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Vereinigte Staaten im JuliArbeitslosigkeitDer Satz stieg unerwartet von 4,1 % im letzten Monat auf 4,3 %, was einen Auslöser darstellteSamSahm-Herrschaft, was Ängste vor einer Marktrezession auslöst. Wir glauben, dass die Reaktion des Marktes auf diesen Beschäftigungsbericht trotz seiner Schwäche möglicherweise übertrieben war. Der Anstieg der Arbeitslosenquote ist teilweise auf vorübergehende Wetterfaktoren zurückzuführen. Er hängt auch mit der Rückkehr junger Menschen auf den Arbeitsmarkt und dem Zustrom von Einwanderern zusammen, die die Erwerbsbeteiligungsquote erhöhen. Er spiegelt den Rückgang der Arbeitskräftenachfrage nicht vollständig wider .

Obwohl Sams Gesetz ausgelöst wurde, hatte es dieses Mal seine eigenen Besonderheiten. Die Erholung der Arbeitslosenquote von historischen Tiefstständen ist ein Prozess der Normalisierung des Arbeitsmarktes. Dies ist hauptsächlich auf die Zunahme des Arbeitskräfteangebots und nicht auf Entlassungen in Unternehmen zurückzuführen. linearer Anstieg". Darüber hinaus waren das Wirtschaftswachstum und die Gesamtnachfrage vor dem Inkrafttreten von Sams Gesetz deutlich besser als vor der historischen Rezession, und es gab keine offensichtlichen negativen Auswirkungen auf die Wirtschaft. Die Reallöhne der Einwohner stiegen stetig, ebenso wenig wie die Kreditstandards der Banken Dies deutet also nicht zwangsläufig auf eine bevorstehende Rezession hin.

Mit fortschreitender Normalisierung des ArbeitsmarktesGefüttertEs wird auch den Prozess der Normalisierung der Geldpolitik einleiten. Unter der Annahme, dass sich die Inflation abkühlt, gehen wir davon aus, dass die Federal Reserve im September mit der Zinssenkung beginnen und in diesem Jahr zweimal die Zinsen senken wird. Die Fed muss außerhalb ihrer regulären Sitzung noch keine Notzinssenkung vornehmen, da sich die wirtschaftlichen Bedingungen noch nicht so weit verschlechtert haben, dass eine solche Maßnahme in der Vergangenheit gerechtfertigt gewesen wäre. Eine zu proaktive Zinssenkung kann leicht zu Panik führen und die Marktvolatilität verstärken.

Kurzfristige Faktoren führten im Juli zu einem Anstieg der Arbeitslosenquote

Die US-Arbeitslosenquote stieg im Juli unerwartet von 4,1 % im letzten Monat. Eine eingehende Untersuchung ergab jedoch, dass der Anstieg der Arbeitslosenquote hauptsächlich auf einen erheblichen Anstieg der vorübergehenden Arbeitslosigkeit (vorübergehende Entlassungen) zurückzuführen war Arbeitslosigkeit kann bis zu einem gewissen Grad durch Hurrikane verursacht werden. Daten des Arbeitsministeriums zeigen, dass die Zahl der vorübergehend Arbeitslosen im Juli gegenüber dem Vormonat deutlich um 249.000 auf 1,062 Millionen gestiegen ist. Schätzungen zeigen, dass dies etwa 0,15 Prozentpunkte zum Anstieg der Arbeitslosenquote um 0,2 Prozentpunkte beitrug (Grafik 1). ). Unter vorübergehender Arbeitslosigkeit versteht man Menschen, die ihren Arbeitsplatz vorübergehend aufgegeben haben, denen aber ein klares Rückkehrdatum mitgeteilt wurde oder die voraussichtlich innerhalb von sechs Monaten an ihren ursprünglichen Arbeitsplatz zurückkehren werden. Dieses Phänomen der Kurzzeitarbeitslosigkeit könnte im Juli durch den Hurrikan Beryl in Texas beeinträchtigt worden sein. Ein Beweis dafür ist, dass die Zahl der Menschen, die „Arbeit haben, aber aufgrund extremer Wetterbedingungen nicht zur Arbeit gehen können“, im Juli stark angestiegen ist und einen Rekordwert erreicht hat gleichen Zeitraum in der Geschichte.

