berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Amerika Serikat pada bulan JulipengangguranAngka tersebut secara tak terduga naik menjadi 4,3% dari 4,1% bulan lalu, yang memicu hal iniSamAturan Sahm, memicu kekhawatiran resesi pasar. Kami yakin meskipun laporan ketenagakerjaan ini lemah, reaksi pasar terhadap laporan tersebut mungkin berlebihan. Meningkatnya tingkat pengangguran antara lain disebabkan oleh faktor cuaca yang bersifat sementara. Hal ini juga terkait dengan kembalinya generasi muda ke pasar tenaga kerja dan masuknya imigran yang mendorong peningkatan tingkat partisipasi tenaga kerja .

Meski Hukum Sam terpicu, kali ini memiliki kekhasan tersendiri. Pemulihan tingkat pengangguran dari posisi terendah dalam sejarah merupakan proses normalisasi pasar tenaga kerja. Hal ini terutama disebabkan oleh peningkatan pasokan tenaga kerja dibandingkan dengan PHK perusahaan. kenaikan linier". Selain itu, pertumbuhan ekonomi dan permintaan total sebelum penerapan Hukum Sam secara signifikan lebih baik dibandingkan sebelum resesi historis, dan tidak ada dampak negatif yang jelas terhadap perekonomian. Upah riil penduduk terus meningkat, dan standar kredit bank tidak Oleh karena itu, hal ini tidak serta merta mengindikasikan resesi yang akan segera terjadi.

Namun, seiring berjalannya normalisasi pasar tenaga kerja,diberi makanHal ini juga akan memulai proses normalisasi kebijakan moneter. Dengan asumsi bahwa inflasi sedang mereda, kami memperkirakan Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga pada bulan September dan memangkas suku bunga sebanyak dua kali pada tahun ini. The Fed belum perlu melakukan pemotongan darurat di luar pertemuan rutinnya karena kondisi ekonomi belum memburuk hingga pada titik di mana tindakan tersebut secara historis diperlukan. Pemotongan suku bunga yang terlalu proaktif dapat dengan mudah menimbulkan kepanikan dan memperburuk volatilitas pasar.

Faktor jangka pendek mendorong kenaikan tingkat pengangguran di bulan Juli

Tingkat pengangguran AS secara tak terduga naik menjadi 4,3% pada bulan Juli dari 4,1% pada bulan lalu. Namun, penelitian mendalam menemukan bahwa kenaikan tingkat pengangguran ini terutama disebabkan oleh peningkatan signifikan pada pengangguran sementara (PHK jangka pendek). pengangguran sampai batas tertentu mungkin disebabkan oleh badai. Data dari Kementerian Tenaga Kerja menunjukkan bahwa jumlah pengangguran sementara meningkat secara signifikan sebesar 249.000 pada bulan Juli dibandingkan bulan sebelumnya menjadi 1,062 juta. Perkiraan menunjukkan bahwa hal ini memberikan kontribusi sekitar 0,15 poin persentase dari kenaikan 0,2 poin persentase pada tingkat pengangguran (Grafik 1). ). Pengangguran sementara mengacu pada orang-orang yang untuk sementara waktu meninggalkan pekerjaannya tetapi telah diberikan tanggal kembali yang jelas atau diharapkan kembali ke pekerjaan semula dalam waktu 6 bulan. Fenomena pengangguran jangka pendek ini mungkin dipengaruhi oleh Badai Beryl di Texas pada bulan Juli. Salah satu buktinya adalah jumlah orang yang "memiliki pekerjaan tetapi tidak dapat bekerja karena cuaca ekstrem" melonjak pada bulan Juli, mencapai rekor tertinggi pada tahun tersebut. periode yang sama dalam sejarah.

