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ipo 도박 조항의 효율성과 환매 소송의 피해를 논의하는 대신 투자 기관을 "채권자"에서 경제적 "인큐베이터"의 역할로 되돌리는 방법을 모색하는 것이 더 실용적일 수 있습니다.

글 | 탕위안위안

편집자｜양수홍

올해 초부터 도박합의 촉발로 인한 소송이 빈번하게 등장했고, 이러한 소송은 기업가와 투자기관도 대립하게 만들었다.

2024년 9월 초, 국내 gpu(그래픽 처리 장치) 유니콘 xiangdixian computing technology (chongqing) co., ltd.(이하 "xiangdixian")는 자금 위기를 겪고 있다고 발표했으며 직원과의 계약을 종료하고 외부 자금 조달 기회를 위해. 이전에 xiangdixian은 20억 위안 이상의 자금 조달을 완료했으며 평가액은 150억 위안입니다.

xiang di는 아마도 그가 서명한 도박 계약과 관련하여 처음으로 금융 위기에 직면했습니다.공개 보고서에 따르면 xiangdixian ceo tang zhimin은 전체 직원 회의에서 회사가 주주들과 도박 계약을 체결했으며 시리즈 b 자금 조달 규모가 5억 위안에 도달할 것이라고 약속했다고 말했습니다. 이제 목표 달성에 실패했기 때문에 xiangdi는 먼저 주주들로부터 고소를 당했고 회사의 계정은 동결되었습니다.

동시에,캐피탈 온라인2024년 반기 보고서에서 공개된 내용 중 하나가 큰 관심을 끌었습니다. 회사는 xiang dixian과 총 1,881.17만 위안의 소송을 제기했으며 베이징 중재위원회는 수락 통지서를 발행했습니다. 8월 1일, 충칭 위베이구 인민법원은 샹디의 자금 804억4000만 위안을 동결했다.

xiangdixian의 자본 위기는 다시 한번 '환매 소송'과 '도박 계약'에 대한 시장 논의를 촉발했습니다. 일주일 전 luo yonghao와 zihui venture capital 파트너 zheng gang은 부채 상환을 놓고 공개 분쟁에 연루되었습니다. luo yonghao는 상대방이 "나를 환매하도록 강요하기 위해 악의적인 소송을 시작했다"고 비난했습니다. 이 일련의 사건은 또한 투자 기관과 기업가 사이의 복잡한 이해 상충을 강조합니다.

li & fung law firm이 발표한 "vc/pe 자금 환매 및 퇴출 분석 보고서"에 따르면 향후 약 130,000개의 프로젝트(14,000개 회사 포함)가 퇴출 압력에 직면하게 될 것입니다. 상하이 법원이 2018년부터 2021년까지 심리한 환매소송 12건 중 집행주기는 최대 1000일 이상, 공개된 4건의 사건 회수율은 모두 0인 것으로 알려졌다.

"'8.27 뉴딜' 이후 ipo(기업공개) 수익에 대한 투자자들의 기대가 달라졌다"며 "이중통화펀드의 한 투자자는 국내 시장의 출구채널이 매우 단조롭다"고 말했다.퇴출이 어려워지면 압력은 아래쪽으로 전달될 것이고 환매 조항은 일종의 위험 전가이다.”

이른바 '8.27 뉴딜'은 중국 증권감독관리위원회가 ipo 속도를 점진적으로 강화하기 위해 2023년 8월 27일 도입한 조치를 말한다.

올해 초부터 신에너지 지능형 주행 트랙이 '상장 첫해'를 맞이했습니다.검은 참깨,수평선,위루안 지싱ipo를 위한 기업들의 줄을 기다리고 있습니다. 이 분야의 많은 회사가 도박 계약을 맺고 있다는 점은 주목할 가치가 있습니다. 이전 자금 조달은 이상적인 가치 평가를 가져왔을 뿐만 아니라 엄청난 수의 수익을 창출했습니다.우선주. 공모가 궁극적으로 불가능할 경우 투자자는 환매권을 행사하고 회사나 창업팀에게 우선주 환매를 요구할 수 있다.

