berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Penulis: Xiao Li Feidao, Editor: Xiao Shimei

Sejak awal tahun, sektor suku cadang mobil A-share telah turun 12%, namun Fuyao Glass telah melawan tren tersebut dan meningkat sebesar 33%. Yang lebih mengejutkan lagi adalah bahwa dana yang menuju ke utara terus meningkatkan posisinya di Fuyao Glass selama bertahun-tahun. Nilai kepemilikan saham saat ini adalah 23 miliar, yang telah melampaui 21 miliar BYD. Rasio kepemilikan saham terbaru mencapai 23,4%, menempati peringkat pertama di antara semua perusahaan A-share.

Pada akhir Mei tahun ini, Fuyao Glass menjadi saham teratas dengan proporsi investasi asing terbesar.

[Performa terus meningkat]

Sejak Fuyao Glass terdaftar pada tahun 1993, kinerja perusahaan mempertahankan momentum pertumbuhan yang baik sepanjang tahun. Skala pendapatan telah meningkat dari lebih dari 100 juta menjadi 33,16 miliar yuan pada tahun 2023, dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk telah meningkat dari puluhan juta menjadi 5,6 miliar yuan pada tahun 2023.

Tentu saja, perusahaan juga mengalami beberapa kemunduran. Terutama dari tahun 2018 hingga 2020, pendapatan perusahaan mengalami stagnasi, dan laba yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham turun drastis, dari 4,12 miliar yuan menjadi 2,6 miliar yuan, dengan penurunan kumulatif hingga 37%.

Alasannya adalah: Pertama, harga kaca berada pada level yang relatif rendah karena masalah pasokan dan permintaan. Kedua, epidemi COVID-19 merajalela pada tahun 2020, dan penjualan mobil global anjlok sebesar 13%. Pasar AS mencapai titik terendah dalam sepuluh tahun, dan banyak negara Eropa mengalami penurunan lebih dari 25%.

Mulai tahun 2021, meski epidemi belum mereda, kendaraan energi baru di Tiongkok sudah mulai meledak, mendorong peningkatan tajam dalam permintaan kaca otomotif. Selain itu, harga kaca juga meningkat sehingga mendorong kinerja kembali tumbuh tinggi. Dari tahun 2021 hingga 2023, tingkat pertumbuhan pendapatan dan laba tahunan gabungan akan mencapai 18,5% dan 33,8%. Pada kuartal pertama tahun 2024, meningkat lebih dari 25% dan 51% year-on-year.

Mari kita lihat profitabilitas. Dari tahun 2018 hingga 2023, margin laba kotor Fuyao Glass turun dari rekor tertinggi dalam sejarah sebesar 42,6% menjadi 35,4%. Margin laba bersih turun dari 20,3% menjadi 17%. Yang terakhir ini mempunyai penurunan yang lebih kecil, yang menunjukkan bahwa tingkat tiga biaya lebih terkendali.

Penurunan margin laba kotor perseroan bukan disebabkan oleh turunnya harga kaca terminal otomotif. Sebaliknya, tren kenaikan secara keseluruhan tetap terjaga. Pengamatan nilai pasar meyakini bahwa hal ini terutama disebabkan oleh kenaikan tajam harga energi hulu dan soda ash, yang memberikan tekanan tertentu pada profitabilitas.

Faktanya, margin laba kotor sektor suku cadang mobil China pada tahun 2023 hanya sekitar 18%, dan margin laba bersih hanya sekitar 5%, jauh lebih rendah dibandingkan tingkat keuntungan Fuyao Glass. Dibandingkan dengan perusahaan sejenis, margin laba kotor perusahaan melebihi Xinyi Glass dan jauh lebih tinggi dibandingkan pesaingnya di luar negeri, Sheet Glass, Asahi Glass, dan Saint-Gobain.

▲ Tingkat margin laba kotor 5 raksasa kaca otomotif, sumber: Wind

Terlihat kinerja Fuyao Glass pulih dengan cepat setelah mengalami liku-liku jangka pendek dalam beberapa tahun. Dalam jangka waktu yang lama, fundamental sebenarnya relatif kuat dan potensi pertumbuhannya bagus, yang juga menjadi salah satu alasan kuatnya penempatan dana ke utara.

[Bisnis monopoli yang bagus]

Hanya karena suatu perusahaan telah berkinerja baik di masa lalu tidak berarti perusahaan tersebut akan terus melakukannya di masa depan. Kedepannya, jika kinerja Fuyao Glass ingin mempertahankan pertumbuhan yang baik, diperlukan dukungan tingkat industri. Untungnya, kaca otomotif global adalah bisnis monopoli dengan hambatan yang tinggi.

Pada tahun 2023, pasar kaca otomotif global akan melebihi US$15 miliar. Dengan sedikit pertumbuhan dalam penjualan mobil dan kenaikan harga kaca, masih banyak peningkatan yang akan terjadi di masa depan.

