notícias

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Autor: Xiao Li Feidao, Editor: Xiao Shimei

Desde o início do ano, o setor de autopeças A-share caiu 12%, mas a Fuyao Glass contrariou a tendência e subiu 33%. O que é ainda mais surpreendente é que os fundos do norte continuaram a aumentar as suas posições na Fuyao Glass ao longo dos anos. O valor actual da participação é de 23 mil milhões, o que excedeu os 21 mil milhões da BYD. O último índice de participação acionária chega a 23,4%, ocupando o primeiro lugar entre todas as empresas de ações A.

No final de maio deste ano, a Fuyao Glass tornou-se a principal ação com a maior proporção de investimento estrangeiro.

[O desempenho cresce de forma constante]

Desde que a Fuyao Glass foi listada em 1993, o desempenho da empresa manteve um bom ritmo de crescimento durante todo o ano. A escala de receitas aumentou de pouco mais de 100 milhões para 33,16 mil milhões de yuans em 2023, e o lucro líquido atribuível à empresa-mãe expandiu de dezenas de milhões para 5,6 mil milhões de yuans em 2023.

É claro que a empresa também encontrou alguns contratempos. Especialmente de 2018 a 2020, a receita da empresa estagnou e o lucro atribuível aos acionistas caiu seriamente, de 4,12 bilhões de yuans para 2,6 bilhões de yuans, com um declínio acumulado de até 37%.

As razões são: Primeiro, os preços do vidro estão num nível relativamente baixo devido a questões de oferta e procura. Em segundo lugar, a epidemia de COVID-19 alastrou-se em 2020 e as vendas globais de automóveis caíram 13%. O mercado dos EUA atingiu o nível mais baixo em dez anos e muitos países europeus caíram mais de 25%.

A partir de 2021, embora a epidemia ainda não tenha se dissipado, os novos veículos energéticos da China começaram a explodir, provocando uma forte recuperação na procura de vidros automóveis. Além disso, os preços do vidro também estão a subir, conduzindo o desempenho de volta a um elevado crescimento. De 2021 a 2023, a taxa composta de crescimento anual de receitas e lucros chegará a 18,5% e 33,8%. No primeiro trimestre de 2024, aumentou mais de 25% e 51% em relação ao ano anterior.

Vejamos a lucratividade. De 2018 a 2023, a margem de lucro bruto da Fuyao Glass caiu de um máximo histórico de 42,6% para 35,4%. A margem de lucro líquido caiu de 20,3% para 17%. Este último tem uma queda menor, o que mostra que a alíquota das três taxas está mais bem controlada.

A queda na margem de lucro bruto da empresa não se deve à queda nos preços dos vidros automotivos terminais. Pelo contrário, a tendência geral de alta foi mantida. A observação do valor de mercado acredita que isto se deve principalmente ao forte aumento dos preços da energia upstream e do carbonato de sódio, o que colocou alguma pressão sobre a rentabilidade.

Na verdade, a margem de lucro bruto do setor de autopeças da China em 2023 é de apenas cerca de 18%, e a margem de lucro líquido é de apenas cerca de 5%, o que é muito inferior ao nível de lucro da Fuyao Glass. Comparando-a com seus pares, a margem de lucro bruto da empresa excede a da Xinyi Glass e é muito superior à de seus concorrentes estrangeiros, Sheet Glass, Asahi Glass e Saint-Gobain.

▲ Níveis de margem de lucro bruto de 5 gigantes do vidro automotivo, fonte: Wind

Pode-se ver que o desempenho da Fuyao Glass se recuperou rapidamente depois de passar por reviravoltas de curto prazo em vários anos. Olhando para um longo período de tempo, os fundamentos reais são relativamente fortes e o potencial de crescimento é bom, o que é também uma das razões para o forte posicionamento dos fundos do norte.

[Um bom negócio de monopólio]

Só porque uma empresa teve um bom desempenho no passado não significa que continuará a ter um bom desempenho no futuro. No futuro, se o desempenho da Fuyao Glass pretende manter um bom crescimento, ela precisa de apoio a nível da indústria. Felizmente, o vidro automóvel global é um negócio monopolista com barreiras elevadas.

Em 2023, o mercado global de vidro automotivo ultrapassará US$ 15 bilhões. Com o ligeiro crescimento nas vendas de automóveis e o aumento dos preços dos vidros, ainda haverá muito bolo incremental no futuro.

Na verdade, o mercado global de vidro automotivo tornou-se altamente monopolizado. De acordo com dados da Marklines, os 5 maiores fabricantes globais em 2021 são Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain e Xinyi Glass, com participações de mercado de 28%, 26%, 17%, 15% e 8%, respectivamente. Entre eles, a Fuyao Glass detém 65% do mercado chinês.

