новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

США в июлебезработицаСтавка неожиданно выросла до 4,3% с 4,1% в прошлом месяце, что вызвалоСэмПравило Сахма, вызывающее опасения по поводу рецессии рынка. Мы считаем, что, хотя этот отчет по занятости был слабым, реакция рынка на него могла быть преувеличенной. Рост уровня безработицы частично вызван временными погодными факторами. Он также связан с возвращением молодежи на рынок труда и притоком иммигрантов, что приводит к увеличению уровня участия в рабочей силе. Он не в полной мере отражает снижение спроса на рабочую силу. .

Хоть Закон Сэма и сработал, на этот раз он имел свои особенности. Восстановление уровня безработицы с исторического минимума является процессом нормализации рынка труда. Это происходит главным образом за счет увеличения предложения рабочей силы, а не корпоративных увольнений. Это приводит к медленному росту уровня безработицы и не демонстрирует типичного «не-». линейный подъем». Кроме того, рост экономики и совокупного спроса до вступления в силу закона Сэма был значительно лучше, чем до исторической рецессии, и не было очевидного негативного воздействия на экономику. Реальная заработная плата жителей стабильно росла, а стандарты банковского кредитования не были такими же. дальнейшее ужесточение. Таким образом, это не обязательно указывает на неизбежную рецессию.

Однако по мере нормализации рынка трудаФРСЭто также положит начало процессу нормализации денежно-кредитной политики. Исходя из того, что инфляция замедляется, мы ожидаем, что Федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки в сентябре и снизит процентные ставки дважды в этом году. ФРС пока нет необходимости предпринимать экстренные сокращения за пределами своих очередных заседаний, поскольку экономические условия не ухудшились до такой степени, когда такие действия исторически были оправданы. Слишком активное снижение процентных ставок может легко вызвать панику и усугубить волатильность рынка.

Краткосрочные факторы привели к росту уровня безработицы в июле

Уровень безработицы в США неожиданно вырос до 4,3% в июле с 4,1% в прошлом месяце. Однако углубленное исследование показало, что рост уровня безработицы произошел в основном за счет значительного увеличения временной безработицы (временных увольнений). безработица может быть в некоторой степени вызвана ураганами. Данные Министерства труда показывают, что число временно безработных значительно увеличилось на 249 000 в июле по сравнению с предыдущим месяцем до 1,062 миллиона. По оценкам, это способствовало примерно 0,15 процентных пункта увеличению уровня безработицы на 0,2 процентного пункта (диаграмма 1). ). Временная безработица относится к людям, которые временно уволились с работы, но которым была указана четкая дата возвращения или которые, как ожидается, вернутся на свою первоначальную работу в течение 6 месяцев. На это явление краткосрочной безработицы, возможно, повлиял ураган Берил в Техасе в июле. Одним из свидетельств является то, что число людей, которые «имеют работу, но не могут пойти на работу из-за экстремальных погодных условий», выросло в июле, достигнув рекордного уровня для всего штата. тот же период в истории.

Не произошло значительного увеличения числа постоянных потерявших работу, что действительно было бы связано с увольнениями. По сравнению с временной безработицей, вызванной погодными факторами, постоянная безработица, вызванная увольнениями на предприятиях, действительно заслуживает внимания. Последние данные показывают, что число постоянно безработных в июле увеличилось лишь менее чем на 40 000 по сравнению с предыдущим месяцем, что является признаком. рост уровня безработицы. Вклад невелик. Фактически, с тех пор как уровень безработицы поднялся с самой низкой точки в 2023 году, число постоянных безработных существенно не увеличилось. то есть безработица, вызванная увеличением предложения рабочей силы (рис. 3). Данные исследования вакансий и текучести рабочей силы Министерства труда (JOLTS) также показывают, что уровень увольнений в американских компаниях по-прежнему значительно ниже, чем до эпидемического уровня, что указывает на то, что компании не увольняют крупномасштабные увольнения (диаграмма 4). Эти данные подтверждают наше мнение, выраженное в нашем предыдущем отчете «Атипичный рост безработицы», о том, что рост безработицы за последний год был вызван скорее временными и структурными факторами, а не циклическими увольнениями, вызванными ухудшением экономического спроса.

