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Le neuf, c'est bien ? pas nécessairement! En fin de compte, tout dépend du rendement pour les actionnaires.

Auteur |

Éditeur|Xiaobai

En décembre 2023, Mercury Home Textiles (la « Société », 603365.SH) a publié un projet d'émission d'obligations d'entreprise convertibles pour des objets non spécifiés. Le montant de l'émission ne dépassera pas 1,015 milliard. Après déduction des frais d'émission, il sera principalement utilisé pour. construire des bases industrielles et des maisons intelligentes à Nantong. Base d'entreposage et flux de réapprovisionnement.

(Source : projet de Shanghai Starfish Home Textiles Co., Ltd. d'émettre des obligations d'entreprise convertibles pour des objets non spécifiés)

Les amis qui connaissent les obligations convertibles comprennent probablement que l'objectif principal de l'émission d'obligations convertibles est de convertir des actions, sinon les intérêts aussi minimes que ceux du sésame et du haricot mungo n'attireront pas du tout l'intérêt des investisseurs.

En d’autres termes, les obligations convertibles semblent douces, mais en fait, elles se feront finalement au détriment d’une dilution des droits des petits et moyens actionnaires. Ce n’est donc pas une bonne nouvelle pour les petits et moyens investisseurs.

Lorsque Fengyun Jun a vu cette annonce, il était encore plus confus : de quel genre de famille s'agit-il ? C'est 1 milliard au début ?

Selon Feng Yunjun, l'industrie textile domestique peut être considérée comme l'un des meilleurs étudiants bien connus sur le marché des capitaux, "faire fortune en silence", ce qui se traduit en langage financier par un faible endettement + des actifs légers + un bon flux de trésorerie + un fort flux de trésorerie. dividendes...

C’est ce qu’on appelle de bonnes affaires. Logiquement parlant, il n'y a pas de gros problème pour subvenir à ses propres besoins et rembourser les actionnaires. Pourquoi ce type aux gros sourcils ne respecte-t-il pas les règles ?

Revisiter l'industrie du textile d'intérieur

En combinant la valeur marchande de Fengyun App-My Stock F10 et les informations du prospectus de la société, Fengyun Jun a sélectionné Luolai Life (002293.SZ) et Fu Anna (002327.SZ) comme sociétés comparables de la société.

Les produits des trois sociétés sont principalement composés d'ensembles de literie, de noyaux de couette et de noyaux d'oreillers, en particulier les deux premiers qui représentent généralement une proportion élevée. Seule exception, le chiffre d'affaires de Luolai Life de près d'un milliard, soit 20 %, provient du mobilier, ce qui correspond à la marque de mobilier haut de gamme Lexington acquise aux États-Unis en 2017.

Parmi les trois sociétés, la société a une meilleure croissance, passant de 2,7 milliards en 2018 à 4,2 milliards en 2023, avec un TCAC de 9 %. Bien qu'il soit encore à un chiffre, il s'agit déjà d'une bonne performance dans l'industrie. et on peut dire que la famille Fuana n'a quasiment pas de croissance.

Ce qui illustre mieux les caractéristiques opérationnelles de l'entreprise est que le taux de croissance annuel moyen composé de l'activité de commerce électronique au cours de la même période a atteint 19 %, ce qui est au cœur de la croissance des revenus.

Si l'on laisse de côté le chiffre d'affaires américain de 1 milliard de Luolai Life, alors sur le marché intérieur, le chiffre d'affaires de l'entreprise en 2023 sera déjà comparable à celui de Luolai Life.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Vérifiez-le depuis un autre canal, même si la fiabilité doit être compromise.

Selon les statistiques de Whale Consultants, parmi les dix principales industries du textile d'intérieur en 2023, l'entreprise s'est classée deuxième avec une part de marché de 3,62 %, juste derrière Muji (3,96 %), la marque Luolai s'est classée cinquième (2,79 %). et Fuanna classé huitième (1,42 %).

(Source : Analyse du classement de la marque Whale Consultant)

On peut conclure grossièrement que la concentration de cette industrie est très faible et que la part de marché du Top 10 ensemble est inférieure à 24 %. Ceci est fatal pour les industries traditionnelles matures (limitées au point de vue des investisseurs). La position du leader ici est loin d'être élargie, personne n'est convaincu et ils doivent continuer à se battre et à s'entre-tuer.

Ce qui est encore pire, c'est qu'il n'y a pratiquement pas de croissance sur le marché intérieur. Selon les données de l'Institut de données sur les textiles d'intérieur de Chine et de recherche prospective sur l'industrie, la taille du marché de l'industrie textile d'intérieur de mon pays a été à deux chiffres ces dernières années, à l'exception du taux de croissance de 2019 et de la croissance à d'autres moments. a été presque négligeable.

(Source : China Home Textiles, Institut de recherche industrielle de Qianzhan)

La question centrale est donc la suivante : pourquoi l’entreprise a-t-elle réussi à dépasser la moyenne du secteur et à connaître une croissance rapide au cours des dernières années ?

La réponse est le dividende de canal.

