소식

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저자: Xiao Li Feidao, 편집자: Xiao Shimei

연초 이후 A주 자동차 부품 부문은 12% 하락했지만 푸야오유리는 이러한 추세를 깨고 33% 상승했다. 더욱 놀라운 점은 북향 펀드가 수년에 걸쳐 Fuyao Glass의 포지션을 계속해서 늘려 왔다는 것입니다. 현재 지분 가치는 230억 달러로 BYD의 210억 달러를 넘어섰습니다. 최근 지분율은 23.4%로 A주 전체 기업 중 1위를 차지하고 있다.

올해 5월말 부요유리가 외국인 투자 비중이 가장 높은 주식 1위가 됐다.

【성능이 꾸준히 성장하고 있습니다】

Fuyao Glass는 1993년에 상장된 이래로 회사의 실적은 일년 내내 좋은 성장 모멘텀을 유지해 왔습니다. 매출 규모는 1억여 원에서 2023년 331억6천만 위안으로 늘어났고, 모회사에 귀속되는 순이익은 수천만 위안에서 2023년 56억 위안으로 확대됐다.

물론 회사에도 몇 가지 어려움이 있었습니다. 특히 2018년부터 2020년까지 회사 수익이 정체되고 주주에게 귀속되는 이익이 41억 2천만 위안에서 26억 위안으로 심각하게 감소하여 누적 감소율이 최대 37%에 달했습니다.

그 이유는 다음과 같다. 첫째, 유리 가격은 수급 문제로 상대적으로 낮은 수준이다. 둘째, 2020년에는 코로나19 전염병이 격화되면서 전 세계 자동차 판매량이 13% 급감했으며, 미국 시장은 10년 만에 최저치를 기록했고, 많은 유럽 국가도 25% 이상 감소했습니다.

2021년부터 전염병이 아직 소멸되지 않았지만 중국의 신에너지 자동차가 폭발적으로 증가하기 시작하여 자동차 유리 수요가 급격히 반등했습니다. 또한, 유리 가격도 상승세를 보이고 있어 실적이 다시 고성장세를 이어가고 있다. 2021년부터 2023년까지 매출과 이익의 연평균 성장률은 18.5%와 33.8%에 달할 것으로 예상된다. 2024년 1분기에는 전년 동기 대비 25%, 51% 이상 증가했다.

수익성을 살펴보겠습니다. 2018년부터 2023년까지 Fuyao Glass의 총 이익 마진은 역사적 최고치인 42.6%에서 35.4%로 떨어졌습니다. 순이익률은 20.3%에서 17%로 감소했습니다. 후자는 감소폭이 더 작아서 3회 수수료율이 더 잘 통제된다는 것을 보여줍니다.

매출총이익률 하락은 단말기 자동차유리 가격 하락에 따른 것이 아니라 오히려 전반적인 상승세를 유지했다. 시장 가치 관찰에 따르면 이는 주로 업스트림 에너지 및 소다회 가격의 급격한 상승으로 인해 수익성이 어느 정도 압박을 받고 있는 것으로 보입니다.

실제로 2023년 중국 자동차 부품 부문 매출총이익률은 약 18%, 순이익률은 약 5%에 불과해 푸야오유리의 이익 수준보다 훨씬 낮다. 동종업체와 비교하면 회사의 매출총이익률은 Xinyi Glass를 초과하고 해외 경쟁업체인 Sheet Glass, Asahi Glass 및 Saint-Gobain보다 훨씬 높습니다.

▲자동차 유리 대기업 5사의 매출총이익률 수준, 출처: Wind

푸야오유리의 실적은 수년간 단기적인 우여곡절을 겪은 뒤 빠르게 회복된 것으로 볼 수 있다. 장기적으로 보면 실제 펀더멘털이 상대적으로 튼튼하고 성장성이 좋은 것도 북향형 펀드를 비중 있게 포지셔닝하는 이유 중 하나다.

[좋은 독점 사업]

기업이 과거에 좋은 성과를 냈다고 해서 앞으로도 계속 좋은 성과를 낼 것이라는 보장은 없습니다. 앞으로도 Fuyao Glass의 성과가 좋은 성장을 유지하려면 업계 수준의 지원이 필요합니다. 다행스럽게도 글로벌 자동차유리는 장벽이 높은 독점적 사업이다.

2023년에는 세계 자동차 유리 시장이 150억 달러를 넘어설 것입니다. 자동차 판매가 소폭 증가하고 유리 가격이 상승함에 따라 앞으로도 여전히 많은 증분 케이크가 있을 것입니다.