Isto também significa que vários grandes fabricantes continuarão a dividir o bolo do mercado. Internamente, a tendência de força constante também é óbvia, e espera-se que a Fuyao Glass continue a expandir sua participação no mercado. Segundo dados institucionais citados pelo People's Daily Online, aumentou para 34% em 2023.

A razão mais importante para a actual estrutura de monopólio é que as barreiras comerciais para o vidro automóvel são muito elevadas. Este modelo com muitos activos impedirá o influxo de capital de fora da indústria.

Como o vidro é frágil e os custos de transporte são elevados, geralmente os fabricantes de vidro automotivo estabelecem fábricas perto dos fabricantes de veículos. Isto leva ao facto de que, para ganhar mais quota de mercado, a disposição da capacidade de produção deve ser descentralizada e globalizada. Além disso, o investimento em linhas de produção de vidro é enorme. Estabelecer uma linha de produção com uma capacidade de produção anual de 4 milhões de metros quadrados na Europa, nos Estados Unidos e na China exigirá aproximadamente 40 milhões de euros a 60 milhões de euros, 70 milhões de dólares americanos e 200 milhões de yuans.

A Fuyao Glass planeava anteriormente ter uma capacidade de produção de 5,5 milhões de unidades por ano nos Estados Unidos, com um investimento de 400 milhões de dólares. Um modelo tão pesado em activos, juntamente com a elevada incerteza dos benefícios resultantes, torna o capital OTC assustador.

▲ Valor de investimento em projeto único da Fuyao Glass, fonte: Guojin Securities

Além disso, a demanda por personalização de vidros automotivos é alta, o que impõe altas exigências ao design, desenvolvimento e capacidade de suporte dos fornecedores. Em particular, os produtos de vidro automóvel estão em constante atualização, exigindo que os fabricantes invistam continuamente em investigação e desenvolvimento para promover produtos de valor acrescentado para satisfazer a procura do mercado. De 2019 a 2023, o investimento em P&D da Fuyao aumentou de 813 milhões de yuans para 1,4 bilhão de yuans, e a taxa de despesas com P&D permaneceu em 4%.

Além disso, o ciclo desde a certificação do fornecedor até ao lançamento final de produtos personalizados demora frequentemente vários anos. Uma vez que as duas partes estabeleçam uma relação de cooperação, esta provavelmente cobrirá todo o ciclo de vida dos novos modelos de automóveis, dificultando a entrada de concorrentes.

Pode-se observar que as barreiras para a indústria do vidro automotivo são bastante altas e a estrutura do mercado irá gradualmente se mover em direção ao monopólio. Os participantes presentes podem desfrutar exclusivamente de um bolo de mercado tão grande. Desta perspectiva, a Fuyao Glass pode continuar a colher dividendos da indústria no futuro.

[Ainda é possível esperar que o volume e o preço subam]

O mercado global de vidro automotivo é enorme e a estrutura do mercado é boa. Como empresa de vidro automotivo com a maior participação de mercado no mundo, espera-se que a Fuyao Glass mantenha um alto crescimento no desempenho futuro. Isto pode ser realizado em análises prospectivas a partir de duas dimensões: volume e preço.

Em primeiro lugar, a contínua explosão de novos veículos energéticos impulsionou a procura de vidros para bicicletas, o que apoiará o crescimento das vendas da Fuyao Glass.

Em 2023, as vendas globais totais de automóveis serão de 92,72 milhões de unidades, um aumento anual de 11,9%, um aumento de 0,7% em relação a 2019 e 3,1% menos que o pico histórico em 2017. À medida que os efeitos cicatrizantes da epidemia se dissipam e a economia global recupera, espera-se que as vendas globais de automóveis continuem a crescer, mas a taxa de crescimento global será relativamente lenta.

Além disso, o uso de vidros para bicicletas ainda pode ser esperado. Tomando a história como guia, na década de 1950, a área envidraçada de automóveis e bicicletas era de apenas 2,2 metros quadrados, que aumentou para 4,2 metros quadrados após o século XXI.

No futuro, à medida que a taxa de penetração do vidro da cobertura para veículos de novas energias continuar a aumentar, espera-se que a área do vidro das bicicletas continue a aumentar. Você sabe, a área de vidro da pequena clarabóia é de apenas 0,2-0,6 metros quadrados, a área de vidro da clarabóia panorâmica é de 0,5-1,2 metros quadrados e a área de vidro da clarabóia panorâmica é tão alta quanto 1-2 metros quadrados.