Un modèle pour les joueurs en ligne

La marque de textile d'intérieur Mercury a été créée en 1987. Elle prétend être l'un des fondateurs importants de l'industrie chinoise du textile d'intérieur et est actuellement à la tête de l'industrie en termes de force globale. La société est cotée à la Bourse de Shanghai en 2017, plus tard que les deux autres (2009).

L'entreprise construit une matrice de marque autour de Mercury pour répondre aux besoins divers et personnalisés des consommateurs.

(Source : Rapport ESG 2023 de l’entreprise)

En 2023, les revenus du commerce électronique de Luolai Life s'élèvent à 1,6 milliard, soit 30 % du chiffre d'affaires total ; les revenus du commerce électronique de Fuana s'élèvent à 1,2 milliard, soit 40 % ; la moitié du chiffre d'affaires, pour atteindre 57 %.

On peut dire que Mercury Home Textiles possède les gènes Internet les plus importants.

En fait, si l'on remonte à 2014, les ventes du canal de commerce électronique de l'entreprise représentaient à l'époque 21 % et elles ont augmenté d'année en année.

(Source : prospectus de la société)

Et pour comparaison :

Ce n'est que dans le rapport annuel 2021 que Luolai Life a commencé à afficher ouvertement le montant des ventes (1,6 milliard) et la proportion (28 %) des canaux en ligne ; Fuanna a qualifié les canaux autres que les « canaux physiques hors ligne traditionnels » de « nouveaux canaux » en 2014. Naturellement, cela inclut, mais pas exclusivement, les canaux de commerce électronique, qui représentaient environ 19 % des revenus cette année-là. En 2018, pour la première fois, il a été clairement indiqué que les revenus des ventes des canaux de commerce électronique représentaient 29 %, puis. il augmentait d'année en année.

On peut également dire que Luolai Life préfère les canaux hors ligne traditionnels, Fuana se situe au milieu et la société préfère les canaux en ligne.

L'entreprise admet fièrement qu'elle est l'une des premières entreprises de textile d'intérieur du secteur à se concentrer sur les canaux de commerce électronique et qu'elle a rapidement accumulé les avantages d'un premier arrivant. Après des années d'exploitation efficace, sa marque principale classique « Mercury Home Textiles » a été créée. a longtemps occupé une position de leader sur les principales plateformes de commerce électronique et a atteint la première place du classement des ventes.

Mais la mauvaise nouvelle est qu’il ne reste plus beaucoup de dividendes de canal.

Par rapport au modèle d'agence le plus couramment utilisé par ces sociétés de vente hors ligne, le modèle en ligne a une position de négociation forte en raison de la concentration des acteurs du canal, ce qui signifie essentiellement que si les commerçants veulent se développer en ligne, ils doivent laisser de l'argent pour acheter. le chemin - pas seulement Il y a des frais de plateforme pour "Goose Plucking" et divers services de promotion payants.

Ils sont tous nécessaires et coûtent de l’argent.

Par conséquent, la période de bonus en ligne peut être déclarée pratiquement terminée et les coûts de vente hors ligne finiront par atteindre un équilibre.

La manifestation la plus intuitive est que l'entreprise ne profite pas du ratio des frais de vente de chaque entreprise, qui est fondamentalement au même niveau que Luolai Life, voire légèrement supérieur.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Les trois sociétés ont des modèles évidents axés sur les ventes et nécessitent fondamentalement peu de recherche et de développement. Lorsqu'on teste les résultats d'exploitation finaux, le bénéfice net de l'entreprise déduit de la non-propriété est le plus faible.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Cela montre que les ventes en ligne ne peuvent que « gagner la face » mais « perdre du lizi » : il est difficile de gagner de l'argent en regardant diverses activités devenir populaires et animées.

Alors, quelle est la cause de l’écart de marge bénéficiaire ?

Le plus important est de revenir au niveau de marge bénéficiaire brute. On peut dire que l'entreprise perd sur la ligne de départ. En prenant comme exemple 2023, elle est inférieure de 7 points de pourcentage à celle de Luolai Life et de 16 points de pourcentage à celle de Fuanna. . Cela a été le cas ces dernières années.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

En combinaison avec le taux de croissance des revenus de l'entreprise, Fengyun Jun suppose que cela est toujours lié à sa dépendance à l'égard des plateformes en ligne. Les ventes directes en ligne de l'entreprise comprennent deux types :

1. L'entreprise est autonome, c'est-à-dire qu'elle crée sa propre boutique en ligne sur une plateforme de commerce électronique bien connue et vend des produits directement aux consommateurs finaux. Les principales plateformes sont Tmall et JD.com 2. "E- ; "plate-forme de commerce autonome/ventes en consignation" fait référence aux plates-formes de commerce électronique. La plate-forme de commerce électronique achète et règle avec l'entreprise, ou la plate-forme de commerce électronique vend les produits de l'entreprise au nom de l'entreprise et règle avec l'entreprise. La plateforme de commerce électronique est le client direct de l'entreprise et s'installe avec l'entreprise. Ses principaux clients sont JD.com et Vipshop.

