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Autor: Xiao Li Feidao, Editor: Xiao Shimei

Desde principios de año, el sector de autopartes de acciones A ha caído un 12%, pero Fuyao Glass ha contrarrestado la tendencia y ha subido un 33%. Lo que es aún más sorprendente es que los fondos en dirección norte han seguido aumentando sus posiciones en Fuyao Glass a lo largo de los años. El valor actual de la participación es de 23 mil millones, que ha superado los 21 mil millones de BYD. El último ratio de participación accionaria llega al 23,4%, ocupando el primer lugar entre todas las empresas de acciones A.

A finales de mayo de este año, Fuyao Glass se convirtió en la principal acción con la mayor proporción de inversión extranjera.

【El rendimiento crece constantemente】

Desde que Fuyao Glass empezó a cotizar en bolsa en 1993, el desempeño de la empresa ha mantenido un buen impulso de crecimiento durante todo el año. La escala de ingresos aumentó de poco más de 100 millones a 33,16 mil millones de yuanes en 2023, y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz se expandió de decenas de millones a 5,6 mil millones de yuanes en 2023.

Por supuesto, la empresa también se ha topado con algunos contratiempos. Especialmente de 2018 a 2020, los ingresos de la empresa se estancaron y los beneficios atribuibles a los accionistas cayeron gravemente, de 4.120 millones de yuanes a 2.600 millones de yuanes, con una caída acumulada de hasta el 37%.

Las razones son: En primer lugar, los precios del vidrio se encuentran en un nivel relativamente bajo debido a problemas de oferta y demanda. En segundo lugar, la epidemia de COVID-19 se desató en 2020 y las ventas mundiales de automóviles se desplomaron un 13%. El mercado estadounidense alcanzó su nivel más bajo en diez años y muchos países europeos cayeron más de un 25%.

A partir de 2021, aunque la epidemia aún no se ha disipado, los vehículos de nueva energía de China han comenzado a explotar, impulsando un fuerte repunte en la demanda de vidrios para automóviles. Además, los precios del vidrio también están aumentando, lo que hace que el rendimiento vuelva a alcanzar un alto crecimiento. De 2021 a 2023, la tasa de crecimiento anual compuesta de ingresos y ganancias llegará al 18,5% y al 33,8%. En el primer trimestre de 2024 aumentó más del 25% y el 51% interanual.

Veamos la rentabilidad. De 2018 a 2023, el margen de beneficio bruto de Fuyao Glass cayó de un máximo histórico del 42,6% al 35,4%. El margen de beneficio neto cayó del 20,3% al 17%. Este último presenta un descenso menor, lo que demuestra que la tarifa de tres cuotas está mejor controlada.

La disminución del margen de beneficio bruto de la empresa no se debe a la caída de los precios de los cristales para terminales de automóviles. Al contrario, se ha mantenido la tendencia general alcista. La observación del valor de mercado cree que esto se debe principalmente al fuerte aumento de los precios de la energía upstream y de la carbonato de sodio, que ha ejercido cierta presión sobre la rentabilidad.

De hecho, el margen de beneficio bruto del sector de autopartes de China en 2023 es solo de alrededor del 18%, y el margen de beneficio neto es solo de alrededor del 5%, muy por debajo del nivel de beneficio de Fuyao Glass. En comparación con sus pares, el margen de beneficio bruto de la empresa supera al de Xinyi Glass y es mucho mayor que el de sus competidores extranjeros, Sheet Glass, Asahi Glass y Saint-Gobain.

▲ Niveles de margen de beneficio bruto de cinco gigantes del vidrio para automóviles, fuente: Wind

Se puede ver que el desempeño de Fuyao Glass se ha recuperado rápidamente después de experimentar altibajos a corto plazo en varios años. Considerando un largo período de tiempo, los fundamentos reales son relativamente sólidos y el potencial de crecimiento es bueno, lo que también es una de las razones del fuerte posicionamiento de los fondos en dirección norte.

[Un buen negocio de monopolio]

El hecho de que una empresa haya tenido un buen desempeño en el pasado no significa que seguirá haciéndolo en el futuro. En el futuro, para que el desempeño de Fuyao Glass mantenga un buen crecimiento, necesitará apoyo a nivel industrial. Afortunadamente, el vidrio para automóviles a nivel mundial es un negocio monopolístico con barreras elevadas.

En 2023, el mercado mundial del vidrio para automóviles superará los 15.000 millones de dólares. Con el ligero crecimiento de las ventas de automóviles y el aumento de los precios del vidrio, todavía habrá mucho pastel incremental en el futuro.

