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¿Nuevo es bueno? ¡no necesariamente! En última instancia, todo se reduce a los retornos para los accionistas.

Autor |

Editor|Xiaobai

En diciembre de 2023, Mercury Home Textiles (la "Compañía", 603365.SH) publicó un plan para emitir bonos corporativos convertibles a objetos no especificados, con una escala de emisión de no más de 1.015 millones de dólares después de deducir la tarifa de emisión, será principalmente. utilizado para construir bases industriales de Nantong y casas inteligentes, base de almacenamiento y flujo de reabastecimiento.

(Fuente: plan de Shanghai Starfish Home Textiles Co., Ltd. para emitir bonos corporativos convertibles para objetos no especificados)

Los amigos que están familiarizados con los bonos convertibles probablemente comprendan que las empresas que emiten bonos convertibles tienen como objetivo principal convertir acciones, de lo contrario, los intereses que son tan pequeños como el sésamo y los frijoles mungo no atraerán el interés de los inversores en absoluto.

En otras palabras, los bonos convertibles parecen suaves, pero en realidad lo harán a expensas de diluir los derechos de los pequeños y medianos accionistas. Por tanto, esta no es una noticia muy interesante para los pequeños y medianos inversores.

Cuando Fengyun Jun vio este anuncio, se sintió aún más confundido: ¿Qué tipo de familia es esta? ¿Es tan importante al principio?

En opinión de Fengyun Jun, se puede decir que la industria textil para el hogar es una de las mejores estudiantes reconocidas en el mercado de capitales. Puede "hacer una fortuna en silencio", lo que traducido al lenguaje financiero es baja deuda + activos ligeros + buen flujo de caja +. fuertes dividendos...

A esto se le llama buen negocio. Lógicamente hablando, no hay gran problema en mantenerse a uno mismo y pagar a los accionistas. ¿Por qué este tipo de cejas grandes no sigue las reglas?

Revisar la industria textil del hogar

Combinando el valor de mercado de Fengyun App-My Stock F10 y la información del prospecto de la empresa, Fengyun Jun seleccionó a Luolai Life (002293.SZ) y Fu Anna (002327.SZ) como empresas comparables de la empresa.

Los productos de las tres empresas se componen principalmente de juegos de cama, núcleos de edredones y núcleos de almohadas, especialmente los dos primeros generalmente representan una proporción alta. La única excepción es que los ingresos de Luolai Life, de casi mil millones de dólares, lo que representa el 20%, provienen de muebles, que corresponden a la marca de muebles de alta gama Lexington adquirida en Estados Unidos en 2017.

Entre las tres empresas, la empresa tiene un mejor crecimiento, pasando de 2.700 millones en 2018 a 4.200 millones en 2023, con una tasa compuesta anual del 9%, aunque todavía es de un solo dígito, ya es un buen desempeño en la industria. Se puede decir que la familia Fuana casi no tiene crecimiento.

Lo que ilustra mejor las características operativas de la empresa es que la tasa de crecimiento compuesta anual promedio del negocio de comercio electrónico durante el mismo período alcanzó el 19%, que es el núcleo que impulsa el crecimiento de los ingresos.

Si dejamos de lado los ingresos de Luolai Life en EE. UU. de mil millones, en el mercado interno, los ingresos de la compañía en 2023 ya estarán a la par con los de Luolai Life.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Compruébalo desde otro canal, aunque la fiabilidad debe verse comprometida.

Según las estadísticas de Whale Consultant, entre las diez principales industrias textiles para el hogar en 2023, la empresa ocupó el segundo lugar con una participación de mercado del 3,62%, solo superada por el primer lugar Muji (3,96%), la marca Luolai ocupó el quinto lugar (2,79%), y Fuanna ocupó el octavo lugar (1,42%).

(Fuente: Análisis de clasificación de marcas de Whale Consultant)

Se puede concluir aproximadamente que la concentración de esta industria es muy baja y la cuota de mercado de las 10 principales en conjunto es inferior al 24%. Esto es fatal para las industrias tradicionales maduras (limitadas a la perspectiva de los inversores). La posición del líder aquí está lejos de ampliarse. Nadie convence a nadie y deben seguir luchando y matándose entre sí.

Lo que es aún peor es que casi no hay crecimiento en el mercado interno. Según datos del Instituto de Datos de Textiles para el Hogar de China e Investigación de la Industria Futura, el tamaño del mercado de la industria textil para el hogar de mi país ha sido de dos dígitos en los últimos años, excepto por la tasa de crecimiento en 2019 y el crecimiento en otras épocas. ha sido casi insignificante.

(Fuente: Textiles para el hogar de China, Instituto de Investigación de la Industria Qianzhan)

Entonces, la pregunta central es: ¿Por qué la empresa ha podido superar el promedio de la industria y lograr un rápido crecimiento en los últimos años?

