Νέα

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Συγγραφέας: Xiao Li Feidao, Επιμέλεια: Xiao Shimei

Από την αρχή του έτους, ο τομέας ανταλλακτικών αυτοκινήτων A-share έχει υποχωρήσει 12%, αλλά η Fuyao Glass έχει αντισταθμίσει την τάση και ανέβηκε 33%. Αυτό που προκαλεί ακόμη μεγαλύτερη έκπληξη είναι ότι τα αμοιβαία κεφάλαια με βορρά συνέχισαν να αυξάνουν τις θέσεις τους στη Fuyao Glass με την πάροδο των ετών. Ο πιο πρόσφατος δείκτης μετοχών ανέρχεται στο 23,4%, κατατάσσοντας την πρώτη θέση μεταξύ όλων των εταιρειών A-share.

Στα τέλη Μαΐου του τρέχοντος έτους, η Fuyao Glass έγινε η κορυφαία μετοχή με το μεγαλύτερο ποσοστό ξένων επενδύσεων.

【Η απόδοση αυξάνεται σταθερά】

Από τότε που η Fuyao Glass εισήχθη στο χρηματιστήριο το 1993, η απόδοση της εταιρείας διατήρησε μια καλή δυναμική ανάπτυξης όλο το χρόνο. Η κλίμακα εσόδων έχει αυξηθεί από λίγο πάνω από 100 εκατομμύρια σε 33,16 δισεκατομμύρια γιουάν το 2023 και τα καθαρά κέρδη που αποδίδονται στη μητρική εταιρεία έχουν επεκταθεί από δεκάδες εκατομμύρια σε 5,6 δισεκατομμύρια γιουάν το 2023.

Φυσικά, η εταιρεία έχει συναντήσει και κάποιες αναποδιές. Ειδικά από το 2018 έως το 2020, τα έσοδα της εταιρείας παρέμειναν στάσιμα και τα κέρδη που αποδίδονται στους μετόχους μειώθηκαν σοβαρά, από 4,12 δισ. γιουάν σε 2,6 δισ. γιουάν, με σωρευτική πτώση έως και 37%.

Οι λόγοι είναι: Πρώτον, οι τιμές του γυαλιού βρίσκονται σε σχετικά χαμηλό επίπεδο λόγω ζητημάτων προσφοράς και ζήτησης. Δεύτερον, η επιδημία του COVID-19 μαίνεται το 2020 και οι παγκόσμιες πωλήσεις αυτοκινήτων μειώθηκαν κατακόρυφα κατά 13%.

Ξεκινώντας το 2021, αν και η επιδημία δεν έχει ακόμη εκτονωθεί, τα νέα ενεργειακά οχήματα της Κίνας έχουν αρχίσει να εκρήγνυνται, οδηγώντας σε απότομη ανάκαμψη στη ζήτηση για γυαλί αυτοκινήτων. Επιπλέον, οι τιμές του γυαλιού αυξάνονται επίσης, οδηγώντας την απόδοση πίσω σε υψηλή ανάπτυξη. Από το 2021 έως το 2023, ο σύνθετος ετήσιος ρυθμός αύξησης των εσόδων και των κερδών θα είναι τόσο υψηλός όσο 18,5% και 33,8%. Το πρώτο τρίμηνο του 2024, αυξήθηκε περισσότερο από 25% και 51% σε ετήσια βάση.

Ας δούμε την κερδοφορία. Από το 2018 έως το 2023, το μικτό περιθώριο κέρδους της Fuyao Glass μειώθηκε από το ιστορικό υψηλό του 42,6% στο 35,4%. Το καθαρό περιθώριο κέρδους μειώθηκε από 20,3% σε 17%. Το τελευταίο έχει μικρότερη πτώση, γεγονός που δείχνει ότι ο συντελεστής τριών τελών ελέγχεται καλύτερα.

Η μείωση του μικτού περιθωρίου κέρδους της εταιρείας δεν οφείλεται στην πτώση των τιμών των υαλοπινάκων στα τερματικά, Αντίθετα, η συνολική ανοδική τάση διατηρήθηκε. Η παρατήρηση της αγοραίας αξίας πιστεύει ότι αυτό οφείλεται κυρίως στην απότομη αύξηση των τιμών της ενέργειας ανάντη και του ανθρακικού νατρίου, η οποία έχει ασκήσει κάποια πίεση στην κερδοφορία.

