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Stati Uniti a lugliodisoccupazioneIl tasso è salito inaspettatamente al 4,3% dal 4,1% del mese scorso, innescandoSamLa regola Sahm, innescando timori di recessione del mercato. Riteniamo che, nonostante la debolezza del rapporto sull'occupazione, la reazione del mercato potrebbe essere stata eccessiva. L’aumento del tasso di disoccupazione è in parte causato da fattori meteorologici temporanei ed è anche legato al ritorno dei giovani nel mercato del lavoro e all’afflusso di immigrati che spinge al rialzo il tasso di partecipazione al lavoro .

Sebbene sia stata attivata la Legge di Sam, questa volta aveva le sue peculiarità. Il rimbalzo del tasso di disoccupazione dai minimi storici è un processo di normalizzazione del mercato del lavoro. È dovuto principalmente all'aumento dell'offerta di lavoro piuttosto che ai licenziamenti aziendali. Ciò fa sì che il tasso di disoccupazione aumenti lentamente e non mostri un tipico "non- licenziamento". aumento lineare”. Inoltre, la crescita dell’economia e della domanda totale prima dell’attivazione della Legge di Sam era significativamente migliore rispetto a prima della recessione storica, e non vi era alcun evidente impatto negativo sull’economia, mentre i salari reali dei residenti crescevano costantemente, così come gli standard di credito bancario ulteriormente inasprito. Pertanto, ciò non indica necessariamente una recessione imminente.

Tuttavia, con il progredire della normalizzazione del mercato del lavoro,AlimentatoAvvierà inoltre il processo di normalizzazione della politica monetaria. Partendo dal presupposto che l’inflazione si sta raffreddando, prevediamo che la Federal Reserve inizierà a tagliare i tassi di interesse a settembre e li taglierà due volte quest’anno. La Fed non ha ancora bisogno di effettuare tagli di emergenza al di fuori della sua riunione regolare perché le condizioni economiche non si sono deteriorate al punto da giustificare storicamente tale azione. Tagliare i tassi di interesse in modo troppo proattivo può facilmente causare panico ed esacerbare la volatilità del mercato.

Fattori a breve termine hanno spinto al rialzo il tasso di disoccupazione a luglio

Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è salito inaspettatamente al 4,3% a luglio dal 4,1% del mese scorso. Tuttavia, una ricerca approfondita ha rilevato che l’aumento del tasso di disoccupazione è dovuto principalmente a un aumento significativo della disoccupazione temporanea (licenziamenti temporanei). la disoccupazione può essere causata in una certa misura dagli uragani. I dati del Ministero del Lavoro mostrano che il numero di disoccupati temporanei è aumentato significativamente di 249.000 unità nel mese di luglio rispetto al mese precedente, raggiungendo 1.062 milioni. Le stime mostrano che ciò ha contribuito per circa 0,15 punti percentuali all'aumento di 0,2 punti percentuali del tasso di disoccupazione (grafico 1). ). La disoccupazione temporanea si riferisce alle persone che hanno temporaneamente lasciato il lavoro ma a cui è stata data una data di ritorno chiara o che dovrebbero tornare al lavoro originale entro 6 mesi. Questo fenomeno della disoccupazione a breve termine potrebbe essere stato influenzato dall'uragano Beryl che ha colpito il Texas a luglio. Una prova è che il numero di persone che "hanno un lavoro ma non possono andare a lavorare a causa delle condizioni meteorologiche estreme" è aumentato a luglio, raggiungendo un livello record per il mese. stesso periodo storico.

Non c’è stato alcun aumento significativo dei perdenti di posti di lavoro a tempo indeterminato che siano realmente legati ai licenziamenti. Rispetto alla disoccupazione temporanea causata da fattori meteorologici, la disoccupazione permanente causata dai licenziamenti aziendali è davvero degna di attenzione. Gli ultimi dati mostrano che il numero di disoccupati permanenti a luglio è aumentato solo di meno di 40.000 rispetto al mese precedente, il che è un segnale di miglioramento. l’aumento del tasso di disoccupazione. Il contributo è piccolo. Infatti, da quando il tasso di disoccupazione è aumentato dal punto più basso del 2023, il numero di disoccupati permanenti non è aumentato in modo significativo. Ciò che sta realmente crescendo sono coloro che sono rientrati nel mercato del lavoro e coloro che sono nuovi nel mercato del lavoro. cioè la disoccupazione causata dall’aumento dell’offerta di lavoro (grafico 3). I dati del Job Openings and Labour Turnover Survey (JOLTS) del Dipartimento del lavoro mostrano anche che il tasso di licenziamento delle aziende statunitensi è ancora significativamente inferiore ai livelli pre-epidemia, indicando che le aziende non stanno licenziando su larga scala (grafico 4). Questi dati confermano la nostra opinione nel nostro precedente rapporto “Atipici aumento della disoccupazione” secondo cui l’aumento della disoccupazione nell’ultimo anno è stato più dovuto a fattori temporanei e strutturali piuttosto che a licenziamenti ciclici causati dal deterioramento della domanda economica.