Es gab keinen signifikanten Anstieg der dauerhaften Arbeitsplatzverluste, die wirklich mit Entlassungen zusammenhängen. Verglichen mit der wetterbedingten vorübergehenden Arbeitslosigkeit verdient die durch Unternehmensentlassungen verursachte Dauerarbeitslosigkeit wirklich Aufmerksamkeit. Die neuesten Daten zeigen, dass die Zahl der Dauerarbeitslosen im Juli gegenüber dem Vormonat nur um weniger als 40.000 gestiegen ist, was ein Zeichen dafür ist die steigende Arbeitslosenquote Der Beitrag ist gering. Tatsächlich ist die Zahl der Dauerarbeitslosen seit dem Anstieg der Arbeitslosenquote seit dem Tiefpunkt im Jahr 2023 nicht wesentlich gestiegen. Was wirklich zunimmt, sind diejenigen, die wieder in den Arbeitsmarkt eingetreten sind, und diejenigen, die neu auf dem Arbeitsmarkt sind. das heißt, die Arbeitslosigkeit, die durch die Zunahme des Arbeitskräfteangebots verursacht wird (Grafik 3). Daten aus der Job Openings and Labour Turnover Survey (JOLTS) des Arbeitsministeriums zeigen auch, dass die Entlassungsrate von US-Unternehmen immer noch deutlich unter dem Niveau vor der Epidemie liegt, was darauf hindeutet, dass Unternehmen keine Massenentlassungen vornehmen (Grafik 4). Diese Daten bestätigen unsere Ansicht in unserem vorherigen Bericht „Atypischer Arbeitslosenanstieg“, dass der Anstieg der Arbeitslosigkeit im vergangenen Jahr eher auf vorübergehende und strukturelle Faktoren als auf zyklische Entlassungen aufgrund der sich verschlechternden Wirtschaftsnachfrage zurückzuführen ist.

Die steigende Arbeitslosigkeit geht auch mit einem Anstieg des Arbeitskräfteangebots einher, was auf die Rückkehr junger Menschen auf den Arbeitsmarkt und den Zustrom von Einwanderern zurückzuführen ist. Die Erwerbsbeteiligungsquote stieg im Juli von 62,6 % im Vormonat auf 62,7 %. Dabei stieg die Erwerbsbeteiligungsquote junger Menschen im Alter von 25 bis 54 Jahren von 83,7 % auf 84,0 % (Grafik 5). Dies zeigt, dass die bisherige „Große Rücktrittswelle“ grundsätzlich abgeklungen ist und immer mehr junge Menschen, insbesondere die Generation Z und Millennials, in den Beruf zurückkehren. Gleichzeitig stieg die Zahl der im Ausland geborenen Arbeitskräfte im Juli von 32,22 Millionen im Vormonat auf 32,51 Millionen, was einem Anstieg von 290.000 entspricht (Grafik 6). Dies steht auch im Einklang mit unserer Ansicht im Bericht „Atypischer Anstieg der Arbeitslosigkeit“, d. h. die laxe Einwanderungspolitik der Biden-Regierung seit der Epidemie hat dazu geführt, dass eine große Zahl von Einwanderern in die Vereinigten Staaten strömte und sich in Arbeitskräfte verwandelte.

Welchen Einfluss hat der Zustrom von Einwanderern auf das Arbeitskräfteangebot? Laut der neuesten Bevölkerungsprognose, die das US Congressional Budget Office (CBO) im Januar 2024 veröffentlichte, könnte die Nettoeinwanderung im Jahr 2022 2,6 Millionen, im Jahr 2023 3,3 Millionen und im Jahr 2024 3,3 Millionen betragen, allesamt deutlich höher als im Zeitraum 2010-2019 Der Durchschnitt liegt bei 900.000 Menschen pro Jahr[1]. Die Einwanderungsprognosen des U.S. Census Bureau sind mit 1,9 Millionen Menschen im Jahr 2022 und 2,5 Millionen Menschen im Jahr 2023 relativ konservativ. Wenn wir den Durchschnitt dieser beiden Schätzungen heranziehen, kommen wir zu einem durchschnittlichen jährlichen Zuwandererzustrom von 2,56 Millionen im Zeitraum 2022–23. Wenn wir den Trend von 900.000 vor der Pandemie abziehen, erhalten wir einen zusätzlichen jährlichen Zustrom von 1,66 Millionen % der gesamten US-amerikanischen Erwerbsbevölkerung. Nach Schätzungen der San Francisco Federal Reserve muss die Zahl der neuen nichtlandwirtschaftlichen Arbeitsplätze pro Monat mindestens 230.000 erreichen, um das durch diesen Zustrom von Einwanderern verursachte Wachstum des Arbeitskräfteangebots vollständig aufzufangen und die Arbeitslosenquote stabil zu halten Das ist mehr als die Zahl der neuen Arbeitsplätze von Mai bis Juli. Die durchschnittliche Zahl liegt bei 170.000.