Tidak ada peningkatan signifikan pada jumlah orang yang kehilangan pekerjaan tetap yang sebenarnya terkait dengan PHK. Dibandingkan dengan pengangguran temporer yang disebabkan oleh faktor cuaca, pengangguran permanen akibat PHK perusahaan memang patut menjadi perhatian. Data terakhir menunjukkan jumlah pengangguran tetap pada bulan Juli hanya bertambah kurang dari 40.000 orang dibandingkan bulan sebelumnya, yang merupakan pertanda baik. meningkatnya angka pengangguran. Kontribusinya kecil. Faktanya, sejak tingkat pengangguran naik dari titik terendah pada tahun 2023, jumlah pengangguran tetap tidak meningkat secara signifikan. Yang justru bertambah adalah mereka yang sudah kembali memasuki pasar tenaga kerja dan mereka yang baru memasuki pasar tenaga kerja. yaitu pengangguran yang disebabkan oleh peningkatan pasokan tenaga kerja (Grafik 3). Data dari Survei Pembukaan Pekerjaan dan Perputaran Tenaga Kerja (JOLTS) Departemen Tenaga Kerja juga menunjukkan bahwa tingkat PHK di perusahaan-perusahaan AS masih jauh lebih rendah dibandingkan tingkat sebelum epidemi, yang menunjukkan bahwa perusahaan tidak melakukan PHK dalam skala besar (Grafik 4). Data ini mengkonfirmasi pandangan kami dalam laporan kami sebelumnya “Kenaikan Pengangguran Tidak Biasa” bahwa peningkatan pengangguran selama setahun terakhir lebih disebabkan oleh faktor-faktor sementara dan struktural daripada PHK siklis yang disebabkan oleh memburuknya permintaan ekonomi.

Meningkatnya pengangguran juga dikaitkan dengan peningkatan pasokan tenaga kerja, yang mencerminkan kembalinya generasi muda ke pasar tenaga kerja dan masuknya imigran. Tingkat partisipasi angkatan kerja pada bulan Juli meningkat menjadi 62,7% dari 62,6% pada bulan sebelumnya. Diantaranya, tingkat partisipasi angkatan kerja kelompok usia muda 25-54 tahun meningkat dari 83,7% menjadi 84,0% (Grafik 5). Hal ini menunjukkan bahwa “Gelombang Pengunduran Diri Besar-besaran” sebelumnya pada dasarnya telah mereda, dan semakin banyak generasi muda, terutama Generasi Z dan Milenial, yang kembali bekerja. Sementara itu, jumlah angkatan kerja asing meningkat menjadi 32,51 juta orang pada bulan Juli dari 32,22 juta orang pada bulan sebelumnya, atau meningkat sebesar 290.000 orang (Grafik 6). Hal ini juga sejalan dengan pandangan kami dalam laporan "Atipikal Pengangguran Meningkat", yaitu kebijakan imigrasi pemerintahan Biden yang longgar sejak epidemi telah menyebabkan sejumlah besar imigran mengalir ke Amerika Serikat dan berubah menjadi angkatan kerja.

Seberapa besar dampak masuknya imigran terhadap pasokan tenaga kerja? Menurut perkiraan populasi terbaru yang dikeluarkan oleh Kantor Anggaran Kongres AS (CBO) pada bulan Januari 2024, jumlah imigrasi bersih mungkin mencapai 2,6 juta pada tahun 2022, 3,3 juta pada tahun 2023, dan 3,3 juta pada tahun 2024, semuanya jauh lebih tinggi dibandingkan tahun 2010-2019 rata-rata tahunan adalah 900.000 orang per tahun[1]. Proyeksi imigrasi Biro Sensus AS relatif konservatif, dengan 1,9 juta orang pada tahun 2022 dan 2,5 juta orang pada tahun 2023. Kami mengambil rata-rata dari kedua perkiraan ini dan mendapatkan rata-rata arus masuk imigran tahunan sebesar 2,56 juta pada tahun 2022-23. Dengan mengurangi tren sebelum pandemi sebesar 900,000, kami mendapatkan tambahan peningkatan tahunan sebesar 1,66 juta imigran % dari total angkatan kerja AS. Menurut perkiraan dari San Francisco Federal Reserve, untuk sepenuhnya menyerap peningkatan pasokan tenaga kerja yang disebabkan oleh masuknya imigran dan menjaga tingkat pengangguran tetap stabil, jumlah pekerjaan baru di luar pertanian per bulan harus mencapai setidaknya 230.000 , lebih tinggi dibandingkan jumlah lapangan kerja baru pada bulan Mei hingga Juli yang rata-rata berjumlah 170.000.

