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1. Enfoque 1:acciones estadounidensesLa razón del ajuste es que la economía estadounidense es la clave y los informes de ganancias bursátiles estadounidenses también tienen un impacto.

Para aquellos desde mediados de julio.acciones estadounidensesUno de los ajustes se debe al debilitamiento de la economía estadounidense, el segundo se debe a las preocupaciones sobre los informes financieros de los siete gigantes tecnológicos en el mercado de valores estadounidense, y el tercero se debe al patrón estacional de las acciones estadounidenses.

Primero, la tendencia debilitante de la economía estadounidense ha comenzado a fortalecerse. Por un lado, los datos de empleo de Estados Unidos no cumplieron con las expectativas. El número de empleos no agrícolas en Estados Unidos aumentó en 114.000 en julio, lo que se esperaba que aumentara en 175.000. El valor anterior era un aumento de 206.000. La tasa de desempleo en Estados Unidos en julio fue del 4,3%, un nuevo máximo. desde octubre de 2021, y se esperaba que fuera del 4,1%. El valor anterior era del 4,1%. Por otro lado, la prosperidad de la industria manufacturera estadounidense ha disminuido significativamente. El PMI manufacturero del ISM de Estados Unidos en julio fue de 46,8, la mayor contracción en ocho meses, lo que exacerbó aún más las preocupaciones del mercado sobre la economía estadounidense.

En segundo lugar, el mercado está preocupado por los informes financieros de los siete gigantes tecnológicos del mercado de valores estadounidense. Desde finales de julio, los siete gigantes tecnológicos del mercado bursátil estadounidense han comenzado a publicar gradualmente sus resultados provisionales. Dado que las acciones tecnológicas estadounidenses han experimentado un alto crecimiento el año pasado, al mercado le preocupa que el crecimiento del rendimiento no sea tan bueno como se esperaba y que será difícil respaldar nuevas subidas de los precios de las acciones.

En tercer lugar, existen patrones estacionales obvios en las tendencias de las acciones estadounidenses. Las estadísticas sobre los patrones mensuales de subida y bajada de las acciones estadounidenses desde 1990 muestran que la probabilidad de que las acciones estadounidenses suban de agosto a septiembre es baja. La razón es que agosto y septiembre son a menudo el momento en que se divulgan los informes semestrales de las acciones estadounidenses. El rendimiento es el foco del mercado y es más probable que provoque fluctuaciones en el mercado.

2. Enfoque 2:acciones japonesasLas razones del ajuste incluyen el ajuste de las acciones estadounidenses y la apreciación del yen.

acciones japonesasLa tendencia tiene un fuerte vínculo con las acciones estadounidenses. Al mismo tiempo, la volatilidad de las acciones japonesas es mayor que la de las acciones estadounidenses. Además del ajuste de las acciones estadounidenses, el reciente ajuste brusco de las acciones japonesas también se ha superpuesto a la política del Banco de Japón.aumento de la tasa de interés, apreciación del yen,arbitrajetransacciones y otros factores.

En primer lugar, la subida de los tipos de interés del Banco de Japón intensificó la corrección de las acciones japonesas. Revisión de los ciclos históricos de aumento de las tasas de interés de Japón, excepto en 2006, Japónmercado de valoresTodos los ajustes se realizaron después de que terminó el aumento de las tasas de interés. El 31 de julio de 2024, el Banco de Japón anunció en una votación de 7 a 2 que aumentaría la tasa de interés oficial a corto plazo del 0,1% al 0,25%. El Nikkei 225 cayó un -8,9% en una semana. caída más profunda que antes.

Al investigar las razones, creemos que, por un lado, en 2024, el Banco de Japón aumentó las tasas de interés dos veces por primera vez en un año, superando las expectativas del mercado en términos de alcance y ritmo de los aumentos de las tasas de interés, por otra parte; Desde 2024, además de subir los tipos de interés, el Banco de Japón también ha adoptado una serie de medidas para normalizar la política monetaria, entre ellas poner fin a la política de control de la curva de rendimiento del Tesoro (YCC) y anunciar la cancelación de compras.ETF, cancelar la compra de fondos fiduciarios de inversión inmobiliaria (J-REIT), etc. Por lo tanto, el reciente ajuste en el mercado de valores japonés es un reflejo acumulativo de la serie de políticas monetarias de Japón.