Рост безработицы также связан с увеличением предложения рабочей силы, что отражает возвращение молодежи на рынок труда и приток иммигрантов. Уровень участия в рабочей силе в июле вырос до 62,7% с 62,6% в предыдущем месяце. Среди них уровень участия в рабочей силе молодежи в возрасте 25-54 лет увеличился с 83,7% до 84,0% (Диаграмма 5). Это показывает, что предыдущая «Великая волна отставок» в основном утихла, и все больше молодых людей, особенно поколения Z и миллениалов, возвращаются на работу. В то же время количество рабочей силы иностранного происхождения выросло до 32,51 миллиона в июле с 32,22 миллиона в предыдущем месяце, увеличившись на 290 000 (диаграмма 6). Это также соответствует нашей точке зрения, изложенной в докладе «Атипичный рост безработицы», то есть мягкой иммиграционной политике администрации Байдена, поскольку эпидемия привела к притоку большого количества иммигрантов в Соединенные Штаты и превращению их в рабочую силу.

Какое влияние оказывает приток иммигрантов на предложение рабочей силы? Согласно последнему прогнозу численности населения, опубликованному Бюджетным управлением Конгресса США (CBO) в январе 2024 года, чистая иммиграция может составить 2,6 миллиона в 2022 году, 3,3 миллиона в 2023 году и 3,3 миллиона в 2024 году, что намного выше, чем в 2010-2019 годах. Среднегодовая посещаемость составляет 900 000 человек в год[1]. Иммиграционные прогнозы Бюро переписи населения США относительно консервативны: 1,9 миллиона человек в 2022 году и 2,5 миллиона человек в 2023 году. Мы берем среднее значение этих двух оценок и получаем средний годовой приток иммигрантов в 2,56 миллиона человек в 2022–2023 годах. Вычитая тенденцию до пандемии в 900 000 человек, мы получаем дополнительный ежегодный прирост в 1,66 миллиона иммигрантов. Это эквивалентно 1. % от общей численности рабочей силы США. По оценкам Федеральной резервной системы Сан-Франциско, чтобы полностью поглотить увеличение предложения рабочей силы, вызванное этим притоком иммигрантов, и сохранить уровень безработицы стабильным, количество новых рабочих мест вне сельского хозяйства в месяц должно достичь как минимум 230 000 , что превышает количество новых рабочих мест с мая по июль. Среднее число составляет 170 000.

Теоретически положительный шок предложения рабочей силы (например, приток иммиграции) приведет к увеличению естественного уровня безработицы, то есть уровень безработицы в равновесии также станет выше. Это означает, что текущий рост уровня безработицы может быть переходным процессом от старой точки равновесия к новой точке равновесия и во многом связан с изменениями факторов предложения, а не полностью из-за недостаточного спроса.

График 1: Уровень безработицы увеличился в июле в основном за счет увеличения временной безработицы

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма 2: Рост числа людей, которые «работают, но не могут выйти на работу из-за экстремальных погодных условий»

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма 3: Постоянная безработица не является основным источником быстрого роста безработицы

Примечание. Данные представляют собой разбивку вклада различных факторов в рост безработицы с января 2023 года. Под влиянием факторов сезонной корректировки общее изменение немного отличается от общего изменения.

Источник: Хавер, CICC Research.

График 4: Уровень увольнений на предприятиях значительно ниже доэпидемического уровня

Источник: Хавер, CICC Research.

Рисунок 5. Молодые люди, возвращающиеся на рынок труда, повышают уровень экономической активности

Источник: Хавер, CICC Research.

Иллюстрация 6: Приток иммигрантов увеличивает рабочую силу иностранного происхождения

Источник: Хавер, CICC Research.

