новости

вместо того, чтобы обсуждать эффективность положений об азартных играх на ipo и вред судебных разбирательств по обратному выкупу, возможно, было бы более практичным изучить, как вернуть инвестиционные учреждения из «кредиторов» в роль экономических «инкубаторов».

текст｜тан юань юань

редактор: ян сюхун

с начала этого года участились судебные иски, связанные с возбуждением игорных договоров, которые также поставили предпринимателей и инвестиционные организации по разные стороны.

в начале сентября 2024 года отечественная компания-единорог gpu (графический процессор) xiangdixian computing technology (chongqing) co., ltd. (именуемая в дальнейшем «xiangdixian») объявила, что переживает кризис финансирования и расторгает контракты с сотрудниками и смотрит для возможностей внешнего финансирования. ранее xiangdixian завершила финансирование на сумму более 2 миллиардов юаней при оценке в 15 миллиардов юаней.

сян ди впервые столкнулся с финансовым кризисом, возможно, связанным с подписанным им соглашением об азартных играх.согласно публичным сообщениям, генеральный директор xiangdixian тан чжиминь заявил на собрании всех сотрудников, что компания подписала игровое соглашение с акционерами, пообещав, что масштаб финансирования серии b достигнет 500 миллионов юаней. теперь, поскольку компания не смогла достичь своих целей, акционеры сначала предъявили иск xiangdi, и счета компании были заморожены.

в то же время,капитал онлайнчасть содержания, раскрытая в полугодовом отчете за 2024 год, привлекла широкое внимание. у компании был иск к сян дисянь на общую сумму 18,8117 млн ​​юаней, и пекинская арбитражная комиссия выдала уведомление об акцепте. 1 августа народный суд района юбэй города чунцина заморозил деньги сян ди на сумму 8,0404 миллиона юаней.

кризис капитала в сяндисяне в очередной раз спровоцировал рыночные дискуссии о «судебных процессах по выкупу акций» и «соглашениях об азартных играх». неделей ранее луо юнхао и партнер zihui venture capital чжэн ган были вовлечены в публичный спор по поводу погашения долга. ло юнхао обвинил другую сторону в «инициировании мошеннического иска с целью заставить меня выкупить долг». эта серия мероприятий также подчеркивает сложные конфликты интересов между инвестиционными институтами и предпринимателями.

согласно «отчету об обратном выкупе и выходе фондов венчурного капитала и прямых инвестиций», опубликованному юридической фирмой li & fung, около 130 000 проектов столкнутся с давлением выхода в будущем, в которых участвуют 14 000 компаний. сообщается, что среди 12 исков о выкупе, рассмотренных шанхайским судом в период с 2018 по 2021 год, цикл исполнения составлял более 1000 дней и всего 142 дня. во всех четырех раскрытых делах процент взыскания задолженности был равен нулю.

«после «нового курса 8.27» ожидания инвесторов в отношении доходов от ipo (первичных публичных размещений) изменились». инвестор в бивалютном фонде заявил, что каналы выхода на внутренний рынок очень едины.после того, как выход станет затруднительным, давление будет передано вниз, а оговорка о выкупе является своего рода передачей риска.”

так называемый «новый курс 8,27» относится к мерам, введенным комиссией по регулированию ценных бумаг китая 27 августа 2023 года с целью постепенного ужесточения темпов ipo.

с начала этого года новая энергетическая интеллектуальная дорожка ознаменовала «первый год листинга», с последующимисемена черного кунжута,горизонт,веруань чжисинждем, пока компании выстроятся в очередь на ipo. стоит отметить, что многие компании в этой сфере обременены азартными соглашениями. предыдущие раунды финансирования не только принесли идеальные оценки, но и создали огромное количество.привилегированные акции. если публичное размещение акций в конечном итоге невозможно, инвесторы могут воспользоваться своим правом обратного выкупа и потребовать от компании или даже команды основателей выкупить их привилегированные акции.

