2024-08-12
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1. Fokus 1:US-AktienDer Grund für die Anpassung liegt darin, dass die US-Wirtschaft im Mittelpunkt steht und auch US-Aktiengewinnberichte einen Einfluss haben.
Für diejenigen seit Mitte JuliUS-AktienEine der Anpassungen ist auf die Abschwächung der US-Wirtschaft zurückzuführen, die zweite auf Bedenken hinsichtlich der Finanzberichte der sieben Technologiegiganten am US-Aktienmarkt und die dritte auf das saisonale Muster der US-Aktien.
Erstens hat sich der Abschwächungstrend der US-Wirtschaft zu verstärken begonnen. Einerseits blieben die US-Beschäftigungsdaten hinter den Erwartungen zurück. Die Zahl der Arbeitsplätze außerhalb der Landwirtschaft stieg im Juli um 175.000. Der bisherige Wert lag bei einem Anstieg von 206.000, was einem neuen Höchstwert entspricht seit Oktober 2021 und sollte bei 4,1 % liegen. Der vorherige Wert lag bei 4,1 %. Andererseits ist der Wohlstand der US-amerikanischen Fertigungsindustrie deutlich zurückgegangen. Der US-amerikanische ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe lag im Juli bei 46,8, dem stärksten Rückgang seit acht Monaten, was die Marktsorgen hinsichtlich der US-Wirtschaft weiter verschärfte.
Zweitens ist der Markt besorgt über die Finanzberichte der sieben Technologiegiganten am US-Aktienmarkt. Seit Ende Juli haben die sieben Technologieriesen am US-Aktienmarkt nach und nach damit begonnen, ihre Zwischenergebnisse zu veröffentlichen. Da US-Technologieaktien im vergangenen Jahr stark gestiegen sind, befürchtet der Markt, dass das Leistungswachstum nicht so gut ausfallen wird wie erwartet und es schwierig sein wird, weitere Anstiege der Aktienkurse zu unterstützen.
Drittens gibt es offensichtliche saisonale Muster bei den US-Aktientrends. Statistiken über die monatlichen Anstiegs- und Fallmuster von US-Aktien seit 1990 zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit, dass US-Aktien von August bis September steigen, gering ist. Der Grund dafür ist, dass im August und September häufig Halbjahresberichte über US-Aktien veröffentlicht werden. Die Wertentwicklung steht im Mittelpunkt des Marktes und kann eher zu Marktschwankungen führen.
Erstens verstärkte die Zinserhöhung der Bank of Japan die Korrektur japanischer Aktien. Rückblick auf Japans Zinserhöhungszyklen in der Geschichte, mit Ausnahme von 2006, JapanBörseSämtliche Anpassungen erfolgten nach Ende der Zinserhöhung. Am 31. Juli 2024 kündigte die Bank of Japan mit 7 zu 2 Stimmen an, dass sie den kurzfristigen Leitzins von 0,1 % auf 0,25 % anheben werde. Der Nikkei 225 fiel innerhalb einer Woche um -8,9 % tieferer Abfall als zuvor.
Bei der Untersuchung der Gründe gehen wir davon aus, dass die Bank of Japan einerseits im Jahr 2024 die Zinssätze zum ersten Mal im Laufe des Jahres zweimal angehoben hat und andererseits die Markterwartungen hinsichtlich des Ausmaßes und Tempos der Zinserhöhungen übertroffen hat Seit 2024 hat die Bank of Japan neben der Anhebung der Zinssätze auch eine Reihe von Maßnahmen zur Normalisierung der Geldpolitik ergriffen, darunter die Beendigung der Treasury Yield Curve Control (YCC)-Politik und die Ankündigung der Annullierung von KäufenETF, den Kauf von Immobilien-Investmentfonds (J-REIT) stornieren usw. Daher ist die jüngste Anpassung am japanischen Aktienmarkt eine kumulative Widerspiegelung der japanischen Geldpolitik.
Zweitens haben steigende Yen-Zinsen im Zusammenhang mit Zinserhöhungen Druck auf Yen-Carry-Trades ausgeübt. Da sich der genaue Umfang der Arbitrage-Finanzierungstransaktionen in japanischen Yen anhand von Daten nur schwer direkt beschreiben lässt, verwenden wir die Netto-Devisenposition in japanischen Yen, um die Änderungen bei Carry-Transaktionen widerzuspiegeln. Laut Bloomberg-Daten verfolgen wir Veränderungen in der gesamten Nettoposition des japanischen Yen, indem wir „Nettoposition des gehebelten Fonds + nichtkommerzielle Nettoposition + Nettoposition in realer Währung“ berechnen.