“일반적으로 투자한 회사가 상장할 희망이 있으면 소송 단계로 가지 않을 것입니다. 결국 시장에서 좋은 프로젝트도 빼앗아가는 데 달려 있습니다.. 기관 ir(investor relations)에 종사하는 한 관계자는 “gp(일반 파트너)가 lp(제한 파트너)에 대한 책임이 있다”며 “환매권 행사와 지분 설정도 사업협상으로 본다”고 말했다. "

올해 6월 국무원 판공실이 발표한 '벤처캐피털의 고품질 발전 촉진을 위한 여러 정책과 조치'에서는 벤처캐피탈의 출구채널을 확대하고 벤처캐피털의 출구정책을 최적화해야 한다고 명시했다. 벤처캐피탈 펀드. 같은 달, 중국 증권감독관리위원회는 '과학기술혁신위원회 8대 규칙'을 발표하여 인수합병, 조직개편에 대한 더 큰 지원, 특히 과학기술혁신위원회 상장 기업의 합병 수행을 지원하도록 제안했습니다. 업스트림 및 다운스트림 산업 체인의 인수 및 통합.

업계 분석가들은 기업공개(ipo)로 인한 높은 수익을 기대하는 만큼 기업가와 투자자가 베팅 계약의 양끝에 서 있다는 점에서 환매 조항은 기관의 안전줄일 뿐만 아니라 기업가의 투자 증서도 마찬가지라고 말한다. 인내심과 이익 추구 사이에는 갈등이 없습니다. 벤처 캐피탈 투자를 위한 출구 채널을 넓히고 기업가에게 더 많은 시간을 주는 것은 시장 기대에 부합할 수 있습니다.

ipo 긴축, 사모펀드 퇴출 더욱 어려워진다

8·27 뉴딜 시행 1년 만에 a주 상장기업 수가 크게 줄었다. ~에 따르면오리엔탈 포춘선택 데이터에 따르면 지난 해 상장 기업은 128개로 전년 동기 대비 69.69% 감소했고, 자금 조달액은 80.03% 감소한 938억 4400만 위안에 달했습니다. 1년 전, 중국 증권감독관리위원회는 투자와 자금 조달의 균형 발전을 촉진하기 위해 ipo 최적화, ipo 속도를 단계적으로 강화하는 등 세 가지 조치를 발표했습니다. 투자기관의 경우 ipo 퇴출 경로가 좁아지고, 새로운 정책 환경으로 인해 투자기관도 '고통'에 대한 조정을 하게 됐다.

2024년 상반기 중국자산관리협회(이하 '중국자산관리협회')의 신규 주식투자운용사 및 해약자는 신규등록 건수는 연간 48건으로 양극화 추세를 보였다. - 전년 대비 78% 감소, 취소건수는 총 605건으로, 같은 기간 신규등록건수는 12.6건이었으며, 최초로 '12개월간 관리 없는 취소' 유형이 등장, 회계처리 13.1%이다.

데이터 출처: 중국재단협회

동시에 zero2ipo 리서치 센터가 최근 발표한 '2024년 상반기 중국 주식 투자 시장 조사 보고서'에 따르면, 중국 주식 투자 시장 전체는 지속적으로 하락세를 보이고 있으며, 그 중 신규 모집 건수와 규모가 가장 큰 것으로 나타났다. 투자액은 각각 1조 8,170억 위안, 6,229억 3,900만 위안으로 전년 대비 49.2%, 22.6% 감소했으며, 건수는 3,033건으로 전년 대비 37.6건 감소했다. %.

'ipo 긴축' 정책과 직결된 '탈퇴' 수준은 올해 상반기 전체 주식금융 청산건수가 총 746건으로 전년 동기 대비 63.5% 감소했다. 이 중 해외 투자기업의 ipo 건수는 214건으로 국내 203건으로 전년 대비 각각 20.1%, 74.1% 감소했다.

“미달러 펀드라면 s펀드(2차펀드, 즉 중고주식양도펀드), 인수합병 등 다양한 퇴출 방식이 있으며 ipo는 포함되지 않는다."이중 통화 펀드의 한 투자자는 국내 시장의 출구 채널이 매우 단일하다고 말했습니다. " 출구가 어려워지면 압력이 아래쪽으로 전달됩니다. "그의 견해로는 '성과 베팅'에 비해 '상장 베팅'의 본질은 일종의 위험 전가입니다.

