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au lieu de débattre de l'efficacité des clauses de jeu lors des introductions en bourse et des méfaits des litiges de rachat, il peut être plus pratique d'explorer comment faire revenir les institutions d'investissement du rôle de « créanciers » au rôle d'« incubateurs » économiques.

texte｜tang yuan yuan

éditeur｜yang xiuhong

depuis le début de cette année, les procès résultant du déclenchement d'accords de jeu sont apparus fréquemment, et ces procès ont également mis les entrepreneurs et les institutions d'investissement dans des camps opposés.

début septembre 2024, la licorne nationale gpu (unité de traitement graphique) xiangdixian computing technology (chongqing) co., ltd. (ci-après dénommée « xiangdixian ») a annoncé qu'elle traversait une crise de financement et qu'elle mettrait fin à ses contrats avec ses employés et chercherait pour les opportunités de financement externe. auparavant, xiangdixian avait réalisé un financement de plus de 2 milliards de yuans, avec une valorisation de 15 milliards de yuans.

xiang di a d'abord été confronté à une crise financière, peut-être liée à l'accord de jeu qu'il a signé.selon des informations publiques, le pdg de xiangdixian, tang zhimin, a déclaré lors de la réunion de tous les employés que la société avait signé un accord de jeu avec les actionnaires, promettant que l'ampleur du financement de série b atteindrait 500 millions de yuans. aujourd'hui, parce qu'elle n'a pas réussi à atteindre ses objectifs, xiangdi a d'abord été poursuivie en justice par les actionnaires et les comptes de l'entreprise ont été gelés.

en même temps,capitale en ligneun élément de contenu divulgué dans le rapport semestriel 2024 a attiré une large attention. la société a engagé un procès avec xiang dixian pour un montant total de 18,8117 millions de yuans, et la commission d'arbitrage de pékin a émis un avis d'acceptation. le 1er août, le tribunal populaire du district de yubei à chongqing a gelé 8,0404 millions de yuans de l'argent de xiang di.

la crise financière de xiangdixian a une fois de plus déclenché des discussions sur le marché sur les « litiges en matière de rachat » et les « accords de jeu ». une semaine plus tôt, luo yonghao et zheng gang, partenaire de zihui venture capital, étaient impliqués dans un différend public concernant le remboursement de la dette. luo yonghao a accusé l'autre partie d'avoir « lancé un procès voyou pour me forcer à racheter ». cette série d'événements met également en lumière les conflits d'intérêts complexes entre les institutions d'investissement et les entrepreneurs.

selon le « rapport d'analyse de rachat et de sortie de fonds vc/pe » publié par le cabinet d'avocats li & fung, environ 130 000 projets seront confrontés à des pressions de sortie à l'avenir, impliquant 14 000 entreprises. il est rapporté que parmi les 12 poursuites en rachat entendues par un tribunal de shanghai entre 2018 et 2021, le cycle d'exécution a duré plus de 1 000 jours et aussi court que 142 jours. les taux de recouvrement des exécutions dans les quatre cas divulgués étaient tous nuls.

"après le '8.27 new deal', les attentes des investisseurs concernant les rendements des introductions en bourse (ipo) ont changé." un investisseur dans un fonds à deux devises a déclaré que les canaux de sortie sur le marché intérieur sont très uniques.une fois la sortie devenue difficile, la pression se transmettra vers le bas et la clause de rachat est une sorte de transfert de risque.”

le soi-disant « 8.27 new deal » fait référence aux mesures introduites par la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières le 27 août 2023 pour ralentir progressivement le rythme des introductions en bourse.

depuis le début de cette année, la nouvelle piste de conduite intelligente en matière d'énergie a inauguré la « première année d'inscription », avec des séries successivesgraines de sésame noir,horizon,weruan zhixingen attendant que les entreprises fassent la queue pour une introduction en bourse. il convient de noter que de nombreuses entreprises dans ce domaine sont aux prises avec des accords de jeu. les cycles de financement précédents ont non seulement apporté des valorisations idéales, mais ont également créé un grand nombre de transactions.actions privilégiées. si l'offre publique s'avère finalement impossible, les investisseurs peuvent exercer leurs droits de rachat et exiger que l'entreprise, voire l'équipe fondatrice, rachète leurs actions privilégiées.

