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1. Foco 1:Ações dos EUAA razão para o ajustamento é que a economia dos EUA é a chave, e os relatórios de lucros das ações dos EUA também têm um impacto.

Para aqueles desde meados de julhoAções dos EUAUm dos ajustamentos deve-se ao enfraquecimento da economia dos EUA, o segundo deve-se às preocupações com os relatórios financeiros dos sete gigantes tecnológicos no mercado de ações dos EUA e o terceiro deve-se ao padrão sazonal das ações dos EUA.

Primeiro, a tendência de enfraquecimento da economia dos EUA começou a fortalecer-se. Por um lado, os dados de emprego nos EUA ficaram aquém das expectativas. O número de empregos não agrícolas nos Estados Unidos aumentou em 114.000 em julho, o que se esperava que aumentasse em 175.000. O valor anterior era um aumento de 206.000. A taxa de desemprego nos Estados Unidos em julho foi de 4,3%, um novo máximo. desde outubro de 2021, e era esperado que fosse de 4,1%. O valor anterior era de 4,1%. Por outro lado, a prosperidade da indústria transformadora dos EUA diminuiu significativamente. O PMI industrial do ISM dos EUA em julho foi de 46,8, a maior contração em oito meses, exacerbando ainda mais as preocupações do mercado sobre a economia dos EUA.

Em segundo lugar, o mercado está preocupado com os relatórios financeiros dos sete gigantes tecnológicos no mercado de ações dos EUA. Desde o final de julho, os sete gigantes da tecnologia no mercado de ações dos EUA começaram gradualmente a divulgar os seus resultados provisórios. Dado que as ações tecnológicas dos EUA registaram um elevado crescimento no ano passado, o mercado está preocupado com o facto de o crescimento do desempenho não ser tão bom quanto o esperado e será difícil suportar novos aumentos nos preços das ações.

Terceiro, existem padrões sazonais óbvios nas tendências das ações dos EUA. As estatísticas sobre os padrões mensais de subida e descida das ações dos EUA desde 1990 mostram que a probabilidade de as ações dos EUA subirem de agosto a setembro é baixa. A razão é que agosto e setembro são frequentemente os períodos em que os relatórios semestrais das ações dos EUA são divulgados. O desempenho é o foco do mercado e tem maior probabilidade de causar flutuações no mercado.

2. Foco 2:Ações japonesasAs razões para o ajustamento incluem o ajustamento das ações dos EUA e a valorização do iene.

Ações japonesasA tendência tem uma forte ligação com as ações dos EUA. Ao mesmo tempo, a volatilidade das ações japonesas é maior do que a das ações dos EUA. Além do ajustamento nas bolsas dos EUA, o recente ajustamento acentuado nas bolsas japonesas também sobrepôs a tendência do Banco do Japão.aumento da taxa de juros, valorização do iene,arbitragemtransações e outros fatores.

Primeiro, a subida das taxas de juro pelo Banco do Japão intensificou a correcção das acções japonesas. Revendo os ciclos de aumento das taxas de juros do Japão na história, exceto 2006, Japãomercado de açõesTodos os ajustes foram feitos após o término do aumento da taxa de juros. Em 31 de julho de 2024, o Banco do Japão anunciou em uma votação de 7 a 2 que aumentaria a taxa de juros de curto prazo de 0,1% para 0,25%. O Nikkei 225 caiu -8,9% em uma semana, o que foi um queda mais profunda do que antes.

Investigando as razões, acreditamos que, por um lado, em 2024, o Banco do Japão aumentou as taxas de juro duas vezes pela primeira vez num ano, superando as expectativas do mercado em termos da extensão e do ritmo dos aumentos das taxas de juro; , desde 2024, além de aumentar as taxas de juros, o Banco do Japão também adotou uma série de medidas para normalizar a política monetária, incluindo o fim da política de controle da curva de rendimento do Tesouro (YCC) e o anúncio do cancelamento de comprasETF, cancelar a compra de fundos fiduciários de investimento imobiliário (J-REIT), etc. Portanto, o recente ajustamento no mercado bolsista japonês é um reflexo cumulativo da série de políticas monetárias do Japão.