오랫동안 m&a 업무에 종사해 온 또 다른 법인은 사모펀드 업계의 '고통'만이 건전한 발전을 이룰 수 있는 유일한 길이라고 믿는다. "많은 소규모 사모 펀드 회사는 ipo에서 수백 배의 수익을 얻기를 희망하면서 뒤에서 자산 관리 상품을 판매합니다. 그들은 단기 투자를 좋아하고 ipo가 긴축되는 새로운 상황에서는 그렇게 믿습니다." , 진정으로 강력한 자본은 영향을 받지 않으며, 하드 기술에 집중하고 장기적인 일을 수행하는 것이 더 쉽습니다.

현재 '장기주의'라는 아름다운 비전은 환매와 도박 계약으로 인해 어려움을 겪고 있을 수 있습니다.올해 6월 국무원 판공실이 발표한 '벤처캐피털의 고품질 발전 촉진을 위한 여러 정책과 조치'에서는 벤처캐피탈의 출구채널을 확대하고 벤처캐피털의 출구정책을 최적화해야 한다고 명시했다. 벤처캐피탈 펀드.

향후 s펀드와 인수합병(m&a)이 주식투자의 주류 출구채널이 될 것으로 예상된다. 지난 6월, 중국 증권감독관리위원회는 '과학기술혁신위원회 8대 규칙'을 발표하여 인수합병 및 조직개편에 대한 더 큰 지원, 특히 과학기술혁신위원회에 상장된 기업의 인수합병을 지원하도록 제안했습니다. 업스트림 및 다운스트림 산업 체인의 통합. 정책이 발표된 지 일주일 후, xinlian integration은나노코어 마이크로、아이디제약과학기술혁신위원회(science and technology innovation board)의 3개 회사는 인수합병(m&a)과 구조조정 계획을 시작했습니다.

그러나 이것은 분명히 lp의 야망을 만족시킬 수 없습니다. "고위험, 고수익은 사모펀드 추구인데, ipo를 통해 부를 만드는 것은 너무 매력적이다." 펀드 ir 실무자는 "ipo를 통해 얻은 수익만이 lp의 투자 욕구를 충족시킬 수 있다"고 말했다. ipo. "lp 유치".

지분 환매, 자본 보상 및 기타 조건을 포함하는 이러한 종류의 평가 도전 합의인 "베팅"은 원래 투자자와 기업가 간의 "위험 공유 및 이익 공유"라는 양방향 긍정적 입장이었습니다. 이제 "ipo 시간"이 추가되었습니다. '기간' 환매조건으로 인해 창업가들은 더욱 가혹한 자금조달 환경에 직면하게 된다.

기관소송, 이익 못 얻나요?

최근 선전벤처캐피탈은 'ipo 실패'로 환매조건을 촉발한 투자대상에 대해 중재요청을 제기하는 등 일련의 환매소송을 시작했다. 현재 기관계에서는 지분환매소송이 뚜렷한 추세를 보이고 있는데 이번 사건은 전형적인 축소판이다.

li & feng law firm이 발표한 "vc/pe 자금 환매 및 퇴출 분석 보고서"에 따르면 약 130,000개의 프로젝트(투자자가 회사에 투자하는 것을 프로젝트로 간주함)가 약 14,000개 회사를 포함하여 점차적으로 퇴출 압력을 받게 될 것입니다. 이 계산에 따르면 기업공개(ipo)와 인수합병(m&a)을 통해 성공적으로 '안착'한 소수의 뛰어난 기업을 제외하면 대부분의 기업이 자사주 매입 조항을 발동시키는 현실에 직면하게 된다. 환매금액으로 보면 2022년 말 기준 투자금액은 8조 위안을 넘어 기업당 평균 약 6억 위안에 이른다.

상장 및 도박 계약에 서명하면 기관의 위험을 낮추고 안전 밧줄을 제공할 수 있습니다. 하지만 벤처캐피털 펀드가 '고위험·고수익' 성격을 잃으면 지나치게 경직된 조건으로 인해 투자가 '채권발행'으로 변하는 것 같다.

기업가에게 있어서 '도박'의 치명성은 '무림외전'의 제작자인 포니 갤로핑(pony galloping)과 창업자의 가족의 사례에서 엿볼 수 있다. 2021년 7월 31일, pony galloping 창립자 li ming의 미망인 jin yan은 2억 위안의 공동 및 여러 부채 상환을 선고 받았습니다. 2023년 2월 진옌 명의의 주택이 모두 집행되고, 진옌이 모녀와 함께 살고 있는 꼭 필요한 집만 남았으며, 경매 없이 집행을 신청할 예정이다.

