24 июля 2024 г.тесла（наска: tsla) финансовый отчет за второй квартал 2024 года показывает:

во втором квартале было поставлено 444 000 автомобилей, что на 4,7% меньше, чем в прошлом году; валовая прибыль от продаж автомобилей упала до 12,9%; чистая прибыль в первом полугодии составила 2,64 миллиарда долларов сша в год; -снижение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 48,8%.

после объявления плохих результатов цена акций tesla в тот день упала на 12,3%, закрывшись на уровне 216 долларов сша, после падения до 200 долларов сша 5 августа она стабилизировалась и выросла 6 сентября до 210,7 долларов сша при рыночной стоимости; 673,2 миллиарда долларов сша и динамическое соотношение цены и прибыли в 54 раза.

29 августа,бид（сз：002594) «промежуточный отчет за 2024 год» показывает:

в первом полугодии было поставлено 983 000 автомобилей, что на 39,7% больше, чем в прошлом году. валовая прибыль от продаж автомобилей в первом полугодии достигла 23,9% в первом полугодии; в году составило 13,63 миллиарда, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом прошлого года на 24,4%.

за неделю, когда было объявлено о прекрасном бизнесе, цена акций byd выросла на 4,2% и закрылась на уровне 249,2 юаней. цена закрытия 6 сентября соответствовала рыночной капитализации в 732 миллиарда долларов и динамическому соотношению цены к прибыли в 22,4 раза;

оценка tesla намного выше, чем у byd, по трем основным причинам: хороший имидж бренда, незначительное влияние различных барьеров и высокое технологическое содержание.

если имидж бренда хороший и продукция продается по всему миру, разумно иметь более высокие продажи технологического контента, что означает высокие премии и высокую валовую прибыль;

но объем продаж tesla составляет лишь половину от объема продаж byd, а ее валовая прибыль на 9,1 процентного пункта ниже.

преимущество масштаба установлено

лишь в 2022 году продажи легковых автомобилей byd на новых источниках энергии превзошли продажи tesla, а к 2024 году первое полугодие достигло 194% продаж tesla. если рассматривать только чистые электромобили, то продажи byd достигли 90% от продаж tesla.

2021 год

в 2021 году продажи электромобилей и подключаемых гибридов byd составят 321 000 и 273 000 автомобилей соответственно, что в общей сложности составит 594 000 автомобилей.легковые автомобили на новой энергии). кроме того, было продано 136 000 топливных автомобилей.

в этом году продажи новых энергетических автомобилей byd были эквивалентны 63,4% продаж tesla, из которых продажи электромобилей составили лишь 34,3% продаж tesla (продажи tesla достигли 936 000 автомобилей）。

2022 год

в 2022 году продажи электромобилей и подключаемых гибридов byd составят 911 000 и 946 000 автомобилей соответственно, что в общей сложности составит 1,857 миллиона автомобилей.легковые автомобили на новой энергии). продажи топливных автомобилей составили всего 5049 единиц (снято с марта）。

в этом году продажи новых энергетических автомобилей byd составили 141,4% от продаж tesla, но продажи электромобилей составили 69,3% от продаж tesla (продажи tesla достигли 1,314 млн автомобилей）。

2023 год

в 2023 году продажи электромобилей и подключаемых гибридов byd составят 1,575 миллиона и 1,438 миллиона автомобилей соответственно, что в общей сложности составит 3,013 миллиона автомобилей.легковые автомобили на новой энергии）。

в этом году продажи новых энергетических автомобилей byd достигли 166,6% от продаж tesla. среди них чистые продажи электромобилей составили 87,1% продаж tesla (продажи tesla достигли 1,809 млн автомобилей）。

1 полугодие 2024 г.

в первом полугодии 2024 года продажи электромобилей и подключаемых гибридов byd составили 726 000 и 881 000 автомобилей соответственно, на общую сумму 1,607 миллиона автомобилей.легковые автомобили на новой энергии). общий объем продаж и продажи электромобилей были эквивалентны 193,4% и 87,4% tesla соответственно (продажи tesla достигли 831 000 автомобилей）。

с января по август 2024 года общий объем продаж byd составил 2,328 миллиона автомобилей, что на 29,9% больше, чем в прошлом году.

в автомобильной промышленности чрезвычайно заметен эффект масштаба, начиная от основных фондов (производственная линия) коэффициент использования, распределение инвестиций в ниокр, оптимизация цепочки поставок и усиление влияния на рынок.

общий объем продаж byd примерно в два раза превышает объем продаж tesla, а ее преимущество в масштабах непоколебимо.

три исхода «ценовой войны»

в начале года дракона byd сделала «первый выстрел» в ценовой войне. вступая во второй квартал, бренды совместных предприятий скорректировали свои стратегии: volkswagen,тойота、хонда、вольводругие бренды снизили скидки на терминалы,bmw、бенц、аудиначните повышать цены.