“d'une manière générale, si l'entreprise investie a l'espoir d'entrer en bourse, elle n'ira pas au stade du litige. après tout, les bons projets sur le marché reposent également sur l'arrachage.. une personne qui travaille dans les relations avec les investisseurs institutionnels a déclaré : « le gp (associé commandité) est responsable envers le lp (associé commanditaire). l'exercice du droit de rachat et l'établissement d'intérêts sont également considérés comme des négociations commerciales. "

en juin de cette année, les « plusieurs politiques et mesures visant à promouvoir le développement de haute qualité du capital-risque » publiées par la direction générale du conseil d'état ont déclaré qu'il était nécessaire d'élargir les canaux de sortie du capital-risque et d'optimiser la politique de sortie du capital-risque. fonds de capital-risque. le même mois, la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a publié les « huit règles pour le conseil de l'innovation scientifique et technologique », proposant un plus grand soutien aux fusions, acquisitions et réorganisations, en particulier un soutien aux sociétés cotées au conseil de l'innovation scientifique et technologique pour réaliser des fusions. et les acquisitions et l'intégration des chaînes industrielles en amont et en aval.

les analystes du secteur estiment que, dans l'attente de rendements élevés des introductions en bourse, les entrepreneurs et les investisseurs se trouvent aux deux extrémités de l'accord de pari. la clause de rachat n'est pas seulement une corde de sécurité pour l'institution, mais aussi un certificat d'investissement pour l'entrepreneur. il n'y a pas de conflit entre la patience et la recherche du profit. l'élargissement des canaux de sortie des investissements en capital-risque et l'octroi de plus de temps aux entrepreneurs pourraient être conformes aux attentes du marché.

resserrement des introductions en bourse, la sortie du capital-investissement devient plus difficile

un an après la mise en œuvre du « new deal 8.27 », le nombre de sociétés cotées en actions a a considérablement diminué. selonfortune orientaleselon les données de choice, 128 sociétés ont été cotées au cours de l'année écoulée, soit une baisse de 69,69 % sur un an ; 93,844 milliards de yuans ont été levés, soit une baisse de 80,03 %. il y a un an, la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a publié trois mesures, notamment l'optimisation des introductions en bourse et le ralentissement progressif du rythme des introductions en bourse, afin de promouvoir un développement équilibré de l'investissement et du financement. pour les institutions d'investissement, la voie de sortie des introductions en bourse s'est resserrée et le nouveau contexte politique a également incité les institutions d'investissement à s'adapter à la « douleur ».

au premier semestre 2024, le nombre de nouveaux gestionnaires d'investissement en actions et les annulations de la china asset management association (ci-après dénommée « china asset management association ») ont montré une tendance bipolaire. le nombre de nouvelles inscriptions était de 48 par an. -baisse de 78% sur un an ; le nombre d'annulations s'est élevé à 605, soit 12,6 fois le nombre de nouvelles inscriptions au cours de la même période, et pour la première fois est apparu le type "d'annulation sans gestion pendant 12 mois", représentant pour 13,1%.

source des données : association chinoise des fondations

dans le même temps, selon le « rapport d'étude sur le marché des investissements en actions en chine pour le premier semestre 2024 » récemment publié par le centre de recherche zero2ipo, le marché chinois des investissements en actions dans son ensemble continue de décliner. parmi eux, le nombre et l'ampleur des nouvelles levées. les fonds s'élevaient respectivement à 1 817 et 622,939 milliards de yuans, en glissement annuel, soit une baisse de 49,2 % et 22,6 % en termes d'investissement, le nombre de cas s'est élevé à 3 033, soit une baisse de 37,6 sur un an. %.

quant au niveau de « sortie » directement lié à la politique de « resserrement des introductions en bourse », un total de 746 cas de sortie de financement par actions ont eu lieu au premier semestre de cette année, soit une diminution de 63,5 % sur un an. parmi eux, le nombre d'introductions en bourse de sociétés à investissements étrangers était de 214, dépassant le marché intérieur avec 203 cas. le nombre de cas d'introduction en bourse de sociétés à investissements étrangers et nationaux a diminué respectivement de 20,1% et 74,1% sur un an.