Seit April 2023 ist die Netto-Leerverkaufsposition des japanischen Yen weiter gestiegen. Gleichzeitig hat der Yen-Carry-Index einen neuen Höchststand erreicht. Unter ihnen ist der Yen-Carry-Index der USD/JPY-Spread-Return-Index. Durch die Berechnung der Rendite der Kreditaufnahme japanischer Yen zum Kauf von US-Dollar kann er die Rendite japanischer Yen-Carry-Transaktionen widerspiegeln, was wiederum den Umfang der Carry-Transaktionen beeinflusst. Da die Bank of Japan jedoch die Zinssätze über den Erwartungen angehoben hat, ist die Größe der Netto-Leerverkaufsposition des japanischen Yen geschrumpft, und der Yen-Carry-Index ist stark zurückgegangen, was darauf hindeutet, dass der Anstieg der Zinssätze des japanischen Yen vor dem Hintergrund von Zinserhöhungen erfolgt hat zu einem Rückgang der Carry-Gewinne im japanischen Yen geführt. In diesem Zusammenhang steht Scale unter Druck.
Drittens könnte die japanische Wirtschaft vor dem Hintergrund der Aufwertung des Yen beeinträchtigt werden. Seit 2023 zeigt Japans Wirtschaft Anzeichen einer ErholungBIPDie Wachstumsraten in den vier Quartalen erreichten 5,0 %, 6,0 %, 6,7 % bzw. 4,9 %. Aufgegliedert nach dem vom japanischen Kabinettsbüro bekannt gegebenen jährlichen Beitrag industrieller Teilsektoren zum nominalen BIP leisten die produktionsseitige tertiäre Industrie und die nachfrageseitigen Nettoexporte einen erheblichen Beitrag zum BIP. Daher ist aus Sicht der drei großen Sektoren der japanischen Wirtschaft die wichtigste treibende Kraft für diese Erholungsrunde der Exportartikel in der tertiären Industrie, und der Export von Waren und der Dienstleistungshandel könnten der wichtigste treibende Faktor sein.
Unter der Annahme, dass die US-Wirtschaft schwächelt und der Yen aufwertet, werden einerseits die japanischen Exporte beeinträchtigt; andererseits wird der Rückgang des Yen-Zinssatzes indirekt auch die Aufwertung des Yen fördern und dadurch die Unsicherheit Japans erhöhen wirtschaftliche Erholung.
3. Fokus 3: Wird es eine zweite Anpassungsrunde für US- und japanische Aktien geben? Das dritte Quartal ist ein wichtiger Beobachtungszeitraum.
Hinsichtlich der Anpassung der US-amerikanischen und japanischen Aktien lässt sich feststellen, dass die spätere Entwicklung der US-Wirtschaft die Kernvariable ist. Einerseits wirkt sich die US-Wirtschaft direkt auf die US-Aktien aus, und die Anpassung der US-Aktien wird andererseits auch zur Anpassung der japanischen Aktien führen; weiter gestärkt werden, was sich wiederum auf die Liquidität des japanischen Aktienmarktes auswirkt.
3.1. Die US-Wirtschaft ist die Kernvariable
Mit Blick auf das dritte Quartal und sogar die zweite Jahreshälfte glauben wir, dass die Unsicherheit über die US-Wirtschaftsaussichten immer noch groß ist.
Erstens gilt nach Sams Regel: Wenn der aktuelle Dreimonatsdurchschnitt 0,5 Prozentpunkte oder mehr über dem niedrigsten Dreimonatsdurchschnitt der letzten 12 Monate liegt, markiert dies das Frühstadium einer Rezession in der US-Wirtschaft. Die US-Arbeitslosenquote lag im Juli bei 4,3 %, und der Durchschnitt der letzten drei Monate lag bei 4,13 %, was den niedrigsten Dreimonatsdurchschnitt der letzten 12 Monate um 0,53 % übertraf und damit im Grunde den Schwellenwert von Sams Regel erreichte.
Zweitens sind die überschüssigen Ersparnisse der US-Bürger im zweiten Quartal 2024 grundsätzlich negativ geworden. Der aktuelle Inflationsdruck in den Vereinigten Staaten ist hauptsächlich auf die Dienstleistungsbranche zurückzuführen, und einer der Gründe für die höhere Inflation in der Dienstleistungsbranche besteht darin, dass Steuersubventionen den Bewohnern große Bargeldbeträge zur Verfügung stellen, was dazu führt, dass die Bewohner über mehr überschüssige Ersparnisse verfügen Verbrauch. Schätzungen der San Francisco Federal Reserve zufolge beliefen sich die kumulierten überschüssigen Ersparnisse der US-Bürger im Mai 2024 jedoch auf etwa -263 Milliarden US-Dollar.
