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Auteur : Xiao Li Feidao, Editeur : Xiao Shimei

Depuis le début de l'année, le secteur des pièces automobiles en actions A a chuté de 12 %, mais Fuyao Glass a inversé la tendance et a augmenté de 33 %. Ce qui est encore plus surprenant, c’est que les fonds du nord ont continué à accroître leurs positions dans Fuyao Glass au fil des ans. La valeur actuelle de l’actionnariat est de 23 milliards, ce qui dépasse les 21 milliards de BYD. Le dernier taux de participation s'élève à 23,4 %, se classant au premier rang parmi toutes les sociétés à actions A.

Fin mai de cette année, Fuyao Glass est devenue la première action avec la plus grande proportion d'investissements étrangers. Pourquoi ?

[Les performances augmentent régulièrement]

Depuis que Fuyao Glass a été cotée en bourse en 1993, les performances de l'entreprise ont maintenu une bonne dynamique de croissance tout au long de l'année. L'échelle des revenus est passée d'un peu plus de 100 millions à 33,16 milliards de yuans en 2023, et le bénéfice net attribuable à la société mère est passé de dizaines de millions à 5,6 milliards de yuans en 2023.

Bien entendu, l’entreprise a également connu quelques revers. Surtout de 2018 à 2020, les revenus de l'entreprise ont stagné et les bénéfices attribuables aux actionnaires ont considérablement diminué, passant de 4,12 milliards de yuans à 2,6 milliards de yuans, avec une baisse cumulée pouvant atteindre 37 %.

Les raisons sont les suivantes : Premièrement, les prix du verre sont à un niveau relativement bas en raison de problèmes d’offre et de demande. Deuxièmement, l'épidémie de COVID-19 a fait rage en 2020 et les ventes mondiales d'automobiles ont chuté de 13 %. Le marché américain a atteint son plus bas niveau depuis dix ans et de nombreux pays européens ont chuté de plus de 25 %.

À partir de 2021, même si l'épidémie ne s'est pas encore dissipée, les véhicules chinois à énergies nouvelles ont commencé à exploser, entraînant un fort rebond de la demande de verre automobile. En outre, les prix du verre augmentent également, ce qui ramène les performances à une croissance élevée. De 2021 à 2023, le taux de croissance annuel composé des revenus et des bénéfices atteindra 18,5 % et 33,8 %. Au premier trimestre 2024, il a augmenté de plus de 25 % et 51 % sur un an.

Regardons la rentabilité. De 2018 à 2023, la marge bénéficiaire brute de Fuyao Glass est passée d'un sommet historique de 42,6 % à 35,4 %. La marge bénéficiaire nette est passée de 20,3% à 17%. Ce dernier connaît une baisse plus faible, ce qui montre que le taux des trois honoraires est mieux maîtrisé.

La baisse de la marge bénéficiaire brute de l'entreprise n'est pas due à la baisse des prix du verre automobile en terminal, au contraire, la tendance globale à la hausse s'est maintenue. L'observation de la valeur marchande estime que cela est principalement dû à la forte augmentation des prix de l'énergie en amont et du carbonate de sodium, qui a exercé une certaine pression sur la rentabilité.

En fait, la marge bénéficiaire brute du secteur chinois des pièces automobiles en 2023 n'est que d'environ 18 %, et la marge bénéficiaire nette n'est que d'environ 5 %, ce qui est bien inférieur au niveau de profit de Fuyao Glass. En comparaison avec ses pairs, la marge bénéficiaire brute de l'entreprise dépasse celle de Xinyi Glass et est bien supérieure à celle de ses concurrents étrangers, Sheet Glass, Asahi Glass et Saint-Gobain.

▲Niveaux de marge bénéficiaire brute de 5 géants du verre automobile, source : Wind

On peut constater que les performances de Fuyao Glass se sont rapidement redressées après avoir connu des rebondissements à court terme au cours de plusieurs années. Sur une longue période, les fondamentaux réels sont relativement solides et le potentiel de croissance est bon, ce qui est également l'une des raisons du fort positionnement des fonds orientés vers le nord.

[Une bonne entreprise de monopole]

Ce n’est pas parce qu’une entreprise a bien performé dans le passé qu’elle continuera à le faire à l’avenir. À l’avenir, si l’on veut que les performances de Fuyao Glass maintiennent une bonne croissance, elle aura besoin du soutien du secteur. Heureusement, le verre automobile mondial est un secteur monopolistique avec des barrières élevées.

En 2023, le marché mondial du verre automobile dépassera les 15 milliards de dollars. Avec la légère croissance des ventes de voitures et la hausse des prix du verre, il y aura encore beaucoup de gâteau supplémentaire à l'avenir.