Στην πραγματικότητα, το μικτό περιθώριο κέρδους του κλάδου ανταλλακτικών αυτοκινήτων της Κίνας το 2023 είναι μόνο περίπου 18%, και το καθαρό περιθώριο κέρδους είναι μόνο περίπου 5%, το οποίο είναι πολύ χαμηλότερο από το επίπεδο κέρδους της Fuyao Glass. Συγκρίνοντας την με τους ομοτίμους της, το μικτό περιθώριο κέρδους της εταιρείας υπερβαίνει αυτό της Xinyi Glass και είναι πολύ υψηλότερο από τους ανταγωνιστές της στο εξωτερικό, Sheet Glass, Asahi Glass και Saint-Gobain.

▲Επίπεδα μικτού περιθωρίου κέρδους 5 γίγαντες από γυαλί της αυτοκινητοβιομηχανίας, πηγή: Wind

Μπορεί να φανεί ότι η απόδοση του Fuyao Glass έχει ανακάμψει γρήγορα μετά από βραχυπρόθεσμες ανατροπές σε αρκετά χρόνια. Κοιτάζοντας για μακρά χρονική περίοδο, τα πραγματικά θεμελιώδη μεγέθη είναι σχετικά ισχυρά και το δυναμικό ανάπτυξης είναι καλό, κάτι που είναι επίσης ένας από τους λόγους για τη βαριά τοποθέτηση των κεφαλαίων με βορρά.

[Μια καλή μονοπωλιακή επιχείρηση]

Ακριβώς επειδή μια εταιρεία είχε καλή απόδοση στο παρελθόν δεν σημαίνει ότι θα συνεχίσει να το κάνει και στο μέλλον. Στο μέλλον, εάν η απόδοση της Fuyao Glass θέλει να διατηρήσει καλή ανάπτυξη, χρειάζεται υποστήριξη σε επίπεδο βιομηχανίας. Ευτυχώς, το παγκόσμιο γυαλί αυτοκινήτου είναι μια μονοπωλιακή επιχείρηση με υψηλά εμπόδια.

Το 2023, η παγκόσμια αγορά γυαλιού αυτοκινήτων θα ξεπεράσει τα 15 δισεκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ. Με τη μικρή αύξηση των πωλήσεων αυτοκινήτων και την άνοδο των τιμών του γυαλιού, θα εξακολουθήσουν να υπάρχουν πολλά αυξητικά κέικ στο μέλλον.

Στην πραγματικότητα, η παγκόσμια αγορά γυαλιού αυτοκινήτου έχει γίνει σε μεγάλο βαθμό μονοπωλιακή. Σύμφωνα με τα στοιχεία της Marklines, οι παγκόσμιοι κατασκευαστές TOP5 το 2021 είναι οι Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain και Xinyi Glass, με μερίδια αγοράς 28%, 26%, 17%, 15% και 8% αντίστοιχα. Μεταξύ αυτών, η Fuyao Glass κατέχει το 65% της κινεζικής αγοράς.

Αυτό σημαίνει επίσης ότι αρκετοί μεγάλοι κατασκευαστές θα συνεχίσουν να μοιράζουν την πίτα της αγοράς. Εσωτερικά, η τάση της σταθερής ισχύος είναι επίσης εμφανής και η Fuyao Glass αναμένεται να συνεχίσει να επεκτείνει το μερίδιο αγοράς της. Σύμφωνα με θεσμικά στοιχεία που επικαλείται η People's Daily Online, έχει αυξηθεί στο 34% το 2023.

Ο πιο σημαντικός λόγος για την τρέχουσα μονοπωλιακή δομή είναι ότι τα επιχειρηματικά εμπόδια για το γυαλί αυτοκινήτων είναι πολύ υψηλά.

Επειδή το γυαλί είναι εύθραυστο και το κόστος μεταφοράς είναι υψηλό, γενικά οι κατασκευαστές γυαλιού αυτοκινήτων θα δημιουργήσουν εργοστάσια παραγωγής κοντά σε κατασκευαστές οχημάτων. Αυτό οδηγεί στο γεγονός ότι για να κερδίσει περισσότερο μερίδιο αγοράς, η διάταξη της παραγωγικής ικανότητας πρέπει να είναι αποκεντρωμένη και παγκοσμιοποιημένη. Επιπλέον, η επένδυση σε γραμμές παραγωγής γυαλιού είναι τεράστια. Για να δημιουργηθεί μια γραμμή παραγωγής με ετήσια παραγωγική δυναμικότητα 4 εκατομμυρίων τετραγωνικών μέτρων στην Ευρώπη, τις Ηνωμένες Πολιτείες και την Κίνα θα απαιτηθούν κατά προσέγγιση 40 εκατομμύρια ευρώ έως 60 εκατομμύρια ευρώ, 70 εκατομμύρια δολάρια ΗΠΑ και 200 ​​εκατομμύρια γιουάν.