Theoretisch wird ein positiver Schock des Arbeitskräfteangebots (z. B. Zuwanderung) die natürliche Arbeitslosenquote in die Höhe treiben, d. h. die Arbeitslosenquote im Gleichgewicht wird ebenfalls höher. Dies bedeutet, dass der aktuelle Anstieg der Arbeitslosenquote möglicherweise ein Übergangsprozess von einem alten Gleichgewichtspunkt zu einem neuen Gleichgewichtspunkt ist und viel mit Veränderungen angebotsseitiger Faktoren zu tun hat und nicht ausschließlich auf unzureichende Nachfrage zurückzuführen ist.

Grafik 1: Die Arbeitslosenquote stieg im Juli hauptsächlich aufgrund der Zunahme der vorübergehenden Arbeitslosigkeit

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik 2: Ein Anstieg der Zahl der Menschen, die „erwerbstätig sind, aber aufgrund extremer Wetterbedingungen nicht zur Arbeit gehen können“

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik 3: Dauerhafte Arbeitslosigkeit ist nicht die Hauptursache für den rasanten Anstieg der Arbeitslosigkeit

Hinweis: Bei den Daten handelt es sich um eine Aufschlüsselung des Beitrags verschiedener Faktoren zum Anstieg der Arbeitslosigkeit seit Januar 2023. Beeinflusst durch saisonbereinigte Faktoren weicht die Gesamtveränderung geringfügig von der Gesamtveränderung ab.

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik 4: Die Entlassungsrate der Unternehmen liegt deutlich unter dem Niveau vor der Epidemie

Quelle: Haver, CICC Research

Abbildung 5: Junge Menschen, die in den Arbeitsmarkt zurückkehren, erhöhen die Erwerbsbeteiligungsquote

Quelle: Haver, CICC Research

Abbildung 6: Einwanderungsströme steigern die Zahl der im Ausland geborenen Arbeitskräfte

Quelle: Haver, CICC Research

Sams Gesetz gilt dieses Mal möglicherweise nicht

Die Sahm-Regel besagt, dass sich die Wirtschaft in den ersten Monaten einer Rezession befindet, wenn die durchschnittliche Arbeitslosenquote in drei Monaten 0,5 Prozentpunkte oder mehr über dem vorherigen 12-Monats-Tief liegt. Nachdem die Arbeitslosenquote im Juli auf 4,3 % gestiegen war, trat Sams Gesetz in Kraft (Grafik 7). Wir glauben jedoch, dass dieser Anstieg der Arbeitslosigkeit von vielen unkonventionellen Faktoren begleitet wird und besondere Umstände eine besondere Analyse erfordern.

Erstens hat der Arbeitskräftemangel nach der Epidemie zu einer extrem niedrigen Arbeitslosenquote geführt. Die Arbeitslosenquote erreichte im April 2023 einen historischen Tiefstand von 3,4 %. Wenn sich die Arbeitslosenquote von diesem extrem niedrigen Niveau um mehr als 0,5 Prozentpunkte erholt, bedeutet dies, dass sich der Arbeitsmarkt von einem extremen Umfeld erholt Es ist normal, dass die Arbeitslosenquote steigt.

Zweitens führt die durch ein erhöhtes Arbeitskräfteangebot verursachte Arbeitslosigkeit möglicherweise nicht zu einem Rückgang der Nachfrage. Ein wichtiger Grund, warum „Sams Gesetz“ funktioniert, ist, dass der Anstieg der Arbeitslosigkeit hauptsächlich durch Unternehmensentlassungen verursacht wird. Entlassungen werden zu einem Rückgang des Einkommens und des Konsums der Arbeitnehmer führen, was zu einem weiteren Rückgang der Gesamtnachfrage führen und weitere Entlassungen und Arbeitslosigkeit auslösen wird. Mit anderen Worten: Entlassungen werden einen „Multiplikatoreffekt“ haben und einen Teufelskreis in Gang setzen, der zu einem „nichtlinearen Anstieg“ der Arbeitslosenquote führt.