Secara teoritis, guncangan pasokan tenaga kerja yang positif (seperti masuknya imigrasi) akan mendorong tingkat pengangguran alami, yaitu tingkat pengangguran dalam keseimbangan juga akan menjadi lebih tinggi. Artinya, peningkatan angka pengangguran saat ini mungkin merupakan proses transisi dari titik ekuilibrium lama ke titik ekuilibrium baru, dan lebih berkaitan dengan perubahan faktor sisi penawaran, dan bukan sepenuhnya disebabkan oleh kurangnya permintaan.

Grafik 1: Tingkat pengangguran meningkat pada bulan Juli terutama disebabkan oleh peningkatan pengangguran sementara

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik 2: Peningkatan jumlah penduduk “yang bekerja namun tidak dapat bekerja karena cuaca ekstrem”

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik 3: Pengangguran tetap bukanlah penyebab utama meningkatnya angka pengangguran secara cepat

Catatan: Data tersebut merupakan rincian kontribusi berbagai faktor terhadap peningkatan pengangguran sejak Januari 2023. Dipengaruhi oleh faktor penyesuaian musiman, perubahan totalnya sedikit berbeda dengan perubahan keseluruhan.

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik 4: Tingkat PHK di perusahaan jauh lebih rendah dibandingkan tingkat sebelum epidemi

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Gambar 5: Kembalinya generasi muda ke pasar kerja meningkatkan tingkat partisipasi angkatan kerja

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Gambar 6: Arus masuk imigran meningkatkan angkatan kerja kelahiran asing

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Hukum Sam mungkin tidak berlaku saat ini

Aturan Sahm menyatakan bahwa ketika tingkat pengangguran rata-rata dalam tiga bulan adalah 0,5 poin persentase atau lebih di atas tingkat terendah dalam 12 bulan sebelumnya, perekonomian berada pada bulan-bulan awal resesi. Setelah tingkat pengangguran naik menjadi 4,3% pada bulan Juli, Hukum Sam diterapkan (Grafik 7). Namun, kami percaya bahwa peningkatan pengangguran ini disertai dengan banyak faktor yang tidak lazim, dan keadaan khusus memerlukan analisis khusus.

Pertama, kekurangan tenaga kerja setelah epidemi telah menghasilkan tingkat pengangguran yang sangat rendah. Tingkat pengangguran mencapai titik terendah dalam sejarah sebesar 3,4% pada bulan April 2023. Ketika tingkat pengangguran kembali naik dari tingkat yang sangat rendah ini sebesar lebih dari 0,5 poin persentase, ini berarti pasar tenaga kerja sedang pulih dari lingkungan yang ekstrem Meningkatnya angka pengangguran merupakan hal yang wajar.

Kedua, pengangguran yang disebabkan oleh peningkatan pasokan tenaga kerja mungkin tidak menyebabkan kontraksi permintaan. Alasan penting mengapa "Hukum Sam" berhasil adalah karena peningkatan pengangguran terutama disebabkan oleh PHK di perusahaan. PHK akan menyebabkan penurunan pendapatan dan konsumsi pekerja, yang selanjutnya akan menyebabkan penurunan permintaan agregat dan memicu lebih banyak PHK dan pengangguran. Dengan kata lain, PHK akan menimbulkan “efek berganda” dan menciptakan lingkaran setan, yang mengarah pada “kenaikan non-linear” dalam tingkat pengangguran.

