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Autore: Xiao Li Feidao, Editore: Xiao Shimei

Dall'inizio dell'anno, il settore dei ricambi auto di classe A è sceso del 12%, ma Fuyao Glass ha registrato un andamento in controtendenza ed è aumentato del 33%. Ciò che è ancora più sorprendente è che i fondi northbound hanno continuato ad aumentare le loro posizioni in Fuyao Glass nel corso degli anni. L’attuale valore della partecipazione è di 23 miliardi, che ha superato i 21 miliardi di BYD. L'ultima quota azionaria è pari al 23,4%, al primo posto tra tutte le società con azioni di classe A.

Alla fine di maggio di quest'anno, Fuyao Glass è diventato il titolo con la maggiore percentuale di investimenti esteri. Perché?

[Le prestazioni crescono costantemente]

Da quando Fuyao Glass è stata quotata in borsa nel 1993, la performance dell'azienda ha mantenuto un buon ritmo di crescita durante tutto l'anno. L’entità dei ricavi è aumentata da poco più di 100 milioni a 33,16 miliardi di yuan nel 2023, e l’utile netto attribuibile alla società madre è aumentato da decine di milioni a 5,6 miliardi di yuan nel 2023.

Naturalmente, l’azienda ha anche incontrato alcune battute d’arresto. Soprattutto dal 2018 al 2020, i ricavi dell’azienda sono rimasti stagnanti e l’utile attribuibile agli azionisti è diminuito drasticamente, da 4,12 miliardi di yuan a 2,6 miliardi di yuan, con un calo cumulativo fino al 37%.

Le ragioni sono le seguenti: in primo luogo, i prezzi del vetro sono a un livello relativamente basso a causa di problemi di domanda e offerta. In secondo luogo, l’epidemia di COVID-19 ha imperversato nel 2020 e le vendite globali di automobili sono crollate del 13%. Il mercato statunitense ha toccato il minimo degli ultimi dieci anni e molti paesi europei sono diminuiti di oltre il 25%.

A partire dal 2021, sebbene l’epidemia non si sia ancora dissipata, i nuovi veicoli energetici cinesi hanno iniziato a esplodere, determinando una forte ripresa della domanda di vetro per auto. Inoltre, anche i prezzi del vetro sono in aumento, riportando le prestazioni a una crescita elevata. Dal 2021 al 2023, il tasso di crescita annuo composto di ricavi e profitti sarà pari al 18,5% e al 33,8%. Nel primo trimestre del 2024 è aumentato di oltre il 25% e del 51% su base annua.

Diamo un’occhiata alla redditività. Dal 2018 al 2023, il margine di profitto lordo di Fuyao Glass è sceso dal massimo storico del 42,6% al 35,4%. Il margine di profitto netto è sceso dal 20,3% al 17%. Quest'ultimo ha un calo minore, il che dimostra che il tasso delle tre tariffe è meglio controllato.

Il calo del margine di profitto lordo dell'azienda non è dovuto al calo dei prezzi del vetro per autoveicoli terminali. Al contrario, la tendenza generale al rialzo è stata mantenuta. L'osservazione del valore di mercato ritiene che ciò sia dovuto principalmente al forte aumento dei prezzi dell'energia upstream e del carbonato di sodio, che ha esercitato una certa pressione sulla redditività.

In effetti, il margine di profitto lordo del settore cinese dei ricambi auto nel 2023 è solo del 18% circa e il margine di profitto netto è solo del 5% circa, ovvero molto inferiore al livello di profitto di Fuyao Glass. Confrontandolo con i suoi concorrenti, il margine di profitto lordo dell'azienda supera quello di Xinyi Glass ed è molto più alto di quello dei suoi concorrenti esteri, Sheet Glass, Asahi Glass e Saint-Gobain.

▲ Livelli del margine di profitto lordo di 5 giganti del vetro automobilistico, fonte: Wind

Si può vedere che le prestazioni di Fuyao Glass si sono riprese rapidamente dopo aver sperimentato colpi di scena a breve termine in diversi anni. Considerando un lungo periodo di tempo, i fondamentali attuali sono relativamente forti e il potenziale di crescita è buono, il che è anche uno dei motivi del pesante posizionamento dei fondi northbound.

[Un buon affare di monopolio]

Solo perché un’azienda ha ottenuto buoni risultati in passato non significa che continuerà a farlo in futuro. In futuro, se si vuole che la performance di Fuyao Glass mantenga una buona crescita, avrà bisogno del supporto a livello di settore. Fortunatamente, il vetro automobilistico globale è un business monopolistico con barriere elevate.

Nel 2023, il mercato globale del vetro per auto supererà i 15 miliardi di dollari. Con la leggera crescita delle vendite di automobili e l'aumento dei prezzi del vetro, in futuro ci sarà ancora molta torta incrementale.