Wie oben erwähnt, hat dieser Anstieg der Arbeitslosenquote jedoch viel mit der Zunahme des Arbeitskräfteangebots zu tun. Im Gegensatz zu Entlassungen führt dieses Arbeitslosenmuster möglicherweise nicht zu einem signifikanten Rückgang des Konsums und einer sinkenden Nachfrage. Im Gegenteil kann ein Anstieg des Arbeitskräfteangebots auch eine neue Nachfrage schaffen, die die potenzielle Wachstumsrate der Wirtschaft langfristig steigern wird. Wir verglichen den Verlauf dieser steigenden Arbeitslosenquote mit dem historischen schnellen Anstieg der Arbeitslosenquote und stellten fest, dass die Steigerungsrate der Arbeitslosenquote dieses Mal deutlich langsamer war (Grafik 8). Dies zeigt, dass der Anstieg der Arbeitslosenquote nicht mit einem Rückgang der gesamtwirtschaftlichen Nachfrage einhergeht und daher kein Merkmal eines „nichtlinearen Anstiegs“ aufweist.

Abbildung 7: Steigende Arbeitslosigkeit löst „Sams Gesetz“ aus …

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik 8: …aber die Arbeitslosigkeit steigt dieses Mal deutlich langsamer

Hinweis: Die identifizierten Jahre mit steigenden Arbeitslosenquoten sind 1953, 1957, 1970, 1973, 1980, 1990, 2001 und 2007. Die spezifische Methode zur Identifizierung von Phasen steigender Arbeitslosigkeit besteht darin, zunächst Zeiträume zu identifizieren, in denen die Arbeitslosenquote über einen Zeitraum von 12 Monaten um mindestens 0,5 % gestiegen ist, und dann den niedrigsten Punkt der Arbeitslosenquote zu vergleichen, der allen Perioden steigender Arbeitslosigkeit seitdem vorausging 1950 (ohne COVID-19) Monate nach Beginn des Tiefpunkts der Arbeitslosenquote als Tiefststand vor diesem Anstieg festgelegt

Quelle: Wind, CICC Research

Drittens war das Wirtschafts- und Gesamtnachfragewachstum vor der Auslösung von Sams Gesetz dieses Mal deutlich besser als am Vorabend einer historischen Rezession. Beschäftigungswachstum ist das Ergebnis wirtschaftlicher Operationen und seine Gründe liegen im Wirtschaftswachstum und der Ausweitung der Gesamtnachfrage. Wir haben die US-Wirtschaftsleistung dieses Mal mit der historischen Leistung vor der Auslösung von Sams Gesetz verglichen und festgestellt, dass die Situation dieses Mal deutlich besser war als in ähnlichen Phasen der Geschichte. Das tatsächliche erste Halbjahr 2024 (d. h. die zwei Quartale vor dem Auslösen von Sam’s Law)BIPDie durchschnittliche jährliche Kettenrate beträgt 2,0 %, und der Indikator zur Messung der Gesamtnachfrage – Endverkäufe an den inländischen Privatsektor – die jährliche Kettenrate beträgt durchschnittlich 2,5 %, was nicht niedriger ist als das potenzielle Wirtschaftswachstum Satz von 2,0 %. In den zwei Quartalen, bevor Sams Gesetz in die Geschichte einging, lagen die Wachstumsraten des realen BIP und der Endverkäufe an den inländischen Privatsektor deutlich unter den potenziellen Wachstumsniveaus zu diesem Zeitpunkt (Grafik 9). Mit anderen Worten: Die US-Wirtschaft hatte offensichtliche Anzeichen eines Niedergangs gezeigt, bevor Sams Gesetz in der Geschichte in Kraft trat, aber dieses Mal gab es kein ähnliches Phänomen. Darüber hinaus gab es seit Beginn dieses Jahres keine offensichtlichen negativen Auswirkungen auf die US-Wirtschaft, und das Reallohneinkommen der Arbeitnehmer ist stetig gestiegen (Grafik 10), und die Kreditstandards des Bankensektors wurden nicht weiter verschärft ( Diagramm 11). In diesem Fall glauben wir, dass selbst das Auslösen von Sams Gesetz nicht unbedingt auf eine bevorstehende Rezession hinweist.