“вообще говоря, если у инвестируемой компании есть надежда на выход на биржу, она не дойдёт до стадии судебных разбирательств. ведь хорошие проекты на рынке тоже рассчитывают на перехват.. человек, работающий в институциональном отделе ir (отношения с инвесторами), сказал: «генеральный партнер (генеральный партнер) несет ответственность перед lp (партнер с ограниченной ответственностью). осуществление права выкупа и установление интереса также считаются деловыми переговорами. "

в июне этого года «некоторые политики и меры по содействию качественному развитию венчурного капитала», выпущенные главным управлением государственного совета, заявили, что необходимо расширить каналы выхода венчурного капитала и оптимизировать политику выхода из венчурного капитала. венчурные фонды. в том же месяце комиссия по регулированию ценных бумаг китая опубликовала «восемь правил для совета по инновациям в области науки и технологий», предлагая более широкую поддержку слияний, поглощений и реорганизаций, особенно поддержку компаний, включенных в совет по инновациям в области науки и технологий, для проведения слияний. а также приобретения и интеграция добывающих и перерабатывающих промышленных цепочек.

отраслевые аналитики говорят, что из-за ожиданий высоких доходов от ipo предприниматели и инвесторы стоят по обе стороны соглашения о ставках. пункт о выкупе является не только страховочным канатом для учреждения, но и инвестиционным сертификатом предпринимателя. между терпением и стремлением к прибыли нет конфликта. расширение каналов выхода для венчурных инвестиций и предоставление предпринимателям больше времени может соответствовать ожиданиям рынка.

ужесточение ipo, выход прямых инвестиций становится более трудным

через год после реализации «нового курса 8.27» количество компаний, котирующихся на бирже с долей а, значительно сократилось. в соответствии свосточная удачапо данным выбора, 128 компаний были зарегистрированы в прошлом году, что на 69,69% меньше, чем в прошлом году, было привлечено 93,844 млрд юаней, снижение на 80,03%. год назад комиссия по регулированию ценных бумаг китая приняла три меры, включая оптимизацию ipo и поэтапное ужесточение темпов ipo, чтобы способствовать сбалансированному развитию инвестиций и финансирования. для инвестиционных учреждений путь выхода из ipo ужесточился, а новая политическая среда также побудила инвестиционные учреждения внести коррективы в «боль».

в первой половине 2024 года количество новых управляющих инвестициями в акционерный капитал и аннулирование китайской ассоциации управления активами (далее «китайская ассоциация управления активами») продемонстрировали биполярную тенденцию. число новых регистраций составило 48 в год. -снижение к уровню года на 78%; количество отмен составило 605, что составило 12,6 раз за тот же период, и впервые появился тип «отмена без управления на 12 месяцев», учитывающий на 13,1%.

источник данных: ассоциация фондов китая.

в то же время, согласно «отчету об исследовании рынка инвестиций в акции китая за первую половину 2024 года», недавно опубликованному исследовательским центром zero2ipo, рынок инвестиций в акции в китае в целом продолжает снижаться, среди них количество и масштаб вновь привлеченных инвестиций. средства составили 1817 и 622,939 млрд юаней соответственно в годовом исчислении. снижение инвестиций в годовом исчислении составило 49,2% и 22,6%, количество случаев составило 3033, снижение в годовом исчислении на 37,6; %.

что касается уровня «выхода», непосредственно связанного с политикой «ужесточения ipo», то в первой половине этого года произошло в общей сложности 746 случаев выхода из акционерного финансирования, что на 63,5% меньше, чем в прошлом году. среди них количество случаев ipo компаний с иностранными инвестициями составило 214, превысив внутренний рынок с 203 случаями. количество случаев ipo компаний с иностранными и отечественными инвестициями снизилось на 20,1% и 74,1% соответственно в годовом исчислении.

“если вы представляете фонд в долларах сша, существуют различные методы выхода, такие как s fund (вторичный фонд, то есть фонд передачи подержанных акций) и слияния и поглощения, а ipo не учитывается.«инвестор бивалютного фонда рассказал нам, что каналы выхода на внутреннем рынке очень едины. «после того, как выход станет трудным, давление будет передано вниз. «по его мнению, по сравнению со «ставками на результат», суть «листинговых ставок» заключается в своего рода передаче риска.

