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Autor: Xiao Li Feidao, Herausgeber: Xiao Shimei

Seit Jahresbeginn ist der A-Aktien-Autoteilesektor um 12 % gefallen, aber Fuyao Glass hat sich dem Trend widersetzt und ist um 33 % gestiegen. Noch überraschender ist, dass Northbound-Fonds ihre Positionen in Fuyao Glass im Laufe der Jahre weiter ausgebaut haben. Der aktuelle Aktienbesitzwert beträgt 23 Milliarden und übersteigt damit den Wert von 21 Milliarden von BYD. Die aktuelle Beteiligungsquote beträgt sogar 23,4 % und liegt damit an erster Stelle aller A-Aktien-Unternehmen.

Ende Mai dieses Jahres wurde Fuyao Glass zur Top-Aktie mit dem größten Anteil ausländischer Investitionen. Warum?

[Leistung wächst stetig]

Seit der Börsennotierung von Fuyao Glass im Jahr 1993 weist das Unternehmen das ganze Jahr über eine gute Wachstumsdynamik auf. Der Umsatz stieg von knapp über 100 Millionen auf 33,16 Milliarden Yuan im Jahr 2023, und der der Muttergesellschaft zuzurechnende Nettogewinn stieg von mehreren zehn Millionen auf 5,6 Milliarden Yuan im Jahr 2023.

Natürlich hat das Unternehmen auch einige Rückschläge erlebt. Insbesondere von 2018 bis 2020 stagnierten die Einnahmen des Unternehmens und der den Aktionären zurechenbare Gewinn ging stark zurück, von 4,12 Milliarden Yuan auf 2,6 Milliarden Yuan, mit einem kumulierten Rückgang von bis zu 37 %.

Die Gründe dafür sind: Erstens sind die Glaspreise aufgrund von Angebots- und Nachfrageproblemen auf einem relativ niedrigen Niveau. Zweitens wütete im Jahr 2020 die COVID-19-Epidemie und die weltweiten Automobilverkäufe brachen um 13 % ein. Der US-Markt erreichte den tiefsten Stand seit zehn Jahren, und viele europäische Länder brachen um mehr als 25 % ein.

Obwohl die Epidemie noch nicht abgeklungen ist, beginnen ab 2021 Chinas Fahrzeuge mit neuer Energie zu explodieren, was zu einem starken Anstieg der Nachfrage nach Autoglas führt. Darüber hinaus steigen auch die Glaspreise, was die Performance wieder auf ein hohes Wachstum treibt. Von 2021 bis 2023 wird die durchschnittliche jährliche Wachstumsrate von Umsatz und Gewinn bis zu 18,5 % bzw. 33,8 % betragen. Im ersten Quartal 2024 stieg er um mehr als 25 % bzw. 51 % im Jahresvergleich.

Schauen wir uns die Rentabilität an. Von 2018 bis 2023 sank die Bruttogewinnmarge von Fuyao Glass von einem historischen Höchststand von 42,6 % auf 35,4 %. Die Nettogewinnmarge sank von 20,3 % auf 17 %. Letzterer weist einen geringeren Rückgang auf, was zeigt, dass der Drei-Gebühren-Satz besser kontrolliert wird.

Der Rückgang der Bruttogewinnmarge des Unternehmens ist nicht auf den Rückgang der Autoglaspreise zurückzuführen. Im Gegenteil, der allgemeine Aufwärtstrend hielt an. Die Marktwertbeobachtung geht davon aus, dass dies vor allem auf die stark gestiegenen Preise für Vorenergie und Soda zurückzuführen ist, die zu einem gewissen Druck auf die Profitabilität geführt haben.

Tatsächlich beträgt die Bruttogewinnmarge des chinesischen Autoteilesektors im Jahr 2023 nur etwa 18 %, und die Nettogewinnmarge beträgt nur etwa 5 %, was weit unter dem Gewinnniveau von Fuyao Glass liegt. Im Vergleich zu seinen Mitbewerbern übersteigt die Bruttogewinnmarge des Unternehmens die von Xinyi Glass und ist viel höher als die seiner ausländischen Konkurrenten Sheet Glass, Asahi Glass und Saint-Gobain.