Η Fuyao Glass σχεδίαζε προηγουμένως να έχει παραγωγική ικανότητα 5,5 εκατομμυρίων μονάδων ετησίως στις Ηνωμένες Πολιτείες, με επένδυση 400 εκατομμυρίων δολαρίων ΗΠΑ. Ένα τέτοιο μοντέλο βαρέως ενεργητικού, σε συνδυασμό με την υψηλή αβεβαιότητα των οφελών που προκύπτουν, κάνει τα εξωχρηματιστηριακά κεφάλαια τρομακτικά.

▲ Ποσό επένδυσης ενιαίου έργου Fuyao Glass, πηγή: Guojin Securities

Επιπλέον, η ζήτηση για προσαρμογή του γυαλιού αυτοκινήτου είναι υψηλή, γεγονός που θέτει υψηλές απαιτήσεις στις δυνατότητες σχεδιασμού, ανάπτυξης και υποστήριξης των προμηθευτών. Ειδικότερα, τα προϊόντα γυαλιού αυτοκινήτου αναβαθμίζονται συνεχώς, απαιτώντας από τους κατασκευαστές να επενδύουν συνεχώς στην έρευνα και την ανάπτυξη για την προώθηση προϊόντων προστιθέμενης αξίας για την κάλυψη της ζήτησης της αγοράς. Από το 2019 έως το 2023, οι επενδύσεις Ε&Α του Fuyao αυξήθηκαν από 813 εκατομμύρια γιουάν σε 1,4 δισεκατομμύρια γιουάν και το ποσοστό εξόδων Ε&Α παρέμεινε στο 4%.

Επιπλέον, ο κύκλος από την πιστοποίηση προμηθευτή έως την τελική κυκλοφορία εξατομικευμένων προϊόντων συχνά διαρκεί αρκετά χρόνια. Μόλις τα δύο μέρη δημιουργήσουν μια σχέση συνεργασίας, πιθανότατα θα καλύψει ολόκληρο τον κύκλο ζωής των νέων μοντέλων αυτοκινήτων, καθιστώντας δύσκολη την είσοδο των ανταγωνιστών.

Μπορεί να φανεί ότι τα εμπόδια στη βιομηχανία γυαλιού αυτοκινήτου είναι αρκετά υψηλά και η δομή της αγοράς θα κινηθεί σταδιακά προς το μονοπώλιο Οι παρόντες παίκτες μπορούν να απολαύσουν αποκλειστικά μια τέτοια τεράστια τούρτα. Από αυτή την άποψη, η Fuyao Glass μπορεί να συνεχίσει να αποκομίζει μερίσματα από τον κλάδο στο μέλλον.

[Είναι ακόμα δυνατό να αναμένεται αύξηση τόσο του όγκου όσο και της τιμής]

Η παγκόσμια αγορά γυαλιού αυτοκινήτων είναι τεράστια και η δομή της αγοράς είναι καλή. Ως η εταιρεία γυαλιού αυτοκινήτων με το μεγαλύτερο μερίδιο αγοράς στον κόσμο, η Fuyao Glass αναμένεται να διατηρήσει υψηλή ανάπτυξη στις μελλοντικές επιδόσεις. Αυτό μπορεί να πραγματοποιηθεί μελλοντική ανάλυση από δύο διαστάσεις: όγκο και τιμή.

Πρώτον, η συνεχιζόμενη έκρηξη νέων ενεργειακών οχημάτων ενίσχυσε τη ζήτηση για γυαλί ποδηλάτου, το οποίο θα υποστηρίξει την αύξηση των πωλήσεων του Fuyao Glass.

Το 2023, οι συνολικές παγκόσμιες πωλήσεις αυτοκινήτων θα είναι 92,72 εκατομμύρια μονάδες, σημειώνοντας ετήσια αύξηση 11,9%, αύξηση 0,7% από το 2019 και 3,1% λιγότερες από την ιστορική κορύφωση το 2017. Καθώς οι ουλές συνέπειες της επιδημίας εξαφανίζονται και η παγκόσμια οικονομία ανακάμπτει, οι παγκόσμιες πωλήσεις αυτοκινήτων αναμένεται να συνεχίσουν να αυξάνονται, αλλά ο συνολικός ρυθμός ανάπτυξης θα είναι σχετικά αργός.

