Belegung

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Neu ist gut? nicht unbedingt! Letztlich kommt es auf die Rendite der Aktionäre an.

Autor |. Xianyan

Herausgeber|Xiaobai

Im Dezember 2023 veröffentlichte Mercury Home Textiles (das „Unternehmen“, 603365.SH) einen Plan zur Ausgabe von Wandelanleihen an nicht näher bezeichnete Objekte. Der Emissionsumfang wird 1,015 Milliarden nicht überschreiten Bau von Industriestandorten und Smart Homes in Nantong, Lagerhaltung und Nachschub.

(Quelle: Plan von Shanghai Starfish Home Textiles Co., Ltd. zur Ausgabe von Wandelanleihen an nicht näher bezeichnete Objekte)

Freunde, die mit Wandelanleihen vertraut sind, wissen wahrscheinlich, dass der Hauptzweck des Unternehmens bei der Ausgabe von Wandelanleihen darin besteht, Aktien umzuwandeln. Andernfalls werden die Zinsen, die so gering sind wie Sesam und Mungobohnen, überhaupt nicht das Interesse der Anleger wecken.

Mit anderen Worten: Wandelanleihen sehen sanft aus, tatsächlich gehen sie aber letztendlich auf Kosten einer Verwässerung der Rechte kleiner und mittlerer Aktionäre. Für kleine und mittlere Anleger sind das also keine aufregenden Neuigkeiten.

Als Fengyun Jun diese Ankündigung sah, war er noch verwirrter: Was ist das für eine Familie? Am Anfang ist das eine Milliarde?

Nach Feng Yunjuns Eindruck kann man sagen, dass die Heimtextilindustrie ein bekannter Top-Student auf dem Kapitalmarkt ist, der „im Stillen ein Vermögen macht“, was in der Finanzsprache übersetzt niedrige Verschuldung + geringe Vermögenswerte + guter Cashflow + stark bedeutet Dividenden...

Das nennt man gutes Geschäft. Logischerweise ist es kein großes Problem, sich selbst zu ernähren und die Aktionäre zurückzuzahlen. Warum hält sich dieser großmütige Kerl nicht an die Regeln?

Entdecken Sie die Heimtextilbranche erneut

Fengyun Jun kombinierte den Marktwert von Fengyun App-My Stock F10 und die Prospektinformationen des Unternehmens und wählte Luolai Life (002293.SZ) und Fu Anna (002327.SZ) als Vergleichsunternehmen des Unternehmens aus.

Die Produkte der drei Unternehmen bestehen hauptsächlich aus Bettwäschesets, Bettdeckenkernen und Kissenkernen, wobei insbesondere die ersten beiden im Allgemeinen einen hohen Anteil ausmachen. Die einzige Ausnahme besteht darin, dass der Umsatz von Luolai Life in Höhe von fast 1 Milliarde, was 20 % entspricht, aus Möbeln stammt, was der 2017 in den USA erworbenen High-End-Möbelmarke Lexington entspricht.

Unter den drei Unternehmen verzeichnete das Unternehmen ein besseres Wachstum und stieg von 2,7 Milliarden im Jahr 2018 auf 4,2 Milliarden im Jahr 2023. Obwohl es immer noch im einstelligen Bereich liegt, ist es in der Branche bereits eine gute Leistung und Man kann sagen, dass die Familie Fuana fast kein Wachstum verzeichnet.

Was die Betriebsmerkmale des Unternehmens besser verdeutlicht, ist die Tatsache, dass die durchschnittliche jährliche Gesamtwachstumsrate des E-Commerce-Geschäfts im gleichen Zeitraum 19 % erreichte, was den Kern des Umsatzwachstums darstellt.

Wenn wir den US-Umsatz von Luolai Life in Höhe von 1 Milliarde außer Acht lassen, wird der Umsatz des Unternehmens auf dem Inlandsmarkt im Jahr 2023 bereits auf dem Niveau von Luolai Life liegen.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Überprüfen Sie es über einen anderen Kanal, obwohl die Zuverlässigkeit beeinträchtigt sein muss.

Laut Statistiken von Whale Consultants belegte das Unternehmen unter den zehn größten Heimtextilindustrien im Jahr 2023 mit einem Marktanteil von 3,62 % den zweiten Platz, gefolgt von Muji (3,96 %) und der Marke Luolai auf Platz fünf (2,79 %). und Fuanna belegte den achten Platz (1,42 %).