De hecho, el mercado mundial del vidrio para automóviles se ha vuelto altamente monopolizado. Según datos de Marklines, los cinco principales fabricantes mundiales en 2021 son Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain y Xinyi Glass, con cuotas de mercado del 28%, 26%, 17%, 15% y 8% respectivamente. Entre ellos, Fuyao Glass posee el 65% del mercado chino.

Esto también significa que varios fabricantes importantes seguirán repartiéndose el pastel del mercado. Internamente, la tendencia de fortaleza constante también es obvia y se espera que Fuyao Glass continúe expandiendo su participación de mercado. Según datos institucionales citados por People's Daily Online, ha aumentado hasta el 34% en 2023.

La razón más importante de la actual estructura de monopolio es que las barreras comerciales para el vidrio para automóviles son muy altas. Este modelo con muchos activos obstaculizará la entrada de capital desde fuera de la industria.

Debido a que el vidrio es frágil y los costos de transporte son altos, generalmente los fabricantes de vidrio para automóviles establecerán plantas de fabricación cerca de los fabricantes de vehículos. Esto lleva al hecho de que para ganar más cuota de mercado, la distribución de la capacidad de producción debe estar descentralizada y globalizada. Además, la inversión en líneas de producción de vidrio es enorme. Para establecer una línea de producción con una capacidad de producción anual de 4 millones de metros cuadrados en Europa, Estados Unidos y China se necesitarán aproximadamente entre 40 y 60 millones de euros, 70 millones de dólares estadounidenses y 200 millones de yuanes.

Fuyao Glass planeó previamente tener una capacidad de producción de 5,5 millones de unidades por año en Estados Unidos, con una inversión de 400 millones de dólares. Un modelo con tantos activos, junto con la alta incertidumbre de los beneficios resultantes, hace que el capital OTC sea desalentador.

▲ Monto de inversión del proyecto único de Fuyao Glass, fuente: Guojin Securities

Además, la demanda de personalización del vidrio para automóviles es alta, lo que impone altos requisitos a las capacidades de diseño, desarrollo y soporte de los proveedores. En particular, los productos de vidrio para automóviles se actualizan constantemente, lo que exige que los fabricantes inviertan continuamente en investigación y desarrollo para promover productos de valor agregado que satisfagan la demanda del mercado. De 2019 a 2023, la inversión en I+D de Fuyao aumentó de 813 millones de yuanes a 1.400 millones de yuanes, y la tasa de gastos en I+D se mantuvo en el 4%.

Además, el ciclo desde la certificación del proveedor hasta el lanzamiento final de productos personalizados suele tardar varios años. Una vez que las dos partes establezcan una relación de cooperación, lo más probable es que cubra todo el ciclo de vida de los nuevos modelos de automóviles, lo que dificultará la entrada de competidores.

Se puede ver que las barreras a la industria del vidrio para automóviles son bastante altas y la estructura del mercado se moverá gradualmente hacia el monopolio. Los jugadores presentes pueden disfrutar exclusivamente de un pastel de mercado tan enorme. Desde esta perspectiva, Fuyao Glass puede seguir cosechando dividendos de la industria en el futuro.

[Todavía es posible esperar que aumenten tanto el volumen como el precio]

El mercado mundial de vidrio para automóviles es enorme y la estructura del mercado es buena. Como empresa de vidrio para automóviles con la mayor participación de mercado en el mundo, se espera que Fuyao Glass mantenga un alto crecimiento en su desempeño futuro. Para ello se puede realizar un análisis prospectivo desde dos dimensiones: volumen y precio.

En primer lugar, la continua explosión de vehículos de nueva energía ha impulsado la demanda de cristales para bicicletas, lo que respaldará el crecimiento de las ventas de Fuyao Glass.

En 2023, las ventas totales de automóviles a nivel mundial serán de 92,72 millones de unidades, un aumento interanual del 11,9%, un aumento del 0,7% respecto a 2019 y un 3,1% menos que el pico histórico de 2017. A medida que las cicatrices de la epidemia se disipen y la economía mundial se recupere, se espera que las ventas mundiales de automóviles sigan creciendo, pero la tasa de crecimiento general será relativamente lenta.

Además, todavía se puede esperar el uso de cristales para bicicletas. Tomando la historia como guía, en la década de 1950, la superficie acristalada de automóviles y bicicletas era de sólo 2,2 metros cuadrados, cifra que ha aumentado hasta los 4,2 metros cuadrados después del siglo XXI.

