uutiset

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Yhdysvalloissa heinäkuussatyöttömyysKorko nousi yllättäen 4,3 prosenttiin viime kuun 4,1 prosentista, mikä laukaisiSamSahmin sääntö laukaisee pelkoja markkinoiden taantumasta. Uskomme, että markkinoiden reaktio tähän työllisyysraporttiin sen heikkoudesta huolimatta on saattanut olla liioiteltu. Työttömyysasteen nousu johtuu osittain tilapäisistä säätekijöistä. Se liittyy myös nuorten paluuseen työmarkkinoille ja työvoiman osallistumisasteen nostamiseen. Se ei heijasta täysin työvoiman kysynnän laskua .

Vaikka Samin laki laukesi, tällä kertaa sillä oli omat erityispiirteensä. Työttömyysasteen nousu historiallisen alhaiselta pohjalta on työmarkkinoiden normalisoitumista. Se johtuu lähinnä työvoiman tarjonnan lisääntymisestä eikä yritysten irtisanomisista. lineaarinen nousu". Lisäksi talouden ja kokonaiskysynnän kasvu ennen Samin lain laukaisua oli merkittävästi parempi kuin ennen historiallista taantumaa, eikä asukkaiden reaalipalkat nousivat tasaisesti, eivätkä pankkien luottovaatimukset Tämä ei siis välttämättä tarkoita välitöntä taantumaa.

Työmarkkinoiden normalisoituessa kuitenkinFedSe käynnistää myös rahapolitiikan normalisointiprosessin. Olettaen, että inflaatio on jäähtymässä, odotamme Federal Reserven aloittavan koronleikkauksen syyskuussa ja leikkaavan korkoja kahdesti tänä vuonna. Fedin ei vielä tarvitse tehdä hätäleikkausta tavanomaisen kokouksensa ulkopuolella, koska taloudelliset olosuhteet eivät ole heikentyneet siihen pisteeseen, että tällainen toiminta on historiallisesti ollut perusteltua. Liian ennakoiva korkojen laskeminen voi helposti aiheuttaa paniikkia ja pahentaa markkinoiden epävakautta.

Lyhyen aikavälin tekijät nostivat työttömyysastetta heinäkuussa

Yhdysvaltain työttömyysaste nousi yllättäen 4,3 prosenttiin heinäkuussa viime kuun 4,1 prosentista. Perusteellisessa tutkimuksessa todettiin kuitenkin, että työttömyysasteen nousu johtui pääasiassa tilapäisen työttömyyden merkittävästä kasvusta työttömyys voi johtua jossain määrin hurrikaaneista. Työministeriön tiedot osoittavat, että tilapäisesti työttömien määrä kasvoi heinäkuussa merkittävästi, 249 000:lla edellisestä kuukaudesta 1,062 miljoonaan. Arvioiden mukaan tämän osuus työttömyysasteen 0,2 prosenttiyksikön kasvusta oli noin 0,15 prosenttiyksikköä (kuvio 1). ). Tilapäisellä työttömyydellä tarkoitetaan henkilöä, joka on tilapäisesti jättänyt työnsä, mutta jolle on annettu selkeä paluupäivä tai joiden odotetaan palaavan alkuperäiseen työhönsä 6 kuukauden kuluessa. Tähän lyhytaikaiseen työttömyysilmiöön on saattanut vaikuttaa hirmumyrsky Beryl Texasissa heinäkuussa. Yksi todiste on, että niiden ihmisten määrä, joilla "on töitä, mutta jotka eivät voi mennä töihin äärimmäisen sään vuoksi", kasvoi heinäkuussa ja saavutti ennätyskorkean. historian korkein taso (kaavio 2).