Dritte,US-SchuldenNach Ablauf der Laufzeit der Spread-Inversion tritt die US-Wirtschaft normalerweise in eine Rezessionsphase ein, wobei das Rezessionskaliber auf dem durch NBER definierten Kaliber basiert. Insbesondere wird der kurzfristige Zinssatz von US-Schulden oft durch die Geldpolitik bestimmt, während die Laufzeitspanne von den wirtschaftlichen Erwartungen beeinflusst wird. Laut historischer Betrachtung endet die Umkehrung der Laufzeitspanne von 10-jährigen und 2-jährigen US-Schuldtiteln häufig deutet darauf hin, dass die Rezession in den USA unmittelbar bevorsteht. Ab Juli 2022 weisen die 10-jährigen und 2-jährigen US-Anleihen deutliche Inversionsmerkmale auf, und der Grad der Inversion der Laufzeitzinsspannen hat sich in letzter Zeit deutlich angenähert. Nach dem Ende der Inversion besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass die US-Anleihen ab Juli 2022 deutlich inverser werden. Die Wirtschaft könnte zurückgehen.
3.2. Unter der Annahme, dass die US-Wirtschaft weiterhin schwächelt
Sollte sich die Abschwächung der US-Wirtschaft weiter bestätigen, besteht eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass der US-Aktienmarkt weiter angepasst wird. Historisch gesehen gab es eine hohe Korrelation zwischen der Entwicklung von US-Aktien und den Fundamentaldaten von US-Aktien. Am Beispiel des S&P 500 korreliert der Trend des S&P 500 stark positiv mit dem EPS des S&P 500. Unter der Annahme, dass sich die US-Wirtschaft in Zukunft abschwächt und die Unternehmensgewinne sinken, wird dies eine weitere Korrektur der US-Aktien auslösen.
Unter der Annahme, dass sich die US-Wirtschaft abschwächt, könnte gleichzeitig die Logik der Yen-Aufwertung weiter gestärkt werden, was sich dann auf die Liquidität des japanischen Aktienmarktes und die japanische Wirtschaft auswirken würde.
Was die jüngste Wirtschaftsleistung Japans betrifft, ist nach und nach Unsicherheit über die Erholung entstanden. Im ersten Quartal 2024 drehte sich das reale BIP-Wachstum von positiv auf negativ und lag bei -0,7 %. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe Japans fiel im Juli auf die Boom-Bust-Linie und erreichte 49,1 %. Vor dem Hintergrund der Straffung der Geldpolitik durch die Bank of Japan und der Aufwertung des Yen könnten die Exportgüter der japanischen Wirtschaft auch in Zukunft unter Druck stehen.
Gleichzeitig werden Carry Trades unter der Annahme, dass sich die US-Aktien weiter anpassen, weiterhin unter Druck stehen und dadurch die Liquidität beeinträchtigen. Insbesondere zeigen die japanischen Zahlungsbilanzstatistiken, dass Japans Investitionen auf dem US-Markt in den letzten drei Jahren am stärksten zugenommen haben, was indirekt darauf zurückzuführen sein könnte, dass mehr in japanischen Yen geliehene Mittel auf dem US-Markt investiert werden. Unter der Annahme, dass sich der US-Aktienmarkt weiter anpasst, führt die Aufwertung des Yen gleichzeitig zu einem Anstieg der Carry-Kosten, schmälert die Gewinnspanne von Carry-Transaktionen und ihr Umfang könnte weiter schrumpfen, was sich auf die Liquidität auswirkt.
3.3. Das dritte Quartal ist ein wichtiges Beobachtungsfenster
Es besteht eine starke Korrelation zwischen den Trends von US-Aktien und japanischen Aktien. Statistiken über die monatliche Performance des Nikkei 225 und des S&P 500 in den letzten dreißig Jahren zeigen, dass die Wahrscheinlichkeit einer Anpassung bei US- und japanischen Aktien im dritten Quartal höher ist.
In Kombination mit der aktuellen US-Wirtschaft, der Entwicklung des japanischen Yen, dem Carry Trade und anderen Faktoren ist die zukünftige US-Wirtschaftsentwicklung die Kernvariable. Derzeit ist die Wahrscheinlichkeit einer anhaltenden Schwäche noch nicht gering. In Kombination mit saisonalen Mustern ist dies jedoch der Fall ein wichtiges Beobachtungsfenster.