(Quelle: Whale Consultant-Marken-Ranking-Analyse)

Grob lässt sich sagen, dass die Konzentration dieser Branche sehr gering ist und der Marktanteil der Top 10 zusammen weniger als 24 % beträgt. Dies ist für traditionell reife Industrien (beschränkt auf die Anlegerperspektive) fatal. Die Position des Anführers wird hier bei weitem nicht erweitert. Niemand lässt sich von irgendjemandem überzeugen, und sie müssen weiterhin kämpfen und sich gegenseitig töten.

Noch schlimmer ist, dass es auf dem heimischen Markt kaum Wachstum gibt. Nach Angaben des Data Institute of China Home Textiles and Forward-looking Industry Research lag die Marktgröße der Heimtextilindustrie meines Landes in den letzten Jahren im zweistelligen Bereich, abgesehen von der Wachstumsrate im Jahr 2019 und dem Wachstum zu anderen Zeiten war nahezu vernachlässigbar.

(Quelle: China Home Textiles, Qianzhan Industry Research Institute)

Die Kernfrage lautet also: Warum konnte das Unternehmen in den letzten Jahren den Branchendurchschnitt übertreffen und ein schnelles Wachstum erzielen?

Die Antwort lautet Kanaldividende.

Ein Vorbild für Online-Spieler

Die Heimtextilmarke Mercury wurde 1987 gegründet. Sie behauptet, ein wichtiger Begründer der chinesischen Heimtextilindustrie zu sein und ist derzeit in Bezug auf Gesamtstärke führend in der Branche. Das Unternehmen wurde 2017, später als die beiden anderen (2009), an der Shanghai Stock Exchange notiert.

Das Unternehmen baut eine Markenmatrix rund um Mercury auf, um den vielfältigen und individuellen Bedürfnissen der Verbraucher gerecht zu werden.

(Quelle: ESG-Bericht 2023 des Unternehmens)

Im Jahr 2023 beträgt der Online-Umsatz von Luolai Life 1,6 Milliarden, was 30 % des Gesamtumsatzes entspricht; der E-Commerce-Umsatz von Fuana beträgt 1,2 Milliarden, was 40 % entspricht; Die Hälfte des Umsatzes beträgt 57 %.

Man kann sagen, dass Mercury Home Textiles die bedeutendsten Internet-Gene besitzt.

Wenn wir auf das Jahr 2014 zurückblicken, betrug der Umsatz des Unternehmens über den E-Commerce-Kanal damals 21 % und ist Jahr für Jahr gewachsen.

(Quelle: Firmenprospekt)

Und zum Vergleich:

Erst im Jahresbericht 2021 begann Luolai Life, den Umsatz (1,6 Milliarden) und den Anteil (28 %) der Online-Kanäle offenzulegen; Fuanna bezeichnete im Jahr 2014 andere Kanäle als „traditionelle physische Offline-Kanäle“ als „neue Kanäle“. Natürlich umfasst es, aber nicht ausschließlich, E-Commerce-Kanäle, die in diesem Jahr etwa 19 % des Umsatzes ausmachten. Im Jahr 2018 wurde erstmals klar angegeben, dass der Umsatz über den E-Commerce-Kanal 29 % ausmachte es nahm von Jahr zu Jahr zu.

Man kann auch sagen, dass Luolai Life traditionelle Offline-Kanäle bevorzugt, Fuana in der Mitte liegt und das Unternehmen Online-Kanäle bevorzugt.

Das Unternehmen gibt stolz zu, dass es eines der ersten Heimtextilunternehmen der Branche ist, das sich auf E-Commerce-Kanäle konzentriert, und hat sich nach Jahren effizienten Betriebs schnell die Vorteile seiner klassischen Hauptmarke „Mercury Home Textiles“ erworben lange Zeit eine führende Position auf den großen E-Commerce-Plattformen einnahm und die Spitzenposition im Verkaufsranking erreichte.

Die schlechte Nachricht ist jedoch, dass nicht mehr viel Kanaldividende übrig bleibt.