Aidosti lomautuksiin liittyvien pysyvien työpaikkojen menettäjien määrä ei ole merkittävästi lisääntynyt. Verrattuna säätekijöiden aiheuttamaan tilapäiseen työttömyyteen yritysten irtisanomisten aiheuttama pysyvä työttömyys on viimeisimpien tietojen mukaan heinäkuussa vain alle 40 000 enemmän kuin edellisessä kuussa, mikä on merkki nouseva työttömyysaste on pieni. Itse asiassa sen jälkeen, kun työttömyysaste nousi alimmalta vuonna 2023, pysyvien työttömien määrä ei ole kasvanut merkittävästi työmarkkinoille palaaneiden ja uusien työttömien, eli työvoiman tarjonnan lisääntymisen aiheuttama työttömyys (kuvio 3). Department of Labor's Job Openings and Labour Turnover Survey (JOLTS) -tutkimuksen tiedot osoittavat myös, että yhdysvaltalaisten yritysten irtisanomisaste on edelleen huomattavasti alhaisempi kuin epidemiaa edeltäneellä tasolla, mikä osoittaa, että yritykset eivät lomauta suuria irtisanomisia (kuvio 4). Nämä tiedot vahvistavat aiemmassa "Epätyypillinen työttömyyden nousu" -raportissamme esittämämme näkemys siitä, että työttömyyden kasvu kuluneen vuoden aikana johtui enemmän tilapäisistä ja rakenteellisista tekijöistä kuin heikkenevän talouden aiheuttamista irtisanomisista.

Työttömyyden kasvu liittyy myös työvoiman tarjonnan lisääntymiseen, mikä kuvastaa nuorten paluuta työmarkkinoille ja maahanmuuttajien tuloa. Työvoimaosuus nousi heinäkuussa 62,7 prosenttiin edellisen kuukauden 62,6 prosentista. Näistä 25-54-vuotiaiden nuorten työvoimaosuus nousi 83,7 prosentista 84,0 prosenttiin (kuvio 5). Tämä osoittaa, että edellinen "Suuri eroaalto" on pohjimmiltaan laantunut ja yhä useammat nuoret, erityisesti Z-sukupolvi ja Millennialit, palaavat töihin. Samaan aikaan ulkomaalaissyntyisen työvoiman määrä nousi heinäkuussa 32,51 miljoonaan edellisen kuun 32,22 miljoonasta, kasvua 290 000 (kuvio 6). Tämä on myös sopusoinnussa näkemyksemme kanssa raportissa "Epätyypillinen työttömyyden nousu", eli Bidenin hallinnon löyhä maahanmuuttopolitiikka epidemian jälkeen on johtanut siihen, että suuri määrä maahanmuuttajia virtaa Yhdysvaltoihin ja on muuttunut työvoimaksi.

Kuinka paljon maahanmuutto vaikuttaa työvoiman tarjontaan? Yhdysvaltain kongressin budjettitoimiston (CBO) tammikuussa 2024 julkaiseman viimeisimmän väestöennusteen mukaan nettomaahanmuutto voi olla 2,6 miljoonaa vuonna 2022, 3,3 miljoonaa vuonna 2023 ja 3,3 miljoonaa vuonna 2024, kaikki paljon enemmän kuin vuosina 2010–2019. keskimäärin 900 000 ihmistä vuodessa[1]. Yhdysvaltain väestönlaskentaviraston maahanmuuttoennusteet ovat suhteellisen varovaisia: 1,9 miljoonaa ihmistä vuonna 2022 ja 2,5 miljoonaa ihmistä vuonna 2023. Otamme näiden kahden arvion keskiarvon ja saamme aikaan 2,56 miljoonan vuotuisen maahanmuuttajan vuosien 2022–2023 aikana % Yhdysvaltain koko työvoimasta. San Franciscon keskuspankin arvioiden mukaan uusien ei-maatalouden työpaikkojen määrän kuukaudessa on oltava vähintään 230 000, jotta tämän maahanmuuttajien tulvan aiheuttama työvoiman tarjonnan kasvu voidaan ottaa täysin vastaan ​​ja työttömyysaste pysyy vakaana. , mikä on suurempi kuin uusien työpaikkojen määrä toukokuusta heinäkuuhun Keskimääräinen määrä on 170 000.