но автомобильная промышленность является типичным примером эффекта масштаба. участник ценовой войны, который «навредит тысяче противников», не обязательно «потеряет себе восемьсот». возможны три исхода: верхний, средний или нижний:

вверху: рост объема продаж, снижение затрат превышает снижение цен, выручка и валовая прибыль увеличиваются одновременно, а сумма валовой прибыли увеличивается (дэвис двойное нажатие）；

средний: объем продаж увеличился, валовая прибыль уменьшилась, а сумма валовой прибыли увеличилась (небольшая прибыль, но быстрый оборот）；

внизу: снижение цен не привело к увеличению продаж, а валовая прибыль и сумма валовой прибыли упали (если украсть курицу, вы потеряете рис.）。

вывод международных брендов из ценовых войн не имеет ничего общего с моралью, а связан с опасениями по поводу третьего исхода.

чем закончится byd?

1) зарабатывайте на 490 юаней меньше за автомобиль.

в 2021 году средняя цена продажи автомобилей byd составит 179 000 юаней за автомобиль (заводская цена), стоимость велосипеда составляет 149 000 юаней за единицу, а валовая прибыль от велосипеда составляет около 30 000 юаней;

в 2022 году средняя цена продажи byd достигнет 180 000 юаней за автомобиль, а валовая прибыль составит 37 000 юаней за автомобиль;

в 2023 году средняя цена продажи byd снова упадет до 160 000 юаней за автомобиль, а валовая прибыль от продажи велосипедов останется практически неизменной;

в первом полугодии 2024 года byd последовательно запустит множество «удобных для людей моделей», а существующие модели будут «оценены как можно дороже». средняя цена продажи в первой половине года составила 142 000 юаней, что на 25 000 юаней меньше, чем в прошлом году. поскольку стоимость велосипеда также снизилась на 24 000 юаней, каждый автомобиль зарабатывает всего на 490 юаней меньше!

2) валовая прибыль растет, а не падает.

в 2021 году валовая прибыль автомобильного бизнеса byd составила 19,6 млрд долларов, валовая прибыль составила 17,4%, в 2022 году валовая прибыль выросла до 66,2 млрд, валовая прибыль составила 20,4%, в 2023 году валовая прибыль превысила 111,3 млрд долларов; а валовая прибыль еще больше увеличилась до двадцати трех%;

в первом полугодии 2024 года валовая прибыль автомобильного бизнеса byd составила 54,7 млрд долларов сша, что на 26,6% больше, чем в прошлом году; валовая прибыль составила 23,9%, что на 3,3 процентных пункта больше, чем в первом полугодии 2023 года.

в 2024 году у tesla h1 не было другого выбора, кроме как продемонстрировать, что «украду курицу, но потеряю рис»: продажи упали на 6,6%, а валовая прибыль упала на 27,1% (эквивалент 36,5 миллиардов юаней.), валовая прибыль составила 14,8%, снижение на 3,1 процентных пункта (валовая прибыль во втором квартале составила всего 12,9%.）。

в первом полугодии 2024 года выручка от продаж автомобилей увеличилась на 9,3%, валовая прибыль увеличилась на 3,3 процентных пункта, сумма валовой прибыли достигла нового максимума, а byd достигла первого результата (дэвис двойное нажатие）。

3) валовая прибыль и расходы

синяя линия представляет собой валовую прибыль. например, в 2023 году валовая прибыль byd достигнет 121,8 млрд долларов при валовой прибыли 20,2%;

цветные столбцы, сложенные друг на друга, обозначают расходы. например, в 2023 году расходы на ниокр составят 39,5 млрд при ставке расходов 6,6%; расходы на продажу составят 25,2 млрд при ставке расходов 4,2%; административные расходы составят 13,5 млрд при ставке расходов 2,2%; ;

чем более «высоким» является синий цвет, тем чище качество акций «голубых фишек».

в 2023 году три расхода byd составят 78,2 миллиарда долларов, при этом общий уровень расходов составит 13%, что на 7,2 процентных пункта ниже его валовой прибыли.

во втором квартале 2024 года, хотя валовая прибыль tesla составит всего 18% (продажи автомобилей 12,9%), но общий коэффициент расходов составляет всего 9,2%. валовая прибыль на 8,7 процентных пункта выше общей нормы расходов, а рентабельность лучше, чем у byd.

интенсивность исследований и разработок превосходит tesla

в первом полугодии 2024 года инвестиции byd в исследования и разработки достигнут 20,18 млрд (первое место среди более чем 5300 компаний, котирующихся на бирже а). из них 19,6 млрд были расходными, при ставке капитализации менее 2,8% (единый стиль byd）。

в 2023 году расходы byd на исследования и разработки будут на 11,6 млрд выше, чем у tesla, то есть на 41% (средний обменный курс в 2023 году составляет 7,0467.）。

с 2014 года (содержит) к 2023 году совокупные инвестиции byd и tesla в ниокр составят 114,4 миллиарда и 117 миллиардов долларов соответственно; к концу июня 2024 года совокупные инвестиции byd в ниокр достигнут 134,6 миллиарда (с 2014 года）。

если посмотреть на инвестиции автомобильных компаний первого полугодия 2024 года в ниокр, то первое место составит более 20 миллиардов, а второе место — менее 9 миллиардов (саик), разница в 11,2 млрд.