En el futuro, a medida que la tasa de penetración del vidrio de capota para vehículos de nueva energía continúe aumentando, se espera que el área de vidrio para bicicletas continúe aumentando. Ya sabes, el área de vidrio del tragaluz pequeño es de solo 0,2 a 0,6 metros cuadrados, el área de vidrio del tragaluz panorámico es de 0,5 a 1,2 metros cuadrados y el área de vidrio del tragaluz panorámico es tan alto como 1-2 metros cuadrados.

En noviembre de 2023, la tasa de penetración del vidrio para marquesinas en el mercado automovilístico chino era del 14%, en comparación con solo alrededor del 2% a principios de 2021. Algunas instituciones predicen que la tasa de penetración llegará a más del 55% para 2025. En este segmento, Fuyao Glass representa el 91% y el 89% de los vehículos de combustible nacional y de nuevas energías (datos de 2021). Fuyao Glass será el beneficiario de esta ola de tendencias de actualización de productos de vidrio.

Para hacer frente a la posible demanda de crecimiento futuro, Fuyao Glass sigue ampliando su capacidad de producción en muchos lugares del mundo. En la actualidad, la capacidad de producción en el extranjero es de 6,8 millones de unidades, concentradas principalmente en Estados Unidos y Rusia, y la capacidad de producción nacional es de 34 millones de unidades, distribuidas en Fuqing, Changchun, Chongqing, Shanghai, Guangzhou y otros lugares. A principios de 2024, Fuyao Glass gastó 3.250 millones y 5.750 millones respectivamente para ampliar vigorosamente la capacidad de producción de vidrio en Fujian y Hefei.

En segundo lugar, el precio unitario de Fuyao Glass sigue aumentando y hay margen para un mayor crecimiento.

De 2016 a 2023, el precio por metro cuadrado de Fuyao Glass aumentó de 152 yuanes a 213 yuanes, con una tasa de crecimiento anual compuesta del 4,94%.

Con el rápido desarrollo de la electrificación y la inteligencia de los automóviles, los productos de vidrio para automóviles se han mejorado significativamente, especialmente el vidrio del dosel y el parabrisas delantero AR-HUD (PD: pantalla frontal de realidad aumentada, es decir, parte de la información de conducción se superpone razonablemente a la vista del conductor área, como datos del panel de control, imágenes de navegación, etc.).

En el pasado, las bicicletas tradicionales con tragaluz de vidrio costaban alrededor de 100 yuanes, el vidrio del techo corredizo panorámico subía a 300-800 yuanes y el vidrio del dosel subía aún más a alrededor de 900 yuanes. Un parabrisas delantero normal cuesta unos 200 yuanes, mientras que un parabrisas delantero AR-HUD cuesta unos 1.000 yuanes. Ya sabes, AR-HUD se está convirtiendo gradualmente en un equipo estándar en los modelos de gama media y alta.

En términos de dimensión de precios, Fuyao Glass también ha tomado medidas tempranas en el lado de los costos de fabricación. Para garantizar el suministro y ahorrar costos, Fuyao Glass ha construido líneas de producción de vidrio flotado en muchos lugares, con una proporción de suministro y ventas independientes de más del 90% (el vidrio flotado representa el 34% del costo del vidrio para automóviles). Además, la empresa ha comenzado a instalar plantas de arena de sílice en zonas más avanzadas. Ya cuenta con cuatro fábricas importantes en Hainan, Hunan, Mongolia Interior y Liaoning para reducir aún más los costos de producción de vidrio. Por supuesto, además del vidrio flotado, el coste de las materias primas como la energía y la carbonato de sodio también está sujeto a considerables riesgos de fluctuación que la empresa no puede controlar y que pueden tener un mayor impacto en los costes de producción.

En resumen, se espera que el precio unitario del vidrio para automóviles de la empresa siga aumentando debido a las actualizaciones de productos, y la empresa también está ampliando su negocio en sentido ascendente en un intento por seguir reduciendo los costos de producción. Ambos factores favorecen el aumento de las ganancias del producto. márgenes e impulsar una mayor rentabilidad.

En resumen, la empresa ha mantenido un buen desempeño durante muchos años, el mercado mundial de vidrio para automóviles es de gran escala, tiene altas barreras y tiende a estar monopolizado, y las expectativas de crecimiento potencial de "aumento en volumen y precio" son factores fundamentales para inversores extranjeros se atrevan a invertir fuertemente en Fuyao Glass. Además, la valoración PE actual de la empresa es 20,8 veces, lo que está por debajo del centro de valoración plurianual. Por lo tanto, puede que valga la pena esperar el rendimiento futuro del capital de Fuyao Glass y se espera que marque el comienzo del efecto de doble clic de Davis.

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