▲Bruttogewinnspanne von 5 Automobilglasgiganten, Quelle: Wind

Es ist ersichtlich, dass sich die Leistung von Fuyao Glass schnell erholt hat, nachdem es in mehreren Jahren kurzfristige Schwankungen und Wendungen gegeben hatte. Über einen längeren Zeitraum gesehen sind die tatsächlichen Fundamentaldaten relativ stark und das Wachstumspotenzial gut, was auch einer der Gründe für die starke Positionierung von Northbound-Fonds ist.

[Ein gutes Monopolgeschäft]

Nur weil ein Unternehmen in der Vergangenheit gute Leistungen erbracht hat, heißt das nicht, dass es dies auch in Zukunft tun wird. Wenn Fuyao Glass auch in Zukunft ein gutes Wachstum erzielen soll, ist Unterstützung auf Branchenebene erforderlich. Glücklicherweise ist das globale Automobilglas ein monopolistisches Geschäft mit hohen Barrieren.

Im Jahr 2023 wird der globale Autoglasmarkt 15 Milliarden US-Dollar überschreiten. Mit dem leichten Wachstum der Autoverkäufe und den gestiegenen Glaspreisen wird es auch in Zukunft noch viel Zusatzkuchen geben.

Tatsächlich ist der globale Autoglasmarkt stark monopolisiert. Laut Marklines-Daten sind die globalen TOP5-Hersteller im Jahr 2021 Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain und Xinyi Glass mit Marktanteilen von 28 %, 26 %, 17 %, 15 % bzw. 8 %. Unter ihnen hält Fuyao Glass 65 % des chinesischen Marktes.

Das bedeutet auch, dass mehrere große Hersteller weiterhin den Marktanteil teilen werden. Auch intern ist der Trend zu konstanter Stärke offensichtlich und es wird erwartet, dass Fuyao Glass seinen Marktanteil weiter ausbauen wird. Laut institutionellen Daten, die von People's Daily Online zitiert werden, ist dieser Anteil im Jahr 2023 auf 34 % gestiegen.

Der wichtigste Grund für die derzeitige Monopolstruktur besteht darin, dass die Geschäftsbarrieren für Autoglas sehr hoch sind. Dieses vermögensintensive Modell wird den Kapitalzufluss von außerhalb der Branche behindern.

Da Glas zerbrechlich ist und die Transportkosten hoch sind, errichten Autoglashersteller im Allgemeinen Produktionsstätten in der Nähe von Fahrzeugherstellern. Dies führt dazu, dass die Produktionskapazitäten dezentralisiert und globalisiert werden müssen, um mehr Marktanteile zu gewinnen. Darüber hinaus sind die Investitionen in Glasproduktionslinien enorm. Um eine Produktionslinie mit einer jährlichen Produktionskapazität von 4 Millionen Quadratmetern in Europa, den Vereinigten Staaten und China zu errichten, werden ungefähr 40 bis 60 Millionen Euro, 70 Millionen US-Dollar und 200 Millionen Yuan benötigt.

Fuyao Glass plante zuvor eine Produktionskapazität von 5,5 Millionen Einheiten pro Jahr in den Vereinigten Staaten mit einer Investition von 400 Millionen US-Dollar. Ein solch vermögensintensives Modell und die hohe Unsicherheit über die daraus resultierenden Vorteile machen OTC-Kapital entmutigend.

▲Investitionsbetrag für ein Einzelprojekt von Fuyao Glass, Quelle: Guojin Securities

Darüber hinaus ist die Nachfrage nach kundenspezifischen Anpassungen von Autoglas hoch, was hohe Anforderungen an die Design-, Entwicklungs- und Supportfähigkeiten der Zulieferer stellt. Insbesondere Autoglasprodukte werden ständig verbessert, was von den Herstellern kontinuierliche Investitionen in Forschung und Entwicklung erfordert, um Mehrwertprodukte zu fördern, die der Marktnachfrage gerecht werden. Von 2019 bis 2023 stiegen die F&E-Investitionen von Fuyao von 813 Millionen Yuan auf 1,4 Milliarden Yuan, und die F&E-Ausgabenquote blieb bei 4 %.