Em segundo lugar, no contexto das subidas das taxas de juro, o aumento das taxas de juro do iene colocou pressão sobre as carry trades do iene. Dado que a escala exacta das transacções de arbitragem de financiamento em ienes japoneses é difícil de descrever directamente com dados, utilizamos a posição cambial líquida do iene japonês para reflectir as alterações nas transacções de transporte. De acordo com dados da Bloomberg, acompanhamos as mudanças na posição líquida global do iene japonês calculando "posição líquida do fundo alavancado + posição líquida não comercial + posição líquida da moeda real".

Desde Abril de 2023, a dimensão da posição líquida curta do iene japonês continuou a expandir-se. Ao mesmo tempo, o Yen Carry Index atingiu um novo máximo. Entre eles, o Yen Carry Index é o índice de retorno do spread USD/JPY. Ao calcular o retorno do empréstimo de ienes japoneses para comprar dólares americanos, pode reflectir o rendimento das transacções de transporte de ienes japoneses, o que por sua vez afecta a escala das transacções de transporte. No entanto, desde que o Banco do Japão aumentou as taxas de juro além das expectativas, a dimensão da posição curta líquida do iene japonês diminuiu e o Yen Carry Index registou uma retração acentuada, indicando que o aumento das taxas de juro do iene japonês no contexto de subidas das taxas de juro levou a uma redução nos lucros de transporte do iene japonês. Neste contexto, os negócios de transporte do iene japonês A escala está sob pressão.

Terceiro, no contexto da valorização do iene, a economia japonesa poderá ser afectada. Desde 2023, a economia do Japão tem mostrado sinais de recuperação. Em 2023, o valor nominal do Japão.PIBAs taxas de crescimento nos quatro trimestres atingiram 5,0%, 6,0%, 6,7% e 4,9%, respectivamente. Decompondo a sua estrutura, de acordo com a contribuição anual dos subsectores industriais para o PIB nominal anunciada pelo Gabinete do Governo japonês, a indústria terciária do lado da produção e as exportações líquidas do lado da procura têm um contributo significativo para o PIB. Portanto, na perspectiva dos três principais sectores da economia japonesa, a principal força motriz para esta ronda de recuperação é a rubrica de exportação da indústria terciária, e a exportação do comércio de bens e serviços pode ser o principal factor impulsionador.

Por um lado, assumindo que a economia dos EUA enfraquece e o iene se valoriza, as exportações do Japão serão afectadas, por outro lado, a redução da taxa de juro do iene também promoverá indirectamente a valorização do iene, aumentando assim a incerteza da taxa de juro do Japão; recuperação económica.

3. Foco 3: Haverá uma segunda ronda de ajustamentos para as ações dos EUA e do Japão O terceiro trimestre é um período de observação importante?

No que diz respeito ao ajustamento das existências dos EUA e do Japão, verifica-se que o desempenho subsequente da economia dos EUA é a variável principal. Por um lado, a economia DOS EUA afecta directamente as existências DOS EUA, e o ajustamento Das existências DOS EUA também conduzirá Ao ajustamento Das existências japonesas, por outro lado, assumindo que a economia DOS EUA enfraquece, a lógica Da apreciação do iene pode ser ainda mais reforçada; , o que por sua vez afeta a liquidez do mercado de ações japonês.

3.1. A economia dos EUA é a variável central

Olhando para o terceiro trimestre e mesmo para o segundo semestre do ano, acreditamos que a incerteza sobre as perspectivas económicas dos EUA ainda é elevada.

Em primeiro lugar, de acordo com a regra de Sam, se a média actual de três meses for 0,5 pontos percentuais ou mais acima da média mais baixa de três meses dos últimos 12 meses, isso marcará as fases iniciais de uma recessão na economia dos EUA. A taxa de desemprego dos EUA em Julho foi de 4,3%, e a média dos últimos três meses foi de 4,13%, excedendo a média mais baixa de três meses dos últimos 12 meses em 0,53%, basicamente cumprindo o limiar da regra de Sam.

