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Texto: Equipe de Ren Zeping

evento

Em 25 de julho, o banco central anunciou que, a fim de manter uma liquidez razoável e suficiente no sistema bancário no final do mês, lançou um método de licitação por quantidade de taxa fixa de 235,1 bilhões de yuans em 25 de julho.repositório reverso Operação, a taxa de juros operacionais é de 1,70%. Além disso, uma operação de empréstimo de médio prazo (MLF) de 200 bilhões de yuans foi realizada por meio de licitação de taxas de juros, com uma taxa de juros operacional de 2,30%.

Em 25 de Julho, os seis principais bancos do China Construction Bank, do China Construction Bank e dos Correios baixaram as suas taxas de juro de depósitos ao mesmo tempo. Entre elas, as taxas de listagem de depósito e retirada de montante fixo de três meses, meio ano e um ano foram reduzidas em 10 pontos base, para 1,05%, 1,25% e 1,35%, respectivamente; ano e as taxas de juros de listagem e retirada de montante fixo de cinco anos foram reduzidas em 20 pontos base, respectivamente 1,45%, 1,75% e 1,8%.

ideias centrais

A actual concepção política mudou e o foco político passou da estabilização das taxas de câmbio e das taxas de juro para a estabilização do crescimento e a estabilização do emprego. Enfrentamos uma nova onda de cortes nas taxas de juro. Após a redução unificada de OMO, LPR e SLF em 10 pontos-base em 22 de julho, o banco central anunciou um corte de 20 pontos-base nas taxas de juros do MLF em 25 de julho. os principais bancos estatais anunciaram uma redução na taxa de juros de listagem de depósitos De acordo com o depósito O período é reduzido em 10-20pb. Embora a economia ainda enfrente múltiplas restrições de objectivos, podemos ver que as políticas estão activamente a libertar espaço, a emitir sinais claros de estabilização do crescimento e a aumentar a confiança do mercado.

Como entender os recentes cortes intensivos nas taxas de juros por parte do banco central?

A nível interno, deveríamos aproveitar a janela de tempo para ativar a procura interna.A Terceira reunião do Comité Central divulgou "alcançar inabalavelmente os objectivos de desenvolvimento económico e social para todo o ano no primeiro semestre".PIBA taxa de crescimento é de 5%, que é basicamente apoiada pelas exportações e pelo investimento na indústria transformadora. No futuro, a procura externa enfrentará uma pressão descendente e a incerteza comercial aumentará. .

Externamente, o mundo está a embarcar numa nova ronda de cortes nas taxas de juro. Desde 2024, o Canadá, a Suíça, a Suécia e o Banco Central Europeu "se precipitaram" para cortar as taxas de juro antes que a inflação dos EUA caísse, as expectativas de redução das taxas de juro aumentassem e o mercado geralmente prevê dois cortes nas taxas de juro. dentro do ano. A taxa de câmbio do RMB fortaleceu-se e as restrições cambiais enfraqueceram ainda mais. A futura política monetária será dominada por mim.

O corte da taxa de juros é útil? funciona! A primeira é reduzir o peso dos juros da dívida e aumentar as necessidades de financiamento das empresas e dos residentes. A segunda é aumentar os preços. Embora as taxas de juro nominais estejam a diminuir, as taxas de juro reais ainda são elevadas, apesar dos preços lentos, e a situação de preços lentos precisa de ser gerida. A terceira é reparar os balanços dos residentes. O sector dos residentes enfrenta situações incertas de emprego e rendimento, redução dos preços dos activos, etc. -activos de risco, tais como depósitos bancários, dividendos elevados e obrigações governamentais A aglomeração transmitirá ainda mais riscos ao mercado de capitais, ao consumo, ao investimento, à produção e a outros campos.