La respuesta es el dividendo del canal.

Un modelo a seguir para los jugadores en línea

La marca de textiles para el hogar Mercury se estableció en 1987. Afirma ser un importante fundador de la industria textil para el hogar de China y actualmente lidera la industria en términos de solidez integral. La empresa cotizó en la Bolsa de Valores de Shanghai en 2017, más tarde que las otras dos (2009).

La empresa construye una matriz de marca en torno a Mercury para satisfacer las necesidades diversas y personalizadas de los consumidores.

(Fuente: Informe ESG de 2023 de la empresa)

En 2023, los ingresos del canal en línea de Luolai Life son 1.600 millones, lo que representa el 30% de los ingresos totales; los ingresos del comercio electrónico de Fuana son 1.200 millones, lo que representa el 40% y los ingresos del comercio electrónico de Mercury Home Textiles son 2.400 millones, lo que representa más de; la mitad de los ingresos, alcanzando el 57%.

Se puede decir que Mercury Home Textiles tiene los genes de Internet más importantes.

De hecho, si nos remontamos al año 2014, las ventas del canal e-commerce de la compañía representaban en aquel momento el 21%, y ha ido creciendo año tras año.

(Fuente: folleto de la empresa)

Y a modo de comparación:

No fue hasta el informe anual de 2021 que Luolai Life comenzó a mostrar abiertamente el monto de las ventas (1.600 millones) y la proporción (28%) de los canales en línea en 2014, Fuanna llamó "nuevos canales" a los canales distintos de los "canales físicos tradicionales fuera de línea"; Naturalmente, incluye, pero no exclusivamente, los canales de comercio electrónico, que representaron alrededor del 19% de los ingresos de ese año. En 2018, por primera vez, se le dio un claro ingreso por ventas del canal de comercio electrónico que representó el 29%, y luego. aumentó año tras año.

También se puede decir que Luolai Life prefiere los canales tradicionales fuera de línea, Fuana está en el medio y la empresa prefiere los canales en línea.

La empresa admite con orgullo que es una de las primeras empresas de textiles para el hogar de la industria en centrarse en los canales de comercio electrónico y que rápidamente ha acumulado ventajas de ser el primero en actuar. Después de años de operaciones eficientes, su marca principal clásica, "Mercury Home Textiles", ha acumulado rápidamente ventajas. Durante mucho tiempo ocupó una posición a largo plazo en las principales plataformas de comercio electrónico y alcanzó la primera posición en el ranking de ventas.

Pero la mala noticia es que no queda mucho dividendo para el canal.

Comparado con el modelo de agencia que es el más utilizado por estas empresas de ventas offline, el modelo online tiene una fuerte posición negociadora debido a la concentración de las partes del canal, que básicamente declara que si los comerciantes quieren crecer online, tienen que dejar dinero para compre el camino, no solo Hay una tarifa de plataforma para "Goose Plucking" y varios servicios de promoción pagos.

Todos son necesarios y requieren dinero.

Por lo tanto, el período de bonificación en línea puede declararse básicamente finalizado y los costos de ventas fuera de línea eventualmente alcanzarán un equilibrio.

La manifestación más intuitiva es que la empresa no aprovecha el índice de gastos de ventas de cada empresa, que está básicamente al mismo nivel que Luolai Life, o incluso un poco más alto.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Las tres empresas tienen modelos obvios impulsados ​​por las ventas y básicamente requieren poca investigación y desarrollo. Al probar los resultados operativos finales, el beneficio neto de la empresa deducido de la no propiedad es el más bajo.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Esto muestra que las ventas en línea sólo pueden "ganar cara" pero "perder lizi": es difícil ganar dinero mientras observamos cómo diversas actividades se vuelven populares y animadas.

Entonces, ¿qué causa la brecha en el margen de beneficio?

Lo más importante es volver al nivel de margen de beneficio bruto. Se puede decir que la empresa está perdiendo en la línea de salida, tomando como ejemplo 2023, 7 puntos porcentuales menos que Luolai Life y 16 puntos porcentuales menos que Fuanna. Este ha sido el caso en los últimos años.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Combinado con la tasa de crecimiento de los ingresos de la empresa, Fengyun Jun especula que todavía está relacionado con su dependencia de las plataformas en línea. La venta directa online de la empresa incluye dos tipos:

1. La empresa es autónoma, es decir, construye su propia tienda en línea en una conocida plataforma de comercio electrónico y vende productos directamente a los consumidores finales. Las principales plataformas son Tmall y JD.com 2. "E-. plataforma de comercio autooperada/ventas en consignación" se refiere a plataformas de comercio electrónico. La plataforma de comercio electrónico compra y liquida con la empresa, o la plataforma de comercio electrónico vende los productos de la empresa en nombre de la empresa y liquida con la empresa. La plataforma de comercio electrónico es cliente directo de la empresa y tiene acuerdos con la empresa. Sus principales clientes son JD.com y Vipshop.