Em segundo lugar, o excesso de poupança dos residentes nos EUA tornou-se basicamente negativo no segundo trimestre de 2024. A actual ronda de pressão inflacionista nos Estados Unidos reside principalmente no sector dos serviços, e uma das razões para a inflação mais elevada no sector dos serviços é que os subsídios fiscais fornecem grandes quantidades de dinheiro aos residentes, resultando em residentes com mais poupanças excedentes para consumo. No entanto, de acordo com estimativas da Reserva Federal de São Francisco, em Maio de 2024, o excesso acumulado de poupanças dos residentes dos EUA era de aproximadamente -263 mil milhões de dólares.

Terceiro,Dívida dos EUAApós o término do prazo de inversão do spread, a economia dos EUA geralmente entra em uma fase de recessão, onde o calibre da recessão é baseado no calibre definido pelo NBER. Especificamente, a taxa de juros de curto prazo da dívida dos EUA é frequentemente determinada pela política monetária, enquanto o spread de prazo é afetado pelas expectativas econômicas. De acordo com a revisão histórica, após o término da inversão do spread de prazo da dívida dos EUA de 10 anos e 2 anos, ela geralmente termina. indica que os Estados Unidos estão em recessão. A partir de Julho de 2022, as obrigações dos EUA a 10 e 2 anos mostraram características de inversão óbvias, e o grau de inversão nos spreads das taxas de juro a prazo convergiu significativamente recentemente. economia pode declinar.

3.2. Assumindo que a economia dos EUA continua a enfraquecer

Se o enfraquecimento da economia dos EUA se confirmar ainda mais, há uma grande probabilidade de que o mercado de ações dos EUA seja ainda mais ajustado. Historicamente, tem havido uma alta correlação entre a tendência das ações dos EUA e os fundamentos das ações dos EUA. Tomando o S&P 500 como exemplo, a tendência do S&P 500 está altamente correlacionada positivamente com o S&P 500 EPS. Supondo que a economia dos EUA enfraqueça no futuro e os lucros das empresas diminuam, isso desencadeará ainda mais uma correção nas ações dos EUA.

Ao mesmo tempo, assumindo que a economia dos EUA enfraquece, a lógica da valorização do iene pode ser ainda mais fortalecida, o que afectará então a liquidez do mercado de acções japonês e afectará a economia japonesa.

No que diz respeito ao desempenho económico recente do Japão, a incerteza quanto à recuperação emergiu gradualmente. No primeiro trimestre de 2024, o crescimento real do PIB passou de positivo para negativo para -0,7%. O PMI industrial do Japão caiu para a linha de expansão e contração em julho e registou 49,1%. No contexto do aperto da política monetária por parte do Banco do Japão e da valorização do iene, as exportações da economia japonesa poderão continuar sob pressão no futuro.

Ao mesmo tempo, assumindo que as ações dos EUA continuam a ajustar-se, os carry trades continuarão sob pressão, afetando assim a liquidez. Especificamente, as estatísticas da balança de pagamentos do Japão mostram que o investimento do Japão no mercado dos EUA cresceu mais nos últimos três anos, o que pode reflectir indirectamente que mais fundos emprestados em ienes japoneses são investidos no mercado dos EUA. Assumindo que o mercado de ações dos EUA continua a ajustar-se, ao mesmo tempo, a valorização do iene leva a um aumento nos custos de transporte, estreita a margem de lucro das transações de transporte e a sua escala pode continuar a diminuir, afetando assim a liquidez.

3.3. O terceiro trimestre é uma importante janela de observação

Existe uma forte correlação entre as tendências das ações dos EUA e das ações japonesas. As estatísticas sobre o desempenho mensal do Nikkei 225 e do S&P 500 nos últimos trinta anos mostram que a probabilidade de ajustamento das ações dos EUA e do Japão é maior no terceiro trimestre.