En segundo lugar, en el contexto de aumentos de las tasas de interés, el aumento de las tasas de interés del yen ha ejercido presión sobre las operaciones de carry trade en yenes. Dado que la escala exacta de las transacciones de arbitraje que financian el yen japonés es difícil de describir directamente con datos, utilizamos la posición cambiaria neta del yen japonés para reflejar los cambios en las transacciones de carry. Según datos de Bloomberg, rastreamos los cambios en la posición neta general del yen japonés calculando "posición neta de fondos apalancados + posición neta no comercial + posición neta en moneda real".

Desde abril de 2023, el tamaño de la posición corta neta del yen japonés ha seguido expandiéndose. Al mismo tiempo, el índice de carry del yen ha alcanzado un nuevo máximo. Entre ellos, el índice de carry del yen es el índice de rentabilidad del diferencial USD/JPY. Al calcular el rendimiento de pedir prestado yenes japoneses para comprar dólares estadounidenses, puede reflejar el rendimiento de las transacciones de carry en yenes japoneses, lo que a su vez afecta la escala de las transacciones de carry. Sin embargo, desde que el Banco de Japón aumentó las tasas de interés más allá de lo esperado, el tamaño de la posición corta neta del yen japonés se ha reducido y el índice Carry del yen ha retrocedido bruscamente, lo que indica que el aumento de las tasas de interés del yen japonés en el contexto de aumentos de las tasas de interés ha llevado a una reducción en las ganancias de carry del yen japonés. En este contexto, las operaciones de carry trade del yen japonés están bajo presión.

En tercer lugar, en el contexto de la apreciación del yen, la economía japonesa puede verse afectada. Desde 2023, la economía de Japón ha mostrado signos de recuperación. En 2023, el valor nominal de Japón.PIBLas tasas de crecimiento en los cuatro trimestres alcanzaron el 5,0%, 6,0%, 6,7% y 4,9% respectivamente. Desglosando su estructura, según la contribución interanual de los subsectores industriales al PIB nominal anunciada por la Oficina del Gabinete japonés, la industria terciaria por el lado de la producción y las exportaciones netas por el lado de la demanda tienen una contribución significativa al PIB. Por lo tanto, desde la perspectiva de los tres sectores principales de la economía japonesa, la principal fuerza impulsora de esta ronda de recuperación es el rubro de exportación de la industria terciaria, y la exportación de bienes y servicios puede ser el principal factor impulsor.

Por un lado, suponiendo que la economía estadounidense se debilite y el yen se aprecie, las exportaciones de Japón se verán afectadas; por otro lado, la reducción de la tasa de interés del yen también promoverá indirectamente la apreciación del yen, aumentando así la incertidumbre de la economía japonesa; recuperación económica.

3. Enfoque 3: ¿Habrá una segunda ronda de ajuste para las acciones estadounidenses y japonesas? El tercer trimestre es un período de observación importante.

En cuanto al ajuste de las acciones estadounidenses y japonesas, se puede encontrar que el desempeño posterior de la economía estadounidense es la variable central. Por un lado, la economía estadounidense afecta directamente a las acciones estadounidenses, y el ajuste de las acciones estadounidenses también conducirá al ajuste de las acciones japonesas; por otro lado, suponiendo que la economía estadounidense se debilite, la lógica de la apreciación del yen puede fortalecerse aún más; , lo que a su vez afecta a la liquidez del mercado de valores japonés.

3.1. La economía estadounidense es la variable central.

De cara al tercer trimestre e incluso a la segunda mitad del año, creemos que la incertidumbre sobre las perspectivas económicas de Estados Unidos sigue siendo alta.

En primer lugar, según la regla de Sam, si el actual promedio de tres meses está 0,5 puntos porcentuales o más por encima del promedio de tres meses más bajo de los últimos 12 meses, marcará las primeras etapas de una recesión en la economía estadounidense. La tasa de desempleo de Estados Unidos en julio fue del 4,3% y el promedio de los últimos tres meses fue del 4,13%, superando el promedio de tres meses más bajo de los últimos 12 meses en un 0,53%, alcanzando básicamente el umbral del gobierno de Sam.