A estabilização do crescimento não depende apenas de cortes nas taxas de juro, mas requer um pacote de estímulos. Espera-se que a reunião do Politburo em Julho ainda emita sinais vagos. Recomenda-se continuar a reduzir as reservas obrigatórias e as taxas de juros, reduzir as taxas de juros reais, reduzir as taxas de juros hipotecárias existentes, liberalizar totalmente as restrições à compra de imóveis, aumentar a compra de bancos imobiliários e os esforços de reserva e coordenar as políticas fiscais para expandir as despesas e acelerar a restauração. dos balanços das empresas e dos residentes. Recuperar, reduzir a carga fiscal e aumentar a confiança é mais importante que o ouro.

texto

1.Como tratar o corte Das Taxas de JURO do MLF: acompanhar a redução e emitir um sinal de crescimento estável

1) A mudança do quadro de política monetária leva tempo e o estatuto do FML foi enfraquecido, mas continua a ser a principal âncora da taxa de juro. O quadro de controlo da política monetária está a sofrer uma transformação Embora o banco central tenha esclarecido que a taxa de juro OMO é a nova âncora das taxas de juro políticas, muitas taxas de juro ainda estão ligadas ao FML num curto período de tempo. Em junho, o saldo do MLF era de 7,073 bilhões de yuans, atingindo um máximo histórico e representando aproximadamente 1,8% de todo o passivo do setor bancário. Tanto o volume como o preço indicam que o FML manterá a sua capacidade de afectar a liquidez do mercado interbancário a longo prazo. A troca das taxas de juro de referência não é alcançada de um dia para o outro, mas é feita passo a passo, estabelecendo-se primeiro e depois quebrando-se.

2) Aproveite a janela de tempo e injete liquidez no mercado. Os dados económicos dos EUA em Junho levaram a expectativas mais fortes de redução das taxas de juro, o que abriu as restrições cambiais à política monetária do meu país. A economia interna é fraca e o financiamento é insuficiente, sendo necessárias fortes reduções nas taxas de juro para estimular a procura interna. Ao mesmo tempo, o "grande mês fiscal e tributário" em Julho absorverá liquidez, e um grande número de FML expirará de Agosto até ao final do ano. Além disso, o banco central poderá vender títulos do governo para prevenir e controlar. riscos de taxa de juro de longo prazo, os quais geraram expectativas quanto à procura de liquidez.

3) Método: Principalmente redução suplementar, o tempo supera as expectativas e a intensidade é maior.

Novas operações temporárias são acrescentadas, principalmente para compensar o rebaixamento. A operação regular da janela MLF no dia 15 deste mês é uma continuação do mesmo montante, e esta operação MLF representa uma injeção adicional de liquidez de 200 mil milhões. A primeira divulgação não convencional nos últimos três anos destina-se principalmente a compensar a redução. Ao mesmo tempo, tal como o último corte das taxas no mês, mostra que o banco central está a enfraquecer a sua política.

A intensidade é relativamente forte e o sinal de flexibilização é fortalecido. O corte da taxa de juros de 20 BP é o maior corte de taxa da história e é superior ao corte da taxa de 10 BP pela OMO e LPR na segunda-feira. Em termos de volume, quebra o ritmo de 0 investimento líquido no MLF desde 2024. Após este investimento, o investimento líquido no MLF aumentou para 195 mil milhões de yuans.

4) Impacto: A significância do sinal é mais forte do que a significância real, libertando orientações políticas.

O sinal é mais forte do que realmente é. O MLF é uma redução suplementar na sequência das reduções das taxas de juro do OMO e da LPR. O mercado absorveu totalmente o impacto da redução da taxa de juro. O corte da taxa de juro do MLF para 2,3% ainda é superior ao atual certificado de depósito interbancário de um ano. taxa de cerca de 2%. O efeito de estimulação é limitado. No entanto, o momento em que a força excede as expectativas ainda traz um sinal positivo significativo.