Combinada com a actual economia dos EUA, a tendência do iene japonês, o carry trade e outros factores, a tendência económica subsequente dos EUA é a variável principal. Actualmente, a probabilidade de fraqueza contínua ainda não é baixa. uma importante janela de observação.

4. Foco 4: Como visualizar o seu impacto nas ações A O impacto global é limitado, mas algumas estruturas podem ter impacto.

Supondo novos ajustes nas ações dos EUA e do Japão no futuro, então oUma açãoComo deve ser avaliado o impacto.

Por um lado, combinados com vários indicadores de avaliação, tais como o rácio preço/lucro e o rácio preço/valor contabilístico, as ações A estão atualmente numa área histórica inferior. Portanto, assumindo que as ações dos EUA e do Japão se ajustarão ainda mais no futuro, espera-se que o espaço de ajuste global das ações A seja limitado, e o impacto se refletirá mais em estruturas que tenham uma certa correlação com a tendência das ações dos EUA. ações, como a cadeia industrial da Nvidia ou setores com fortes posições de capital no norte.

Por outro lado, as ações A estão atualmente num período de janela para a transformação estrutural do mercado em alta. Mais importante ainda, estamos à procura de pistas para liderar uma nova ronda de mercado em alta estrutural.

Especificamente, com base na revisão dos mercados altista estruturais, como computadores de 2013 a 2015, semicondutores de 2019 a 2020 e baterias de lítio de 2020 a 2021, a operação estrutural do mercado altista é geralmente dividida em três etapas. ascensão, A segunda onda é a subida principal, e a terceira onda é a subida suplementar. Durante a primeira onda de aumento geral, faltam pistas fundamentais neste momento, e geralmente é um aumento geral impulsionado pelas expectativas. Após um aumento geral, geralmente há um choque e diferenciação. Após o choque, as faixas e as empresas apoiadas por pistas fundamentais inauguram uma segunda onda de aumento principal.Neste momento, deve ser dada atenção aos líderes com posição de cartão e vantagens de rentabilidade. Após o aumento principal, normalmente há outro choque e diferenciação. Após o choque, as empresas de nível relativamente baixo que beneficiam da propagação dos fundamentos normalmente têm um aumento compensatório. Entre eles, o Mais digno de nota é o ritmo de libertação de lucros industriais.Quando a primeira Onda de Mercado começa, OS lucros estão muitas vezes Na fase inicial de reversão, o que normalmente corresponde a um crescimento negativo DOS lucros.Após um período de descanso, OS lucros viram-se para cima. por canal trimestral, o mercado altista estrutural deu início à principal tendência de alta.

Combinando as pistas acima, acreditamos que, por um lado, nos concentraremos nas subnovas ações que foram listadas nos últimos 2 a 3 anos e, por outro lado, nos concentraremos em direções potenciais, como o poder de computação doméstico , eletrônicos de consumo e aplicações de IA em toda a cadeia da indústria de IA.

Entre eles, para a cadeia de poder da computação doméstica, atravessou a fase de ascensão geral impulsionada pelas expectativas e experimentou um período de descanso. Está actualmente a entrar na fase de subida impulsionada pelos fundamentos, e a subsequente libertação de lucros é a principal variável impulsionadora. Para a electrónica de consumo, o segundo trimestre de 2024 é uma fase ascendente impulsionada pelas expectativas, e está actualmente a entrar num período de descanso e fase de ajustamento. Após esta fase, devemos concentrar-nos nas pistas fundamentais da electrónica de consumo. Quanto às aplicações de IA, os robôs e a condução autónoma são representantes típicos, estão actualmente na fase temática orientada para eventos e, a médio prazo, será dada atenção ao nascimento de produtos quentes.

Autor: Wang Yang S1230520080004, Chen Hao

Fonte: Pesquisa Estratégica de Wang Yang

Título original: "Haverá uma segunda rodada de ajustes para as ações dos EUA e do Japão?" 》