Закон Сэма на этот раз может не применяться

Правило Самма гласит, что когда средний трехмесячный уровень безработицы на 0,5 процентных пункта или более превышает минимум за предыдущие 12 месяцев, экономика находится в первых месяцах рецессии. После того как в июле уровень безработицы вырос до 4,3%, сработал закон Сэма (рис. 7). Однако мы считаем, что этот рост безработицы сопровождается множеством нетрадиционных факторов, а особые обстоятельства требуют специального анализа.

Во-первых, нехватка рабочей силы после эпидемии привела к сверхнизкому уровню безработицы. Уровень безработицы достиг исторического минимума в 3,4% в апреле 2023 года. Когда уровень безработицы поднимается с этого чрезвычайно низкого уровня более чем на 0,5 процентных пункта, это означает, что рынок труда восстанавливается после экстремальной ситуации. Это нормализация. Рост уровня безработицы является нормальным явлением.

Во-вторых, безработица, вызванная увеличением предложения рабочей силы, может не привести к сокращению спроса. Важная причина, почему «Закон Сэма» работает, заключается в том, что рост безработицы в основном вызван увольнениями в корпорациях. Увольнения приведут к снижению доходов и потребления работников, что в дальнейшем приведет к снижению совокупного спроса и спровоцирует новые увольнения и безработицу. Другими словами, увольнения будут иметь «эффект мультипликатора» и создадут порочный круг, ведущий к «нелинейному росту» уровня безработицы.

Однако, как упоминалось выше, этот рост уровня безработицы во многом связан с увеличением предложения рабочей силы. В отличие от увольнений, такая картина безработицы может не привести к значительному сокращению потребления и сокращению спроса. Напротив, увеличение предложения рабочей силы может также создать новый спрос, который увеличит потенциальные темпы роста экономики в долгосрочной перспективе. Мы сравнили траекторию этого роста уровня безработицы с историческим быстрым ростом уровня безработицы и обнаружили, что темпы роста уровня безработицы на этот раз были значительно медленнее (диаграмма 8). Это показывает, что рост уровня безработицы не сопровождается сокращением общего экономического спроса и, следовательно, не демонстрирует особенности «нелинейного роста».

Иллюстрация 7: Рост безработицы запускает «закон Сэма»…

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма 8: …но на этот раз безработица растет значительно медленнее

Примечание. Установленными годами роста уровня безработицы являются 1953, 1957, 1970, 1973, 1980, 1990, 2001 и 2007 годы. Конкретный способ определить периоды роста безработицы состоит в том, чтобы сначала определить периоды, в которых уровень безработицы увеличился как минимум на 0,5% за 12-месячный период, а затем объединить самые низкие точки безработицы перед всеми периодами роста безработицы с 1950 года (исключая COVID). -19). Устанавливается на 0 месяцев после того, как уровень безработицы начал падать, как нижняя точка перед этим ростом.

Источник: Wind, CICC Research.

В-третьих, рост экономики и совокупного спроса до срабатывания закона Сэма на этот раз был значительно лучше, чем накануне исторической рецессии. Рост занятости является результатом экономической деятельности, а его причины проистекают из экономического роста и расширения совокупного спроса. На этот раз мы сравнили экономические показатели США с историческими показателями до того, как был задействован закон Сэма, и обнаружили, что ситуация на этот раз была значительно лучше, чем на аналогичных этапах истории. Фактическая первая половина 2024 года (т. е. за два квартала до начала действия Закона Сэма)ВВПСредняя годовая ставка за цепочку в месяц составляет 2,0%, а средняя годовая ставка за цепочку в месяц, мера общего спроса - конечных продаж отечественному частному сектору - составляет 2,5%, ни один из которых не ниже потенциального. темпы экономического роста 2,0%. За два квартала до того, как в истории вступил в силу закон Сэма, темпы роста реального ВВП и конечных продаж отечественному частному сектору были значительно ниже потенциальных уровней роста на тот момент (диаграмма 9). Другими словами, экономика США демонстрировала очевидные признаки упадка до того, как в истории сработал закон Сэма, но на этот раз подобного явления не произошло. Кроме того, явного негативного влияния на экономику США в этом году не было, реальная заработная плата работников стабильно росла (диаграмма 10), а стандарты кредитования банковского сектора не подвергались дальнейшему ужесточению (диаграмма 11). В данном случае мы считаем, что даже срабатывание закона Сэма не обязательно указывает на надвигающуюся рецессию.