O impacto a longo prazo é que o banco central “demonstra” o canal de transmissão do novo quadro de política monetária e a cor da taxa de juro de política do MLF é diluída.No passado, o FML afectou directamente a taxa de juro LPR do lado da moeda,ligação A taxa de juro das obrigações do tesouro a 10 anos afecta indirectamente a taxa de juro dos depósitos, afectando simultaneamente o mercado monetário, o mercado obrigacionista e os mercados de capitais de depósitos e empréstimos, tornando-se a taxa de juro política mais importante. No entanto, após múltiplas operações assimétricas do FML e do LPR, o efeito da trajetória de impacto original foi limitado e a cor da taxa de juro diretora do FML desvaneceu-se. A operação do banco central desta semana "demonstra" o canal de transmissão do novo quadro de política monetária: a taxa de juro OMO de 7 dias afecta directamente a taxa de juro LPR do lado da moeda, mobiliza indirectamente a taxa de juro de listagem de depósitos e os suplementos de taxa de juro do MLF isto. A direcção política de ajustamento do quadro de taxas de juro da política monetária é óbvia.

2. Como tratar a redução colectiva das taxas de juro dos depósitos: Aliviar a pressão sobre as margens líquidas de juros dos bancos

1) Motivo: a margem financeira líquida continua a diminuir para um mínimo histórico e os bancos estão sob maior pressão operacional.

No primeiro trimestre deste ano,Banco Comercial A margem financeira média foi de 1,54%, uma queda de 15 pontos base em relação ao quarto trimestre do ano passado, estreitando-se para o nível mais baixo da história e caindo abaixo da linha de alerta de 1,8% da margem financeira líquida. Além disso, em Abril deste ano, as autoridades reguladoras rectificaram os pagamentos manuais ilegais de juros por parte dos bancos, reduzindo efectivamente as despesas com juros, e o efeito foi próximo de uma redução nas taxas de juro dos depósitos. No primeiro trimestre de 2024, o lucro líquido dos bancos comerciais aumentou 0,66% em termos homólogos, uma diminuição de quase 2,6 pontos percentuais face aos 3,24% em termos homólogos de 2023. A taxa de crescimento homóloga de os lucros líquidos dos principais bancos estatais passaram para um intervalo de crescimento negativo. No contexto de cortes nas taxas de juro, de forma a aliviar a pressão sobre as margens líquidas de juros, os bancos têm a necessidade e a motivação para reduzir os custos dos seus passivos.

2) Método: As taxas de juros dos depósitos de médio e longo prazo cairão ainda mais e espera-se que os pequenos e médios bancos sigam o exemplo.

Houve duas rodadas de cortes nas taxas de juros desde o início deste ano. As taxas de juros dos depósitos podem iniciar uma nova rodada de reduções, e as taxas de juros das ações de médio e longo prazo podem cair ainda mais. Desde o início deste ano, a inversão das taxas de juro das ações bancárias continuou a existir. Em junho, as taxas de juro dos depósitos bancários à vista a 3 e a 5 anos eram de 2,507% e 2,433%, respetivamente. Desta vez, o banco reduziu a taxa de juros dos depósitos, as taxas de juros dos depósitos de médio e longo prazo caíram significativamente. Ao mesmo tempo que estabilizou os custos do passivo do banco, também ajudou a aliviar o problema dos depósitos de longo prazo. as taxas de juro dos depósitos de médio e longo prazo aumentarão ainda mais.

Os principais bancos estatais reduziram colectivamente as suas taxas de juro de listagem de depósitos, e espera-se que os bancos nacionais por acções e os bancos de pequena e média dimensão possam gradualmente prosseguir com taxas mais baixas em lotes.Com base no modelo de ajuste do mercado de depósitos de "grandes bancos estatais assumem a liderança no ajuste, os bancos por ações acompanham rapidamente e outros bancos acompanham um após o outro" e na experiência anterior, os bancos pequenos e médios também irão gradualmente acompanhar e fazer ajustes.

3) Impacto: Aliviar a pressão sobre as margens líquidas de juros dos bancos e reduzir a tendência das empresas e dos residentes para pouparem.

Aliviar a pressão sobre as margens de juros dos bancos e estabilizar os lucros dos bancos.Com base no mecanismo de ajustamento da comercialização das taxas de juro, os bancos fazem ajustamentos atempados aos preços dos depósitos, o que ajudará a aliviar a pressão sobre as margens de juros líquidas, a estabilizar os custos das responsabilidades bancárias, a melhorar a solidez das operações bancárias e a abrir espaço para uma maior redução dos custos de financiamento para os bancos. economia real.