другое юридическое лицо, долгое время занимающееся слияниями и поглощениями, считает, что «боль» индустрии фондов прямых инвестиций — единственный путь к здоровому развитию. «многие небольшие частные инвестиционные компании тайно продают продукты по управлению активами, надеясь получить в сотни раз большую прибыль от ipo. они любят заниматься краткосрочными инвестициями и создают много пузырей в новой ситуации с ужесточением ipo». , по-настоящему могущественный капитал не будет затронут, ему легче сосредоточиться на жестких технологиях и заниматься долгосрочными делами.

в настоящее время прекрасное видение «долгосрочности» может столкнуться с трудностями из-за соглашений об обратном выкупе и азартных играх.в июне этого года «некоторые политики и меры по содействию качественному развитию венчурного капитала», выпущенные главным управлением государственного совета, заявили, что необходимо расширить каналы выхода венчурного капитала и оптимизировать политику выхода из венчурного капитала. венчурные фонды.

ожидается, что в будущем фонды s, а также слияния и поглощения станут основными каналами выхода из инвестиций в акционерный капитал. в июне комиссия по регулированию ценных бумаг китая опубликовала «восемь правил для совета по инновациям в области науки и технологий», предложив более широкую поддержку слияний, поглощений и реорганизаций, особенно поддержку компаний, включенных в совет по инновациям в области науки и технологий, для проведения слияний и поглощений. и интеграция промышленных цепочек добычи и переработки. через неделю после опубликования политики «синьляньская интеграция»нанокор микро、айди фармасьютикалтри компании из совета по инновациям в области науки и технологий запустили планы слияний и поглощений и реструктуризации.

но это явно не может удовлетворить амбиции lp. «высокие риски и высокая доходность — это стремление к частному инвестированию, а зарабатывание богатства посредством ipo слишком привлекательно». практикующий ir фонда сказал, что только доход, полученный от ipo, может удовлетворить аппетиты lp. ipo. «привлекайте lp».

«пари», своего рода соглашение об оценке, которое включает выкуп акций, компенсацию капитала и другие условия, изначально было двусторонней позитивной позицией «разделения рисков и прибыли» между инвесторами и предпринимателями. теперь к нему добавилось «время ipo». окно» из-за условий обратного выкупа «срока», предприниматели сталкиваются с более жесткой финансовой средой.

институциональные судебные разбирательства, не можете получить прибыль?

недавно shenzhen venture capital подала серию исков о выкупе, подав арбитражные запросы против инвестиционных целей, которые вызвали условия выкупа из-за «неудачи в ipo». в настоящее время в институциональном кругу наблюдается очевидная тенденция судебных разбирательств по выкупу акций, и этот инцидент представляет собой типичный микромир.

согласно «отчету об анализе выкупа и выхода фондов vc/pe», опубликованному юридической фирмой li & feng, около 130 000 проектов (инвестиции инвестора в компанию считаются проектами) постепенно столкнутся с давлением выхода, в котором участвуют около 14 000 компаний. основываясь на этих расчетах, исключая тех немногих выдающихся игроков, которые успешно «приземлились» посредством ipo, а также слияний и поглощений, большинство компаний столкнутся с реальностью применения положений об обратном выкупе. судя по объему выкупа, по состоянию на конец 2022 года объем инвестиций в инвестиции превышает 8 трлн юаней, что в среднем составляет около 600 млн юаней на компанию.

подписание соглашения о листинге и азартных играх может снизить риски для учреждений и обеспечить себе страховку. однако если фонды венчурного капитала потеряют свои характеристики «высокого риска и высокой доходности», чрезмерно жесткие условия, похоже, превратят инвестиции в «выпуск облигаций».

о губительности «азартных игр» для предпринимателей можно судить по примеру пони галопинга, продюсера «wulin gaiden», и семьи основателя. 31 июля 2021 года цзинь янь, вдова основателя pony galloping ли мина, была приговорена к выплате солидарного долга в размере 200 миллионов юаней. в феврале 2023 года все жилые объекты на имя цзинь янь были оформлены, остался только необходимый дом, в котором цзинь янь живет с матерью и дочерью, и планируется подать заявку на реализацию без аукциона.