Faktanya, pasar kaca otomotif global sudah sangat dimonopoli. Menurut data Marklines, produsen TOP5 global pada tahun 2021 adalah Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain, dan Xinyi Glass, dengan pangsa pasar masing-masing sebesar 28%, 26%, 17%, 15%, dan 8%. Diantaranya, Fuyao Glass menguasai 65% pasar Tiongkok.

Artinya, beberapa produsen besar akan terus membagi kue pasar. Secara internal, tren kekuatan yang konstan juga terlihat jelas, dan Fuyao Glass diperkirakan akan terus memperluas pangsa pasarnya. Menurut data institusional yang dikutip oleh People's Daily Online, angka tersebut telah meningkat menjadi 34% pada tahun 2023.

Alasan terpenting dari struktur monopoli saat ini adalah hambatan bisnis kaca otomotif yang sangat tinggi. Model yang banyak aset ini akan menghambat masuknya modal dari luar industri.

Karena kaca bersifat rapuh dan biaya transportasi yang tinggi, umumnya produsen kaca otomotif akan mendirikan pabrik di dekat produsen kendaraan. Hal ini mengarah pada fakta bahwa untuk memperoleh lebih banyak pangsa pasar, tata letak kapasitas produksi harus didesentralisasi dan diglobalisasi. Selain itu, investasi pada lini produksi kaca sangat besar. Untuk membangun jalur produksi dengan kapasitas produksi tahunan sebesar 4 juta meter persegi di Eropa, Amerika Serikat, dan Tiongkok akan membutuhkan sekitar 40 juta euro hingga 60 juta euro, 70 juta dolar AS, dan 200 juta yuan.

Fuyao Glass sebelumnya direncanakan memiliki kapasitas produksi 5,5 juta unit per tahun di Amerika Serikat, dengan investasi US$400 juta. Model yang sangat banyak asetnya, ditambah dengan tingginya ketidakpastian atas manfaat yang dihasilkan, membuat modal OTC menjadi hal yang menakutkan.

▲ Jumlah investasi proyek tunggal Fuyao Glass, sumber: Guojin Securities

Selain itu, permintaan terhadap kaca otomotif yang dapat disesuaikan juga tinggi, sehingga menuntut desain, pengembangan, dan kemampuan pendukung dari pemasok. Secara khusus, produk kaca otomotif terus ditingkatkan, sehingga produsen harus terus berinvestasi dalam penelitian dan pengembangan guna mempromosikan produk bernilai tambah guna memenuhi permintaan pasar. Dari 2019 hingga 2023, investasi penelitian dan pengembangan Fuyao meningkat dari 813 juta yuan menjadi 1,4 miliar yuan, dan tingkat biaya penelitian dan pengembangan tetap sebesar 4%.

Selain itu, siklus mulai dari sertifikasi pemasok hingga peluncuran akhir produk yang disesuaikan seringkali memakan waktu hingga beberapa tahun. Begitu kedua pihak menjalin hubungan kerja sama, kemungkinan besar hubungan tersebut akan mencakup seluruh siklus hidup model mobil baru, sehingga menyulitkan pesaing untuk masuk.

Terlihat bahwa hambatan terhadap industri kaca otomotif cukup tinggi, dan struktur pasar secara bertahap akan bergerak menuju monopoli. Pemain yang hadir dapat menikmati kue pasar yang begitu besar secara eksklusif. Dari perspektif ini, Fuyao Glass dapat terus meraup keuntungan industri di masa depan.

[Volume dan harga masih mungkin diperkirakan akan meningkat]

Pasar kaca otomotif global sangat besar dan struktur pasarnya bagus. Sebagai perusahaan kaca otomotif dengan pangsa pasar terbesar di dunia, Fuyao Glass diharapkan dapat mempertahankan pertumbuhan kinerja yang tinggi di masa depan. Hal ini dapat dilakukan dengan analisis berwawasan ke depan dari dua dimensi: volume dan harga.

Pertama, berlanjutnya ledakan kendaraan energi baru telah meningkatkan permintaan kaca sepeda, yang akan mendukung pertumbuhan penjualan Fuyao Glass.

Pada tahun 2023, total penjualan mobil global akan mencapai 92,72 juta unit, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 11,9%, meningkat sebesar 0,7% dari tahun 2019, dan 3,1% lebih rendah dari puncak historis pada tahun 2017. Ketika dampak buruk dari epidemi ini mereda dan perekonomian global pulih, penjualan mobil global diperkirakan akan terus tumbuh, namun tingkat pertumbuhan secara keseluruhan akan relatif lambat.

Selain itu, penggunaan kaca sepeda juga masih bisa diharapkan. Mengambil sejarah sebagai pedoman, pada tahun 1950-an luas kaca mobil dan sepeda hanya 2,2 meter persegi, meningkat menjadi 4,2 meter persegi setelah abad ke-21.

Kedepannya, seiring dengan meningkatnya tingkat penetrasi kaca kanopi untuk kendaraan energi baru, diperkirakan luas kaca sepeda akan terus meningkat. Tahukah Anda, luas kaca skylight kecil hanya 0,2-0,6 meter persegi, luas kaca skylight panorama 0,5-1,2 meter persegi, dan luas kaca skylight panorama setinggi 1-2 meter persegi.