L’aumento della disoccupazione è associato anche a un aumento dell’offerta di lavoro, che riflette il ritorno dei giovani nel mercato del lavoro e l’afflusso di immigrati. Il tasso di partecipazione alla forza lavoro a luglio è salito al 62,7% dal 62,6% del mese precedente. Tra questi, il tasso di partecipazione alla forza lavoro dei giovani di età compresa tra 25 e 54 anni è aumentato dall’83,7% all’84,0% (Grafico 5). Ciò dimostra che la precedente “Grande Ondata di Dimissioni” si è sostanzialmente attenuata e che sempre più giovani, soprattutto la Generazione Z e i Millennials, stanno tornando al lavoro. Allo stesso tempo, il numero di forza lavoro nata all’estero è salito a 32,51 milioni a luglio rispetto a 32,22 milioni del mese precedente, con un incremento di 290.000 (grafico 6). Ciò è in linea anche con la nostra opinione nel rapporto “Atipiche Unemployment Rise”, ovvero che la politica di immigrazione lassista dell’amministrazione Biden da quando l’epidemia ha portato un gran numero di immigrati ad affluire negli Stati Uniti e a trasformarsi in forza lavoro.

Che impatto ha l’afflusso di immigrati sull’offerta di lavoro? Secondo le ultime previsioni sulla popolazione rilasciate dal Congressional Budget Office (CBO) degli Stati Uniti nel gennaio 2024, l’immigrazione netta potrebbe essere di 2,6 milioni nel 2022, 3,3 milioni nel 2023 e 3,3 milioni nel 2024, tutti molto più alti rispetto al periodo 2010-2019 la media annua è di 900.000 persone all’anno[1]. Le proiezioni sull’immigrazione dell’U.S. Census Bureau sono relativamente prudenti, con 1,9 milioni di persone nel 2022 e 2,5 milioni di persone nel 2023. Prendiamo la media di queste due stime e arriviamo a un afflusso medio annuo di immigrati di 2,56 milioni nel 2022-23. Sottraendo il trend pre-pandemico di 900.000, otteniamo un ulteriore aumento annuo di 1,66 milioni di immigrati % della forza lavoro totale degli Stati Uniti. Secondo le stime della Federal Reserve di San Francisco, per assorbire pienamente l’aumento dell’offerta di lavoro determinato da questo afflusso di immigrati e mantenere stabile il tasso di disoccupazione, il numero di nuovi posti di lavoro non agricoli al mese dovrebbe raggiungere almeno 230.000 , che è superiore al numero di nuovi posti di lavoro da maggio a luglio. Il numero medio è di 170.000.

Teoricamente, uno shock positivo sull’offerta di lavoro (come l’afflusso di immigrazione) spingerà verso l’alto il tasso di disoccupazione naturale, vale a dire, anche il tasso di disoccupazione in equilibrio aumenterà. Ciò significa che l’attuale aumento del tasso di disoccupazione potrebbe essere un processo di transizione da un vecchio punto di equilibrio a un nuovo punto di equilibrio, e ha molto a che fare con cambiamenti nei fattori dal lato dell’offerta, piuttosto che interamente dovuto a una domanda insufficiente.

Grafico 1: Il tasso di disoccupazione è aumentato a luglio principalmente a causa dell’aumento della disoccupazione temporanea

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico 2: Un aumento del numero di persone che sono “occupate ma non possono andare a lavorare a causa di condizioni meteorologiche estreme”

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico 3: La disoccupazione permanente non è la causa principale del rapido aumento della disoccupazione

Nota: i dati rappresentano la scomposizione del contributo di vari fattori all’aumento della disoccupazione da gennaio 2023. Influenzata da fattori di destagionalizzazione, la variazione totale è leggermente diversa dalla variazione complessiva.