“si vous êtes un fonds en dollars américains, il existe diverses méthodes de sortie telles que le fonds s (fonds secondaire, c'est-à-dire un fonds de transfert d'actions d'occasion) et les fusions et acquisitions, et l'introduction en bourse ne compte pas." un investisseur dans un fonds bi-devise nous a dit que les canaux de sortie sur le marché intérieur sont très uniques. " une fois que la sortie devient difficile, la pression se transmettra vers le bas. « à son avis, par rapport aux « paris sur la performance », l'essence des « paris sur les listes » est une sorte de transfert de risque.

une autre personne morale qui s'occupe depuis longtemps de fusions et d'acquisitions estime que la « douleur » du secteur des fonds de capital-investissement est le seul moyen de parvenir à un développement sain. « de nombreuses petites sociétés de capital-investissement vendent des produits de gestion d'actifs en coulisses, dans l'espoir d'obtenir des rendements des introductions en bourse des centaines de fois. elles aiment investir à court terme et créer beaucoup de bulles, estime-t-il, dans le nouveau contexte de resserrement des introductions en bourse. , un capital vraiment puissant ne sera pas affecté, il est plus facile de se concentrer sur la technologie dure et de faire des choses à long terme.

à l'heure actuelle, la belle vision du « long terme » pourrait être confrontée à des défis liés aux accords de rachat et de jeu.en juin de cette année, les « plusieurs politiques et mesures visant à promouvoir le développement de haute qualité du capital-risque » publiées par la direction générale du conseil d'état ont déclaré qu'il était nécessaire d'élargir les canaux de sortie du capital-risque et d'optimiser la politique de sortie du capital-risque. fonds de capital-risque.

les fonds s et les fusions et acquisitions devraient devenir à l'avenir les principaux canaux de sortie des investissements en actions. en juin, la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières a publié les « huit règles pour le conseil de l'innovation scientifique et technologique », proposant un plus grand soutien aux fusions, acquisitions et réorganisations, en particulier un soutien aux sociétés cotées au conseil de l'innovation scientifique et technologique pour réaliser des fusions et acquisitions. et l'intégration des chaînes industrielles en amont et en aval. une semaine après la publication de la politique, xinlian integration,nanocœur micro、aïdi pharmaceutiquetrois sociétés du conseil de l'innovation scientifique et technologique ont lancé des fusions, des acquisitions et des plans de restructuration.

mais cela ne peut évidemment pas satisfaire les ambitions de lp. " des risques élevés et des rendements élevés sont la poursuite du capital-investissement, et créer de la richesse par le biais d'une introduction en bourse est trop attrayant. " un spécialiste des fonds ri a déclaré que seuls les revenus générés par l'introduction en bourse peuvent satisfaire l'appétit des lps " les fonds de taille dépendent de l'investissement dans ". introductions en bourse. « attirer les lp ».

les « paris », ce type d'accord de valorisation qui comprend le rachat d'actions, la compensation du capital et d'autres conditions, étaient à l'origine une position positive bidirectionnelle de « partage des risques et des bénéfices » entre les investisseurs et les entrepreneurs. fenêtre" en raison des conditions de rachat à terme, les entrepreneurs sont confrontés à un environnement financier plus sévère.

contentieux institutionnel, impossible de gagner des bénéfices ?

récemment, shenzhen venture capital a lancé une série de procédures de rachat, déposant des demandes d'arbitrage contre des objectifs d'investissement qui ont déclenché des conditions de rachat en raison d'un « échec d'introduction en bourse ». à l'heure actuelle, il existe une tendance évidente aux litiges de rachat d'actions dans le cercle institutionnel, et cet incident est un microcosme typique.

selon le « vc/pe fund repurchase and exit analysis report » publié par le cabinet d'avocats li & feng, environ 130 000 projets (un investissement par un investisseur dans une entreprise est considéré comme un projet) seront progressivement confrontés à des pressions de sortie, impliquant environ 14 000 entreprises. sur la base de ce calcul, en excluant les quelques acteurs exceptionnels qui ont réussi à « atterrir » grâce à des introductions en bourse et des fusions et acquisitions, la plupart des entreprises seront confrontées à la réalité du déclenchement de clauses de rachat. à en juger par le montant des rachats, à la fin de 2022, le montant des investissements dépassait 8 000 milliards de yuans, soit une moyenne d'environ 600 millions de yuans par entreprise.

la signature d’un accord de cotation et de jeu peut transférer les risques vers le bas pour les institutions et se doter d’une corde de sécurité. cependant, si les fonds de capital-risque perdent leurs caractéristiques « à haut risque et à haut rendement », des conditions trop rigides semblent transformer un investissement en une « émission d’obligations ».

le caractère mortel du « jeu » pour les entrepreneurs peut être glané dans le cas de pony galloping, le producteur de « wulin gaiden », et de la famille du fondateur. le 31 juillet 2021, jin yan, la veuve du fondateur de pony galloping, li ming, a été condamnée à supporter le remboursement solidaire d'une dette de 200 millions de yuans. en février 2023, tous les logements au nom de jin yan ont été exécutés, ne laissant que la maison nécessaire dans laquelle jin yan vit avec sa mère et sa fille, et il est prévu de demander l'exécution sans vente aux enchères.