En fait, le marché mondial du verre automobile est devenu fortement monopolisé. Selon les données de Marklines, les fabricants mondiaux du TOP5 en 2021 sont Fuyao Glass, Asahi Glass, Sheet Glass, Saint-Gobain et Xinyi Glass, avec des parts de marché de 28 %, 26 %, 17 %, 15 % et 8 % respectivement. Parmi eux, Fuyao Glass détient 65 % du marché chinois.

Cela signifie également que plusieurs grands fabricants continueront à se partager le gâteau du marché. En interne, la tendance à une force constante est également évidente et Fuyao Glass devrait continuer à accroître sa part de marché. Selon les données institutionnelles citées par le Quotidien du Peuple en ligne, elle s'élèverait à 34 % en 2023.

La raison la plus importante de la structure monopolistique actuelle est que les barrières commerciales dans le secteur du verre automobile sont très élevées. Ce modèle, qui repose sur de nombreux actifs, entravera l'afflux de capitaux extérieurs à l'industrie.

Étant donné que le verre est fragile et que les coûts de transport sont élevés, les fabricants de verre automobile établissent généralement des usines de fabrication à proximité des constructeurs automobiles. Cela conduit au fait que pour gagner davantage de parts de marché, la répartition des capacités de production doit être décentralisée et mondialisée. De plus, les investissements dans les lignes de production de verre sont énormes. Pour établir une ligne de production d'une capacité de production annuelle de 4 millions de mètres carrés en Europe, aux États-Unis et en Chine, il faudra environ 40 à 60 millions d'euros, 70 millions de dollars américains et 200 millions de yuans.

Fuyao Glass prévoyait auparavant d'avoir une capacité de production de 5,5 millions d'unités par an aux États-Unis, avec un investissement de 400 millions de dollars. Un modèle aussi lourd en actifs, associé à la grande incertitude quant aux avantages qui en résultent, rend les capitaux de gré à gré intimidants.

▲ Montant de l'investissement dans un seul projet Fuyao Glass, source : Guojin Securities

En outre, la demande de personnalisation du verre automobile est élevée, ce qui impose des exigences élevées en matière de conception, de développement et de capacités de support des fournisseurs. En particulier, les produits en verre automobile sont constamment améliorés, ce qui oblige les fabricants à investir continuellement dans la recherche et le développement pour promouvoir des produits à valeur ajoutée afin de répondre à la demande du marché. De 2019 à 2023, les investissements en R&D de Fuyao sont passés de 813 millions de yuans à 1,4 milliard de yuans, et le taux de dépenses en R&D est resté à 4 %.

De plus, le cycle allant de la certification du fournisseur au lancement final de produits personnalisés prend souvent plusieurs années. Une fois que les deux parties auront établi une relation de coopération, celle-ci couvrira très probablement l'ensemble du cycle de vie des nouveaux modèles de voitures, ce qui rendra difficile l'entrée des concurrents.

On peut voir que les barrières à l'industrie du verre automobile sont assez élevées et que la structure du marché évoluera progressivement vers un monopole. Les acteurs présents peuvent profiter exclusivement d'un énorme gâteau de marché. De ce point de vue, Fuyao Glass peut continuer à récolter les dividendes de l’industrie à l’avenir.

[Il est encore possible de s'attendre à une augmentation du volume et du prix]

Le marché mondial du verre automobile est énorme et la structure du marché est bonne. En tant qu'entreprise de verre automobile détenant la plus grande part de marché au monde, Fuyao Glass devrait maintenir une croissance élevée de ses performances futures. Cela peut être effectué en effectuant une analyse prospective à partir de deux dimensions : le volume et le prix.

Premièrement, l'explosion continue des véhicules à énergies nouvelles a stimulé la demande de verre pour vélos, ce qui soutiendra la croissance des ventes de Fuyao Glass.

En 2023, les ventes mondiales totales d'automobiles s'élèveront à 92,72 millions d'unités, soit une augmentation de 11,9 % sur un an, une augmentation de 0,7 % par rapport à 2019 et 3,1 % de moins que le pic historique de 2017. À mesure que les effets néfastes de l'épidémie se dissipent et que l'économie mondiale se redresse, les ventes mondiales d'automobiles devraient continuer de croître, mais le taux de croissance global sera relativement lent.

En outre, l’utilisation de verres de vélo est toujours possible. En prenant l'histoire comme guide, dans les années 1950, la surface vitrée des automobiles et des vélos n'était que de 2,2 mètres carrés, qui est passée à 4,2 mètres carrés après le 21e siècle.