Verglichen mit dem Agenturmodell, das von diesen Offline-Vertriebsunternehmen am häufigsten genutzt wird, hat das Online-Modell aufgrund der Konzentration der Kanalparteien eine starke Verhandlungsposition, die im Wesentlichen besagt, dass Händler, wenn sie online wachsen wollen, Geld für den Kauf zurücklassen müssen Übrigens – nicht nur für „Gänserupfen“ gibt es eine Plattformgebühr und diverse kostenpflichtige Promotion-Dienste.

Sie sind alle notwendig und kosten Geld.

Daher kann der Online-Bonuszeitraum grundsätzlich als abgelaufen erklärt werden und die Offline-Verkaufskosten werden irgendwann einen Ausgleich erreichen.

Die intuitivste Manifestation ist, dass das Unternehmen nicht die Vertriebskostenquote jedes Unternehmens ausnutzt, die im Wesentlichen auf dem gleichen Niveau wie Luolai Life liegt oder sogar etwas höher ist.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Alle drei Unternehmen verfügen über offensichtlich vertriebsorientierte Modelle und erfordern grundsätzlich wenig Forschung und Entwicklung. Bei der Prüfung der endgültigen Betriebsergebnisse ist der vom Nichteigentum abgezogene Nettogewinn des Unternehmens am niedrigsten.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Dies zeigt, dass Online-Verkäufe möglicherweise nur „Gesicht gewinnen“, aber „Lizi verlieren“: Es ist schwierig, Geld zu verdienen, während verschiedene Aktivitäten beliebt und lebendig werden.

Was verursacht also die Gewinnmargenlücke?

Am wichtigsten ist die Rückkehr zum Niveau der Bruttogewinnmarge. Am Beispiel des Jahres 2023 liegt sie 7 Prozentpunkte unter der von Luolai Life und 16 Prozentpunkte unter der von Fuanna . Dies war in den letzten Jahren der Fall.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

In Kombination mit der Umsatzwachstumsrate des Unternehmens vermutet Fengyun Jun, dass dies immer noch mit seiner Abhängigkeit von Online-Plattformen zusammenhängt. Der Online-Direktvertrieb des Unternehmens umfasst zwei Arten:

1. Das Unternehmen ist eigenständig, das heißt, es baut einen eigenen Online-Shop auf einer bekannten E-Commerce-Plattform auf und verkauft Waren direkt an Endverbraucher. Die Hauptplattformen sind Tmall und JD.com. „Eigenbetriebene Handelsplattform/Konsignationsverkauf“ bezieht sich auf E-Commerce-Plattformen. Die E-Commerce-Plattform kauft ein und rechnet mit dem Unternehmen ab, oder die E-Commerce-Plattform verkauft die Produkte des Unternehmens im Namen des Unternehmens und rechnet mit dem Unternehmen ab. Die E-Commerce-Plattform ist der direkte Kunde des Unternehmens und rechnet mit dem Unternehmen ab. Seine Hauptkunden sind JD.com und Vipshop.

Im Hinblick auf den Eigenbetrieb werden Unternehmen von Zeit zu Zeit Werbemaßnahmen starten, um den Markt zu erobern. Denn Online-Preissenkungsaktivitäten steigern sogar die Einkaufsgewohnheiten der Verbraucher: Keine Aktivitäten, keine Verkäufe, danke der Versuchung niedriger Preise ausgesetzt. Aus buchhalterischer Sicht wird das Unternehmen den Umsatz natürlich abschreiben, was zu einem Rückgang der Bruttogewinnmarge führt.

Wenn die Plattform selbst betrieben/verladen wird, wird das Unternehmen durch Verhandlungen keinen großen Vorteil erzielen und eine Preissenkung führt direkt zu geringeren Bruttogewinnmargen. Schließlich ist die Konzentration der Plattform viel höher als die der Heimtextilindustrie , und die Plattform wird sogar auf ausgelagerte Produktion zurückgreifen, um ihre eigenen Produkte auf den Markt zu bringen. Diese Marken konkurrieren mit diesen Kunden, die über eine schwache Verhandlungsmacht verfügen.

Kurz gesagt, die aktuellen Finanzkennzahlen des Unternehmens sind genau das Ergebnis des Geschäftsmodells. Das eine ist das Äußere, das andere ist das Innere, und das Äußere und das Innere sind gleich.