в 2011 году «скачущая лошадь» стала новой звездой кино- и телеиндустрии и получила финансирование от многих учреждений. среди них galloping pony и инвестор ccb culture подписали дополнительное инвестиционное соглашение, предусматривающее, что, если galloping pony не будет включен в листинг до «31 декабря 2013 года», инвестор может потребовать от galloping pony и фактического контролера ли мина сделать одно- time приобретен пакет акций pony galloping, принадлежащий ccb culture.

2 января 2014 года ли мин, председатель pony galloping, внезапно скончался из-за болезни, всего через два дня после вступления в силу соглашения об обратном выкупе. фактически проверка ipo была приостановлена ​​3 ноября 2012 г. и возобновлялась только в январе 2014 г.

после смерти ли мина компания galloping horse быстро зашла в управленческий тупик, и путь к листингу был далёк.

согласно «отчету об анализе выкупа и выхода из фондов vc/pe», в 90,33% дел о выкупе учредители были указаны в качестве ответчиков, а уровень поддержки судом запросов на обратный выкуп также достиг 82,39%. фактически, требование о том, чтобы целевая компания взяла на себя обязательства по обратному выкупу при соблюдении требований по сокращению капитала, почти не поддерживается, в то время как требование о том, чтобы учредители взяли на себя обязательства по обратному выкупу, поддерживается почти на 100%. согласно выборочной статистике, 10% учредителей стали недобросовестными исполнителями, поскольку не смогли выполнить свои обязательства по выкупу.

основатель трансграничной логистической линии мелкой упаковки рассказал нам, что начал обращаться к некоторым инвестиционным институтам в 2023 году, но не был готов: «слишком много дополнительных условий, и я боюсь, что все будет потеряно. , есть только один ван цзяньлинь». практикующий сказал, что, хотя он находился на начальной стадии, он не хотел рисковать своими деньгами.

в начале этого года wanda group расторгла игорное соглашение, подписанное со своим инвестором pag investment group. даже если ipo акций h zhuhai wanda commercial management не было реализовано, ей не нужно было выплачивать заранее оцененные убытки, и кризис был. временно полегчало. согласно предыдущему инвестиционному соглашению, ванда должна не только вернуть инвесторам 38 миллиардов юаней основной суммы инвестиций, но и выплатить проценты по годовой процентной ставке 8%.

«годовая процентная ставка в размере 8% является нормальной, а многие из них превышают 15%». ir-практики из вышеупомянутых учреждений сказали нам, что, если в конечном итоге проект может полагаться только на доходы от выкупа, выплатить lp фактически невозможно. . «если не будет лучшего проекта, мы не будем просто подавать иск, чтобы вернуть деньги. надежда еще есть».

отчеты рыночных агентств показывают, что с 2019 по 2023 год средняя доходность фондов pe, которые фактически вышли из проектов, составляет 1,39 раза, а средний период инвестиций составляет примерно 39,21 месяца с точки зрения общей доходности, что является разрывом между его фактической доходностью; ставка и процентная ставка по кредиту в тот же период не то же самое. не большой, но все еще существует разрыв между стремлением к «высокой доходности» и частными инвестициями.

судя по судебным делам, инвестиционные организации чаще попадают в ситуацию «выигрывают иск, но не получают доход».

юридическая фирма ли фэн отобрала и подсчитала сотни судебных дел и обнаружила, что средний уровень возмещения исполнения составляет всего 6%, среди дел о выкупе, которые вступили в процесс исполнения, только 4,62% ​​дел имеют 100%-ное взыскание платежей и завершение исполнения; . с точки зрения времени, среднее время от первоначальной подачи дела до вынесения окончательного решения составляет около одного года. если добавить к этому время исполнения от 3 до 6 месяцев, то на завершение всех судебных процессов уходит в среднем полтора года. .