Darüber hinaus dauert der Zyklus von der Lieferantenzertifizierung bis zur endgültigen Markteinführung maßgeschneiderter Produkte oft mehrere Jahre. Sobald die beiden Parteien eine Kooperationsbeziehung aufbauen, wird diese höchstwahrscheinlich den gesamten Lebenszyklus neuer Automodelle abdecken, was den Einstieg für Wettbewerber erschwert.

Es ist ersichtlich, dass die Hürden für die Automobilglasindustrie recht hoch sind und die Marktstruktur sich allmählich in Richtung Monopol entwickeln wird. Die anwesenden Spieler können einen so riesigen Marktkuchen exklusiv genießen. Aus dieser Perspektive kann Fuyao Glass auch in Zukunft Branchendividenden einstreichen.

[Es ist immer noch möglich, mit einem Anstieg sowohl des Volumens als auch des Preises zu rechnen]

Der globale Autoglasmarkt ist riesig und die Marktstruktur ist gut. Als Automobilglasunternehmen mit dem größten Marktanteil weltweit wird erwartet, dass Fuyao Glass auch in Zukunft ein hohes Wachstum erzielen wird. Dabei kann eine vorausschauende Analyse aus zwei Dimensionen durchgeführt werden: Volumen und Preis.

Erstens hat die anhaltende Explosion von Fahrzeugen mit neuer Energie die Nachfrage nach Fahrradglas angekurbelt, was das Umsatzwachstum von Fuyao Glass unterstützen wird.

Im Jahr 2023 wird der weltweite Automobilabsatz insgesamt 92,72 Millionen Einheiten betragen, ein Anstieg von 11,9 % gegenüber dem Vorjahr, ein Anstieg von 0,7 % gegenüber 2019 und 3,1 % weniger als der historische Höchststand im Jahr 2017. Da die verheerenden Auswirkungen der Epidemie nachlassen und sich die Weltwirtschaft erholt, wird erwartet, dass der weltweite Automobilabsatz weiter wächst, die Gesamtwachstumsrate jedoch relativ langsam sein wird.

Darüber hinaus ist weiterhin mit der Verwendung von Fahrradglas zu rechnen. Wenn man die Geschichte als Leitfaden nimmt, betrug die Glasfläche von Autos und Fahrrädern in den 1950er Jahren nur 2,2 Quadratmeter, was nach dem 21. Jahrhundert auf 4,2 Quadratmeter angewachsen ist.

Da die Durchdringungsrate von Überdachungsglas für Fahrzeuge mit neuer Energie in Zukunft weiter zunimmt, wird erwartet, dass der Bereich von Fahrradglas weiter zunehmen wird. Wissen Sie, die Glasfläche des kleinen Oberlichts beträgt nur 0,2 bis 0,6 Quadratmeter, die Glasfläche des Panorama-Oberlichts beträgt 0,5 bis 1,2 Quadratmeter und die Glasfläche des Panorama-Oberlichts ist so hoch wie 1-2 Quadratmeter.

Im November 2023 lag die Durchdringungsrate von Kabinendachgläsern auf dem chinesischen Automobilmarkt bei 14 %, verglichen mit nur etwa 2 % Anfang 2021. Einige Institutionen gehen davon aus, dass die Durchdringungsrate bis 2025 bei über 55 % liegen wird. In diesem Segment macht Fuyao Glass 91 % bzw. 89 % der inländischen Kraftstofffahrzeuge und Fahrzeuge mit neuer Energie aus (Daten von 2021). Fuyao Glass wird der Nutznießer dieser Welle von Upgrade-Trends bei Glasprodukten sein.