en 2011, galloping horse devient une nouvelle star de l’industrie du cinéma et de la télévision et reçoit des financements de nombreuses institutions. parmi eux, galloping pony et l'investisseur ccb culture ont signé un accord d'investissement supplémentaire, stipulant que si galloping pony ne parvient pas à être coté avant le « 31 décembre 2013 », l'investisseur peut exiger que galloping pony et le contrôleur actuel li ming fassent un accord unique. temps acquisition de la participation dans pony galloping détenue par ccb culture.

le 2 janvier 2014, li ming, président de pony galloping, est décédé subitement des suites d'une maladie, deux jours seulement après le déclenchement de l'accord de rachat. en fait, l’examen de l’introduction en bourse a été suspendu le 3 novembre 2012 et n’a repris qu’en janvier 2014.

après la mort de li ming, galloping horse est rapidement tombée dans une impasse en matière de gestion et son chemin vers la cotation était loin.

selon le « rapport d'analyse de rachat et de sortie de fonds vc/pe », jusqu'à 90,33 % des cas de rachat citent les fondateurs comme défendeurs, et le taux de soutien du tribunal aux demandes de rachat a également atteint 82,39 %. en fait, exiger de la société cible qu'elle assume des responsabilités de rachat soumises à des exigences de réduction de capital n'est presque pas soutenu, alors qu'exiger des fondateurs qu'ils assument des responsabilités de rachat est presque à 100 % soutenu. selon des statistiques d'échantillonnage, 10 % des fondateurs sont devenus des exécuteurs malhonnêtes parce qu'ils n'ont pas pu remplir leurs obligations de rachat.

un fondateur d'une ligne logistique transfrontalière de petits colis nous a dit qu'il avait commencé à contacter certaines institutions d'investissement en 2023, mais qu'il n'était pas préparé : « il y a trop de conditions supplémentaires et j'ai peur que tout soit perdu. , il n'y a qu'un seul wang jianlin. le pratiquant a dit que même s'il en était au stade initial, il ne voulait pas risquer son argent.

au début de cette année, wanda group a annulé l'accord de jeu signé avec son investisseur pag investment group. même si l'introduction en bourse des actions h de zhuhai wanda commercial management n'a pas été réalisée, il n'a pas eu besoin de payer de dommages-intérêts et la crise a été. temporairement soulagé. selon l'accord d'investissement précédent, wanda doit non seulement restituer 38 milliards de yuans de capital d'investissement aux investisseurs, mais également payer des intérêts au taux d'intérêt annuel de 8 %.

"le taux d'intérêt annualisé de 8% est normal, et beaucoup dépassent 15%." les praticiens des ri des institutions susmentionnées nous ont dit que si le projet ne peut finalement compter que sur le produit du rachat, il est en fait impossible de payer le lp. . "à moins qu'il n'y ait un meilleur projet, nous ne nous contenterons pas d'intenter une action en justice pour récupérer l'argent. il y a encore de l'espoir."

les rapports des agences de marché montrent que de 2019 à 2023, le taux de rendement moyen des fonds de pe qui ont effectivement quitté les projets est de 1,39 fois et que la période d'investissement moyenne est d'environ 39,21 mois du point de vue du rendement global, soit l'écart entre le rendement réel ; le taux d'intérêt et le taux d'intérêt du prêt au cours de la même période ne sont pas les mêmes.pas grand, mais il existe toujours un écart entre la recherche de « rendements élevés » et l'investissement en capital-investissement.

à en juger par les jugements, les institutions d'investissement se retrouvent le plus souvent dans la situation de « gagner le procès mais ne parviennent pas à gagner des revenus ».

le cabinet d'avocats li feng a échantillonné et compté des centaines de cas de jugement et a constaté que le taux moyen de recouvrement des exécutions n'est que de 6 % parmi les dossiers de rachat qui sont entrés dans le processus d'exécution, seulement 4,62 % des cas ont un recouvrement de paiement et une exécution de 100 % ; . en termes de délais, le délai moyen entre le dépôt initial d'un dossier et le jugement final est d'environ un an. en y ajoutant le délai d'exécution de 3 à 6 mois, il faut en moyenne un an et demi pour mener à bien toutes les procédures contentieuses. .