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico 4: Il tasso di licenziamento delle imprese è significativamente inferiore al livello pre-epidemia

Fonte: Haver, ricerca CICC

Figura 5: Il rientro dei giovani nel mercato del lavoro fa aumentare il tasso di partecipazione alla forza lavoro

Fonte: Haver, ricerca CICC

Figura 6: Gli afflussi di immigrati aumentano la forza lavoro nata all’estero

Fonte: Haver, ricerca CICC

La legge di Sam potrebbe non essere applicabile questa volta

La regola di Sahm afferma che quando il tasso di disoccupazione medio a tre mesi è di 0,5 punti percentuali o più al di sopra del minimo dei 12 mesi precedenti, l’economia è nei primi mesi di recessione. Dopo che il tasso di disoccupazione è salito al 4,3% a luglio, è entrata in vigore la Legge di Sam (grafico 7). Tuttavia, riteniamo che questo aumento della disoccupazione sia accompagnato da molti fattori non convenzionali e che circostanze particolari richiedano un’analisi speciale.

In primo luogo, la carenza di manodopera dopo l’epidemia ha portato a un contesto di tassi di disoccupazione estremamente bassi. Il tasso di disoccupazione ha raggiunto il minimo storico del 3,4% nell’aprile 2023. Quando il tasso di disoccupazione si riprende da questo livello estremamente basso di oltre 0,5 punti percentuali, significa che il mercato del lavoro si sta riprendendo da un contesto estremo è normale che il tasso di disoccupazione aumenti.

In secondo luogo, la disoccupazione causata dall’aumento dell’offerta di lavoro potrebbe non portare a una contrazione della domanda. Una ragione importante per cui la “Legge di Sam” funziona è che l’aumento della disoccupazione è causato principalmente dai licenziamenti aziendali. I licenziamenti porteranno a una diminuzione del reddito e dei consumi dei lavoratori, che porterà ulteriormente a un calo della domanda aggregata e scatenerà più licenziamenti e disoccupazione. In altre parole, i licenziamenti avranno un “effetto moltiplicatore” e creeranno un circolo vizioso, portando a un “aumento non lineare” del tasso di disoccupazione.

Tuttavia, come accennato in precedenza, questo aumento del tasso di disoccupazione ha molto a che fare con l’aumento dell’offerta di lavoro. A differenza dei licenziamenti, questo modello di disoccupazione potrebbe non portare ad una riduzione significativa dei consumi e ad una contrazione della domanda. Al contrario, un aumento dell’offerta di lavoro può anche creare nuova domanda, che aumenterà il tasso di crescita potenziale dell’economia nel lungo periodo. Abbiamo confrontato la traiettoria di questo aumento del tasso di disoccupazione con il rapido aumento storico del tasso di disoccupazione e abbiamo scoperto che il tasso di aumento del tasso di disoccupazione questa volta è stato significativamente più lento (Grafico 8). Ciò dimostra che l’aumento del tasso di disoccupazione non è accompagnato da una contrazione della domanda economica totale, e quindi non mostra una caratteristica di “aumento non lineare”.

Figura 7: L’aumento della disoccupazione innesca la “Legge di Sam”…

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico 8: …ma questa volta la disoccupazione sta aumentando molto più lentamente

Nota: gli anni identificati con tassi di disoccupazione in aumento sono 1953, 1957, 1970, 1973, 1980, 1990, 2001 e 2007. Il modo specifico per identificare i periodi di aumento della disoccupazione consiste nell’identificare innanzitutto i periodi in cui il tasso di disoccupazione è aumentato di almeno lo 0,5% in un periodo di 12 mesi, quindi combinare i livelli di disoccupazione più bassi prima di tutti i periodi di aumento della disoccupazione dal 1950 (escluso il COVID-19). -19). Fissato a 0 mesi dopo che il tasso di disoccupazione ha iniziato a scendere, come punto minimo prima di questo aumento

Fonte: Vento, Ricerca CICC

In terzo luogo, la crescita economica e della domanda aggregata prima dell’attivazione della Legge di Sam questa volta era significativamente migliore rispetto alla vigilia di una recessione storica. La crescita dell’occupazione è il risultato di operazioni economiche e le sue ragioni derivano dalla crescita economica e dall’espansione della domanda aggregata. Abbiamo confrontato la performance economica degli Stati Uniti questa volta con la performance storica prima che venisse attivata la Legge di Sam, e abbiamo scoperto che la situazione questa volta era significativamente migliore rispetto a fasi simili della storia. La prima metà effettiva del 2024 (ovvero i due trimestri prima dell’attivazione della Legge di Sam)PILIl tasso medio annualizzato concatenato su base mensile è del 2,0%, mentre il tasso medio annualizzato concatenato su base mensile, una misura della domanda totale (vendite finali al settore privato nazionale), è del 2,5%, nessuno dei quali è inferiore al potenziale tasso di crescita economica del 2,0%. Nei due trimestri precedenti all'entrata in vigore della Legge di Sam, i tassi di crescita del PIL reale e delle vendite finali al settore privato nazionale erano significativamente inferiori ai livelli di crescita potenziale di quel periodo (Grafico 9). In altre parole, l’economia americana aveva mostrato evidenti segni di declino prima che la Legge di Sam venisse attivata nella storia, ma questa volta non si è verificato un fenomeno simile. Inoltre, quest’anno non si è verificato alcun impatto negativo evidente sull’economia statunitense, il reddito salariale reale dei lavoratori è cresciuto costantemente (grafico 10) e gli standard di credito del settore bancario non sono stati ulteriormente inaspriti (grafico 11). In questo caso, riteniamo che anche l'attivazione della Legge di Sam non indichi necessariamente una recessione imminente.

