24 de julho de 2024tesla（nasqa: tslao relatório financeiro do segundo trimestre de 2024 de ) mostra:

no segundo trimestre foram entregues 444 mil veículos, uma diminuição anual de 4,7%; a margem de lucro bruto das vendas de automóveis caiu para 12,9%, o lucro líquido no primeiro semestre do ano foi de us$ 2,64 bilhões, um ano; -redução anual de 48,8%.

após o anúncio de maus resultados, o preço das ações da tesla caiu 12,3% naquele dia, fechando em us$ 216, depois de cair para us$ 200 em 5 de agosto, se estabilizou e se recuperou em us$ 210,7 em 6 de setembro; us$ 673,2 bilhões e uma relação preço/lucro dinâmica de 54 vezes.

29 de agosto,byd（tamanho: 002594o “relatório intercalar de 2024” de ) mostra:

no primeiro semestre foram entregues 983 mil veículos, um aumento anual de 39,7%, a margem de lucro bruto das vendas de automóveis no primeiro semestre atingiu 23,9%; o ano foi de 13,63 mil milhões, um aumento homólogo de 24,4%.

na semana em que o belo negócio foi anunciado, o preço das ações da byd subiu 4,2% e fechou em 249,2 yuans; o preço de fechamento em 6 de setembro correspondeu a uma capitalização de mercado de 732 bilhões e a uma relação preço-lucro dinâmica de 22,4 vezes.

a avaliação da tesla é muito superior à da byd por três razões principais: boa imagem de marca, pouco impacto de diversas barreiras e alto conteúdo tecnológico.

se a imagem da marca for boa e os produtos forem comercializados globalmente, é razoável que um maior conteúdo tecnológico signifique prémios elevados e margens de lucro bruto elevadas;

mas o volume de vendas da tesla é apenas metade do da byd e a sua margem de lucro bruto é 9,1 pontos percentuais inferior.

a vantagem da escala foi estabelecida

somente em 2022 as vendas de automóveis de passageiros de energia nova da byd ultrapassaram as da tesla e, em 2024, o primeiro semestre atingiu 194% das da tesla. olhando apenas para os veículos eléctricos puros, as vendas da byd atingiram 90% das da tesla.

2021

em 2021, as vendas puramente elétricas e híbridas plug-in da byd serão de 321.000 e 273.000 veículos, respectivamente, para um total de 594.000 veículos (automóveis de passageiros com nova energia). além disso, foram vendidos 136 mil veículos movidos a combustível.

este ano, as vendas de veículos de energia nova da byd foram equivalentes a 63,4% das da tesla, das quais as vendas de veículos elétricos puros foram apenas 34,3% das da tesla (vendas da tesla atingem 936 mil veículos）。

2022

em 2022, as vendas puramente elétricas e híbridas plug-in da byd serão de 911.000 e 946.000 veículos, respectivamente, totalizando 1,857 milhão de veículos (automóveis de passageiros com nova energia). as vendas de veículos a combustível foram de apenas 5.049 unidades (descontinuado desde março）。

este ano, as vendas de veículos de energia nova da byd representaram 141,4% das vendas da tesla, mas as vendas de veículos elétricos puros representaram 69,3% das vendas da tesla (as vendas da tesla atingiram 1,314 milhão de veículos）。

2023

em 2023, as vendas puramente elétricas e híbridas plug-in da byd serão de 1,575 milhão e 1,438 milhão de veículos, respectivamente, totalizando 3,013 milhões de veículos (automóveis de passageiros com nova energia）。

este ano, as vendas de veículos novos de energia da byd atingiram 166,6% das da tesla. entre eles, as vendas de veículos elétricos puros representaram 87,1% das vendas da tesla (vendas da tesla atingem 1,809 milhão de veículos）。

1º semestre de 2024

no primeiro semestre de 2024, as vendas puramente elétricas e híbridas plug-in da byd foram de 726.000 e 881.000 veículos, respectivamente, totalizando 1,607 milhão de veículos (automóveis de passageiros com nova energia). as vendas totais e as vendas de veículos elétricos puros foram equivalentes a 193,4% e 87,4% da tesla, respectivamente (vendas da tesla atingiram 831 mil veículos）。

de janeiro a agosto de 2024, as vendas totais da byd foram de 2,328 milhões de veículos, um aumento anual de 29,9%.

na indústria automotiva, as economias de escala são extremamente proeminentes, desde ativos fixos (linha de produção) taxa de utilização, compartilhamento de investimentos em p&d, otimização da cadeia de suprimentos e aumento da influência no mercado.

o volume total de vendas da byd é cerca de duas vezes maior que o da tesla e sua vantagem de escala é inabalável.

três resultados da “guerra de preços”

no início do ano do dragão, a byd deu o “primeiro tiro” na guerra de preços. entrando no segundo trimestre, as marcas de joint venture ajustaram suas estratégias: volkswagen,toyota、honda、volvooutras marcas reduziram descontos em terminais,bmw、mercedes、audicomece a aumentar os preços.