En términos de autooperación, las empresas inevitablemente lanzarán actividades promocionales de vez en cuando para apoderarse del mercado. Después de todo, las actividades de reducción de precios en línea impulsan directamente las ventas incluso han remodelado los hábitos de compra de los consumidores: sin actividades, sin ventas, gracias. a la tentación de los precios bajos. Inscrito en los genes humanos. Por supuesto, en términos de tratamiento contable, la empresa amortizará los ingresos, lo que dará como resultado una disminución del margen de beneficio bruto.

Si la plataforma es autooperada/consignada, entonces la empresa no obtendrá muchas ventajas a través de la negociación, y bajar los precios conducirá directamente a menores márgenes de beneficio bruto. Después de todo, la concentración de la plataforma es mucho mayor que la de los textiles para el hogar. La plataforma incluso utilizará la producción subcontratada para lanzar sus propios productos. Las marcas compiten con estos clientes que tienen un poder de negociación débil.

En resumen, los indicadores financieros actuales de la empresa son exactamente el resultado del modelo de negocio. Uno es el exterior, el otro es el interior, y el exterior y el interior son iguales.

Centrarse en el modelo de activos ligeros

El informe anual de Luolai Life revelará datos de utilización de la capacidad:

(Fuente: Informe anual Luolai Life 2023)

Fu Anna también es similar:

(Fuente: Informe Anual Fuanna 2023)

Pero la empresa no lo reveló en el informe anual, lo que significa que no es importante. La empresa afirmó que adopta principalmente tres métodos de producción: producción independiente, procesamiento por encargo y producción personalizada (OEM). Los dos últimos se denominan colectivamente producción subcontratada. en:

Los productos de suites, edredones y almohadas son producidos principalmente de forma independiente por la empresa. El procesamiento encargado es principalmente para teñido y acabado de telas grises, bordado o acolchado de suites, costura de suites y otros procesos de producción personalizados (OEM) que incluyen principalmente edredones de plumas; Productos parciales como edredones de seda, algunas almohadas, esteras de paja de bambú, cubrecamas, mantas y mosquiteros.

De hecho, cuando la empresa salió a bolsa en 2017, reveló que los únicos proyectos de inversión relacionados con la capacidad de producción eran la nueva capacidad de producción del núcleo de colchas de 700.000 piezas por año. La empresa también ha mantenido una alta proporción de producción subcontratada.

(Fuente: folleto de la empresa)

También se puede verificar a partir de otro indicador financiero: a finales de 2023, los activos fijos y los proyectos en construcción de Luolai Life representaban el 17% de los activos totales, los de Fuanna el 24% y los de la empresa solo el 10%.

La filosofía empresarial de la empresa es operar con pocos activos.

Con la misma escala de activos, la empresa tiene una mayor capacidad para generar ingresos, por lo que la tasa de rotación total de activos también es significativamente mayor que la de sus dos pares.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Los rendimientos para los accionistas son buenos, pero aún palidecen en comparación

En términos generales, cada una de las tres empresas tiene sus propias opciones operativas, pero el nivel final de rendimiento sobre los activos netos es muy diferente y ninguna es mejor que la otra.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Solo se puede decir que el ROE de poco más del 10% es bastante bueno. Teniendo en cuenta que hay tantos oponentes que no están inactivos, la pelea entre ellos durará mucho tiempo.

En términos de la disposición de cada empresa a pagar dividendos, a largo plazo, las tres empresas son buenas. Aunque la empresa se considera una deficiencia y está algo eclipsada por las otras dos, afortunadamente se ha puesto al día en los últimos dos años.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Pero si nos fijamos en el importe, la brecha entre la empresa y las otras dos es muy evidente. En los últimos siete años, la empresa ha distribuido un total de 1,18 mil millones a los accionistas, 3,32 mil millones a Luolai Life y 3,02 mil millones a Fuanna.

(Fuente: Aplicación Market Value Fengyun)

Un cálculo simple muestra que desde la cotización de Luolai Life, la relación entre dividendos y recaudación de fondos ha sido del 318%, es decir, el monto del dividendo acumulado es 3,18 veces la cantidad de fondos recaudados es del 444%. la de la empresa es sólo del 111%. Todavía tenemos que aprender de los dos mayores y prestar mucha atención a la rentabilidad para los accionistas.

Después de ver estas tres empresas, Fengyun Jun también tuvo que suspirar: ¡Tu tío sigue siendo tu tío! Los modelos de negocio pueden ser innovadores, pero nuevo no significa bueno.

Si es bueno o no depende de cuánto valor pueda crear y devolver a los accionistas. Por supuesto, cuando la dirección quiere hacer grandes planes, ¿habitualmente recurre al mercado secundario en busca de dinero?

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El contenido anterior es original de la aplicación Market Value Fengyun.

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