«лучше провести комплексную проверку на ранней стадии». инвестиционный менеджер с приставкой го рассказал нам, что для некоторых действительно отличных проектов сложно переложить все риски, связанные с азартными играми, на основателей. «проекты, которыми являются многие учреждения. если не будет возможности строго ограничить учредителей, объем ответственности за выкуп будет очень подробным, например, ограниченным стоимостью капитала», — сказал он.лучший способ разрешить судебный процесс – не доходить до судебного разбирательства.

становится трудно бросить курить, как решить эту проблему?

вместо того, чтобы обсуждать обоснованность положений об азартных играх на ipo и вредность судебных разбирательств по обратному выкупу, возможно, было бы более практичным изучить, как вернуть инвестиционные учреждения из «кредиторов» в роль экономических «инкубаторов».

28 июня главное управление государственного совета опубликовало «некоторые политики и меры по содействию качественному развитию венчурного капитала», предлагая оптимизировать всю цепочку «привлечение, инвестирование, управление и выход». среди них, с точки зрения совершенствования механизма выхода, он «расширит диверсифицированные каналы выхода», включая проведение пилотной работы по передаче акций фондов прямых инвестиций на региональном рынке акций.

в документе говорится, что пилотная работа будет способствовать поддержке дальнейшего развития фонда передачи подержанных акций, то есть фонда s. фонды s относятся к приобретению продуктов фондов альтернативных активов у инвесторов. традиционные фонды прямых инвестиций приобретают корпоративный капитал, тогда как фонды s приобретают корпоративный капитал или акции фонда у инвесторов, а объектами транзакций являются другие инвесторы.

выход tianjin sequoia из yingfeng electronics может оказаться компромиссным выбором в реальности «дилеммы выхода».

в марте этого годабидпоставщик yingfeng electronics подал заявку на листинг на шэньчжэньской фондовой бирже. компания занимается исследованиями, разработками и производством пленочных конденсаторов автомобильного класса, повышающих индукторов автомобильного класса и другой продукции. согласно проспекту, старый акционер tianjin sequoia обналичил 205 миллионов юаней в мае 2022 года.

в декабре 2011 года tianjin sequoia подписалась на 2,174 миллиона юаней уставного капитала компании yingfeng co., ltd. (предшественницы yingfeng electronics) на 50 миллионов юаней. в мае 2022 года tianjin sequoia подписалась на jiaxing trend и yintai по цене 16,67. инвестиционные и другие восемь учреждений передали в общей сложности 12,2731 миллиона акций, обналичив в общей сложности 205 миллионов юаней, положив конец более чем десятилетнему владению yingfeng electronics.

стоит отметить, что примерно в 2015 году из-за невозможности проведения первичного публичного размещения акций вступил в силу пункт об обратном выкупе игорного соглашения, подписанного yingfeng electronics, tianjin sequoia и другими инвесторами. однако tianjin sequoia явно отказалась от права выкупа и решила продолжать удерживать его. другой инвестор, сучжоу ланьцзюнь, передал свой капитал другим инвесторам по цене 25 миллионов юаней.

“в нынешних условиях невозможно удержать его десять лет. времени не существует.«практикующий автомобильный mcu (micro control unit) сказал, что по сравнению с xiang dixian из чунцина инвестиционная среда для предыдущих производителей оборудования была более спокойной. «конкуренция за отечественные графические процессоры слишком велика, и на них легко влияют внешние факторы в влияние на рынок относительно сложное. "

что касается других каналов выхода, практикующий специалист сказал, что выход через слияния и поглощения в настоящее время нереален: «по крайней мере, в сфере автомобильных полупроводников большинство инвесторов все еще надеются выйти через ipo».

согласно «отчету об исследовании рынка инвестиций в акции китая за первую половину 2024 года» zero2ipo, с точки зрения выходов, в первой половине года в китае произошло в общей сложности 746 случаев, в том числе 214 ipo компаний с зарубежными инвестициями и 203 внутренних. , что составляет 55,9% от общего числа случаев выхода. видно, что канал ipo по-прежнему остается наиболее важным методом выхода для прямых инвестиций.