Reduzir a propensão para a poupança das empresas e dos residentes.A redução das taxas de juro dos depósitos conduz directamente a uma redução do rendimento dos depósitos. Entre eles, a redução das taxas de juro dos depósitos a prazo é relativamente grande. Tomando como exemplo um depósito de 5 anos de 1 milhão de yuans, a redução das taxas de juro conduz directamente. a uma diminuição nas receitas de juros de cerca de 10.000 yuans, reduzindo a tendência de poupança das empresas e dos residentes.

3. Perspectivas: Espera-se iniciar uma nova rodada de ciclo de crescimento estável

O foco da política monetária voltou a ser a estabilização do crescimento e do emprego, enquanto a redução das reservas mínimas e das taxas de juro e a flexibilização do crédito ainda estão em curso. Embora a política monetária enfrente múltiplos objectivos, como a estabilização do crescimento, a estabilização do emprego, a prevenção de riscos e a estabilização das taxas de câmbio. Mas a estabilização do crescimento e do emprego está sempre em primeiro lugar. As taxas de câmbio e as taxas de juro das obrigações de longo prazo são, em última análise, determinadas pelos fundamentos económicos. A lição retirada da crise monetária do Sudeste Asiático de 1998 é sacrificar o básico em prol do último. Actualmente, o mundo está a embarcar numa nova onda de cortes nas taxas de juro. Os bancos centrais dos principais países são liderados pela China e as suas políticas monetárias centram-se na estabilização da economia interna e do emprego. taxas de juros hipotecárias existentes. Quando a economia se recuperar, as taxas de câmbio e de juros retornarão naturalmente aos níveis normais.

Ainda é necessário continuar a reduzir as taxas de juro hipotecárias existentes. Com a implementação da nova política imobiliária 517, o limite inferior das taxas de juros hipotecários em muitas cidades foi levantado e as taxas de juros hipotecárias entraram na "era 3". De acordo com o Shell Research Institute, a taxa de juros média do primeiro empréstimo à habitação em 100 cidades em maio de 2024 foi de 3,45%, uma diminuição de 12 pontos base em relação a abril; . A taxa de juro de algumas hipotecas existentes ainda é de cerca de 4%, e o spread da taxa de juro entre novos empréstimos e empréstimos existentes aumentou, o que praticamente aumentou a pressão dos empréstimos sobre os residentes. ainda é necessário promover a redução das taxas de juros das hipotecas existentes.

Para aliviar a pressão sobre as margens líquidas de juros dos bancos, as taxas de juro dos depósitos foram ainda mais reduzidas.Com a abertura desta ronda de cortes nas taxas de juro, o canal de transmissão da política monetária foi limpo e a descida das taxas de juro diretoras também será transmitida às taxas de juro dos depósitos. Alguns dos principais bancos estatais disseram que estão a considerar reduzir os depósitos. listando as taxas de juros, e os pequenos e médios bancos também farão o acompanhamento.

Este corte nas taxas de juros é o ponto de partida, que deverá iniciar uma nova rodada de ciclo de cortes nas taxas de juros e um ciclo de crescimento estável. A Terceira Sessão Plenária do Comité Central do PCC enfatizou a realização inabalável dos objectivos de desenvolvimento económico e social para todo o ano. A taxa de crescimento económico de 5% no primeiro semestre do ano foi basicamente apoiada pelas exportações e pelo investimento na indústria transformadora. No futuro, à medida que a economia dos EUA passa do sobreaquecimento para a recessão e as eleições nos EUA aumentam as tarifas e as barreiras comerciais, a procura externa enfrentará. pressão descendente. Devemos aproveitar a atual janela de tempo preciosa para ativar a procura interna e preparar-nos antecipadamente. A actual redução de 10 pontos base nas taxas de juro ainda é fraca. A combinação da estabilização do crescimento no futuro inclui a redução das reservas obrigatórias e das taxas de juro, a compra de títulos do governo pelo banco central, a aceleração dos esforços fiscais, a liberalização total das restrições à compra de imóveis e o aumento dos esforços de compra e armazenamento. .

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