2011년 galloping horse는 영화 및 tv 산업의 새로운 스타가 되었으며 많은 기관으로부터 자금을 지원 받았습니다. 그 중 galloping pony와 투자자 ccb culture는 galloping pony가 "2013년 12월 31일" 이전에 상장되지 않을 경우 투자자는 galloping pony와 실제 컨트롤러인 li ming에게 하나의 조치를 취하도록 요구할 수 있다는 내용의 보충 투자 계약을 체결했습니다. 시간 ccb culture가 보유한 pony galloping 지분을 인수했습니다.

2014년 1월 2일, 환매계약이 발동된 지 이틀 만에 포니갤러핑의 리밍 회장이 갑작스럽게 질병으로 세상을 떠났다. 실제로 ipo 검토는 2012년 11월 3일에 중단되었으며 2014년 1월까지 재개되지 않았습니다.

li ming이 사망한 후 galloping horse는 빠르게 경영 교착상태에 빠졌고 상장까지 가는 길은 멀었습니다.

'vc/pe 펀드 환매 및 퇴출 분석 보고서'에 따르면 환매 사건의 90.33%가 창업자를 피고로 기재했으며, 환매 요청에 대한 법원의 지지율도 82.39%에 달했다. 실제로 대상회사에 자본감소를 조건으로 환매책임을 요구하는 것은 거의 지지되지 않는 반면, 창업자에게 환매책임을 요구하는 것은 거의 100% 지지된다. 샘플링 통계에 따르면 창업자의 10%는 환매 의무를 이행하지 못하여 부정직한 집행자가 되었습니다.

국경 간 물류 소형 패키지 라인의 창업자는 2023년부터 일부 투자 기관에 연락하기 시작했지만 준비가 되지 않았다고 말했습니다. "추가 조건이 너무 많아 모든 것을 잃을까 두렵습니다. , wang jianlin은 단 한 명뿐입니다." 실무자는 초기 단계이지만 돈을 위험에 빠뜨리고 싶지 않다고 말했습니다.

완다그룹은 올해 초 투자자인 pag인베스트먼트그룹과 체결한 도박 계약을 취소했다. 주하이 완다 커머셜 매니지먼트의 h주 ipo가 성사되지 않더라도 위자료를 지급할 필요가 없어 위기를 맞았다. 일시적으로 완화됨. 이전 투자 계약에 따르면 완다는 투자자에게 투자 원금 380억 위안을 반환해야 할 뿐만 아니라 연 8%의 이자를 지급해야 한다.

“연 8%의 이자율이 정상이고, 15%가 넘는 경우도 많습니다.” 앞서 언급한 기관의 ir 실무자들은 프로젝트가 결국 환매 수익에만 의존할 수 있다면 실제로 lp 지불이 불가능하다고 말했습니다. . "더 나은 프로젝트가 없다면 돈을 돌려받기 위해 소송만 제기하지는 않을 것입니다. 아직 희망은 있습니다."

시장 기관 보고서에 따르면 2019년부터 2023년까지 실제로 프로젝트를 종료한 pe 펀드의 평균 수익률은 1.39배이며, 전체 수익률 측면에서 평균 투자 기간은 약 39.21개월로 실제 수익률과의 차이가 있습니다. 같은 기간의 대출 금리와 대출 금리가 같지는 않지만 '고수익' 추구와 사모펀드 투자 사이에는 여전히 격차가 있습니다.

판결문을 보면 투자기관은 '소송에서는 이겼지만 수익을 얻지 못하는' 상황에 빠지는 경우가 더 많다.

li feng 법률 사무소는 수백 건의 판결 사건을 샘플링하고 집계한 결과, 집행 절차에 들어간 환매 사건 중 평균 집행 복구율이 6%에 불과하고, 100% 지불 복구 및 집행 완료가 이루어진 사건은 4.62%에 불과한 것으로 나타났습니다. . 시간적으로 보면 최초 사건 접수부터 최종 판결까지 평균 1년 정도 소요되며, 여기에 3~6개월의 집행기간을 더하면 모든 소송절차를 완료하는 데 평균 1년 반이 소요된다. .