Namun, sebagaimana disebutkan di atas, peningkatan angka pengangguran ini banyak berkaitan dengan peningkatan pasokan tenaga kerja. Berbeda dengan PHK, pola pengangguran ini mungkin tidak menyebabkan penurunan konsumsi dan penurunan permintaan secara signifikan. Sebaliknya, peningkatan pasokan tenaga kerja juga dapat menciptakan permintaan baru, yang akan meningkatkan potensi tingkat pertumbuhan perekonomian dalam jangka panjang. Kami membandingkan lintasan kenaikan tingkat pengangguran ini dengan kenaikan pesat tingkat pengangguran dalam sejarah dan menemukan bahwa tingkat kenaikan tingkat pengangguran kali ini jauh lebih lambat (Grafik 8). Hal ini menunjukkan bahwa kenaikan tingkat pengangguran tidak dibarengi dengan kontraksi total permintaan perekonomian, sehingga tidak menunjukkan ciri “kenaikan non-linear”.

Gambar 7: Meningkatnya pengangguran memicu “Hukum Sam”…

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik 8: …namun saat ini tingkat pengangguran meningkat secara signifikan lebih lambat

Catatan: Tahun-tahun yang teridentifikasi mengalami peningkatan tingkat pengangguran adalah tahun 1953, 1957, 1970, 1973, 1980, 1990, 2001 dan 2007. Cara khusus untuk mengidentifikasi periode peningkatan pengangguran adalah dengan terlebih dahulu mengidentifikasi periode di mana tingkat pengangguran meningkat setidaknya 0,5% selama periode 12 bulan, lalu menggabungkan titik pengangguran terendah sebelum semua periode peningkatan pengangguran sejak tahun 1950 (tidak termasuk COVID -19). Ditetapkan ke 0 bulan setelah tingkat pengangguran mulai turun, sebagai titik terendah sebelum kenaikan ini

Sumber: Angin, Penelitian CICC

Ketiga, pertumbuhan ekonomi dan permintaan agregat sebelum terpicunya Hukum Sam kali ini jauh lebih baik dibandingkan saat menjelang terjadinya resesi historis. Pertumbuhan lapangan kerja merupakan hasil dari operasi ekonomi, dan penyebabnya berasal dari pertumbuhan ekonomi dan perluasan permintaan agregat. Kami membandingkan kinerja ekonomi AS saat ini dengan kinerja historis sebelum Hukum Sam diterapkan, dan menemukan bahwa situasi saat ini jauh lebih baik dibandingkan tahapan serupa dalam sejarah. Paruh pertama tahun 2024 yang sebenarnya (yaitu, dua kuartal sebelum memicu Hukum Sam)PDBRata-rata tingkat tahunan rantai-ke-bulan adalah 2,0%, dan rata-rata tingkat tahunan rantai-ke-bulan, yang merupakan ukuran total permintaan – penjualan akhir ke sektor swasta dalam negeri – adalah 2,5%, tidak ada satupun yang lebih rendah dari potensi tingkat pertumbuhan ekonomi sebesar 2,0%. Dalam dua kuartal sebelum Hukum Sam diterapkan dalam sejarah, tingkat pertumbuhan PDB riil dan penjualan akhir ke sektor swasta domestik jauh lebih rendah dibandingkan tingkat pertumbuhan potensial pada saat itu (Grafik 9). Dengan kata lain, perekonomian AS telah menunjukkan tanda-tanda penurunan yang jelas sebelum Hukum Sam diterapkan dalam sejarah, namun kali ini tidak ada fenomena serupa. Selain itu, tidak ada dampak negatif yang nyata terhadap perekonomian AS tahun ini, pendapatan upah riil pekerja terus meningkat (Grafik 10), dan standar kredit sektor perbankan belum diperketat lebih lanjut (Grafik 11). Dalam hal ini, kami yakin bahwa penerapan Hukum Sam tidak serta merta mengindikasikan akan terjadinya resesi.

Grafik 9: Perbandingan pertumbuhan ekonomi dan permintaan agregat sebelum memicu Hukum Sam.