Um der potenziellen künftigen Wachstumsnachfrage gerecht zu werden, erweitert Fuyao Glass weiterhin seine Produktionskapazitäten an vielen Orten auf der ganzen Welt. Derzeit beträgt die Produktionskapazität im Ausland 6,8 ​​Millionen Einheiten, hauptsächlich in den Vereinigten Staaten und Russland, und die inländische Produktionskapazität beträgt 34 ​​Millionen Einheiten, verteilt auf Fuqing, Changchun, Chongqing, Shanghai, Guangzhou und andere Orte. Etwa Anfang 2024 gab Fuyao Glass 3,25 Milliarden bzw. 5,75 Milliarden aus, um die Glasproduktionskapazitäten in Fujian und Hefei kräftig auszubauen.

Zweitens steigt der Stückpreis von Fuyao Glass weiter und es gibt Raum für weiteres Wachstum.

Von 2016 bis 2023 stieg der Quadratmeterpreis von Fuyao Glass von 152 Yuan auf 213 Yuan, mit einer durchschnittlichen jährlichen Wachstumsrate von 4,94 %.

Mit der rasanten Entwicklung der Automobilelektrifizierung und -intelligenz wurden die Glasprodukte von Automobilen erheblich verbessert, insbesondere das Kabinendachglas und die AR-HUD-Frontscheibe (PS: Augmented-Reality-Head-up-Display, d. h. einige Fahrinformationen werden im Blickfeld des Fahrers sinnvoll eingeblendet (z. B. Dashboard-Daten, Navigationsbilder usw.).

In der Vergangenheit kosteten herkömmliche Oberlicht-Glasfahrräder etwa 100 Yuan, Panorama-Schiebedachgläser stiegen auf 300–800 Yuan und Baldachingläser stiegen weiter auf etwa 900 Yuan. Eine gewöhnliche Frontscheibe kostet etwa 200 Yuan, während eine AR-HUD-Frontscheibe etwa 1.000 Yuan kostet. Wie Sie wissen, wird AR-HUD nach und nach zur Standardausrüstung in Modellen der mittleren bis oberen Preisklasse.

Was die Preisdimension betrifft, hat Fuyao Glass auch auf der Seite der Herstellungskosten erste Schritte unternommen. Um die Versorgung sicherzustellen und Kosten zu sparen, hat Fuyao Glass an vielen Orten Floatglas-Produktionslinien mit einer unabhängigen Liefer- und Verkaufsquote von mehr als 90 % gebaut (Floatglas macht 34 % der Kosten für Autoglas aus). Darüber hinaus hat das Unternehmen damit begonnen, weiter flussaufwärts Quarzsandanlagen zu errichten. Es verfügt bereits über vier große Fabriken in Hainan, Hunan, der Inneren Mongolei und Liaoning, um die Glasproduktionskosten weiter zu senken. Natürlich bergen neben Floatglas auch die Kosten für Rohstoffe wie Energie und Soda erhebliche Schwankungsrisiken, die das Unternehmen nicht kontrollieren kann und die die Produktionskosten stärker beeinflussen können.

Kurz gesagt, der Stückpreis für Autoglas des Unternehmens wird aufgrund von Produktverbesserungen voraussichtlich weiter steigen, und das Unternehmen weitet sein Geschäft auch im vorgelagerten Bereich aus, um die Produktionskosten weiter zu senken. Beides trägt zur Steigerung des Produktgewinns bei Margen zu steigern und die Rentabilität zu steigern.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Unternehmen über viele Jahre eine gute Leistung erzielt hat, der globale Autoglasmarkt groß ist, hohe Barrieren aufweist und tendenziell monopolisiert ist und die potenziellen Wachstumserwartungen einer „Steigerung von Volumen und Preisen“ allesamt zentrale Faktoren dafür sind ausländische Investoren wagen es, massiv in Fuyao Glass zu investieren. Darüber hinaus beträgt die aktuelle KGV-Bewertung des Unternehmens das 20,8-fache und liegt damit unter dem mehrjährigen Bewertungszentrum. Daher kann es sich lohnen, auf die zukünftige Kapitalentwicklung von Fuyao Glass zu blicken, und es wird erwartet, dass sie den Davis-Doppelklickeffekt einleitet.

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