En segundo lugar, el exceso de ahorro de los residentes estadounidenses básicamente se volvió negativo en el segundo trimestre de 2024. La actual ronda de presión inflacionaria en los Estados Unidos reside principalmente en la industria de servicios, y una de las razones de la mayor inflación en la industria de servicios es que los subsidios fiscales proporcionan grandes cantidades de efectivo a los residentes, lo que resulta en que los residentes tengan más ahorros excedentes para consumo. Sin embargo, según estimaciones de la Reserva Federal de San Francisco, en mayo de 2024, el exceso de ahorro acumulado de los residentes de Estados Unidos es de aproximadamente -263 mil millones de dólares.

Tercero,deuda estadounidenseUna vez finalizado el plazo de inversión del diferencial, la economía estadounidense suele entrar en una fase de recesión, en la que el calibre de la recesión se basa en el calibre definido por el NBER. Específicamente, la tasa de interés a corto plazo de la deuda estadounidense a menudo está determinada por la política monetaria, mientras que el diferencial de plazos se ve afectado por las expectativas económicas. Según una revisión histórica, una vez finalizada la inversión del diferencial de plazos de la deuda estadounidense a 10 y 2 años, a menudo esto sucede. indica que Estados Unidos está en recesión. A partir de julio de 2022, los bonos estadounidenses a 10 y 2 años han mostrado características de inversión evidentes, y el grado de inversión en los diferenciales de tipos de interés a plazo ha convergido significativamente recientemente. Según la experiencia histórica, una vez finalizada la inversión, existe una alta probabilidad de que EE.UU. la economía puede decaer.

3.2 Suponiendo que la economía estadounidense siga debilitándose

Si se confirma aún más el debilitamiento de la economía estadounidense, existe una alta probabilidad de que el mercado de valores estadounidense se ajuste aún más. Históricamente, ha habido una alta correlación entre la tendencia de las acciones estadounidenses y los fundamentos de las acciones estadounidenses. Tomando el S&P 500 como ejemplo, la tendencia del S&P 500 tiene una correlación muy positiva con el EPS del S&P 500. Suponiendo que la economía estadounidense se debilite en el futuro y las ganancias corporativas disminuyan, se desencadenará aún más una corrección en las acciones estadounidenses.

Al mismo tiempo, suponiendo que la economía estadounidense se debilite, la lógica de la apreciación del yen puede fortalecerse aún más, lo que luego afectará la liquidez del mercado de valores japonés y afectará a la economía japonesa.

En lo que respecta al desempeño económico reciente de Japón, gradualmente ha surgido incertidumbre sobre la recuperación. En el primer trimestre de 2024, el crecimiento del PIB real pasó de positivo a negativo hasta el -0,7%. El PMI manufacturero de Japón cayó a la línea de auge y caída en julio y registró un 49,1%. En un contexto de endurecimiento de la política monetaria por parte del Banco de Japón y de apreciación del yen, es posible que las exportaciones de la economía japonesa sigan bajo presión en el futuro.

Al mismo tiempo, suponiendo que las acciones estadounidenses sigan ajustándose, las operaciones de carry trade seguirán bajo presión, lo que afectará a la liquidez. Específicamente, las estadísticas de la balanza de pagos de Japón muestran que la inversión japonesa en el mercado estadounidense ha sido la que más ha crecido en los últimos tres años, lo que puede reflejar indirectamente que más fondos tomados prestados en yenes japoneses se invierten en el mercado estadounidense. Suponiendo que el mercado de valores estadounidense continúe ajustándose, al mismo tiempo la apreciación del yen provocará un aumento de los costos de carry, reducirá el margen de beneficio de las transacciones de carry y su escala puede seguir reduciéndose, afectando así a la liquidez.

3.3 El tercer trimestre es una ventana de observación importante

Existe una fuerte correlación entre las tendencias de las acciones estadounidenses y japonesas. Las estadísticas sobre el desempeño mensual del Nikkei 225 y el S&P 500 durante los últimos treinta años muestran que la probabilidad de que las acciones estadounidenses y japonesas se ajusten es mayor en el tercer trimestre.

