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新しいのは良いですか？必ずしも！結局は株主還元に行き着くのです。

著者 | シアンヤン

編集者|小白

2023年12月、マーキュリー・ホーム・テキスタイルズ（以下「同社」、603365.SH）は、発行手数料を差し引いた発行規模が主に10億1,500万ドル以下となる転換社債を発行する計画を発表した。南通の産業基地と倉庫基地の建設に使用され、補充の流れ。

（出典：上海スターフィッシュホームテキスタイル有限公司の不特定対象転換社債発行計画）

転換社債に詳しい友人は、企業が転換社債を発行するのは主に株式の転換を目的としていると理解しているでしょう。そうでなければ、ゴマや緑豆ほどの小さな利息では投資家の興味をまったく惹きつけられないでしょう。

言い換えれば、転換社債は一見穏やかに見えますが、実際には最終的には中小株主の権利を希薄化するという犠牲を払うことになります。したがって、これは中小規模の投資家にとっては興味深いニュースではありません。

Fengyun Jun はこの発表を見てさらに混乱しました。最初は 10 億なんて大したことですか？

フォンユン・ジュン氏の印象では、ホームテキスタイル業界は資本市場でよく知られた優等生であると言え、金融用語で言い換えると「低負債+軽い資産+良好なキャッシュフロー+」という意味になります。強い配当金…

これを良いビジネスと呼びます。論理的に言えば、自分自身を支え、株主に返済することに大きな問題はないのですが、なぜこの偉そうな人はルールを守らないのでしょうか。

ホームテキスタイル産業を再訪する

Fengyun App-My Stock F10の市場価値と同社の目論見書情報を組み合わせて、Fengyun Jun氏はLuorai Life (002293.SZ)とFu Anna (002327.SZ)を同社の比較対象企業として選択した。

3 社の製品は主に寝具セット、キルト芯、枕芯で構成されており、特に最初の 2 社の割合が一般的に高いです。唯一の例外は、羅来生命の売上高の20％にあたる10億近くが家具からのもので、これは2017年に米国で買収した高級家具ブランドのレキシントンに相当する。

3 社の中で同社は成長率が高く、2018 年の 27 億から 2023 年には 42 億に増加し、CAGR はまだ 1 桁ですが、すでに業界で優れた業績をあげています。フアナ家はほとんど成長がないと言えます。

同社の経営特性をよりよく表しているのは、同期間の電子商取引事業の平均年間複合成長率が 19% に達しており、これが収益成長の原動力となっているということです。

羅来生命の米国での売上高10億を脇に置くと、国内市場では2023年の同社の収益はすでに羅来生命と同等になるだろう。

(出典:時価風雲アプリ)

信頼性は犠牲になりますが、別のチャネルから検証してください。

ホエールコンサルタントの統計によると、2023年のホームテキスタイル業界トップ10のうち、同社は1位の無印良品（3.96％）に次ぐ市場シェア3.62％で2位、羅来ブランドは5位（2.79％）、そしてフアンナが8位（1.42％）にランクされました。

(出典: Whale Consultant ブランド ランキング分析)

この業界の集中度は非常に低く、トップ 10 を合わせた市場シェアは 24% 未満であると大まかに結論付けることができます。これは伝統的な成熟産業にとって致命的です（投資家の観点に限定されます）。ここでの指導者の立場は誰にも拡大されるどころか、誰もが納得せず、互いに戦い、殺し続けなければならない。

さらに悪いことに、国内市場はほとんど成長していない。中国ホームテキスタイル・未来産業研究データ研究所のデータによると、我が国のホームテキスタイル産業の市場規模は、2019年の成長率とそれ以外の時期の成長率を除き、近年2桁で推移している。ほとんど無視できるほどになっています。

(出典: 中国ホームテキスタイル、銭山産業研究院)

したがって、核心的な疑問は、なぜ同社が過去数年間で業界平均を上回り、急速な成長を遂げることができたのかということです。

答えはチャネルの配当です。

オンラインプレイヤーのロールモデル

マーキュリー ホーム テキスタイル ブランドは 1987 年に設立されました。同社は中国のホーム テキスタイル産業の重要な創設者であると主張し、現在総合力の点で業界をリードしています。同社は他の2社（2009年）より遅く、2017年に上海証券取引所に上場した。