Επιπλέον, η χρήση γυαλιού ποδηλάτου μπορεί ακόμα να αναμένεται. Λαμβάνοντας ως οδηγό την ιστορία, τη δεκαετία του 1950, η γυάλινη επιφάνεια των αυτοκινήτων και των ποδηλάτων ήταν μόνο 2,2 τετραγωνικά μέτρα, η οποία έχει αυξηθεί σε 4,2 τετραγωνικά μέτρα μετά τον 21ο αιώνα.

Στο μέλλον, καθώς ο ρυθμός διείσδυσης του υαλοπίνακα για νέα ενεργειακά οχήματα συνεχίζει να αυξάνεται, αναμένεται ότι η περιοχή του γυαλιού ποδηλάτου θα συνεχίσει να αυξάνεται. Ξέρετε, η γυάλινη επιφάνεια του μικρού φεγγίτη είναι μόνο 0,2-0,6 τετραγωνικά μέτρα, η γυάλινη επιφάνεια του πανοραμικού φεγγίτη είναι 0,5-1,2 τετραγωνικά μέτρα και η γυάλινη επιφάνεια του πανοραμικού φεγγίτη είναι τόσο υψηλή όσο 1-2 τετραγωνικά μέτρα.

Τον Νοέμβριο του 2023, το ποσοστό διείσδυσης του γυαλιού θόλου στην κινεζική αγορά αυτοκινήτου ήταν 14%, σε σύγκριση με μόλις 2% περίπου στις αρχές του 2021. Ορισμένα ιδρύματα προβλέπουν ότι το ποσοστό διείσδυσης θα είναι υψηλότερο από 55% έως το 2025. Σε αυτό το τμήμα, η Fuyao Glass αντιπροσωπεύει το 91% και το 89% των οχημάτων οικιακής χρήσης καυσίμων και των οχημάτων νέας ενέργειας (στοιχεία 2021). Η Fuyao Glass θα είναι ο δικαιούχος αυτού του κύματος τάσεων αναβάθμισης προϊόντων γυαλιού.

Προκειμένου να ανταποκριθεί στην πιθανή μελλοντική ζήτηση ανάπτυξης, η Fuyao Glass εξακολουθεί να επεκτείνει την παραγωγική της ικανότητα σε πολλά μέρη σε όλο τον κόσμο. Επί του παρόντος, η ικανότητα παραγωγής στο εξωτερικό είναι 6,8 εκατομμύρια μονάδες, κυρίως συγκεντρωμένη στις Ηνωμένες Πολιτείες και τη Ρωσία, και η εγχώρια παραγωγική ικανότητα είναι 34 εκατομμύρια μονάδες, που διανέμονται στο Fuqing, Changchun, Chongqing, Σαγκάη, Guangzhou και άλλα μέρη. Περίπου στις αρχές του 2024, η Fuyao Glass δαπάνησε 3,25 δισεκατομμύρια και 5,75 δισεκατομμύρια αντίστοιχα για να επεκτείνει δυναμικά την ικανότητα παραγωγής γυαλιού στο Fujian και στο Hefei.

Δεύτερον, η τιμή μονάδας της Fuyao Glass συνεχίζει να αυξάνεται και υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω ανάπτυξη.

Από το 2016 έως το 2023, η τιμή ανά τετραγωνικό μέτρο Fuyao Glass αυξήθηκε από 152 γιουάν σε 213 γιουάν, με σύνθετο ετήσιο ρυθμό ανάπτυξης 4,94%.

Με την ταχεία ανάπτυξη της ηλεκτροδότησης και της ευφυΐας των αυτοκινήτων, τα προϊόντα από γυαλί αυτοκινήτου έχουν αναβαθμιστεί σημαντικά, ειδικά το γυαλί κουβούκλιο και το μπροστινό παρμπρίζ AR-HUD (PS: head-up display επαυξημένης πραγματικότητας, δηλαδή ορισμένες πληροφορίες οδήγησης είναι εύλογα υπέρτατες στα μάτια του οδηγού περιοχή, όπως δεδομένα πίνακα ελέγχου, εικόνες πλοήγησης κ.λπ.).