À l'avenir, à mesure que le taux de pénétration du verre d'auvent pour les véhicules à énergie nouvelle continue d'augmenter, on s'attend à ce que la superficie du verre pour vélos continue d'augmenter. Vous savez, la surface vitrée de la petite lucarne n'est que de 0,2 à 0,6 mètres carrés, la surface vitrée de la lucarne panoramique est de 0,5 à 1,2 mètres carrés et la surface vitrée de la lucarne panoramique est aussi élevée que 1-2 mètres carrés.

En novembre 2023, le taux de pénétration du verre à baldaquin sur le marché automobile chinois était de 14 %, contre seulement environ 2 % début 2021. Certaines institutions prédisent que le taux de pénétration atteindra plus de 55 % d'ici 2025. Dans ce segment, Fuyao Glass représente 91 % et 89 % des véhicules à carburant domestique et des véhicules à énergies nouvelles (données 2021). Fuyao Glass sera le bénéficiaire de cette vague de tendances de mise à niveau des produits en verre.

Afin de faire face à la demande potentielle de croissance future, Fuyao Glass continue d'étendre sa capacité de production dans de nombreux endroits à travers le monde. À l'heure actuelle, la capacité de production à l'étranger est de 6,8 millions d'unités, principalement concentrées aux États-Unis et en Russie, et la capacité de production nationale est de 34 millions d'unités, réparties à Fuqing, Changchun, Chongqing, Shanghai, Guangzhou et ailleurs. Vers le début de 2024, Fuyao Glass a dépensé respectivement 3,25 milliards et 5,75 milliards pour développer vigoureusement la capacité de production de verre au Fujian et à Hefei.

Deuxièmement, le prix unitaire de Fuyao Glass continue d'augmenter et il existe une marge de croissance supplémentaire.

De 2016 à 2023, le prix au mètre carré du verre Fuyao est passé de 152 yuans à 213 yuans, avec un taux de croissance annuel composé de 4,94 %.

Avec le développement rapide de l'électrification et de l'intelligence automobiles, les produits en verre automobile ont été considérablement améliorés, en particulier le verre de verrière et le pare-brise avant AR-HUD (PS : affichage tête haute en réalité augmentée, c'est-à-dire que certaines informations de conduite sont raisonnablement superposées dans la vue du conducteur zone, telles que les données du tableau de bord, les images de navigation, etc.).

Dans le passé, les vélos traditionnels en verre de lucarne coûtaient environ 100 yuans, le verre du toit ouvrant panoramique atteignait 300 à 800 yuans et le verre de la verrière s'élevait encore à environ 900 yuans. Un pare-brise ordinaire coûte environ 200 yuans, tandis qu'un pare-brise AR-HUD coûte environ 1 000 yuans. Vous le savez, l’AR-HUD devient progressivement un équipement standard dans les modèles milieu-haut de gamme.

En termes de prix, Fuyao Glass a également pris des mesures précoces en matière de coûts de fabrication. Afin d'assurer l'approvisionnement et de réduire les coûts, Fuyao Glass a construit des lignes de production de verre flotté dans de nombreux endroits, avec un ratio d'approvisionnement et de vente indépendant de plus de 90 % (le verre flotté représente 34 % du coût du verre automobile). En outre, l'entreprise a commencé à déployer des usines de sable de silice plus en amont. Elle possède déjà quatre usines majeures à Hainan, Hunan, en Mongolie intérieure et au Liaoning pour réduire davantage les coûts de production de verre. Bien entendu, outre le verre flotté, le coût des matières premières telles que l'énergie et la soude présente également des risques de fluctuation importants, que l'entreprise ne peut pas contrôler et qui peuvent avoir un impact plus important sur les coûts de production.

En bref, le prix unitaire du verre automobile de l'entreprise devrait continuer d'augmenter en raison de la mise à niveau des produits, et l'entreprise étend également ses activités en amont dans le but de continuer à réduire les coûts de production. Ces deux éléments sont propices à l'augmentation des bénéfices des produits. marges et générer une rentabilité plus forte.

En résumé, l'entreprise a maintenu de bonnes performances pendant de nombreuses années, le marché mondial du verre automobile est de grande envergure, comporte des barrières élevées et a tendance à être monopolisé, et les attentes de croissance potentielle d'une « augmentation du volume et du prix » sont tous des facteurs essentiels pour investisseurs étrangers à oser investir massivement dans Fuyao Glass. De plus, la valorisation actuelle du PE de la société est de 20,8 fois, ce qui est inférieur au centre de valorisation pluriannuel. Par conséquent, la performance future du capital de Fuyao Glass mérite peut-être d'être attendue et elle devrait inaugurer l'effet double-clic Davis.

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