同社は、消費者の多様で個別化されたニーズを満たすために、Mercury を中心としたブランド マトリックスを構築しています。

（出典：同社の2023年ESGレポート）

2023年のLuorai Lifeのオンラインチャネル収益は16億で、総収益の30％を占め、Fuanaのeコマース収益は12億で40％、Mercury Home Textilesのeコマース収益は24億以上を占めます。収益の半分、57%に達します。

Mercury Home Textiles は最も重要なインターネット遺伝子を持っていると言えます。

実際、2014 年に遡ると、同社の e コマース チャネルの売上高は当時 21% を占めており、年々成長しています。

（出典：会社案内）

そして比較のために：

羅来生命がオンラインチャネルの売上高（16億）と割合（28％）を公然と表示し始めたのは2021年の年次報告書で、フアンナ氏は2014年に「従来のオフライン物理チャネル」以外のチャネルを「新しいチャネル」と呼んだ。当然のことながら、これには e コマース チャネルが含まれますが、これに限定されるわけではありません。2018 年には、その年の収益の約 19% を占め、その後初めて e コマース チャネルの売上収益が 29% を占めることが明らかになりました。それは年々増加しました。

Luolai Life は従来のオフライン チャネルを好み、Fuana はその中間で、同社はオンライン チャネルを好むとも言えます。

同社は、業界で最も早くから電子商取引チャネルに注力したホームテキスタイル企業の1つであることを誇りを持って認めており、長年にわたる効率的な運営を経て、同社の伝統的なメインブランドである「マーキュリーホームテキスタイル」は先行者利益を急速に蓄積してきました。は、主要な主流電子商取引プラットフォームで長期にわたり売上ランキングのトップの地位を占めています。

しかし、悪いニュースは、チャンネルへの配当がほとんど残っていないことです。

これらのオフライン販売会社で最も一般的に使用されている代理店モデルと比較して、オンライン モデルはチャネル関係者が集中しているため、交渉において強い立場にあります。基本的に、販売者がオンラインで成長したい場合は、加盟店に資金を残さなければならないと宣言しています。購入方法だけではありません 「ガチョウのむしり取り」やさまざまな有料プロモーション サービスにはプラットフォーム料金がかかります。

それらはすべて必要であり、お金が必要です。

したがって、オンラインのボーナス期間は基本的に終了し、オフラインの販売コストは最終的には均衡に達すると宣言できます。

最も直感的に表れるのは、同社が基本的に羅来生命と同水準か若干高い販売経費率を各社が活用していないことである。

(出典:時価風雲アプリ)

3 社とも、明らかに販売主導型のモデルを採用しており、基本的に研究開発はほとんど必要ありません。最終的な経営成績をテストすると、非所有権から差し引かれた会社の純利益が最も低くなります。

(出典:時価風雲アプリ)

これは、オンライン販売は「面子を得る」だけで「利益を失う」可能性があることを示しています。つまり、さまざまな活動が人気を博し、活発になるのを見ながらお金を稼ぐのは困難です。

では、利益率の差は何が原因で起こるのでしょうか？

最も重要なことは、粗利益率をスタートラインに戻すことである。2023 年を例にとると、羅来生命よりも 7 ポイント低く、フアンナよりも 16 ポイント低い。ここ数年はそうなっています。

(出典:時価風雲アプリ)

同社の収益成長率と組み合わせると、Fengyun Jun 氏は、それが依然としてオンライン プラットフォームへの依存に関係しているのではないかと推測しています。同社のオンライン直販には次の 2 種類があります。

1. 同社は自社で運営しています。つまり、有名な電子商取引プラットフォーム上に独自のオンライン ストアを構築し、最終消費者に商品を直接販売しています。主なプラットフォームは Tmall と JD.com です。 「コマースプラットフォーム自社運営・委託販売」とは、電子商取引プラットフォームを指します。電子商取引プラットフォームが当社の商品を購入して当社と決済する、または電子商取引プラットフォームが当社の商品を当社に代わって販売し当社と決済することをいいます。この電子商取引プラットフォームは同社の直接の顧客であり、主な顧客は JD.com と Vipshop です。