"il est préférable de faire preuve de diligence raisonnable dès le début." un gestionnaire d'investissement avec le préfixe guo nous a dit que pour certains projets vraiment excellents, il est difficile de rejeter tous les risques du jeu sur les fondateurs "les projets que sont de nombreuses institutions. s'il n'y a aucun moyen de limiter strictement les fondateurs, l'étendue de la responsabilité de rachat sera très détaillée, par exemple limitée à la valeur des capitaux propres », a-t-il déclaré.la meilleure façon de résoudre un procès est de ne pas en arriver au litige.

il devient difficile d’arrêter, comment y remédier ?

au lieu de débattre de la validité des clauses de jeu lors des introductions en bourse et de la nocivité des litiges de rachat, il peut être plus pratique d'explorer comment ramener les institutions d'investissement du rôle de « créanciers » au rôle d'« incubateurs » économiques.

le 28 juin, la direction générale du conseil d'état a publié « plusieurs politiques et mesures visant à promouvoir le développement de haute qualité du capital-risque », proposant l'optimisation de l'ensemble de la chaîne « de levée, d'investissement, de gestion et de sortie ». parmi eux, en termes d'amélioration du mécanisme de sortie, il « élargira les canaux de sortie diversifiés », notamment en menant des travaux pilotes sur le transfert d'actions de fonds de capital-investissement sur le marché régional des actions.

le document indique que le travail pilote contribuera à soutenir le développement ultérieur du fonds de transfert d'actions d'occasion, c'est-à-dire le fonds s. les fonds s font référence à l'acquisition de produits de fonds d'actifs alternatifs auprès d'investisseurs. les fonds de capital-investissement traditionnels acquièrent des actions d'entreprises, tandis que les fonds s acquièrent des actions d'entreprises ou des actions de fonds auprès d'investisseurs, et les objets de la transaction sont d'autres investisseurs.

le retrait de tianjin sequoia de yingfeng electronics pourrait être un choix de compromis dans la réalité du « dilemme de sortie ».

en mars de cette année,bydle fournisseur yingfeng electronics a demandé son inscription à la bourse de shenzhen. la société est engagée dans la r&d et la production de condensateurs à film de qualité automobile, d'inductances boost de qualité automobile et d'autres produits. selon le prospectus, l'ancien actionnaire tianjin sequoia a encaissé 205 millions de yuans en mai 2022.

en décembre 2011, tianjin sequoia a souscrit 2,174 millions de yuans du capital social de yingfeng co., ltd. (le prédécesseur de yingfeng electronics) pour 50 millions de yuans. en mai 2022, tianjin sequoia a souscrit à jiaxing trend et yintai au prix de 16,67. yuans par action. l'investissement et huit autres institutions ont transféré un total de 12,2731 millions d'actions, encaissant un total de 205 millions de yuans, mettant fin à plus de dix ans de participation dans yingfeng electronics.

il convient de noter que vers 2015, en raison de l'échec de l'introduction en bourse, la clause de rachat de l'accord de jeu signé par yingfeng electronics et tianjin sequoia et d'autres investisseurs est entrée en vigueur. cependant, tianjin sequoia a clairement renoncé au droit de rachat déclencheur et a choisi de continuer à le détenir. un autre investisseur, suzhou lanjun, a transféré ses capitaux propres à d'autres investisseurs au prix de 25 millions de yuans.

“dans le contexte actuel, il est impossible de le conserver pendant dix ans. le temps n'existe pas.« un praticien du mcu (micro control unit) de qualité automobile a déclaré que par rapport à xiang dixian de chongqing, l'environnement d'investissement des sociétés de matériel informatique précédentes était plus détendu. « la concurrence pour les gpu nationaux est trop forte et ils sont facilement affectés par des facteurs externes dans le domaine. marché. l’impact est relativement difficile. "

quant aux autres canaux de sortie, le praticien a déclaré qu'une sortie par le biais de fusions et d'acquisitions est actuellement irréaliste : « au moins dans le domaine des semi-conducteurs automobiles, la plupart des investisseurs espèrent encore sortir par le biais d'introductions en bourse.

selon le « rapport de recherche sur le marché des investissements en actions en chine pour le premier semestre 2024 » de zero2ipo, en termes de sorties, un total de 746 cas se sont produits en chine au cours du premier semestre, dont 214 introductions en bourse de sociétés à investissements étrangers et 203 entreprises nationales. , représentant 55,9 % du nombre total de cas de sortie. on voit que le canal des introductions en bourse reste la méthode de sortie la plus importante pour le capital-investissement.