실제로 세계 자동차 유리 시장은 고도로 독점화됐다. Marklines 데이터에 따르면 2021년 글로벌 TOP5 제조업체는 Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain 및 Xinyi Glass이며 시장 점유율은 각각 28%, 26%, 17%, 15%, 8%입니다. 그 중 푸야오유리(Fuyao Glass)는 중국 시장의 65%를 점유하고 있다.

이는 또한 여러 주요 제조업체가 계속해서 시장 파이를 나눌 것임을 의미합니다. 내부적으로도 꾸준한 강세 추세가 뚜렷해 푸야오유리의 시장점유율은 계속 확대될 것으로 예상된다. 인민일보 온라인이 인용한 기관 데이터에 따르면 2023년에는 34%로 증가했다.

현재 독점 구조의 가장 중요한 이유는 자동차 유리에 대한 사업 장벽이 매우 높기 때문입니다. 이러한 자산 중심 모델은 업계 외부로부터의 자본 유입을 방해할 것입니다.

유리는 깨지기 쉽고 운송 비용이 높기 때문에 일반적으로 자동차 유리 제조업체는 자동차 제조업체 근처에 제조 공장을 설립합니다. 이는 더 많은 시장 점유율을 확보하기 위해 생산 능력 레이아웃을 분산화하고 세계화해야 한다는 사실로 이어집니다. 더욱이 유리 생산 라인에 대한 투자도 엄청납니다. 유럽, 미국, 중국 등에서 연간 400만㎡ 규모의 생산라인을 구축하려면 대략 4000만~6000만유로, 7000만달러, 2억위안이 필요하다.

Fuyao Glass는 이전에 4억 달러를 투자하여 미국에서 연간 550만 개의 생산 능력을 갖출 계획이었습니다. 이러한 자산 중심 모델은 결과적으로 얻을 수 있는 이점에 대한 높은 불확실성과 결합되어 OTC 자본을 어렵게 만듭니다.

▲부요유리 단일 프로젝트 투자 금액, 출처: 국진증권

또한 자동차 유리 맞춤화에 대한 수요가 높기 때문에 공급업체의 설계, 개발 및 지원 역량에 대한 요구 사항도 높습니다. 특히, 자동차 유리 제품은 지속적으로 업그레이드되고 있으므로 제조업체는 시장 수요를 충족하기 위한 부가가치 제품을 홍보하기 위해 연구 개발에 지속적으로 투자해야 합니다. 2019년부터 2023년까지 Fuyao의 R&D 투자는 8억 1,300만 위안에서 14억 위안으로 증가했으며 R&D 비용 비율은 4%를 유지했습니다.

또한 공급업체 인증부터 맞춤형 제품의 최종 출시까지의 주기가 최대 수년이 걸리는 경우도 많습니다. 양측이 협력관계를 구축하면 신차 모델의 전 생애주기를 포괄하게 돼 경쟁업체의 진입이 어려워질 가능성이 높다.

자동차 유리 산업에 대한 장벽은 상당히 높으며 시장 구조는 점차 독점 방향으로 이동할 것입니다. 현재의 플레이어는 이러한 거대한 시장 케이크를 독점적으로 누릴 수 있습니다. 이러한 관점에서 Fuyao Glass는 앞으로도 계속해서 업계 배당금을 얻을 수 있습니다.

[물량과 가격 모두 상승을 기대하는 것은 아직 가능하다]

세계 자동차 유리 시장은 규모가 크고 시장 구조도 좋다. 푸야오유리는 세계 최대 시장점유율을 보유한 자동차 유리업체로서 향후 실적에서도 높은 성장세를 유지할 것으로 예상된다. 이는 수량과 가격이라는 두 가지 차원에서 미래 지향적인 분석을 수행할 수 있습니다.

첫째, 신에너지 차량의 지속적인 폭발로 인해 자전거 유리에 대한 수요가 증가했으며 이는 Fuyao Glass의 매출 성장을 뒷받침할 것입니다.

2023년 전 세계 자동차 총 판매량은 9,272만대로 전년 동기 대비 11.9%, 2019년 대비 0.7% 증가, 2017년 역대 최고치 대비 3.1% 감소할 전망이다. 전염병의 상처 효과가 사라지고 세계 경제가 회복되면서 세계 자동차 판매는 계속 증가할 것으로 예상되지만, 전반적인 증가율은 상대적으로 둔화될 것으로 예상됩니다.

또한 자전거 유리의 사용도 여전히 기대할 수 있습니다. 역사를 참고하면 1950년대 자동차와 자전거의 유리 면적은 2.2㎡에 불과했으나 21세기 이후에는 4.2㎡로 늘어났다.