Em Novembro de 2023, a taxa de penetração do vidro de cobertura no mercado automóvel chinês era de 14%, em comparação com apenas cerca de 2% no início de 2021. Algumas instituições prevêem que a taxa de penetração chegará a mais de 55% em 2025. Neste segmento, a Fuyao Glass representa 91% e 89% dos veículos nacionais a combustível e veículos de novas energias (dados de 2021). A Fuyao Glass será a beneficiária desta onda de tendências de atualização de produtos de vidro.

Para fazer face à potencial procura de crescimento futuro, a Fuyao Glass continua a expandir a sua capacidade de produção em muitos locais do mundo. Atualmente, a capacidade de produção no exterior é de 6,8 milhões de unidades, concentrada principalmente nos Estados Unidos e na Rússia, e a capacidade de produção doméstica é de 34 milhões de unidades, distribuídas em Fuqing, Changchun, Chongqing, Xangai, Guangzhou e outros lugares. Por volta do início de 2024, a Fuyao Glass gastou 3,25 bilhões e 5,75 bilhões, respectivamente, para expandir vigorosamente a capacidade de produção de vidro em Fujian e Hefei.

Em segundo lugar, o preço unitário da Fuyao Glass continua a subir e há espaço para um maior crescimento.

De 2016 a 2023, o preço por metro quadrado da Fuyao Glass aumentou de 152 yuans para 213 yuans, com uma taxa composta de crescimento anual de 4,94%.

Com o rápido desenvolvimento da eletrificação e inteligência automotiva, os produtos de vidro automotivo foram significativamente atualizados, especialmente o vidro do dossel e o pára-brisa dianteiro AR-HUD (PS: head-up display de realidade aumentada, ou seja, algumas informações de direção são razoavelmente sobrepostas à visão do motorista área, como dados do painel, imagens de navegação, etc.).

No passado, as bicicletas tradicionais de vidro com claraboia custavam cerca de 100 yuans, o vidro do teto solar panorâmico subiu para 300-800 yuans e o vidro do dossel aumentou ainda mais para cerca de 900 yuans. Um pára-brisa dianteiro comum custa cerca de 200 yuans, enquanto um pára-brisa dianteiro AR-HUD custa cerca de 1.000 yuans. Você sabe, o AR-HUD está gradualmente se tornando equipamento padrão em modelos de médio a alto padrão.

Em termos de dimensão de preços, a Fuyao Glass também tomou medidas antecipadas no lado dos custos de produção. A fim de garantir o fornecimento e economizar custos, a Fuyao Glass construiu linhas de produção de vidro float em muitos lugares, com uma relação independente de fornecimento e vendas de mais de 90% (o vidro float representa 34% do custo do vidro automotivo). Além disso, a empresa começou a implantar fábricas de areia de sílica mais a montante. Já possui quatro fábricas principais em Hainan, Hunan, Mongólia Interior e Liaoning para reduzir ainda mais os custos de produção de vidro. É claro que, além do vidro float, o custo de matérias-primas como energia e carbonato de sódio também apresenta riscos de flutuação significativos, que a empresa não pode controlar e podem ter maior impacto nos custos de produção.

Em suma, espera-se que o preço unitário do vidro automóvel da empresa continue a subir devido às actualizações dos produtos, e a empresa também está a alargar os seus negócios a montante, numa tentativa de continuar a reduzir os custos de produção. Ambos conduzem ao aumento do lucro do produto. margens e impulsionando uma rentabilidade mais forte.

Em resumo, a empresa tem mantido um bom desempenho durante muitos anos, o mercado global de vidro automóvel é grande em escala, tem barreiras elevadas e tende a ser monopolizado, e as potenciais expectativas de crescimento de "aumento de volume e preço" são todos factores fundamentais para investidores estrangeiros ousem investir pesadamente na Fuyao Glass. Além disso, a avaliação atual do PE da empresa é de 20,8 vezes, o que está abaixo do centro de avaliação plurianual. Portanto, pode valer a pena esperar pelo desempenho futuro do capital da Fuyao Glass e espera-se que inaugure o efeito de clique duplo de Davis.

Isenção de responsabilidade

Este artigo envolve conteúdo sobre empresas listadas e é uma análise e julgamento pessoal do autor com base nas informações divulgadas publicamente pelas empresas listadas de acordo com suas obrigações legais (incluindo, mas não se limitando a anúncios temporários, relatórios periódicos, plataformas interativas oficiais, etc.); as informações ou opiniões contidas no artigo não constituem qualquer investimento ou outro conselho de negócios e a Market Cap Watch se isenta de qualquer responsabilidade por quaisquer ações resultantes da adoção deste artigo.