni influenza indirettamente il tasso di interesse dei depositi, influenzando così contemporaneamente il mercato monetario, il mercato obbligazionario e i mercati dei capitali di deposito e prestito, diventando il tasso di interesse politico più importante. Tuttavia, dopo molteplici operazioni asimmetriche di MLF e LPR, l’effetto del percorso di impatto originale è stato limitato e il colore del tasso di interesse politico della MLF è sbiadito. L'operazione della banca centrale di questa settimana "dimostra" il canale di trasmissione del nuovo quadro di politica monetaria: il tasso di interesse OMO a 7 giorni influenza direttamente il tasso di interesse LPR dal lato valutario, mobilita indirettamente il tasso di interesse di quotazione dei depositi e i supplementi del tasso di interesse MLF Esso. La direzione politica di aggiustamento del quadro dei tassi di interesse della politica monetaria è ovvia.

2. Come trattare la riduzione collettiva dei tassi di interesse sui depositi: allentare la pressione sui margini di interesse netti delle banche

1) Motivo: il margine di interesse netto continua a scendere al minimo storico e le banche sono sotto una maggiore pressione operativa.

Nel primo trimestre di quest'anno,Banca commerciale Il margine di interesse netto medio è stato dell'1,54%, in calo di 15 punti base rispetto al quarto trimestre dello scorso anno, riducendosi al livello più basso della storia e scendendo al di sotto della linea di allarme del margine di interesse netto dell'1,8%. Inoltre, nell’aprile di quest’anno, le autorità di regolamentazione hanno rettificato i pagamenti manuali illegali di interessi da parte delle banche, riducendo di fatto le spese per interessi, e l’effetto è stato vicino a una riduzione dei tassi di interesse sui depositi. Nel primo trimestre del 2024, gli utili netti delle banche commerciali sono aumentati dello 0,66% su base annua, in calo di quasi 2,6 punti percentuali rispetto al 3,24% su base annua del 2023. Il tasso di crescita su base annua di gli utili netti delle principali banche statali si sono spostati in un intervallo di crescita negativo. Nel contesto dei tagli dei tassi di interesse, al fine di alleviare la pressione sui margini di interesse netti, le banche hanno la necessità e la motivazione di ridurre i costi di responsabilità.

2) Metodo: i tassi di interesse sui depositi a medio e lungo termine scenderanno ancora di più e si prevede che le banche di piccole e medie dimensioni seguiranno l’esempio.

Ci sono stati due cicli di tagli dei tassi di interesse dall’inizio di quest’anno. I tassi di interesse sui depositi potrebbero iniziare un nuovo ciclo di riduzioni, e i tassi di interesse azionari a medio e lungo termine potrebbero scendere ancora di più. Dall'inizio di quest'anno, l'inversione dei tassi di interesse delle azioni bancarie ha continuato ad esistere. Nel mese di giugno, i tassi di interesse per i depositi bancari a termine a 3 e 5 anni erano rispettivamente del 2,507% e del 2,433%. Questa volta la banca ha abbassato il tasso di interesse sui depositi, i tassi di interesse sui depositi a medio e lungo termine sono diminuiti in modo significativo, stabilizzando i costi di responsabilità della banca, ma anche contribuendo ad alleviare il problema dei depositi a lungo termine i tassi di interesse sui depositi a medio e lungo termine aumenteranno ulteriormente.

Le principali banche statali hanno collettivamente abbassato i tassi di interesse sui depositi, e si prevede che le banche nazionali per azioni e le banche di piccole e medie dimensioni possano gradualmente adottare tassi più bassi in lotti.Sulla base del modello di aggiustamento del mercato dei depositi secondo cui "le grandi banche statali prendono l'iniziativa nell'aggiustamento, le banche per azioni seguono rapidamente e altre banche seguono una dopo l'altra" e l'esperienza passata, anche le banche di piccole e medie dimensioni gradualmente seguire e apportare modifiche.

3) Impatto: allentare la pressione sui margini di interesse netti delle banche e ridurre la tendenza al risparmio delle imprese e dei residenti.

Alleggerire la pressione sui margini di interesse bancari e stabilizzare i profitti bancari.Sulla base del meccanismo di aggiustamento della mercatizzazione del tasso di interesse, le banche apportano adeguamenti tempestivi ai prezzi dei depositi, che contribuiranno ad alleviare la pressione sui margini di interesse netti, a stabilizzare i costi delle passività bancarie, a migliorare la solidità delle operazioni bancarie e a fare spazio per ridurre ulteriormente i costi di finanziamento per il sistema bancario. economia reale.