mas a indústria automobilística é um exemplo típico de economias de escala. um participante de uma guerra de preços que “prejudica mil o inimigo” pode não necessariamente “perder oitocentos”. existem três resultados possíveis: superior, médio ou inferior:

acima: crescimento do volume de vendas, redução de custos é maior que redução de preços, receita e margem de lucro bruto aumentam simultaneamente e valor do lucro bruto aumenta (davis toca duas vezes）；

médio: o volume de vendas aumentou, a margem de lucro bruto diminuiu e o valor do lucro bruto aumentou (lucros pequenos, mas rotatividade rápida）；

inferior: a redução de preços não conseguiu aumentar as vendas e tanto a margem de lucro bruto quanto o valor do lucro bruto caíram (roubar o frango vai perder o arroz）。

a retirada das marcas internacionais das guerras de preços não tem nada a ver com moralidade, mas sim com preocupações quanto ao terceiro resultado.

como o byd terminará?

1) ganhe 490 yuans a menos por veículo

em 2021, o preço médio de venda de veículos da byd é de 179.000 yuans/veículo (preço à saída da fábrica), o custo de uma bicicleta é de 149.000 yuans por unidade e o lucro bruto da bicicleta é de cerca de 30.000 yuans;

em 2022, o preço médio de venda da byd chegará a 180.000 yuans por veículo, com um lucro bruto de 37.000 yuans por veículo;

em 2023, o preço médio de venda da byd cairá para 160.000 yuans por veículo, e o lucro bruto das bicicletas permanecerá quase inalterado;

no primeiro semestre de 2024, a byd lançará sucessivamente uma variedade de "modelos amigáveis ​​às pessoas", e os modelos existentes terão "o preço mais alto possível". o preço médio de venda no primeiro semestre do ano foi de 142.000 yuans, uma redução anual de 25.000 yuans. como o custo de uma bicicleta também caiu 24.000 yuans, cada veículo ganha apenas 490 yuans a menos!

2) a margem de lucro bruto aumenta em vez de cair

em 2021, o lucro bruto do negócio automotivo da byd foi de 19,6 bilhões, com uma margem de lucro bruto de 17,4% em 2022, o lucro bruto disparou para 66,2 bilhões, com uma margem de lucro bruto de 20,4%, a margem de lucro bruto ultrapassou 111,3 bilhões; e a margem de lucro bruto aumentou ainda mais para vinte e três%;

no primeiro semestre de 2024, o lucro bruto do negócio automotivo da byd foi de 54,7 bilhões, um aumento anual de 26,6%; a margem de lucro bruto foi de 23,9%, um aumento de 3,3 pontos percentuais em relação ao primeiro semestre de 2023;

em 2024, o h1 tesla não teve escolha a não ser demonstrar que “rouba o frango mas perde o arroz”: as vendas caíram 6,6% e o lucro bruto caiu 27,1% (equivalente a 36,5 bilhões de rmb), a margem de lucro bruto foi de 14,8%, uma redução de 3,1 pontos percentuais (a margem de lucro bruto do segundo trimestre foi de apenas 12,9%）。

no primeiro semestre de 2024, a receita de vendas de automóveis aumentou 9,3%, a margem de lucro bruto aumentou 3,3 pontos percentuais, o valor do lucro bruto atingiu um novo recorde e a byd alcançou o primeiro resultado (davis toca duas vezes）。

3) lucro bruto e despesas

a linha azul representa o lucro bruto. por exemplo, em 2023, o lucro bruto da byd atingirá 121,8 mil milhões, com uma margem de lucro bruto de 20,2%;

as barras coloridas empilhadas representam despesas. por exemplo, em 2023, as despesas de p&d serão de 39,5 bilhões, com uma taxa de despesas de 6,6%, as despesas com vendas serão de 25,2 bilhões, com uma taxa de despesas de 4,2%, as despesas administrativas serão de 13,5 bilhões, com uma taxa de despesas de 2,2%; ;

quanto mais "alta" for a cor azul, mais pura será a qualidade das ações blue chip.

em 2023, as três despesas da byd totalizarão 78,2 mil milhões, com uma taxa de despesas total de 13%, 7,2 pontos percentuais inferior à sua margem de lucro bruto.

no segundo trimestre de 2024, embora a margem de lucro bruto da tesla seja de apenas 18% (vendas de automóveis 12,9%), mas o índice de despesas totais é de apenas 9,2%. a margem de lucro bruto é 8,7 pontos percentuais superior à taxa de despesas total e a lucratividade é melhor que a da byd.

intensidade de p&d supera tesla

no primeiro semestre de 2024, o investimento em p&d da byd atingirá 20,18 bilhões (classificada em primeiro lugar entre mais de 5.300 empresas listadas com ações a). entre eles, foram gastos 19,6 bilhões, com taxa de capitalização inferior a 2,8% (o estilo consistente da byd）。

em 2023, as despesas de p&d da byd serão 11,6 bilhões maiores que as da tesla, uma faixa de 41% (a taxa de câmbio média em 2023 é de 7,0467）。

desde 2014 (contém) até 2023, o investimento cumulativo em p&d da byd e tesla será de 114,4 bilhões e 117 bilhões, respectivamente. no final de junho de 2024, o investimento cumulativo em p&d da byd atingirá 134,6 bilhões (;desde 2014）。

olhando para o investimento em p&d das empresas automobilísticas do primeiro semestre de 2024, o primeiro lugar será superior a 20 bilhões e o segundo lugar será inferior a 9 bilhões (saic), uma diferença de 11,2 bilhões.