"초기 단계에서 실사를 하는 것이 좋습니다." guo라는 접두어를 가진 투자 관리자는 일부 정말 훌륭한 프로젝트의 경우 도박의 모든 위험을 창업자에게 맡기는 것이 어렵다고 말했습니다. 만약 창업자를 엄격하게 제한할 수 없다면 환매 책임의 범위는 지분 가치에 국한되는 등 매우 구체적일 것”이라고 말했다.소송을 해결하는 가장 좋은 방법은 소송의 지점까지 도달하지 않는 것입니다.

끊기가 어려워지는데 어떻게 해결하나요?

ipo 도박 조항의 타당성과 환매 소송의 해로움을 논쟁하는 대신, 투자 기관을 "채권자"에서 경제적 "인큐베이터"의 역할로 되돌리는 방법을 모색하는 것이 더 실용적일 수 있습니다.

6월 28일, 국무원 사무국은 "벤처캐피탈의 고품질 발전을 촉진하기 위한 여러 정책 및 조치"를 발표하여 "모금, 투자, 관리 및 퇴출" 전체 체인의 최적화를 제안했습니다. 이 중 출구 메커니즘 개선 측면에서는 지역 주식시장에서 사모펀드 지분 이전 시범사업을 실시하는 등 '다양한 출구 채널을 확대'할 예정이다.

문서에는 시범작업이 중고주식양도펀드, 즉 s펀드의 추가 발전을 지원하는 데 도움이 될 것이라고 명시됐다. s펀드는 투자자로부터 대체자산펀드 상품을 인수하는 것을 말한다. 전통적인 사모펀드는 기업주식을 취득하는 반면, s펀드는 투자자로부터 기업주식이나 펀드지분을 취득하며, 거래대상은 다른 투자자입니다.

천진세쿼이아의 잉펑전자 철수는 '퇴출 딜레마' 현실 속에서 절충안 선택일 수도 있다.

올해 3월에는byd공급업체 yingfeng electronics는 심천 증권 거래소 상장을 신청했습니다. 이 회사는 자동차 등급 필름 커패시터, 자동차 등급 부스트 인덕터 및 기타 제품의 r&d 및 생산에 종사하고 있습니다. 투자설명서에 따르면, 옛 주주인 tianjin sequoia는 2022년 5월에 2억 500만 위안을 현금화했습니다.

2011년 12월 천진세쿼이아는 yingfeng co., ltd.(yingfeng electronics의 전신)의 등록 자본금 2174만 위안을 5천만 위안에 인수했습니다. 2022년 5월 천진 세쿼이아는 16.67달러에 jiaxing trend 및 yintai를 인수했습니다. 투자 등 8개 기관은 총 1227만3100주를 양도해 총 2억500만 위안을 현금화해 10년여 간의 yingfeng electronics 지분을 종료했다.

2015년쯤 기업공개(ipo)가 완료되지 않아 잉펑전자와 천진세쿼이아 등 투자자들이 체결한 도박계약의 환매조항이 발효됐다는 점에 주목할 필요가 있다. 그러나 천진세쿼이아는 유발되는 자사주매입권을 분명히 포기하고 계속 보유하기로 결정했다. 또 다른 투자자인 suzhou lanjun은 2,500만 위안의 가격으로 지분을 다른 투자자에게 양도했습니다.

“현재 환경에서는 10년을 버티는 것이 불가능합니다."자동차급 mcu(micro control unit) 실무자는 충칭의 xiang dixian에 비해 이전 하드웨어 기업의 투자 환경이 더 편안했다고 말했습니다. "국산 gpu에 대한 경쟁이 너무 크고 외부 요인에 쉽게 영향을 받습니다. 시장에 미치는 영향은 상대적으로 어렵습니다. "

다른 출구 채널에 대해 실무자는 "적어도 자동차 반도체 분야에서는 여전히 대부분의 투자자가 ipo를 통해 출구를 희망하고 있다"고 말했다.

zero2ipo의 '2024년 상반기 중국 주식투자시장 조사보고서'에 따르면, 엑시트 기준으로 올해 상반기 중국에서 해외투자기업 ipo가 214건, 국내 ipo가 203건 등 총 746건이 발생했다. 전체 퇴출 건수의 55.9%를 차지한다. ipo 채널은 여전히 ​​사모펀드의 가장 중요한 퇴출 방식임을 알 수 있다.

lp investment consulting의 설립자인 guo libo는 현재 ipo 출구는 벤처 캐피탈 자금의 가장 높은 수익을 제공하는 출구 채널이며 벤처 캐피털 자금의 지속 가능한 순환과 건전한 발전에서 중요한 역할을 한다고 공개적으로 밝혔습니다. ipo의 정상화를 유지하는 것은 투자자의 기대를 안정시키는 데 매우 중요합니다.

a주 시장의 ipo 시장이 타이트해지면서 일부 기업은 상장과 자금 조달을 위해 미국과 홍콩으로 가기로 결정했습니다.