Abbildung 9: Vergleich des Wirtschafts- und Gesamtnachfragewachstums vor dem Auslösen von Sams Gesetz.

Hinweis: Die Daten beziehen sich auf das zweite Quartal 2024

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik 10: Das Reallohneinkommen der Arbeitnehmer ist stetig gestiegen

Quelle: Haver, CICC Research

Grafik 11: Fed-Umfrage zeigt keine weitere Verschärfung der Kreditvergabestandards der Banken

Quelle: Haver, CICC Research

Eine Zinssenkung steht bevor, aber nicht dringend

Da die Normalisierung am Arbeitsmarkt voranschreitet und die Inflation abkühlt, gehen wir davon aus, dass die Fed die Zinsen im September und Dezember um jeweils 25 Basispunkte senken wird. In ihrer geldpolitischen Erklärung auf der Sitzung am 31. Juli erklärte die Fed, dass sie „auf die Risiken für beide Seiten ihres Doppelmandats aufmerksam ist“ und wies darauf hin, dass die Fed neben den Inflationsdaten auch den Veränderungen in der Währungsunion große Aufmerksamkeit schenken werde Arbeitsmarkt. Am 5. August widerlegte Daly, Präsidentin der Fed von San Francisco, die Ansicht, dass schwächer als erwartete Beschäftigungsdaten im Juli bedeuteten, dass die Wirtschaft in eine Rezession steuere, warnte aber auch, dass die Fed die Zinssätze senken müsse, um ein solches Ergebnis zu verhindern. Angesichts der Fortschritte bei der Normalisierung des Arbeitsmarktes und der Tatsache, dass die Federal Reserve begonnen hat, auf Beschäftigungsrisiken zu achten, halten wir eine Zinssenkung im September für wahrscheinlicher, möglicherweise um 25 Basispunkte, wenn sich die Wirtschafts- oder Inflationsdaten verlangsamen Sollten die Zinsen stärker sinken als erwartet, ist möglicherweise auch eine Zinssenkung um 50 Basispunkte möglich.

Die Fed muss außerhalb ihrer regulären Sitzung noch keine Notzinssenkung vornehmen, da sich die wirtschaftlichen Bedingungen noch nicht so weit verschlechtert haben, dass eine solche Maßnahme in der Vergangenheit gerechtfertigt gewesen wäre. Wir haben den Hintergrund der fünf Notzinssenkungen der Federal Reserve seit 1980 geklärt und herausgefunden, dass Notzinssenkungen entweder durch einen starken Anstieg finanzieller Risiken verursacht wurden, wie zum Beispiel den „Schwarzen Montag“ des US-Aktienmarktes im Jahr 1987 , der Zusammenbruch des Long-Term Capital Management (LTCM) im Jahr 1998 und die globale Finanzkrise im Jahr 2007. Am Vorabend der Finanzkrise, nach dem Ausbruch der neuen Corona-Epidemie im Jahr 2020 oder weil sich die wirtschaftlichen Aussichten erheblich verschlechtert haben , wie etwa das Platzen der Internetblase im Jahr 2001. In diesen besonderen Zeiten greift die Federal Reserve als Zentralbank ein, um „das Endergebnis zu decken“ und ihrer Verantwortung nachzukommen, die Wirtschaft und die Finanzmärkte zu stabilisieren (Grafik 12).

Derzeit sehen wir weder einen signifikanten Anstieg der finanziellen Risiken noch Anzeichen einer signifikanten wirtschaftlichen Verschlechterung, sodass wir davon ausgehen, dass die Federal Reserve vorerst keine Notzinssenkung in Betracht ziehen wird. Tatsächlich werden übermäßig proaktive Zinssenkungen die Marktvolatilität verstärken. Dies liegt daran, dass eine Informationsasymmetrie zwischen der Zentralbank und dem Markt besteht. Der Markt ist unklar, warum die Zentralbank plötzlich die Zinssätze senkt, was zu Marktpanik führen kann. Daher sollte die Federal Reserve dem Markt im Prozess der Zinssenkung klare Leitlinien geben und vermeiden, falsche Signale zu senden, um die politische Unsicherheit zu verringern.

Grafik 12: Der Hintergrund der unerwarteten Zinssenkungen oder Notfallreaktionen der Federal Reserve in der Geschichte

Quelle: Federal Reserve, Bloomberg, CICC Research

Dr. Liu Zhengning hat ebenfalls zu diesem Artikel beigetragen.