Ridurre la propensione al risparmio delle imprese e dei residenti.La riduzione dei tassi di interesse sui depositi porta direttamente ad una riduzione dei redditi da deposito. Tra questi, la riduzione dei tassi di interesse sui depositi a termine è relativamente ampia. Prendendo come esempio un deposito a 5 anni di 1 milione di yuan, la riduzione dei tassi di interesse porta direttamente ad una diminuzione del margine di interesse di circa 10.000 yuan, riducendo la propensione al risparmio delle imprese e dei residenti.

3. Prospettive: si prevede l'inizio di un nuovo ciclo di crescita stabile

Il focus della politica monetaria è tornato a stabilizzare la crescita e l’occupazione, mentre la riduzione delle riserve obbligatorie e dei tassi di interesse e l’allentamento del credito sono ancora in arrivo. Sebbene la politica monetaria debba affrontare molteplici obiettivi come stabilizzare la crescita, stabilizzare l’occupazione, prevenire i rischi e stabilizzare i tassi di cambio. Ma la stabilizzazione della crescita e dell’occupazione viene sempre prima di tutto. I tassi di cambio e i tassi di interesse obbligazionari a lungo termine sono, in ultima analisi, determinati dai fondamentali economici. La lezione della crisi valutaria del Sud-est asiatico del 1998 è di sacrificare gli elementi fondamentali per ultimi. Attualmente, il mondo si sta imbarcando in una nuova ondata di tagli dei tassi di interesse. Le banche centrali dei principali paesi sono guidate dalla Cina, e le loro politiche monetarie sono focalizzate sulla stabilizzazione dell’economia interna e dell’occupazione. Stanno tagliando i requisiti di riserva e i tassi di interesse tassi di interesse ipotecari esistenti. Quando l’economia si riprenderà, i tassi di cambio e i tassi di interesse torneranno naturalmente a livelli normali.

È ancora necessario continuare a ridurre gli attuali tassi ipotecari. Con l'attuazione della nuova politica immobiliare 517, in molte città il limite inferiore dei tassi ipotecari è stato revocato e i tassi ipotecari sono entrati nella "3 era". Secondo lo Shell Research Institute, il tasso di interesse medio del mutuo per la prima casa in 100 città nel maggio 2024 era del 3,45%, in calo di 12 punti base rispetto ad aprile; il tasso di interesse medio del mutuo per la seconda casa era del 3,90%, in calo di 26 punti base rispetto ad aprile . Il tasso di interesse di alcuni mutui esistenti è ancora intorno al 4%, e lo spread del tasso di interesse tra i nuovi prestiti e quelli esistenti si è ampliato, il che ha virtualmente aumentato la pressione sui prestiti sui residenti che hanno dovuto rimborsare anticipatamente i prestiti, e alcuni li hanno addirittura rifinanziati È ancora necessario promuovere la riduzione del tasso di interesse dei mutui esistenti.

Per allentare la pressione sui margini di interesse netti delle banche, i tassi di interesse sui depositi sono stati ulteriormente ridotti.Con l’apertura di questa tornata di tagli dei tassi di interesse, il canale di trasmissione della politica monetaria è stato liberato, e il calo dei tassi di interesse ufficiali si trasmetterà anche ai tassi di interesse sui depositi. Alcune delle principali banche statali hanno affermato che stanno valutando la possibilità di ridurre i depositi la quotazione dei tassi di interesse e seguiranno anche le banche di piccole e medie dimensioni.

Questo taglio dei tassi di interesse è il punto di partenza, che dovrebbe avviare un nuovo ciclo di tagli dei tassi di interesse e un ciclo di crescita stabile. La Terza Sessione Plenaria del Comitato Centrale del PCC ha sottolineato il raggiungimento costante degli obiettivi di sviluppo economico e sociale per l’intero anno. Il tasso di crescita economica del 5% nella prima metà dell’anno è stato sostanzialmente sostenuto dalle esportazioni e dagli investimenti nel settore manifatturiero. In futuro, man mano che l’economia statunitense passerà dal surriscaldamento alla recessione e le elezioni statunitensi innalzeranno tariffe e barriere commerciali, la domanda esterna dovrà far fronte. pressione al ribasso. Dobbiamo sfruttare l’attuale preziosa finestra temporale per attivare la domanda interna e prepararci in anticipo. L’attuale taglio dei tassi di interesse di 10 punti base è ancora debole. La combinazione di stabilizzazione della crescita futura comprende il taglio delle riserve obbligatorie e dei tassi di interesse, l’acquisto di titoli di Stato da parte della banca centrale, l’accelerazione degli sforzi fiscali, la completa liberalizzazione delle restrizioni sull’acquisto di beni immobili e l’aumento degli sforzi di acquisto e stoccaggio. .

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