En termes d'autonomie, les entreprises lanceront inévitablement des activités promotionnelles de temps en temps pour s'emparer du marché. Après tout, les activités de réduction des prix en ligne stimulent directement les ventes, même les habitudes d'achat des consommateurs sont transformées : pas d'activités, pas de ventes, merci. à la tentation des prix bas. Inscrit dans les gènes humains. Bien entendu, en termes de traitement comptable, l’entreprise dépréciera ses revenus, ce qui entraînera une diminution de la marge bénéficiaire brute.

Si la plate - forme est auto - exploitée / consignée, l'entreprise n'obtiendra pas beaucoup d'avantages grâce aux négociations, et la baisse des prix entraînera directement une baisse des marges bénéficiaires brutes. Après tout, la concentration de la plate - forme est bien supérieure à celle de l'industrie textile domestique. , et la plateforme va même s'appuyer sur une production externalisée pour lancer ses propres produits. Les marques rivalisent avec ces clients qui ont un faible pouvoir de négociation.

En bref, les indicateurs financiers actuels de l'entreprise sont exactement le résultat du modèle économique, l'un est l'extérieur, l'autre est l'intérieur, et l'extérieur et l'intérieur sont identiques.

Focus sur le modèle Asset Light

Le rapport annuel de Luolai Life divulguera les données d'utilisation des capacités :

(Source : Rapport annuel Luolai Life 2023)

Fu Anna est également similaire :

(Source : Rapport annuel Fuanna 2023)

Toutefois, l’entreprise ne l’a pas divulgué dans son rapport annuel, ce qui signifie que ce n’est pas important. La société a déclaré qu'elle adopte principalement trois méthodes de production, à savoir la production indépendante, la transformation sur commande et la production personnalisée (OEM). Ces deux dernières sont collectivement appelées production externalisée. dans:

Les suites, les noyaux de courtepointe et les produits de base d'oreiller sont principalement produits indépendamment par l'entreprise ; le traitement confié concerne principalement la teinture et la finition des tissus gris, la broderie ou le matelassage des suites, la couture des suites et d'autres processus de production personnalisés (OEM) comprenant principalement les courtepointes en duvet, produits partiels tels que des couettes en soie, certains noyaux d'oreillers, des nattes en paille de bambou, des alèses, des couvertures et des moustiquaires.

En fait, lorsque l'entreprise est devenue publique en 2017, elle a révélé que les seuls projets d'investissement liés à la capacité de production étaient la nouvelle capacité de production de noyaux de courtepointe de 700 000 pièces par an. L’entreprise a également maintenu une forte proportion de production externalisée.

(Source : prospectus de la société)

Cela peut également être vérifié par recoupement à partir d’un autre indicateur financier : fin 2023, les immobilisations et les projets en construction de Luolai Life représentaient 17 % du total des actifs, 24 % pour Fuanna et seulement 10 % pour l’entreprise.

La philosophie commerciale de l'entreprise est d'exploiter les actifs à la légère.

Avec la même taille d'actifs, l'entreprise a une plus grande capacité à générer des revenus, de sorte que le taux de rotation total des actifs est également nettement supérieur à celui de ses deux pairs.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Les rendements pour les actionnaires sont bons, mais restent pâles en comparaison

D'une manière générale, les trois sociétés ont chacune leurs propres choix de fonctionnement, mais le niveau final de rendement de l'actif net est très différent, et aucune n'est meilleure que l'autre.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Le ROE d'un peu plus de 10 % ne peut être considéré que comme assez bon étant donné qu'il y a tant d'adversaires qui ne restent pas inactifs, le combat entre eux durera longtemps.

En ce qui concerne la volonté de chaque entreprise de verser des dividendes, à long terme, les trois sociétés sont bonnes. Bien que l'entreprise soit considérée comme une lacune et soit quelque peu éclipsée par les deux autres, elle a heureusement rattrapé son retard au cours des deux dernières années.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Mais si l’on regarde le montant, l’écart entre l’entreprise et les deux autres est très flagrant. Au cours des sept dernières années, la société a distribué un total de 1,18 milliard à ses actionnaires, 3,32 milliards à Luolai Life et 3,02 milliards à Fuana.

(Source : application Fengyun de valeur marchande)

Un calcul simple montre que le ratio dividendes/collecte de fonds de Luolai Life depuis sa cotation est de 318 %, c'est-à-dire que le montant cumulé des dividendes est 3,18 fois le montant des fonds levés celui de Fuanna est de 444 %, tandis que celui de la société n'est que de 111 %. Nous devons encore apprendre des deux seniors et être très attentifs aux rendements pour les actionnaires.

Après avoir vu ces trois sociétés, Fengyun Jun a également dû soupirer : votre oncle est toujours votre oncle ! Les modèles économiques peuvent être innovants, mais nouveau ne veut pas dire bon.

Qu'elle soit bonne ou non dépend de la valeur qu'elle peut créer et restituer aux actionnaires. Bien entendu, lorsque les dirigeants veulent réaliser de grands projets, ont-ils généralement recours au marché secondaire pour obtenir de l’argent ?

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