Teoriassa positiivinen työvoiman tarjontasokki (kuten maahanmuuttovirta) nostaa luonnollista työttömyysastetta, eli myös tasapainotyöttömyysaste nousee. Tämä tarkoittaa, että nykyinen työttömyysasteen nousu voi olla siirtymäprosessi vanhasta tasapainopisteestä uuteen tasapainopisteeseen, ja sillä on paljon tekemistä tarjontapuolen tekijöiden muutoksista, ei pelkästään riittämättömästä kysynnästä.

Kuvio 1: Työttömyysaste nousi heinäkuussa pääasiassa tilapäisen työttömyyden lisääntymisen vuoksi

Lähde: Haver, CICC Research

Kaavio 2: Niiden ihmisten lukumäärän nousu, jotka "ovat työssä, mutta eivät voi mennä töihin äärimmäisen sään vuoksi"

Lähde: Haver, CICC Research

Kuvio 3: Pysyvä työttömyys ei ole pääasiallinen nopean työttömyyden kasvun lähde

Huomaa: Tiedot ovat erittely eri tekijöiden vaikutuksesta työttömyyden kasvuun tammikuusta 2023 lähtien. Kausitasoitustekijöiden vaikutuksesta kokonaismuutos poikkeaa hieman kokonaismuutoksesta.

Lähde: Haver, CICC Research

Kuvio 4: Yritysten lomautusaste on merkittävästi pienempi kuin epidemiaa edeltävä taso

Lähde: Haver, CICC Research

Kuva 5: Työmarkkinoille palaavat nuoret nostavat työvoimaosuutta

Lähde: Haver, CICC Research

Näyttely 6: Maahanmuutto lisää ulkomaalaissyntyistä työvoimaa

Lähde: Haver, CICC Research

Samin lakia ei ehkä sovelleta tällä kertaa

Sahmin sääntö sanoo, että kun kolmen kuukauden keskimääräinen työttömyysaste on 0,5 prosenttiyksikköä tai enemmän edellisen 12 kuukauden alimman tason yläpuolella, talous on taantuman alkukuukausina. Kun työttömyysaste nousi heinäkuussa 4,3 prosenttiin, Samin laki laukesi (kuvio 7). Uskomme kuitenkin, että tähän työttömyyden nousuun liittyy monia epäsovinnaisia ​​tekijöitä ja erityisolosuhteet vaativat erityistä analyysiä.

Ensinnäkin epidemian jälkeinen työvoimapula on luonut erittäin matalan työttömyysasteen ympäristön. Työttömyysaste saavutti historiallisen alhaisen 3,4 prosentin huhtikuussa 2023. Kun työttömyysaste nousee yli 0,5 prosenttiyksikköä, se tarkoittaa, että työmarkkinat ovat toipumassa äärimmäisestä ympäristöstä on normaalia, että työttömyysaste nousee.

Toiseksi lisääntyneen työvoiman tarjonnan aiheuttama työttömyys ei välttämättä johda kysynnän supistumiseen. Tärkeä syy, miksi "Samin laki" toimii, on se, että työttömyyden nousu johtuu pääasiassa yritysten irtisanomisista. Lomautukset johtavat työntekijöiden tulojen ja kulutuksen laskuun, mikä johtaa edelleen kokonaiskysynnän laskuun ja lisää irtisanomisia ja työttömyyttä. Toisin sanoen irtisanomisilla on "kerroinvaikutus" ja ne luovat noidankehän, joka johtaa työttömyysasteen "epälineaariseen nousuun".