올해 들어 블랙세서미(black sesame), 호라이즌(horizon), 위라이드(weride) 등 국내 신에너지 자율주행 기업 다수가 ipo 여정에 나섰다. 투자설명서에 따르면 위에 언급된 기업들은 모두 대규모 도박 계약을 부담하고 있으며 '상장 없이 자사주 매입'하는 상황에 직면해 있다.

여러 차례의 자금 조달을 통해 금융 부채에 직접 포함된 우선주의 공정 가치가 높아졌습니다. 기업은 상장을 통해 장부 손실을 없애기를 희망합니다. 우선주 보유자로서 투자자들 역시 보유하고 있는 우선주가 보통주로 전환되어 시장에 유입될 ipo의 순간을 기다리고 있다.

검은 참깨 투자설명서에 따르면, 여러 차례의 자금 조달을 통해 2021년부터 2024년 1분기까지 해당 회사의 상환 및 전환 우선주가 50억 9400만 ​​위안, 82억 7900만 위안, 125억 8900만 위안, 109억 7700만 위안에 달했습니다. 10억 위안, 글로벌 공모가 완료되면 투자자가 보유하고 있는 우선주는 보통주로 전환되며 보호기간 이후 공개적으로 거래될 수 있습니다. 그러나 이 글로벌 공모가 지정된 날짜 이전에 완료되지 않으면 투자자는 환매권을 행사하고 black sesame에게 우선주를 환매하도록 요구할 수 있습니다.

무인자동차에 주력하는 weride zhixing은 지난 7월 말 나스닥에 투자설명서를 제출했습니다. 투자설명서에 따르면 weride zhixing도 환매 압력에 직면해 있습니다. 예를 들어, wenyuan yuexing은 두 명의 투자자와 공동으로 wenyuan yuexing이라는 회사를 설립했습니다. 두 투자자는 각각 3,600만 위안과 2,880만 위안을 투자하여 회사 수입의 20%와 16%를 얻었습니다. 최종 계약 조건이 충족되지 않을 경우, 투자자는 weride가 모든 주식을 환매하여 10% 이상의 수익을 얻도록 요구할 권리가 있습니다.

앞서 언급한 투자 운용사는 고품질 목표의 경우 자본은 여전히 ​​환매 권리 행사를 연기할 의향이 있다고 말했습니다., "gp의 인내심은 본질적으로 이익 추구입니다. 차이점은 일부는 장기적이고 일부는 근시안적이라는 것입니다. 기업가와 자본은 처음부터 양방향 선택입니다." "저렴한 가격 상장 불가피할 수도"

벤처 캐피탈, 특히 수익률이 긴 하드 기술 벤처 캐피털은 인내심 있는 자본에 대한 수요와 의존도가 높습니다. 국가발전개혁위원회는 올해 6월 '벤처캐피탈 투자의 질적 발전을 촉진하기 위한 여러 정책과 조치'에 대한 기자들의 질문에 답하면서 적격한 사회적 자본을 '인내자본'으로 동원하겠다고 분명히 밝혔다. 업계의 '돈 부족', '쌀 부족' 문제를 해결하기 위해. 이 정책은 초기, 소규모, 장기 및 하드 기술에 대한 자본 투자를 명확하게 장려하고 장기 인내심 자본의 역할을 최대한 활용하여 실물 경제의 고품질 발전을 더욱 촉진합니다.

업계 관계자들은 장기주의와 ipo 퇴출 경로 사이에 반대가 없다고 믿고 있다. 다른 출구가 불투명한 상황에서, 도박약정을 토대로 소송을 하는 것뿐만 아니라, 도박약정의 양측에 있는 기업과 기관은 인내와 이익추구 사이에서 상호신뢰를 모색할 수도 있다.