In effetti, il mercato globale del vetro per auto è diventato altamente monopolizzato. Secondo i dati Marklines, i produttori TOP5 globali nel 2021 sono Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain e Xinyi Glass, con quote di mercato rispettivamente del 28%, 26%, 17%, 15% e 8%. Tra questi, Fuyao Glass detiene il 65% del mercato cinese.

Ciò significa anche che diversi importanti produttori continueranno a dividersi la torta del mercato. Internamente, anche la tendenza alla forza costante è evidente e si prevede che Fuyao Glass continuerà ad espandere la propria quota di mercato. Secondo i dati istituzionali citati dal People's Daily Online, sarebbe salita al 34% nel 2023.

La ragione più importante dell’attuale struttura monopolistica è che le barriere commerciali per il vetro automobilistico sono molto elevate. Questo modello ad alto contenuto di risorse ostacolerà l’afflusso di capitali dall’esterno del settore.

Poiché il vetro è fragile e i costi di trasporto sono elevati, generalmente i produttori di vetro per autoveicoli stabiliscono impianti di produzione vicino ai produttori di veicoli. Ciò porta al fatto che per conquistare maggiori quote di mercato, la struttura della capacità produttiva deve essere decentralizzata e globalizzata. Inoltre, gli investimenti nelle linee di produzione del vetro sono ingenti. Per realizzare una linea di produzione con una capacità produttiva annua di 4 milioni di metri quadrati in Europa, Stati Uniti e Cina, saranno necessari dai 40 ai 60 milioni di euro, 70 milioni di dollari e 200 milioni di yuan.

Fuyao Glass aveva precedentemente pianificato di avere una capacità produttiva di 5,5 milioni di unità all'anno negli Stati Uniti, con un investimento di 400 milioni di dollari. Un modello così pesante in termini di asset, unito all’elevata incertezza dei benefici che ne derivano, rende scoraggiante il capitale OTC.

▲ Importo dell'investimento per il singolo progetto Fuyao Glass, fonte: Guojin Securities

Inoltre, la richiesta di personalizzazione del vetro automobilistico è elevata, il che impone requisiti elevati alle capacità di progettazione, sviluppo e supporto dei fornitori. In particolare, i prodotti in vetro per autoveicoli vengono costantemente aggiornati, richiedendo ai produttori di investire continuamente in ricerca e sviluppo per promuovere prodotti a valore aggiunto per soddisfare la domanda del mercato. Dal 2019 al 2023, gli investimenti in ricerca e sviluppo di Fuyao sono aumentati da 813 milioni di yuan a 1,4 miliardi di yuan e il tasso di spesa in ricerca e sviluppo è rimasto al 4%.

Inoltre, il ciclo che va dalla certificazione del fornitore al lancio finale dei prodotti personalizzati richiede spesso diversi anni. Una volta che le due parti stabiliranno un rapporto di cooperazione, molto probabilmente coprirà l’intero ciclo di vita dei nuovi modelli di auto, rendendo difficile l’ingresso dei concorrenti.

Si può vedere che le barriere all'industria del vetro automobilistico sono piuttosto elevate e la struttura del mercato si sposterà gradualmente verso il monopolio. I giocatori presenti potranno godere esclusivamente di una torta di mercato così enorme. Da questa prospettiva, Fuyao Glass può continuare a raccogliere dividendi nel settore in futuro.

[È ancora possibile aspettarsi un aumento sia del volume che del prezzo]

Il mercato globale del vetro per autoveicoli è enorme e la struttura del mercato è buona. Essendo l'azienda produttrice di vetro per auto con la quota di mercato più grande al mondo, si prevede che Fuyao Glass manterrà una crescita elevata nelle prestazioni future. Questa può essere effettuata un'analisi lungimirante da due dimensioni: volume e prezzo.

Innanzitutto, la continua esplosione di veicoli a nuova energia ha stimolato la domanda di vetro per biciclette, che sosterrà la crescita delle vendite di Fuyao Glass.

Nel 2023, le vendite globali totali di automobili saranno pari a 92,72 milioni di unità, con un aumento su base annua dell’11,9%, in aumento dello 0,7% rispetto al 2019 e del 3,1% in meno rispetto al picco storico del 2017. Man mano che gli effetti devastanti dell’epidemia si dissipano e l’economia globale si riprende, si prevede che le vendite globali di automobili continueranno a crescere, ma il tasso di crescita complessivo sarà relativamente lento.

Inoltre, è ancora prevedibile l'utilizzo del vetro della bicicletta. Prendendo come guida la storia, negli anni ’50 la superficie vetrata di automobili e biciclette era di soli 2,2 metri quadrati, che sono aumentati a 4,2 metri quadrati dopo il 21° secolo.