Konzentrieren Sie sich auf das Asset-Light-Modell

Im Jahresbericht von Luolai Life werden Daten zur Kapazitätsauslastung offengelegt:

(Quelle: Jahresbericht 2023 von Luolai Life)

Fu Anna ist auch ähnlich:

(Quelle: Fuanna Jahresbericht 2023)

Allerdings hat das Unternehmen dies im Geschäftsbericht nicht offengelegt, sodass es nicht von Bedeutung ist. Das Unternehmen gab an, dass es hauptsächlich drei Produktionsmethoden anwendet, nämlich unabhängige Produktion, Auftragsverarbeitung und kundenspezifische Produktion (OEM). Die beiden letzteren werden zusammenfassend als ausgelagerte Produktion bezeichnet. In:

Steppdecken, Steppdeckenkerne und Kissenkernprodukte werden hauptsächlich unabhängig vom Unternehmen hergestellt; die anvertraute Verarbeitung dient hauptsächlich dem Färben und Veredeln von grauen Stoffen, dem Sticken oder Quilten von Suiten, dem Nähen von Suiten und anderen Prozessen, die hauptsächlich Daunendecken umfassen. Teilprodukte wie Seidendecken, einige Kissenkerne, Bambusstrohmatten, Bettunterlagen, Decken und Moskitonetze.

Als das Unternehmen 2017 an die Börse ging, gab es tatsächlich bekannt, dass die einzigen Investitionsprojekte im Zusammenhang mit der Produktionskapazität die neu hinzugefügte Produktionskapazität für Steppdeckenkerne von 700.000 Stück pro Jahr waren. Darüber hinaus hat das Unternehmen einen hohen Anteil an ausgelagerter Produktion beibehalten.

(Quelle: Firmenprospekt)

Dies kann auch anhand eines anderen Finanzindikators überprüft werden: Ende 2023 machten das Anlagevermögen und die im Bau befindlichen Projekte von Luolai Life 17 % des Gesamtvermögens aus, Fuannas 24 % und das Unternehmen nur 10 %.

Die Geschäftsphilosophie des Unternehmens besteht darin, vermögensschonend zu agieren.

Bei gleicher Vermögensgröße ist das Unternehmen besser in der Lage, Einnahmen zu generieren, sodass auch die Gesamtumschlagsrate der Vermögenswerte deutlich höher ist als die seiner beiden Konkurrenten.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Die Renditen für die Aktionäre sind gut, aber im Vergleich immer noch schwach

Im Allgemeinen haben die drei Unternehmen jeweils ihre eigenen Wahlmöglichkeiten, aber die endgültige Höhe der Nettovermögensrendite ist sehr unterschiedlich und keines ist besser als das andere.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Der ROE von etwas mehr als 10 % kann nur als ziemlich gut bezeichnet werden, wenn man bedenkt, dass es so viele Gegner gibt, die nicht untätig sind, wird der Kampf untereinander lange dauern.

Was die Dividendenbereitschaft jedes Unternehmens anbelangt, sind auf lange Sicht alle drei Unternehmen gut. Obwohl das Unternehmen als Manko gilt und von den anderen beiden etwas in den Schatten gestellt wird, hat es in den letzten zwei Jahren glücklicherweise aufgeholt.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Aber wenn man sich die Höhe anschaut, ist die Kluft zwischen dem Unternehmen und den anderen beiden sehr offensichtlich. In den letzten sieben Jahren hat das Unternehmen insgesamt 1,18 Milliarden an die Aktionäre ausgeschüttet, 3,32 Milliarden an Luolai Life und 3,02 Milliarden an Fuana.

(Quelle: Market Value Fengyun App)

Eine einfache Berechnung zeigt, dass das Dividenden-zu-Fundraising-Verhältnis von Luolai Life seit der Börsennotierung 318 % beträgt, d. Wir müssen noch von den beiden Senioren lernen und auf die Rendite achten.

Nachdem er diese drei Unternehmen gesehen hatte, musste auch Fengyun Jun seufzen: Dein Onkel ist immer noch dein Onkel! Geschäftsmodelle können innovativ sein, aber neu bedeutet nicht gleich gut.

Ob es gut ist oder nicht, hängt davon ab, wie viel Wert es schaffen und an die Aktionäre zurückgeben kann. Wenn das Management große Pläne schmieden will, greift es dann natürlich regelmäßig auf den Sekundärmarkt zurück, um Geld zu bekommen?

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