4. Schwerpunkt 4: Wie sind die Auswirkungen auf A-Aktien zu beurteilen? Die Gesamtauswirkung ist begrenzt, aber einige Strukturen können Auswirkungen haben.
Unter der Annahme weiterer Anpassungen der US-amerikanischen und japanischen Aktien in der Zukunft, dannA-AktienWie sind die Auswirkungen zu beurteilen?
Einerseits befinden sich A-Aktien in Kombination mit verschiedenen Bewertungsindikatoren wie dem Kurs-Gewinn-Verhältnis und dem Kurs-Buchwert-Verhältnis derzeit auf einem historischen Tiefpunkt. Unter der Annahme, dass sich US-amerikanische und japanische Aktien in Zukunft weiter anpassen werden, wird daher erwartet, dass der Anpassungsspielraum der A-Aktien insgesamt begrenzt sein wird und sich die Auswirkungen eher in Strukturen widerspiegeln werden, die eine gewisse Korrelation mit der Entwicklung der US-Aktien haben. Aktien wie die Nvidia-Industriekette oder Sektoren mit hohen Kapitalpositionen in Richtung Norden.
Andererseits befinden sich A-Aktien derzeit in einer Phase der strukturellen Hausse-Transformation. Noch wichtiger ist, dass wir nach Hinweisen suchen, um eine neue Runde der strukturellen Hausse einzuläuten.
Basierend auf der Überprüfung struktureller Bullenmärkte wie Computer von 2013 bis 2015, Halbleiter von 2019 bis 2020 und Lithiumbatterien von 2020 bis 2021 wird der strukturelle Bullenmarktbetrieb normalerweise in drei Phasen unterteilt. Die erste Welle ist eine allgemeine Anstieg, die zweite Welle ist der Hauptanstieg und die dritte Welle ist der ergänzende Anstieg. Während der ersten Welle des allgemeinen Anstiegs mangelt es zu diesem Zeitpunkt an grundlegenden Anhaltspunkten, und es handelt sich in der Regel um einen erwartungsgetriebenen allgemeinen Anstieg. Nach einem allgemeinen Anstieg kommt es in der Regel zu einem Schock und einer Differenzierung. Nach dem Schock läuten Titel und Unternehmen, die durch fundamentale Hinweise unterstützt werden, die zweite Welle des Hauptanstiegs ein. Zu diesem Zeitpunkt sollte den Führungskräften mit Kartenpositions- und Gewinnvorteilen Aufmerksamkeit geschenkt werden . Nach dem Hauptanstieg kommt es in der Regel zu einem weiteren Schock und einer Differenzierung. Nach dem Schock erleben Unternehmen auf relativ niedrigem Niveau, die von der Verbreitung der Fundamentaldaten profitieren, normalerweise einen kompensatorischen Anstieg. Unter ihnen ist das Tempo der industriellen Gewinnveröffentlichung am bemerkenswertesten. Wenn die erste Welle des Marktes einsetzt, befinden sich die Gewinne oft in einem frühen Stadium der Umkehr, was normalerweise einem negativen Gewinnwachstum entspricht Quartalsweise leitete der strukturelle Bullenmarkt den Hauptaufwärtstrend ein.
Wenn wir die oben genannten Hinweise kombinieren, glauben wir, dass wir uns einerseits auf subneue Aktien konzentrieren werden, die in den letzten zwei bis drei Jahren gelistet wurden, und andererseits auf potenzielle Richtungen wie die inländische Rechenleistung , Unterhaltungselektronik und KI-Anwendungen rund um die KI-Industriekette.
Unter anderem hat die inländische Rechenleistungskette die erwartungsbedingte allgemeine Anstiegsphase durchlaufen und eine Ruhephase erlebt. Sie tritt derzeit aufgrund der Fundamentaldaten in die steigende Phase ein, und die anschließende Gewinnveröffentlichung ist die wichtigste treibende Variable. Für die Unterhaltungselektronik ist das zweite Quartal 2024 eine erwartungsgetriebene Aufwärtsphase, und sie tritt derzeit in eine Ruhe- und Anpassungsphase ein. Nach dieser Phase sollten wir uns auf die grundlegenden Anhaltspunkte der Unterhaltungselektronik konzentrieren. Für KI-Anwendungen sind Roboter und autonomes Fahren typische Vertreter, sie befinden sich derzeit im ereignisgesteuerten Themenstadium und mittelfristig wird auf die Geburt heißer Produkte geachtet.
Autor: Wang Yang S1230520080004, Chen Hao
Quelle: Wang Yang Strategy Research
Originaltitel: „Wird es eine zweite Anpassungsrunde für US-amerikanische und japanische Aktien geben?“ 》
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