自主運営という点では、企業は必然的に市場を掌握するために時々プロモーション活動を開始します。結局のところ、オンラインショッピングは消費者の買い物習慣さえも変えてしまいます。活動がなければ売上はありません。人間の遺伝子に組み込まれた低価格の誘惑。当然、会計処理上は売上を減損処理することになり、売上総利益率は低下します。

プラットフォームが自社運営/委託されている場合、企業は交渉によってあまりメリットを得ることができず、価格の引き下げは粗利益率の低下に直結します。結局のところ、プラットフォームの集中度はホームテキスタイルの集中度よりもはるかに高くなります。このプラットフォームは、自社製品を発売するために外部委託生産を利用することさえある。

つまり、同社の現在の財務指標はまさにビジネスモデルの結果であり、一方は外部、もう一方は内部であり、外部と内部は同じです。

アセットライトモデルに注力

Luolai Life の年次報告書では、次のような設備利用率データが開示されます。

（出典：羅来生命2023年年次報告書）

フー・アンナも同様です。

(出典: Fuanna 2023 年次報告書)

しかし同社は年次報告書でそれを開示していないため、重要ではないことになる。同社では主に自社生産、受託加工、受託生産（OEM）の3つの生産方法を採用しているとしている。で：

スイート、キルトコア、ピローコア製品は主に自社で生産されており、受託加工は主に生機の染色と仕上げ、スイートの刺繍やキルティング、スイートの縫製などの加工が主に含まれます。シルクキルト、一部の枕芯、竹わらマット、ベッドパッド、毛布、蚊帳などの一部の製品。

実際、同社は2017年に株式を公開した際、生産能力に関連する投資プロジェクトは新たに追加された年間70万個のキルトコア生産能力のみであると明らかにした。同社はまた、外部委託生産の高い比率を維持しています。

（出典：会社案内）

これは別の財務指標からも相互検証できます。2023 年末時点で、Luolai Life の固定資産と建設中のプロジェクトは総資産の 17% を占め、Fuanna は 24%、同社はわずか 10% でした。

同社の経営理念は、アセットライトで運用することです。

同社は同じ資産規模でも収益を生み出す能力が高いため、総資産回転率も同業他社に比べて大幅に高くなっています。

(出典:時価風雲アプリ)

株主還元は良好だが、比較するとまだ見劣りする

一般的に言えば、3 社はそれぞれ運営面で独自の選択肢を持っていますが、最終的な純資産利益率のレベルは大きく異なり、どちらが他より優れているということはありません。

(出典:時価風雲アプリ)

ROEが10％強ということは、暇な相手が多いことを考えるとかなり良いとしか言​​いようがない。

各企業の配当意欲という点では、長期的には 3 社とも優れていると言えますが、同社は他の 2 社に比べて若干劣っていると考えられていますが、幸いなことに過去 2 年間で追いつきました。

(出典:時価風雲アプリ)

しかし、金額を見てみると、同社と他の 2 社との差は明らかです。過去7年間で同社は株主に合計11億8000万ドル、羅来生命に33億2000万ドル、フアンナに30億2000万ドルを分配した。

(出典:時価風雲アプリ)

単純に計算すると、羅来生命の上場以来の資金調達に対する配当比率は318％、つまり累積配当額は資金調達額の3.18倍であるのに対し、フアンナの資金調達比率は444％となっている。同社の利益率はわずか 111% です。私たちはまだ 2 人の先輩から学び、株主利益に細心の注意を払う必要があります。

これらの3社を見た後、Fengyun Junもため息をつきました：あなたの叔父はまだあなたの叔父です！ビジネスモデルは革新的である可能性がありますが、新しいことが良いことを意味するわけではありません。

それが良いかどうかは、それがどれだけの価値を生み出し、株主に還元できるかによって決まります。もちろん、経営者が大きな計画を立てたいとき、彼らは習慣的にお金を求めて流通市場に手を伸ばすのでしょうか?

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