In futuro, poiché il tasso di penetrazione del vetro per tettoie per i veicoli a nuova energia continua ad aumentare, si prevede che l'area del vetro per biciclette continuerà ad aumentare. Sapete, la superficie di vetro del piccolo lucernario è di soli 0,2-0,6 metri quadrati, la superficie di vetro del lucernario panoramico è di 0,5-1,2 metri quadrati e la superficie di vetro del lucernario panoramico è alta quanto 1-2 metri quadrati.

Nel novembre 2023, il tasso di penetrazione dei vetri per tettoie nel mercato automobilistico cinese era del 14%, rispetto a solo il 2% circa all’inizio del 2021. Alcune istituzioni prevedono che il tasso di penetrazione supererà il 55% entro il 2025. In questo segmento, Fuyao Glass rappresenta il 91% e l’89% dei veicoli a carburante domestico e dei veicoli a nuova energia (dati 2021). Fuyao Glass sarà il beneficiario di questa ondata di tendenze di aggiornamento dei prodotti in vetro.

Per far fronte alla potenziale domanda di crescita futura, Fuyao Glass sta ancora espandendo la propria capacità produttiva in molti luoghi in tutto il mondo. Attualmente, la capacità di produzione all'estero è di 6,8 milioni di unità, concentrata principalmente negli Stati Uniti e in Russia, mentre la capacità di produzione interna è di 34 milioni di unità, distribuite a Fuqing, Changchun, Chongqing, Shanghai, Guangzhou e in altri luoghi. Intorno all’inizio del 2024, Fuyao Glass ha speso rispettivamente 3,25 miliardi e 5,75 miliardi per espandere vigorosamente la capacità produttiva di vetro nel Fujian e Hefei.

In secondo luogo, il prezzo unitario di Fuyao Glass continua a salire e c’è spazio per un’ulteriore crescita.

Dal 2016 al 2023, il prezzo al metro quadrato del vetro Fuyao è aumentato da 152 yuan a 213 yuan, con un tasso di crescita annuo composto del 4,94%.

Con il rapido sviluppo dell'elettrificazione e dell'intelligenza automobilistica, i prodotti in vetro per automobili sono stati notevolmente aggiornati, in particolare il vetro del tettuccio e il parabrezza anteriore AR-HUD (PS: display head-up in realtà aumentata, ovvero alcune informazioni di guida sono ragionevolmente sovrapposte alla vista del conducente (ad esempio dati della Dashboard, immagini di navigazione, ecc.).

In passato, le biciclette tradizionali in vetro per lucernario costavano circa 100 yuan, il vetro per il tetto apribile panoramico saliva a 300-800 yuan, e il vetro per la tettoia saliva ulteriormente a circa 900 yuan. Un normale parabrezza anteriore costa circa 200 yuan, mentre un parabrezza anteriore AR-HUD costa circa 1.000 yuan. Sapete, l'AR-HUD sta gradualmente diventando equipaggiamento standard nei modelli di fascia medio-alta.

In termini di dimensione del prezzo, Fuyao Glass ha fatto i primi passi anche sul fronte dei costi di produzione. Per garantire la fornitura e risparmiare sui costi, Fuyao Glass ha costruito linee di produzione di vetro float in molti luoghi, con un rapporto di fornitura e vendita indipendente superiore al 90% (il vetro float rappresenta il 34% del costo del vetro per automobili). Inoltre, l’azienda ha iniziato a installare impianti di sabbia silicea più a monte. Dispone già di quattro stabilimenti importanti a Hainan, Hunan, Mongolia Interna e Liaoning per ridurre ulteriormente i costi di produzione del vetro. Naturalmente, oltre al vetro float, anche i costi delle materie prime come energia e carbonato di sodio presentano rischi di fluttuazione significativi, che l'azienda non può controllare e che potrebbero incidere maggiormente sui costi di produzione.

In breve, si prevede che il prezzo unitario del vetro per auto dell'azienda continuerà ad aumentare a causa degli aggiornamenti dei prodotti, e l'azienda sta inoltre estendendo la propria attività a monte nel tentativo di continuare a ridurre i costi di produzione. Entrambi questi fattori favoriscono l'aumento del profitto del prodotto margini e una maggiore redditività.

In sintesi, l’azienda ha mantenuto buone prestazioni per molti anni, il mercato globale del vetro per auto è di grandi dimensioni, ha barriere elevate e tende ad essere monopolizzato, e le aspettative di crescita potenziale di “aumento di volume e prezzo” sono tutti fattori fondamentali per gli investitori stranieri osano investire pesantemente in Fuyao Glass. Inoltre, l'attuale valutazione PE della società è pari a 20,8 volte, ovvero al di sotto del centro di valutazione pluriennale. Pertanto, potrebbe valere la pena aspettarsi la futura performance del capitale di Fuyao Glass, che dovrebbe inaugurare l'effetto doppio clic di Davis.

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