Grafico 9: Confronto tra la crescita economica e quella della domanda aggregata prima dell'attivazione della Legge di Sam.

Nota: i dati si riferiscono al secondo trimestre del 2024

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico 10: Il reddito salariale reale dei lavoratori è cresciuto costantemente

Fonte: Haver, ricerca CICC

Grafico 11: L’indagine della Fed non mostra ulteriori inasprimenti degli standard di prestito bancario

Fonte: Haver, ricerca CICC

Il taglio dei tassi di interesse è imminente, ma non urgente

Con l’avanzamento della normalizzazione del mercato del lavoro e il raffreddamento dell’inflazione, prevediamo che la Fed taglierà i tassi di interesse di 25 punti base ciascuno a settembre e dicembre. Nella sua dichiarazione di politica monetaria alla riunione del 31 luglio, la Fed ha dichiarato che "sarà attenta ai rischi per entrambi i lati del suo doppio mandato", indicando che oltre ai dati sull'inflazione, la Fed presterà molta attenzione anche ai cambiamenti nel mercato del lavoro. Il 5 agosto, il presidente della Fed di San Francisco Daly ha smentito l’opinione secondo cui i dati sull’occupazione più deboli del previsto a luglio significavano che l’economia stava andando in recessione, ma ha anche avvertito che la Fed avrebbe dovuto tagliare i tassi di interesse per evitare un simile risultato. Dato che sono stati compiuti progressi nella normalizzazione del mercato del lavoro e che la Federal Reserve ha iniziato a prestare attenzione ai rischi occupazionali, riteniamo che un taglio dei tassi a settembre sia più probabile, possibilmente di 25 punti base, in base ai dati sull’economia o sull’inflazione rallenta più del previsto, potrebbe anche essere possibile un taglio dei tassi di 50 punti base.

La Fed non ha ancora bisogno di effettuare tagli di emergenza al di fuori della sua riunione regolare perché le condizioni economiche non si sono deteriorate al punto da giustificare storicamente tale azione. Abbiamo analizzato il contesto dei cinque tagli di emergenza dei tassi di interesse operati dalla Federal Reserve a partire dal 1980 e scoperto che i tagli di emergenza dei tassi di interesse sono stati causati da un forte aumento dei rischi finanziari, come il “lunedì nero” del mercato azionario statunitense nel 1987 , il crollo del Long-Term Capital Management (LTCM) nel 1998 e la crisi finanziaria globale nel 2007. Alla vigilia della crisi finanziaria, dopo lo scoppio della nuova epidemia di corona nel 2020 o perché le prospettive economiche si sono notevolmente deteriorate; , come lo scoppio della bolla di Internet nel 2001. In questi tempi speciali, la Federal Reserve, in quanto banca centrale, interviene per “coprire i profitti” ed esercitare la propria responsabilità di stabilizzare l’economia e i mercati finanziari (Grafico 12).

Al momento non abbiamo riscontrato né un aumento significativo dei rischi finanziari né segnali di un significativo deterioramento economico, quindi riteniamo che la Federal Reserve per il momento non prenderà in considerazione un taglio di emergenza dei tassi di interesse. In effetti, tagliare i tassi di interesse in modo troppo proattivo intensificherà la volatilità del mercato. Questo perché esiste un’asimmetria informativa tra la banca centrale e il mercato. Il mercato non sa perché la banca centrale abbia tagliato improvvisamente i tassi di interesse, il che potrebbe causare il panico nel mercato. Pertanto, la Federal Reserve dovrebbe fornire indicazioni chiare al mercato nel processo di taglio dei tassi di interesse ed evitare di inviare segnali sbagliati per ridurre l’incertezza politica.

Grafico 12: Il contesto degli inaspettati tagli dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve o delle risposte alle emergenze nella storia

Fonte: Federal Reserve, Bloomberg, CICC Research

Anche il dottor Liu Zhengning ha contribuito a questo articolo.