Kuten edellä mainittiin, tämä työttömyysasteen kasvu liittyy kuitenkin paljon työvoiman tarjonnan lisääntymiseen, toisin kuin irtisanomiset, tämä työttömyysmalli ei välttämättä johda kulutuksen merkittävään vähenemiseen ja kysynnän supistumiseen. Päinvastoin työvoiman tarjonnan lisääntyminen voi luoda myös uutta kysyntää, mikä nostaa talouden potentiaalista kasvuvauhtia pitkällä aikavälillä. Verrasimme tämän nousevan työttömyysasteen kehityskulkua työttömyysasteen historialliseen nopeaan nousuun ja havaitsimme, että tällä kertaa työttömyysasteen nousuvauhti oli merkittävästi hitaampaa (kuvio 8). Tämä osoittaa, että työttömyysasteen nousuun ei liity taloudellisen kokonaiskysynnän supistumista, eikä se siten osoita "epälineaarista nousua".

Näyttely 7: Kasvava työttömyys laukaisee "Samin lain"…

Lähde: Haver, CICC Research

Kaavio 8: …mutta työttömyys kasvaa tällä kertaa huomattavasti hitaammin

Huomautus: Tunnistetut vuodet, jolloin työttömyysaste nousi, ovat 1953, 1957, 1970, 1973, 1980, 1990, 2001 ja 2007. Erityinen tapa tunnistaa nousevan työttömyyden vaiheet on tunnistaa ensin jaksot, jolloin työttömyysaste on noussut vähintään 0,5 % 12 kuukauden aikana, ja sitten verrata työttömyysasteen alin kohtaa, joka edelsi kaikkia työttömyyden nousukausia vuodesta lähtien. 1950 (ilman COVID-19:ää) on asetettu 0 kuukauteen sen jälkeen, kun työttömyysaste alkoi laskea alimmalle tasolle ennen tätä nousua

Lähde: Wind, CICC Research

Kolmanneksi talouden ja kokonaiskysynnän kasvu ennen Samin lain laukaisemista oli tällä kertaa huomattavasti parempi kuin historiallisen taantuman aattona. Työllisyyden kasvu on seurausta taloudellisesta toiminnasta, ja sen syyt ovat talouskasvu ja kokonaiskysynnän kasvu. Vertasimme Yhdysvaltain taloudellista kehitystä tällä kertaa historialliseen kehitykseen ennen Samin lain voimaantuloa ja havaitsimme, että tilanne oli tällä kertaa huomattavasti parempi kuin vastaavissa historian vaiheissa. Varsinainen vuoden 2024 ensimmäinen puolisko (eli kaksi neljännestä ennen Samin lain käynnistämistä)BKTKeskimääräinen ketju/kk vuositaso on 2,0 % ja kokonaiskysyntää mittaava indikaattori - loppumyynti kotimaiselle yksityiselle sektorille - ketjun kuukausi vuositaso on keskimäärin 2,5 %, joista kumpikaan ei ole pienempi kuin potentiaalinen talouskasvu korko 2,0 %. Kahdella vuosineljänneksellä ennen Samin lain laukaisua historiassa BKT:n määrän ja loppumyynnin kasvuvauhti kotimaiselle yksityiselle sektorille olivat merkittävästi alhaisemmat kuin tuolloin potentiaaliset kasvutasot (kuvio 9). Toisin sanoen Yhdysvaltain talous oli osoittanut selviä merkkejä laskusta ennen Samin lain voimaantuloa historiassa, mutta tällä kertaa vastaavaa ilmiötä ei ollut. Lisäksi Yhdysvaltojen talouteen ei ole tämän vuoden alusta lähtien ollut selvää negatiivista vaikutusta, ja työntekijöiden reaalipalkkatulot ovat kasvaneet tasaisesti (kuvio 10), eikä pankkisektorin luottostandardeja ole tiukennettu entisestään ( Kaavio 11). Tässä tapauksessa uskomme, että edes Samin lain laukaiseminen ei välttämättä tarkoita välitöntä taantumaa.

Kaavio 9: Talouden ja kokonaiskysynnän kasvun vertailu ennen Samin lain laukaisua.