Pada bulan November 2023, tingkat penetrasi kaca kanopi di pasar mobil Tiongkok adalah 14%, dibandingkan dengan hanya sekitar 2% pada awal tahun 2021. Beberapa institusi memperkirakan bahwa tingkat penetrasi akan mencapai lebih dari 55% pada tahun 2025. Di segmen ini, Fuyao Glass menyumbang 91% dan 89% kendaraan berbahan bakar domestik dan kendaraan energi baru (data tahun 2021). Fuyao Glass akan menjadi penerima manfaat dari gelombang tren peningkatan produk kaca ini.

Untuk mengatasi potensi pertumbuhan permintaan di masa depan, Fuyao Glass masih memperluas kapasitas produksinya di banyak tempat di seluruh dunia. Saat ini, kapasitas produksi di luar negeri adalah 6,8 juta unit, terutama terkonsentrasi di Amerika Serikat dan Rusia, dan kapasitas produksi dalam negeri adalah 34 juta unit, didistribusikan di Fuqing, Changchun, Chongqing, Shanghai, Guangzhou dan tempat lain. Sekitar awal tahun 2024, Fuyao Glass masing-masing menghabiskan 3,25 miliar dan 5,75 miliar untuk memperluas kapasitas produksi kaca di Fujian dan Hefei.

Kedua, harga satuan Fuyao Glass terus meningkat, dan masih ada ruang untuk pertumbuhan lebih lanjut.

Dari 2016 hingga 2023, harga Fuyao Glass per meter persegi meningkat dari 152 yuan menjadi 213 yuan, dengan tingkat pertumbuhan tahunan gabungan sebesar 4,94%.

Dengan pesatnya perkembangan elektrifikasi dan kecerdasan mobil, produk kaca mobil telah ditingkatkan secara signifikan, terutama kaca kanopi dan kaca depan AR-HUD (PS: tampilan head-up augmented reality, yaitu, beberapa informasi berkendara cukup ditumpangkan di pandangan pengemudi area, seperti data Dasbor, gambar navigasi, dll.).

Di masa lalu, harga sepeda kaca skylight tradisional sekitar 100 yuan, kaca sunroof panoramik naik menjadi 300-800 yuan, dan kaca kanopi naik menjadi sekitar 900 yuan. Kaca depan biasa berharga sekitar 200 yuan, sedangkan kaca depan AR-HUD berharga sekitar 1.000 yuan. Tahukah Anda, AR-HUD secara bertahap menjadi perlengkapan standar pada model kelas menengah hingga atas.

Dari segi dimensi harga, Fuyao Glass juga telah mengambil langkah awal di sisi biaya produksi. Untuk memastikan pasokan dan menghemat biaya, Fuyao Glass telah membangun jalur produksi kaca apung di banyak tempat, dengan rasio pasokan dan penjualan independen lebih dari 90% (kaca apung menyumbang 34% dari biaya kaca otomotif). Selain itu, perusahaan telah mulai mengerahkan pabrik pasir silika lebih jauh ke hulu. Perusahaan telah memiliki empat pabrik besar di Hainan, Hunan, Mongolia Dalam, dan Liaoning untuk semakin mengurangi biaya produksi kaca. Tentu saja, selain kaca float, harga bahan baku seperti energi dan soda ash juga memiliki risiko fluktuasi yang cukup besar, yang tidak dapat dikendalikan oleh perusahaan dan mungkin berdampak lebih besar terhadap biaya produksi.

Singkatnya, harga satuan kaca otomotif perseroan diperkirakan akan terus meningkat karena adanya peningkatan produk, dan perseroan juga memperluas bisnisnya di hulu dalam upaya untuk terus menekan biaya produksi margin dan mendorong profitabilitas yang lebih kuat.

Singkatnya, perusahaan telah mempertahankan kinerja yang baik selama bertahun-tahun, pasar kaca otomotif global berskala besar, memiliki hambatan yang tinggi dan cenderung dimonopoli, dan potensi ekspektasi pertumbuhan berupa "peningkatan volume dan harga" merupakan faktor inti bagi perusahaan. investor asing berani berinvestasi besar-besaran di Fuyao Glass. Terlebih, valuasi PE perseroan saat ini sebesar 20,8 kali, berada di bawah pusat penilaian multi-tahun. Oleh karena itu, kinerja permodalan Fuyao Glass di masa depan mungkin layak untuk dinantikan, dan diharapkan akan menghasilkan efek klik ganda Davis.

Penafian

Artikel ini melibatkan konten tentang perusahaan tercatat dan merupakan analisis dan penilaian pribadi penulis berdasarkan informasi yang diungkapkan secara publik oleh perusahaan tercatat sesuai dengan kewajiban hukumnya (termasuk namun tidak terbatas pada pengumuman sementara, laporan berkala, platform interaktif resmi, dll.); informasi atau pendapat dalam artikel ini bukan merupakan investasi atau nasihat bisnis lainnya dan Market Cap Watch melepaskan tanggung jawab apa pun atas tindakan apa pun yang diakibatkan oleh penerapan artikel ini.