го либо, основатель lp investment consulting, публично заявил, что в настоящее время выход из ipo является каналом выхода с самой высокой доходностью для венчурных фондов и играет важную роль в устойчивом цикле и здоровом развитии венчурных фондов. поддержание нормализации ipo имеет большое значение для стабилизации ожиданий инвесторов.

поскольку рынок ipo на рынке акций а ужесточается, некоторые компании предпочитают отправляться в соединенные штаты и гонконг для листинга и финансирования.

в этом году ряд отечественных компаний, занимающихся автономным вождением на новых источниках энергии, вышли на ipo, например black sesame, horizon и weride, а также другие ведущие поставщики высококлассных интеллектуальных решений для вождения. судя по проспекту, все вышеперечисленные компании обременены огромными игорными соглашениями и сталкиваются с ситуацией «выкупа без листинга».

многочисленные раунды финансирования привели к высокой справедливой стоимости привилегированных акций, которые напрямую включены в финансовые обязательства. компании надеются устранить балансовые убытки за счет листинга. как держатели привилегированных акций, инвесторы также ждут момента ipo, когда находящиеся в их руках привилегированные акции будут конвертированы в обыкновенные акции и потекут на рынок.

судя по проспекту «черного кунжута», в результате нескольких раундов финансирования были получены соответствующие погашаемые и конвертируемые привилегированные акции. с 2021 года по первый квартал 2024 года погашаемая и конвертируемая балансовая стоимость компании составляет 5,094 млрд юаней, 8,279 млрд юаней, 12,589 млрд юаней и 10,977 млрд юаней. млрд юаней, если глобальное размещение будет завершено, привилегированные акции в руках инвесторов будут конвертированы в обыкновенные акции и могут быть публично проданы после периода блокировки. однако, если это глобальное размещение не будет завершено до указанной даты, инвесторы смогут воспользоваться своими правами на выкуп и потребовать от black sesame выкупа привилегированных акций.

weride zhixing, специализирующаяся на беспилотных автомобилях, в конце июля представила nasdaq проспект. согласно проспекту, weride zhixing также сталкивается с давлением выкупа. например, wenyuan yuexing совместно с двумя инвесторами основала компанию wenyuan yuexing. два инвестора вложили 36 миллионов юаней и 28,8 миллионов юаней соответственно, чтобы получить 20% и 16% дохода компании. если условия окончательного соглашения не будут выполнены, инвесторы имеют право потребовать от weride выкупить все акции и получить доход в размере не менее 10%.

вышеупомянутый инвестиционный менеджер заявил, что для целей высокого качества капитал по-прежнему готов отложить реализацию права обратного выкупа.«терпение gp, по сути, направлено на получение прибыли. разница в том, что некоторые из них являются долгосрочными, а некоторые недальновидными. предприниматели и капитал - это двусторонний выбор с самого начала. он считает, что инвесторы на этом пути постепенно войдут». период выхода «может быть неизбежным выход на биржу по низкой цене».

венчурный капитал, особенно венчурный капитал в сфере высоких технологий с длительными циклами доходности, имеет большой спрос и зависимость от терпеливого капитала. в июне этого года, отвечая на вопросы журналистов о «некоторые политики и меры по содействию качественному развитию венчурных инвестиций», национальная комиссия по развитию и реформам дала понять, что будет мобилизовать квалифицированный социальный капитал в качестве «терпеливого капитала». решить проблему «нехватки денег» и «нехватки риса» в отрасли. эта политика явно поощряет капиталовложения на ранних этапах, небольших, долгосрочных и жестких технологий, в полной мере используя роль долгосрочного терпеливого капитала для дальнейшего содействия высококачественному развитию реальной экономики.

инсайдеры отрасли полагают, что между долгосрочным подходом и путем выхода из ipo нет противоречия. в то время, когда другие пути выхода неясны, помимо судебных разбирательств на основании соглашения об азартных играх, компании и учреждения, стоящие по обе стороны соглашения об азартных играх, могут искать взаимного доверия между терпением и стремлением к прибыли.