Catatan: Data per kuartal kedua tahun 2024

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik 10: Pendapatan upah riil pekerja terus meningkat

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Grafik 11: Survei The Fed menunjukkan tidak ada lagi pengetatan standar pinjaman bank

Sumber: Haver, Penelitian CICC

Penurunan suku bunga akan terjadi, namun tidak mendesak

Ketika normalisasi pasar tenaga kerja berlangsung dan inflasi mereda, kami memperkirakan The Fed akan menurunkan suku bunga masing-masing sebesar 25 basis poin pada bulan September dan Desember. Dalam pernyataan kebijakan moneternya pada pertemuan tanggal 31 Juli, The Fed menyatakan bahwa mereka akan "memperhatikan risiko di kedua sisi dari mandat gandanya", yang menunjukkan bahwa selain data inflasi, The Fed juga memperhatikan dengan cermat perubahan dalam kebijakan moneter. pasar tenaga kerja. Pada tanggal 5 Agustus, Presiden Fed San Francisco Daly membantah pandangan bahwa data ketenagakerjaan yang lebih lemah dari perkiraan pada bulan Juli berarti perekonomian sedang menuju ke dalam resesi, namun ia juga memperingatkan bahwa The Fed perlu menurunkan suku bunga untuk menghindari hasil seperti itu. Mengingat kemajuan telah dicapai dalam normalisasi pasar tenaga kerja dan Federal Reserve telah mulai memperhatikan risiko ketenagakerjaan, kami percaya bahwa penurunan suku bunga pada bulan September lebih mungkin terjadi, mungkin sebesar 25 basis poin jika dilihat dari data ekonomi atau inflasi melambat lebih dari yang diharapkan, penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin juga mungkin terjadi.

The Fed belum perlu melakukan pemotongan darurat di luar pertemuan rutinnya karena kondisi perekonomian belum memburuk hingga pada titik di mana tindakan tersebut secara historis diperlukan. Kami memilah latar belakang dari lima penurunan suku bunga darurat yang dilakukan oleh Federal Reserve sejak tahun 1980 dan menemukan bahwa penurunan suku bunga darurat disebabkan oleh peningkatan tajam dalam risiko keuangan, seperti "Senin Hitam" di pasar saham AS pada tahun 1987. , runtuhnya Manajemen Modal Jangka Panjang (LTCM) pada tahun 1998, dan krisis keuangan global pada tahun 2007. Menjelang krisis keuangan, setelah merebaknya epidemi mahkota baru pada tahun 2020 atau karena prospek ekonomi memburuk secara signifikan , seperti pecahnya gelembung Internet pada tahun 2001. Pada saat-saat khusus ini, Federal Reserve, sebagai bank sentral, mengambil tindakan untuk “menutup keuntungan” dan melaksanakan tanggung jawabnya untuk menstabilkan perekonomian dan pasar keuangan (Grafik 12).

Saat ini, kami tidak melihat peningkatan risiko keuangan yang signifikan maupun tanda-tanda kemunduran ekonomi yang signifikan, sehingga kami menilai Federal Reserve tidak akan mempertimbangkan penurunan suku bunga darurat untuk saat ini. Faktanya, penurunan suku bunga yang terlalu proaktif akan meningkatkan volatilitas pasar. Hal ini disebabkan adanya asimetri informasi antara bank sentral dan pasar. Pasar tidak mengetahui alasan bank sentral tiba-tiba menurunkan suku bunga sehingga dapat menimbulkan kepanikan pasar. Oleh karena itu, Federal Reserve harus memberikan panduan yang jelas kepada pasar dalam proses penurunan suku bunga dan menghindari penyampaian sinyal yang salah untuk mengurangi ketidakpastian kebijakan.

Grafik 12: Latar belakang penurunan suku bunga atau respons darurat yang dilakukan Federal Reserve sepanjang sejarah

Sumber: Federal Reserve, Bloomberg, Penelitian CICC

Dr Liu Zhengning juga berkontribusi pada artikel ini.