Combinado con la actual economía estadounidense, la tendencia del yen japonés, el carry trade y otros factores, la tendencia económica posterior de Estados Unidos es la variable central. En la actualidad, la probabilidad de que continúe la debilidad aún no es baja. Además, combinada con los patrones estacionales, de agosto a octubre es. una importante ventana de observación.

4. Enfoque 4: Cómo ver su impacto en las acciones A El impacto general es limitado, pero algunas estructuras pueden tener un impacto.

Suponiendo que en el futuro se realicen más ajustes en las acciones estadounidenses y japonesas, entonces eluna acciones¿Cómo se debe evaluar el impacto?

Por un lado, en combinación con diversos indicadores de valoración, como la relación precio-beneficio y la relación precio-valor contable, las acciones A se encuentran actualmente en una zona históricamente baja. Por lo tanto, suponiendo que las acciones estadounidenses y japonesas se ajusten aún más en el futuro, se espera que el espacio de ajuste general de las acciones A sea limitado, y el impacto se reflejará más en estructuras que tienen una cierta correlación con la tendencia de las acciones estadounidenses. acciones, como la cadena industrial Nvidia o sectores con fuertes posiciones de capital en dirección norte.

Por otro lado, las acciones A se encuentran actualmente en un período de ventana para la transformación del mercado alcista estructural. Más importante aún, estamos buscando pistas para liderar una nueva ronda de mercado alcista estructural.

En concreto, a partir de la revisión de los mercados alcistas estructurales, como el de ordenadores de 2013 a 2015, el de semiconductores de 2019 a 2020 y el de baterías de litio de 2020 a 2021, la operación del mercado alcista estructural suele dividirse en tres etapas: la primera ola es general. Sube, la segunda ola es el aumento principal y la tercera ola es el aumento suplementario. Durante la primera ola de subida general, en este momento faltan pistas fundamentales y, por lo general, se trata de una subida general impulsada por las expectativas. Después de un aumento general, suele haber un shock y una diferenciación. Después del shock, las pistas y las empresas respaldadas por pistas fundamentales marcan el comienzo de una segunda ola de aumento principal. En este momento, se debe prestar atención a los líderes con posición de tarjeta y ventajas de rentabilidad. Después del aumento principal, suele haber otro shock y después del shock, las empresas de nivel relativamente bajo que se benefician de la dispersión de los fundamentos suelen tener un aumento compensatorio. Entre ellos, el más notable es el ritmo de liberación de los beneficios industriales. Cuando comienza la primera ola del mercado, los beneficios suelen estar en las primeras etapas de reversión, lo que normalmente corresponde a un crecimiento negativo de los beneficios. Después de un período de descanso, los beneficios aumentan trimestralmente. Por trimestre, el mercado alcista estructural marcó el comienzo de la principal tendencia alcista.

Combinando las pistas anteriores, creemos que, por un lado, nos centraremos en acciones subnuevas que se han cotizado en los últimos 2 o 3 años y, por otro lado, nos centraremos en direcciones potenciales como la potencia informática nacional. , electrónica de consumo y aplicaciones de inteligencia artificial en toda la cadena de la industria de la inteligencia artificial.

Entre ellos, para la cadena de potencia informática nacional, ha pasado por la etapa de aumento general impulsada por las expectativas y experimentó un período de descanso. Actualmente está entrando en la etapa de aumento impulsada por los fundamentos, y la posterior publicación de ganancias es la variable principal. Para la electrónica de consumo, el segundo trimestre de 2024 es una etapa ascendente impulsada por las expectativas y actualmente está entrando en un período de descanso y etapa de ajuste. Después de esta etapa, deberíamos centrarnos en las pistas fundamentales de la electrónica de consumo. En cuanto a las aplicaciones de inteligencia artificial, los robots y la conducción autónoma son representantes típicos, actualmente se encuentran en la etapa temática impulsada por eventos y, a mediano plazo, se prestará atención al nacimiento de productos de moda.

Autor: Wang Yang S1230520080004, Chen Hao

Fuente: Investigación estratégica de Wang Yang

Título original: "¿Habrá una segunda ronda de ajustes para las acciones estadounidenses y japonesas?" 》