Диаграмма 9: Сравнение роста экономического и совокупного спроса до срабатывания закона Сэма.

Примечание. Данные приведены по состоянию на второй квартал 2024 г.

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма 10: Реальные доходы работников в виде заработной платы стабильно росли

Источник: Хавер, CICC Research.

Диаграмма 11: Исследование ФРС не показывает дальнейшего ужесточения стандартов банковского кредитования

Источник: Хавер, CICC Research.

Снижение процентной ставки произойдет, но не срочно

По мере нормализации рынка труда и снижения инфляции мы ожидаем, что ФРС снизит процентные ставки на 25 базисных пунктов в сентябре и декабре. В своем заявлении о денежно-кредитной политике на заседании 31 июля ФРС заявила, что она «будет внимательно относиться к рискам для обеих сторон своего двойного мандата», указав, что в дополнение к данным по инфляции ФРС также уделяет пристальное внимание изменениям в рынок труда. 5 августа президент ФРБ Сан-Франциско Дейли опровергла мнение о том, что более слабые, чем ожидалось, данные по занятости в июле означают, что экономика движется к рецессии, но она также предупредила, что ФРС придется снизить процентные ставки, чтобы избежать такого исхода. Учитывая, что достигнут прогресс в нормализации рынка труда и Федеральная резервная система начала обращать внимание на риски занятости, мы считаем, что снижение ставки в сентябре более вероятно, возможно, на 25 базисных пунктов, если появятся данные по экономике или инфляции. замедляется больше, чем ожидалось, возможно также снижение ставки на 50 базисных пунктов.

ФРС пока нет необходимости предпринимать экстренные сокращения за пределами своих очередных заседаний, поскольку экономические условия не ухудшились до такой степени, когда такие действия исторически были оправданы. Мы разобрались в предыстории пяти чрезвычайных снижений процентных ставок Федеральной резервной системой с 1980 года и обнаружили, что экстренные снижения процентных ставок были либо вызваны резким увеличением финансовых рисков, таких как «Черный понедельник» на фондовом рынке США в 1987 году. , крах Long-Term Capital Management (LTCM) в 1998 году и мировой финансовый кризис в 2007 году. Накануне финансового кризиса, после вспышки новой коронной эпидемии в 2020 году или из-за значительного ухудшения экономических перспектив; , например, лопнувший интернет-пузырь в 2001 году. В эти особые времена Федеральная резервная система как центральный банк вмешивается, чтобы «покрыть прибыль» и выполнить свои обязанности по стабилизации экономики и финансовых рынков (рис. 12).

В настоящее время мы не наблюдаем ни значительного увеличения финансовых рисков, ни признаков существенного ухудшения экономической ситуации, поэтому мы считаем, что Федеральная резервная система пока не будет рассматривать возможность экстренного снижения процентной ставки. Фактически, слишком активное снижение процентных ставок усилит волатильность рынка. Это происходит потому, что существует информационная асимметрия между центральным банком и рынком. Рынок не знает, почему центральный банк внезапно снизил процентные ставки, что может вызвать панику на рынке. Таким образом, Федеральная резервная система должна предоставить четкие указания рынку в процессе снижения процентных ставок и избегать подачи неправильных сигналов для уменьшения политической неопределенности.

Диаграмма 12: История неожиданных снижений процентных ставок Федеральной резервной системы или экстренных мер реагирования

Источник: Федеральная резервная система, Bloomberg, исследования CICC.

Доктор Лю Чжэннин также внес свой вклад в эту статью.