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Nuovo va bene? non necessariamente! Alla fine si tratta dei rendimenti per gli azionisti.

Autore |. Xianyan

Redattore|Xiaobai

Nel dicembre 2023, Mercury Home Textiles (la "Società", 603365.SH) ha pubblicato un piano per l'emissione di obbligazioni societarie convertibili a favore di oggetti non specificati, con una scala di emissione non superiore a 1,015 miliardi, al netto della commissione di emissione utilizzato per costruire basi industriali e case intelligenti a Nantong Base di magazzino e flusso di rifornimento.

(Fonte: piano di Shanghai Starfish Home Textiles Co., Ltd. di emettere obbligazioni societarie convertibili a favore di oggetti non specificati)

Gli amici che hanno familiarità con le obbligazioni convertibili probabilmente capiscono che le società che emettono obbligazioni convertibili hanno principalmente lo scopo di convertire le azioni. Altrimenti, l'interesse piccolo come il sesamo e i fagioli mung non attirerà affatto l'interesse degli investitori.

In altre parole, le obbligazioni convertibili sembrano delicate, ma in realtà finiranno per diluire i diritti dei piccoli e medi azionisti. Quindi questa non è una notizia entusiasmante per gli investitori di piccole e medie dimensioni.

Quando Fengyun Jun ha visto questo annuncio, era ancora più confuso: che tipo di famiglia è questa? Sono 1 miliardo all'inizio?

Secondo Fengyun Jun, l'industria tessile per la casa può essere considerata un noto studente di punta nel mercato dei capitali. Può "fare fortuna in silenzio", che tradotto in linguaggio finanziario significa debito basso + attività leggere + buon flusso di cassa + forti dividendi...

Questo si chiama buon affare. Logicamente parlando, non c'è un grosso problema nel mantenersi e nel ripagare gli azionisti. Perché questo ragazzo dalle sopracciglia grandi non rispetta le regole?

Rivisitare l'industria tessile per la casa

Combinando il valore di mercato di Fengyun App-My Stock F10 e le informazioni del prospetto della società, Fengyun Jun ha selezionato Luolai Life (002293.SZ) e Fu Anna (002327.SZ) come società comparabili della società.

I prodotti delle tre società sono costituiti principalmente da set di biancheria da letto, nuclei di trapunte e nuclei di cuscini, in particolare i primi due rappresentano generalmente una percentuale elevata. L’unica eccezione è che il fatturato di quasi 1 miliardo di Luolai Life, pari al 20%, proviene dai mobili, che corrisponde al marchio di mobili di fascia alta Lexington acquisito negli Stati Uniti nel 2017.

Tra le tre società, la società ha la crescita migliore, passando da 2,7 miliardi nel 2018 a 4,2 miliardi nel 2023, con un CAGR del 9%. Anche se è ancora a una cifra, è già una buona performance nel settore Si può dire che la famiglia Fuana non ha quasi crescita.

Ciò che illustra meglio le caratteristiche operative dell'azienda è che il tasso di crescita composto medio annuo del business dell'e-commerce durante lo stesso periodo ha raggiunto il 19%, che è il nucleo della crescita dei ricavi.

Se lasciamo da parte il fatturato statunitense di Luolai Life pari a 1 miliardo, nel mercato interno i ricavi dell'azienda nel 2023 saranno già alla pari con Luolai Life.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Verificatelo da un altro canale, anche se l'affidabilità deve essere compromessa.

Secondo le statistiche di Whale Consultant, tra le prime dieci industrie tessili per la casa nel 2023, l'azienda si è classificata seconda con una quota di mercato del 3,62%, seconda solo al primo posto Muji (3,96%), il marchio Luolai al quinto posto (2,79%), e Fuanna si è classificato ottavo (1,42%).

(Fonte: Analisi della classifica del marchio Whale Consultant)

Si può approssimativamente concludere che la concentrazione di questo settore è molto bassa e che la quota di mercato dei primi 10 messi insieme è inferiore al 24%. Ciò è fatale per i settori tradizionali maturi (limitato alla prospettiva degli investitori). La posizione del leader qui è lungi dall'essere ampliata. Nessuno è convinto da nessuno e devono continuare a combattersi e ad uccidersi a vicenda.

Ciò che è ancora peggio è che non c'è quasi nessuna crescita nel mercato interno. Secondo i dati del Data Institute of China Home Textiles e della ricerca industriale lungimirante, negli ultimi anni le dimensioni del mercato dell'industria tessile domestica del mio paese sono state a doppia cifra, ad eccezione del tasso di crescita nel 2019 e della crescita in altri periodi è stato quasi trascurabile.

(Fonte: China Home Textiles, Istituto di ricerca industriale di Qianzhan)

Quindi, la domanda centrale è: perché l’azienda è stata in grado di superare la media del settore e raggiungere una rapida crescita negli ultimi anni?

La risposta è il dividendo del canale.