Huomautus: Tiedot ovat vuoden 2024 toiselta neljännekseltä

Lähde: Haver, CICC Research

Kuvio 10: Työntekijöiden reaalipalkkatulot ovat kasvaneet tasaisesti

Lähde: Haver, CICC Research

Kuvio 11: Fedin kysely osoittaa, että pankkien luotonantostandardeja ei tiukenneta

Lähde: Haver, CICC Research

Koronlasku on tulossa, mutta ei kiireellinen

Kun työmarkkinoiden normalisoituminen etenee ja inflaatio viilenee, odotamme keskuspankin laskevan korkoja 25 peruspistettä kumpikin syys- ja joulukuussa. 31. heinäkuuta pidetyssä kokouksessaan antamassaan rahapoliittisessa lausunnossa Fed totesi, että se "on tarkkaavainen kaksoismandaattinsa molemmille osapuolille aiheutuviin riskeihin", mikä osoittaa, että inflaatiotietojen lisäksi Fed kiinnittää huomiota myös muutoksiin työmarkkinoilla. San Franciscon keskuspankin presidentti Daly kiisti 5. elokuuta näkemyksen, jonka mukaan odotettua heikommat työllisyystiedot heinäkuussa merkitsivät talouden menossa taantumaan, mutta hän varoitti myös, että Fedin on leikattava korkoja välttääkseen tällaisen tuloksen. Koska työmarkkinoiden normalisoituminen on edistynyt ja keskuspankki on alkanut kiinnittää huomiota työllisyysriskeihin, uskomme, että koronlasku syyskuussa on todennäköisempi, mahdollisesti 25 peruspisteen verran, jos talous- tai inflaatiotiedot hidastuvat 50 peruspisteen lasku voi myös olla mahdollinen.

Fedin ei vielä tarvitse tehdä hätäleikkausta tavanomaisen kokouksensa ulkopuolella, koska taloudelliset olosuhteet eivät ole heikentyneet siihen pisteeseen, että tällainen toiminta on historiallisesti ollut perusteltua. Selvitimme Yhdysvaltojen keskuspankin viiden hätäkoronleikkauksen taustat vuodesta 1980 lähtien ja havaitsimme, että hätäkoronleikkaukset johtuivat joko taloudellisten riskien jyrkästä kasvusta, kuten Yhdysvaltain osakemarkkinoiden "musta maanantai" vuonna 1987. , Long-Term Capital Managementin (LTCM) romahdus vuonna 1998 ja maailmanlaajuinen finanssikriisi vuonna 2007. Finanssikriisin kynnyksellä, vuoden 2020 uuden kruunuepidemian puhkeamisen jälkeen tai koska talousnäkymät ovat heikentyneet merkittävästi , kuten Internet-kuplan puhkeaminen vuonna 2001. Näinä erityisinä aikoina Federal Reserve puuttuu keskuspankina "peittääkseen lopputuloksen" ja hoitaakseen vastuunsa talouden ja rahoitusmarkkinoiden vakauttamiseksi (kuvio 12).

Tällä hetkellä emme ole nähneet rahoitusriskien merkittävää kasvua emmekä merkkejä merkittävästä talouden heikkenemisestä, joten arvioimme, että Federal Reserve ei harkitse toistaiseksi hätäkoron laskua. Itse asiassa liian ennakoivat koronleikkaukset lisäävät markkinoiden volatiliteettia. Tämä johtuu siitä, että keskuspankin ja markkinoiden välillä on epäsymmetria. Siksi Federal Reserven tulisi antaa markkinoille selkeää ohjausta koronlaskuprosessissa ja välttää väärien signaalien lähettämistä politiikan epävarmuuden vähentämiseksi.

Kaavio 12: Federal Reserven odottamattomien koronlaskujen tai hätätoimien tausta historiassa

Lähde: Federal Reserve, Bloomberg, CICC Research

Tri Liu Zhengning osallistui myös tähän artikkeliin.