entre byd e saic, "gac+dongfeng+salis+xpeng” ou “geely+grande muralha". aqueles que reclamam do "preço" da byd também podem reclamar da "pesquisa e desenvolvimento".

o pico da expansão já passou

1) depreciação agressiva

no final de junho de 2024, o valor original dos ativos fixos da byd era de 348,6 mil milhões, com provisões de depreciação acumuladas de 118,5 mil milhões, e o valor contabilístico de final de ano era de 230 mil milhões, uma diminuição de 900 milhões em relação ao final de 2023. embora a amplitude seja pequena, mostra que o pico de expansão da capacidade já passou.

entre os activos fixos, as máquinas e equipamentos representam quase dois terços e a vida de amortização é muito inferior à dos terrenos/edifícios. a enorme amortização representa um pesado fardo para as empresas.

em áreas onde a tecnologia avança rapidamente, muitas vezes acontece que o período de amortização ainda não expirou, mas a tecnologia ficou para trás. por exemplo, as células fotovoltaicas entraram na era do silício monocristalino e as linhas de produção de células de silício policristalino (não importa quão novo) perde competitividade e as máquinas e equipamentos relacionados só podem ser vendidos ou sucateados. para as novas empresas de veículos energéticos, este é um risco potencial que não pode ser ignorado.

a estratégia de resposta da byd é acelerar a depreciação e eliminar equipamentos menos avançados através do descarte/sucata. embora o custo do período atual tenha aumentado, isso permitirá à empresa viajar com leveza no futuro e reduzir o risco de redução ao valor recuperável de ativos (forçado a eliminar devido a equipamentos desatualizados）。

tomemos 2023 como exemplo:

início do ano (também no final de 2022) o valor contábil de máquinas e equipamentos é de 83 bilhões (valor original 128,6 bilhões). durante o ano, foram destinados 30 bilhões de yuans para depreciação de ativos fixos e 6,2 bilhões de yuans para depreciação/sucata, totalizando 36,2 bilhões de yuans, o equivalente a 43,6% do valor contábil de máquinas e equipamentos no início do ano (em 2021 e 2022, esta proporção será de 46,1% e 41,2%, respetivamente.）。

os itens adicionais em 2023 são: 48,1 bilhões para compras e 33,54 bilhões para projetos em construção, totalizando 81,7 bilhões (esse valor será de 61 bilhões em 2022）。

no primeiro semestre de 2024, o aumento do valor contábil de máquinas e equipamentos (compra/transferência) é de 16,7 bilhões, reduzindo itens (depreciação/sucata) é de 22,9 mil milhões. o valor contabilístico de máquinas e equipamentos caiu para 132,3 mil milhões no final do período.

por três anos consecutivos, a byd “eliminou” mais de 40% de suas máquinas e equipamentos de seus livros todos os anos.

2) projetos em construção possuem alto grau de conclusão

no final de junho de 2024, o valor contabilístico dos projetos em construção era de 43,3 mil milhões (incluindo 4,3 bilhões de materiais de engenharia), um aumento líquido de 8,55 mil milhões em comparação com o final de 2023.

o relatório intercalar mostra que os projetos em construção da byd foram concluídos (investimento como proporção do orçamento) é relativamente alto, e os quatro primeiros são o parque industrial do sudoeste (78%), parque industrial noroeste (64%), parque industrial da china oriental (59.6%), parque industrial huazhong (59.5%）。

cálculos aproximados sugerem que todos os projectos existentes em construção podem ser concluídos com um investimento adicional de 32,6 mil milhões.

3) pressão financeira reduzida

o relatório semestral da byd não é perfeito. a “falha” mais óbvia é que o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais caiu 82,7% ano a ano. mas isso não é necessariamente uma coisa ruim.

no primeiro semestre de 2024, os custos de receita aumentaram em 28,4 bilhões em relação ao ano anterior, mas o dinheiro pago pela compra de bens/recebimento de serviços aumentou em 92,4 bilhões, indicando que a byd liquidou uma grande quantidade de pagamentos devidos a fornecedores para reduzir a pressão financeira sobre fornecedores a montante e melhorar a "ecologia da cadeia de abastecimento". como resultado, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais caiu para 14,2 mil milhões (uma diminuição anual de 67,7 mil milhões），

além disso, o fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento do primeiro semestre de 2024 será negativo em 12,36 bilhões (o primeiro semestre de 2023 será de 4,05 bilhões), principalmente porque o dinheiro pago para pagar dívidas aumentou 12 mil milhões em termos anuais, enquanto os empréstimos contraídos diminuíram 3,85 mil milhões em termos anuais.

o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais caiu significativamente e o fluxo de caixa líquido das atividades de financiamento foi negativo. a causa raiz comum é que a pressão financeira da byd foi reduzida.

*a análise acima é apenas para referência e não constitui qualquer conselho de investimento.