Un modello per i giocatori online

Il marchio di tessili per la casa Mercury è stato fondato nel 1987. Sostiene di essere un importante fondatore dell'industria tessile per la casa in Cina e attualmente è leader del settore in termini di forza globale. La società si è quotata alla Borsa di Shanghai nel 2017, successivamente alle altre due (2009).

L'azienda costruisce una matrice di marchio attorno a Mercury per soddisfare le esigenze diverse e personalizzate dei consumatori.

(Fonte: Rapporto ESG 2023 della Società)

Nel 2023, i ricavi del canale online di Luolai Life saranno di 1,6 miliardi, pari al 30% dei ricavi totali; i ricavi dell'e-commerce di Fuana saranno di 1,2 miliardi, pari al 40% e i ricavi dell'e-commerce di Mercury Home Textiles saranno di 2,4 miliardi, pari a oltre metà dei ricavi, raggiungendo il 57%.

Si può dire che Mercury Home Textiles abbia i geni di Internet più significativi.

Infatti, se torniamo al 2014, le vendite del canale e-commerce dell'azienda rappresentavano allora il 21% e sono cresciute anno dopo anno.

(Fonte: prospetto aziendale)

E per confronto:

È stato solo nel rapporto annuale del 2021 che Luolai Life ha iniziato a mostrare apertamente l'importo delle vendite (1,6 miliardi) e la percentuale (28%) dei canali online. Fuanna ha chiamato i canali diversi dai "tradizionali canali fisici offline" "nuovi canali" nel 2014"; Naturalmente, include ma non esclusivamente i canali di e-commerce, che hanno rappresentato circa il 19% delle entrate di quell'anno. Nel 2018, per la prima volta, è stato dato un chiaro fatturato del canale di e-commerce che ha rappresentato il 29%, e poi. è aumentato di anno in anno.

Si può anche dire che Luolai Life preferisce i tradizionali canali offline, Fuana è nel mezzo e l'azienda preferisce i canali online.

L'azienda ammette con orgoglio di essere una delle prime aziende tessili per la casa nel settore a concentrarsi sui canali di e-commerce e di aver rapidamente accumulato i vantaggi della prima mossa. Dopo anni di operazioni efficienti, il suo classico marchio principale "Mercury Home Textiles" ha ha occupato a lungo una posizione a lungo termine sulle principali piattaforme di e-commerce tradizionali e ha raggiunto la prima posizione nella classifica delle vendite.

Ma la cattiva notizia è che non rimane molto dividendo del canale.

Rispetto al modello di agenzia più comunemente utilizzato da queste società di vendita offline, il modello online ha una forte posizione negoziale a causa della concentrazione dei partiti di canale, che sostanzialmente dichiara che se i commercianti vogliono crescere online, devono lasciare soldi a acquista in modo - non solo Per la "Spumatura d'oca" è prevista una tariffa per la piattaforma e vari servizi promozionali a pagamento.

Sono tutti necessari e richiedono denaro.

Pertanto, il periodo del bonus online può essere dichiarato sostanzialmente terminato e i costi delle vendite offline raggiungeranno alla fine un equilibrio.

La manifestazione più intuitiva è che l'azienda non sfrutta il rapporto spese di vendita di ciascuna azienda, che è sostanzialmente allo stesso livello di Luolai Life, o anche leggermente superiore.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Tutte e tre le società hanno evidenti modelli orientati alle vendite e fondamentalmente richiedono poca ricerca e sviluppo. Quando si testano i risultati operativi finali, l'utile netto della società detratto dalla non proprietà è il più basso.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Ciò dimostra che le vendite online possono solo “guadagnare la faccia” ma “perdere lizi”: è difficile guadagnare soldi mentre si vedono varie attività diventare popolari e vivaci.

Quindi cosa causa il divario del margine di profitto?

La cosa più importante è tornare al livello del margine di profitto lordo. Si può dire che la società stia perdendo sulla linea di partenza. Prendendo come esempio il 2023, è inferiore di 7 punti percentuali rispetto a Luolai Life e di 16 punti percentuali rispetto a Fuanna. Questo è stato il caso negli ultimi anni.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Considerando il tasso di crescita dei ricavi dell'azienda, Fengyun Jun ipotizza che ciò sia ancora legato alla sua dipendenza dalle piattaforme online. Le vendite dirette online dell'azienda si dividono in due tipologie:

1. L'azienda è autogestita, ovvero costruisce il proprio negozio online su una nota piattaforma di e-commerce e vende beni direttamente ai consumatori finali. Le piattaforme principali sono Tmall e JD.com 2. "E-; vendita autonoma/in conto vendita tramite piattaforma commerciale" si riferisce alle piattaforme di e-commerce. La piattaforma di e-commerce acquista e regola con la società, oppure la piattaforma di e-commerce vende i prodotti dell'azienda per conto della società e regola con la società. La piattaforma di e-commerce è il cliente diretto dell'azienda e si accorda con l'azienda. I suoi principali clienti sono JD.com e Vipshop.