Στο παρελθόν, τα παραδοσιακά ποδήλατα από γυαλί φεγγίτη κοστίζουν περίπου 100 γιουάν, το πανοραμικό γυαλί ηλιοροφής αυξήθηκε στα 300-800 γιουάν και το τζάμι του θόλου αυξήθηκε περαιτέρω σε περίπου 900 γιουάν. Ένα συνηθισμένο μπροστινό παρμπρίζ κοστίζει περίπου 200 γιουάν, ενώ ένα μπροστινό παρμπρίζ AR-HUD κοστίζει περίπου 1.000 γιουάν. Ξέρετε, το AR-HUD γίνεται σταδιακά βασικός εξοπλισμός σε μοντέλα μεσαίας έως υψηλής ποιότητας.

Όσον αφορά τη διάσταση της τιμής, η Fuyao Glass έχει επίσης κάνει πρώιμες κινήσεις στην πλευρά του κόστους κατασκευής. Προκειμένου να διασφαλίσει την προμήθεια και να εξοικονομήσει κόστος, η Fuyao Glass έχει κατασκευάσει γραμμές παραγωγής γυαλιού επίπλευσης σε πολλά μέρη, με ανεξάρτητη αναλογία προμήθειας και πωλήσεων άνω του 90% (το γυαλί επίπλευσης αντιπροσωπεύει το 34% του κόστους του γυαλιού αυτοκινήτων). Επιπλέον, η εταιρεία έχει αρχίσει να αναπτύσσει εργοστάσια άμμου πυριτίου περαιτέρω ανάντη Έχει ήδη τέσσερα μεγάλα εργοστάσια στο Χαϊνάν, στο Χουνάν, στην Εσωτερική Μογγολία και στο Λιαονίνγκ για να μειώσει περαιτέρω το κόστος παραγωγής γυαλιού. Φυσικά, εκτός από το γυαλί επίπλευσης, το κόστος των πρώτων υλών όπως η ενέργεια και το ανθρακικό ανθρακικό υπόκειται επίσης σε σημαντικούς κινδύνους διακύμανσης, τους οποίους η εταιρεία δεν μπορεί να ελέγξει και μπορεί να έχει μεγαλύτερο αντίκτυπο στο κόστος παραγωγής.

Εν ολίγοις, η τιμή μονάδας του γυαλιού αυτοκινήτου της εταιρείας αναμένεται να συνεχίσει να αυξάνεται λόγω των αναβαθμίσεων των προϊόντων και η εταιρεία επεκτείνει επίσης τις δραστηριότητές της σε μια προσπάθεια να συνεχίσει να μειώνει το κόστος παραγωγής περιθώρια κέρδους και αυξάνει την κερδοφορία.

Συνοπτικά, η εταιρεία έχει διατηρήσει καλές επιδόσεις για πολλά χρόνια, η παγκόσμια αγορά γυαλιού αυτοκινήτου είναι μεγάλη σε κλίμακα, έχει υψηλά εμπόδια και τείνει να μονοπωλείται, και οι πιθανές προσδοκίες ανάπτυξης «αύξησης όγκου και τιμής» είναι όλοι βασικοί παράγοντες για ξένοι επενδυτές να τολμήσουν να επενδύσουν σε μεγάλο βαθμό στη Fuyao Glass. Επιπλέον, η τρέχουσα αποτίμηση PE της εταιρείας είναι 20,8 φορές, δηλαδή κάτω από το πολυετές κέντρο αποτίμησης. Ως εκ τούτου, η μελλοντική κεφαλαιακή απόδοση της Fuyao Glass μπορεί να αξίζει να προσβλέπουμε και αναμένεται να εισάγει το φαινόμενο διπλού κλικ Davis.

Αποποίηση ευθυνών

Αυτό το άρθρο περιλαμβάνει περιεχόμενο σχετικά με εισηγμένες εταιρείες και αποτελεί προσωπική ανάλυση και κρίση του συγγραφέα που βασίζεται στις πληροφορίες που αποκαλύπτονται δημόσια από τις εισηγμένες εταιρείες σύμφωνα με τις νομικές τους υποχρεώσεις (συμπεριλαμβανομένων, ενδεικτικά, προσωρινών ανακοινώσεων, περιοδικών αναφορών, επίσημων διαδραστικών πλατφορμών κ.λπ.). οι πληροφορίες ή οι απόψεις στο άρθρο δεν είναι Δεν αποτελούν επενδυτικές ή άλλες επιχειρηματικές συμβουλές και το Market Cap Watch αποποιείται κάθε ευθύνης για οποιεσδήποτε ενέργειες προκύπτουν από την υιοθέτηση αυτού του άρθρου.