guo libo, fondateur de lp investment consulting, a déclaré publiquement qu'à l'heure actuelle, la sortie d'introduction en bourse est le canal de sortie offrant le rendement le plus élevé pour les fonds de capital-risque et joue un rôle important dans le cycle durable et le développement sain des fonds de capital-risque. le maintien de la normalisation des introductions en bourse revêt une grande importance pour stabiliser les attentes des investisseurs.

alors que le marché des introductions en bourse sur le marché des actions a se resserre, certaines entreprises choisissent de se rendre aux états-unis et à hong kong pour être cotées et financées.

cette année, un certain nombre d'entreprises nationales de conduite autonome à nouvelles énergies se sont lancées dans leur démarche d'introduction en bourse, telles que black sesame, horizon et weride, parmi d'autres principaux fournisseurs de solutions de conduite intelligente haut de gamme. à en juger par le prospectus, les sociétés susmentionnées sont toutes chargées d'énormes accords de jeu et sont confrontées à une situation de « rachat sans cotation ».

de multiples cycles de financement ont apporté des justes valeurs élevées aux actions privilégiées, qui sont directement incluses dans les passifs financiers. les entreprises espèrent éliminer les pertes comptables grâce à la cotation. en tant que détenteurs d'actions privilégiées, les investisseurs attendent également le moment de l'introduction en bourse, lorsque les actions privilégiées qu'ils détiennent seront converties en actions ordinaires et entreront sur le marché.

à en juger par le prospectus de black sesame, plusieurs cycles de financement ont apporté des actions privilégiées rachetables et convertibles correspondantes. de 2021 au premier trimestre 2024, la valeur comptable rachetable et convertible de la société est de 5,094 milliards de yuans, 8,279 milliards de yuans, 12,589 milliards de yuans et 10,977. milliards de yuans ; si l'offre globale est réalisée, les actions privilégiées détenues par les investisseurs seront converties en actions ordinaires et pourront être négociées publiquement après la période de blocage. toutefois, si cette offre globale n'est pas réalisée avant la date précisée, les investisseurs pourront exercer leurs droits de rachat et exiger que black sesame rachète ses actions privilégiées.

weride zhixing, qui se concentre sur les voitures sans conducteur, a soumis un prospectus au nasdaq fin juillet. selon le prospectus, weride zhixing est également confrontée à des pressions de rachat. par exemple, wenyuan yuexing a créé conjointement la société wenyuan yuexing avec deux investisseurs. les deux investisseurs ont respectivement investi 36 millions de yuans et 28,8 millions de yuans pour obtenir 20 % et 16 % des revenus de l'entreprise. si les conditions de l'accord final ne sont pas respectées, les investisseurs ont le droit d'exiger que weride rachète toutes les actions et obtienne un rendement d'au moins 10 %.

le gestionnaire d'investissement susmentionné a déclaré que pour les cibles de haute qualité, le capital était toujours prêt à reporter l'exercice des droits de rachat."la patience des gp est essentiellement axée sur la recherche du profit. la différence est que certains sont à long terme et d'autres à courte vue. les entrepreneurs et le capital sont des choix à double sens dès le début." il pense que les investisseurs dans cette voie entreront progressivement. "il peut être inévitable d'entrer en bourse à bas prix."

le capital-risque, en particulier le capital-risque dans les technologies dures avec des cycles de rendement longs, a une forte demande et une forte dépendance à l'égard du capital patient. en juin de cette année, en répondant aux questions des journalistes sur « plusieurs politiques et mesures visant à promouvoir le développement de haute qualité des investissements en capital-risque », la commission nationale du développement et de la réforme a clairement indiqué qu'elle mobiliserait le capital social qualifié en tant que « capital patient ». pour résoudre le problème du « manque d'argent » et du « manque de riz » de l'industrie. la politique encourage clairement les investissements précoces, modestes, à long terme et dans les technologies dures, faisant jouer pleinement le rôle du capital patient à long terme pour promouvoir davantage un développement de haute qualité de l'économie réelle.

les initiés du secteur estiment qu’il n’y a pas d’opposition entre le long terme et la voie de sortie d’une introduction en bourse. à une époque où les autres voies de sortie ne sont pas claires, outre les litiges fondés sur l'accord de jeu, les entreprises et les institutions qui se tiennent des deux côtés de l'accord de jeu peuvent rechercher une confiance mutuelle entre patience et recherche du profit.