In termini di auto-operazione, le aziende inevitabilmente lanceranno di tanto in tanto attività promozionali per conquistare il mercato. Dopotutto, le attività di riduzione dei prezzi online aumentano direttamente le vendite Lo shopping online ha persino rimodellato le abitudini di acquisto dei consumatori: niente attività, niente vendite, grazie alla tentazione dei prezzi bassi. Inscritto nei geni umani. Naturalmente, in termini di trattamento contabile, la società svaluterà i ricavi, con conseguente diminuzione del margine di profitto lordo.

Se la piattaforma è gestita autonomamente/consegnata, l’azienda non otterrà molti vantaggi dalla contrattazione e l’abbassamento dei prezzi porterà direttamente a margini di profitto lordi inferiori. Dopotutto, la concentrazione della piattaforma è molto più elevata di quella del tessile domestico La piattaforma utilizzerà anche la produzione in outsourcing per lanciare i propri prodotti. I marchi competono con questi clienti che hanno un potere contrattuale debole.

In breve, gli attuali indicatori finanziari dell'azienda sono esattamente il risultato del modello di business Uno è l'esterno, l'altro è l'interno, e l'esterno e l'interno sono la stessa cosa.

Concentrarsi sul modello asset-light

La relazione annuale di Luolai Life rivelerà i dati sull'utilizzo della capacità:

(Fonte: Rapporto annuale Luolai Life 2023)

Anche Fu Anna è simile:

(Fonte: Rapporto annuale Fuanna 2023)

Ma l’azienda non lo ha rivelato nella relazione annuale, il che significa che non è importante. L'azienda ha dichiarato di adottare principalmente tre metodi di produzione, vale a dire la produzione indipendente, la lavorazione su commissione e la produzione personalizzata (OEM). Gli ultimi due sono collettivamente indicati come produzione in outsourcing. In:

Le suite, le anime delle trapunte e le anime dei cuscini sono prodotte principalmente in modo indipendente dall'azienda, la lavorazione affidata riguarda principalmente la tintura e la finitura dei tessuti grigi, il ricamo o la trapuntatura delle suite, la cucitura delle suite e altri processi di produzione personalizzata (OEM) che comprendono principalmente trapunte, piumini; Prodotti parziali come trapunte di seta, alcuni nuclei di cuscini, stuoie di paglia di bambù, imbottiture per letti, coperte e zanzariere.

Infatti, quando la società è stata quotata in borsa nel 2017, ha rivelato che gli unici progetti di investimento relativi alla capacità produttiva erano la capacità di produzione di nuclei di trapunte recentemente aggiunta di 700.000 pezzi all’anno. L'azienda ha inoltre mantenuto un'elevata percentuale di produzione esternalizzata.

(Fonte: prospetto aziendale)

Ciò può essere verificato anche in modo incrociato da un altro indicatore finanziario: alla fine del 2023, le immobilizzazioni e i progetti in costruzione di Luolai Life rappresentavano il 17% del totale attivo, il 24% di Fuanna e solo il 10% della società.

La filosofia aziendale dell'azienda è quella di operare con leggerezza.

A parità di asset, l’azienda ha una maggiore capacità di generare ricavi, quindi anche il tasso di rotazione totale degli asset è significativamente più alto di quello dei suoi due concorrenti.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

I rendimenti per gli azionisti sono buoni, ma ancora pallidi in confronto

In generale, ciascuna delle tre società ha le proprie scelte operative, ma il livello finale di rendimento del patrimonio netto è molto diverso e nessuna è migliore dell'altra.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Il ROE di poco più del 10% può solo dirsi piuttosto buono Considerando che ci sono così tanti avversari che non stanno con le mani in mano, la lotta tra loro durerà a lungo.

In termini di disponibilità di ciascuna società a pagare i dividendi, nel lungo termine, tutte e tre le società sono buone. Anche se la società è considerata un difetto ed è in qualche modo sminuita rispetto alle altre due, fortunatamente negli ultimi due anni ha recuperato terreno.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Ma se si guarda all’importo, il divario tra l’azienda e le altre due è molto evidente. Negli ultimi sette anni la società ha distribuito complessivamente 1,18 miliardi agli azionisti, 3,32 miliardi a Luolai Life e 3,02 miliardi a Fuanna.

(Fonte: valore di mercato dell'app Fengyun)

Un semplice calcolo mostra che dalla quotazione di Luolai Life, il rapporto tra dividendi e raccolta fondi è stato del 318%, ovvero l'importo cumulativo dei dividendi è 3,18 volte l'importo dei fondi raccolti, mentre il rapporto di Fuanna è del 444%. quello dell'azienda è solo del 111%. Dobbiamo ancora imparare dai due senior e prestare molta attenzione ai rendimenti per gli azionisti.

Dopo aver visto queste tre aziende, anche Fengyun Jun ha dovuto sospirare: tuo zio è ancora tuo zio! I modelli di business possono essere innovativi, ma nuovo non significa buono.

Che sia positivo o meno dipende da quanto valore può creare e restituire agli azionisti. Naturalmente, quando il management vuole fare grandi progetti, abitualmente si rivolge al mercato secondario per ottenere denaro?

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Il contenuto di cui sopra è originale dell'APP Market Value Fengyun

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