앞으로도 신에너지 자동차용 캐노피 유리의 보급률이 지속적으로 높아짐에 따라 자전거 유리의 면적도 지속적으로 늘어날 것으로 예상된다. 아시다시피 작은 채광창의 유리 면적은 0.2-0.6 평방 미터이고 파노라마 채광창의 유리 면적은 0.5-1.2 평방 미터이며 파노라마 채광창의 유리 면적은 다음과 같습니다. 1-2 평방 미터.

2023년 11월 중국 자동차 시장의 캐노피 유리 보급률은 14%로, 2021년 초 약 2%에 불과했다. 일부 기관에서는 2025년까지 보급률이 55% 이상으로 높아질 것으로 예측하고 있다. 이 부문에서 Fuyao Glass는 국내 연료 자동차와 신에너지 자동차의 91%와 89%를 차지합니다(2021년 데이터). Fuyao Glass는 이러한 유리 제품 업그레이드 추세의 수혜자가 될 것입니다.

잠재적인 미래 성장 수요에 대처하기 위해 Fuyao Glass는 여전히 전 세계 여러 곳에서 생산 능력을 확장하고 있습니다. 현재 해외 생산능력은 680만개로 주로 미국과 러시아에 집중되어 있으며 국내 생산능력은 3400만개로 푸칭, 창춘, 충칭, 상하이, 광저우 등에 분포되어 있다. 2024년 초 푸야오유리는 푸젠성과 허페이의 유리 생산능력을 대폭 확대하기 위해 각각 32억5000만달러와 57억5000만달러를 지출했다.

둘째, Fuyao Glass의 단가가 계속 상승하고 있어 추가 성장의 여지가 있습니다.

2016년부터 2023년까지 푸야오 유리의 평방미터당 가격은 152위안에서 213위안으로 증가해 연평균 성장률 4.94%를 기록했다.

자동차 전기화 및 지능화의 급속한 발전으로 자동차 유리 제품이 크게 업그레이드되었으며, 특히 캐노피 유리 및 AR-HUD 전면 유리(PS: 증강 현실 헤드업 디스플레이, 즉 일부 운전 정보가 운전자의 시야에 합리적으로 겹쳐집니다) 대시보드 데이터, 탐색 이미지 등과 같은 영역).

과거에는 전통적인 채광창 유리 자전거 가격이 약 100위안, 파노라마 선루프 유리는 300~800위안, 캐노피 유리는 약 900위안까지 올랐습니다. 일반 앞유리창의 가격은 약 200위안이고, AR-HUD 앞유리창의 가격은 약 1,000위안입니다. 아시다시피 AR-HUD는 점차 중급~고급 모델의 표준 장비로 자리잡고 있습니다.

가격 측면에서 Fuyao Glass는 제조 비용 측면에서도 초기 움직임을 보였습니다. 공급을 보장하고 비용을 절감하기 위해 Fuyao Glass는 여러 곳에 플로트 유리 생산 라인을 구축했으며 독립적인 공급 및 판매 비율은 90% 이상입니다(플로트 유리는 자동차 유리 비용의 34%를 차지함). 또한 회사는 유리 생산 비용을 더욱 절감하기 위해 이미 하이난, 후난, 내몽고 및 랴오닝에 4개의 주요 공장을 보유하고 있습니다. 물론 플로트 유리 외에도 에너지, 소다회 등 원자재 가격도 상당한 변동 리스크에 노출되어 있으며, 이는 회사가 통제할 수 없으며 생산 비용에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

즉, 회사의 자동차 유리 단가는 제품 업그레이드로 인해 지속적으로 상승할 것으로 예상되며, 회사도 생산 원가를 지속적으로 절감하기 위해 업스트림으로 사업을 확장하고 있습니다. 이 두 가지 모두 제품 수익 증대에 도움이 됩니다. 마진을 높이고 수익성을 강화합니다.

요약하자면, 회사는 수년 동안 좋은 실적을 유지해 왔으며, 글로벌 자동차 유리 시장은 규모가 크고, 장벽이 높고, 독점 경향이 있으며, "수량 및 가격 증가"에 대한 잠재적 성장 기대가 모두 핵심 요소입니다. 외국인 투자자가 감히 Fuyao Glass에 막대한 투자를 할 수 있습니다. 게다가 현재 PER 가치는 20.8배로 다년간 Valuation Center보다 낮다. 따라서 Fuyao Glass의 향후 자본 성과는 기대할만한 가치가 있으며 Davis 더블 클릭 효과를 가져올 것으로 예상됩니다.

부인 성명

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