между byd и saic»пкк+dongfeng+salis+xpeng» или «geely+великая стена«. те, кто жалуются на «цену» byd, могут с таким же успехом жаловаться на «исследования и разработки».

пик расширения пройден

1) агрессивная амортизация

по состоянию на конец июня 2024 года первоначальная стоимость основных средств byd составляла 348,6 миллиарда, с накопленными резервами на амортизацию в размере 118,5 миллиарда, а балансовая стоимость на конец года составляла 230 миллиардов, что на 900 миллионов меньше, чем в конце 2023 года. хотя амплитуда небольшая, она показывает, что пик расширения мощности пройден.

среди основных средств почти две трети составляют машины и оборудование, а срок их амортизации значительно ниже, чем у земли/зданий. огромный износ ложится тяжелым бременем на предприятия.

в областях, где технологии развиваются быстрыми темпами, часто случается, что срок амортизации еще не истек, но технологии отстают. например, фотоэлектрические элементы вступили в эпоху монокристаллического кремния, а линии по производству поликристаллических кремниевых элементов (независимо от того, насколько новый) теряет конкурентоспособность, а сопутствующие машины и оборудование можно только продать или сдать на слом. для компаний, занимающихся разработкой новых энергетических транспортных средств, это потенциальный риск, который нельзя игнорировать.

стратегия реагирования byd заключается в ускорении амортизации и отказе от менее современного оборудования путем утилизации/лома. хоть стоимость текущего периода и увеличена, это позволит компании в дальнейшем путешествовать налегке и снизит риск обесценения активов (вынужден ликвидировать из-за устаревшего оборудования.）。

возьмем, к примеру, 2023 год:

начало года(также в конце 2022 г.) балансовая стоимость машин и оборудования составляет 83 млрд (первоначальная стоимость 128,6 млрд.). в течение года на амортизацию основных средств было предусмотрено 30 млрд юаней и на амортизацию/лом — 6,2 млрд юаней, что на общую сумму 36,2 млрд юаней, что соответствует 43,6% балансовой стоимости машин и оборудования на начало года (в 2021 и 2022 годах эта доля составит 46,1% и 41,2% соответственно.）。

дополнительные статьи в 2023 году составляют: 48,1 млрд на закупки и 33,54 млрд на строящиеся проекты на общую сумму 81,7 млрд (в 2022 году эта стоимость составит 61 миллиард.）。

в первом полугодии 2024 года рост балансовой стоимости машин и оборудования (покупка/передача) составляет 16,7 млрд, сокращая позиции (амортизация/лом) составляет 22,9 миллиарда. балансовая стоимость машин и оборудования на конец периода упала до 132,3 миллиардов долларов.

в течение трех лет подряд byd каждый год «очищает» от своих балансов более 40% своих машин и оборудования.

2) строящиеся объекты имеют высокую степень завершенности.

на конец июня 2024 года балансовая стоимость строящихся объектов составила 43,3 млрд (в том числе 4,3 миллиарда инженерных материалов), чистый прирост на 8,55 млрд по сравнению с концом 2023 года.

промежуточный отчет показывает, что строящиеся проекты byd завершены (инвестиции как доля бюджета) относительно высока, и в первую четверку входят юго-западный индустриальный парк (78%), северо-западный индустриальный парк (64%), восточно-китайский промышленный парк (59.6%), индустриальный парк хуачжун (59.5%）。

приблизительные подсчеты показывают, что все существующие строящиеся проекты можно завершить при дополнительных инвестициях в размере 32,6 миллиарда долларов.

3) снижение финансового давления

полугодовой отчет byd не идеален. самый очевидный «недостаток» заключается в том, что чистый денежный поток от операционной деятельности упал на 82,7% в годовом исчислении. но это не обязательно плохо.

в первом полугодии 2024 года расходы на доходы увеличились на 28,4 миллиарда по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но денежные средства, выплаченные за покупку товаров/получение услуг, увеличились на 92,4 миллиарда, что указывает на то, что byd урегулировал большую сумму платежей, причитающихся поставщикам, чтобы уменьшить финансовое давление на поставщиков и улучшение «экологии цепочки поставок». в результате чистый денежный поток от операционной деятельности упал до 14,2 млрд (снижение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года составило 67,7 млрд.），

кроме того, чистый денежный поток от финансовой деятельности в первом полугодии 2024 года будет отрицательным — 12,36 млрд (в первом полугодии 2023 года будет 4,05 млрд.), главным образом потому, что денежные средства, выплаченные в счет погашения долга, увеличились на 12 миллиардов в годовом исчислении, а заимствования сократились на 3,85 миллиарда в годовом исчислении.

чистый денежный поток от операционной деятельности значительно снизился, а чистый денежный поток от финансовой деятельности стал отрицательным. основная причина заключается в том, что финансовое давление на byd уменьшилось.

*приведенный выше анализ предназначен только для справки и не является инвестиционной рекомендацией.