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1. 焦点 1:米国株調整の理由は米国経済が鍵であり、米国株式決算の影響もあるからだ。

7月中旬以降の方へ米国株調整の1つは米国経済の減速によるもので、2つ目は米国株式市場におけるテクノロジー大手7社の財務報告に対する懸念によるもので、3つ目は米国株の季節パターンによるものである。

まず、米国経済の減速傾向が強まり始めている。一方で、米国の雇用統計は予想を下回った。 7 月の米国の非農業部門雇用者数は 114,000 人増加し、以前の値は 206,000 人の増加と予想されていました。7 月の米国の失業率は 4.3% で、新たな高水準となりました。 2021 年 10 月以降は 4.1% になると予想されていました。以前の値は 4.1% でした。一方で、米国の製造業の繁栄は著しく衰退した。 ７月の米ＩＳＭ製造業ＰＭＩは４６．８と、８カ月ぶりの大幅なマイナスとなり、米経済に対する市場の懸念が一段と強まった。

第二に、市場は米国株式市場におけるテクノロジー大手7社の決算報告を懸念している。 7月下旬以降、米国株式市場のハイテク大手7社は徐々に中間決算を公表し始めた。米国のハイテク株は過去１年間に高い成長を遂げてきたため、市場では業績の伸びが予想ほど良くなく、さらなる株価上昇を支えるのは難しいのではないかと懸念されている。

第三に、米国株の動向には明らかな季節パターンがあります。 1990年以降の米国株の月次騰落パターンに関する統計によると、8月から9月にかけて米国株が上昇する確率は低い。その理由は、8月と9月は米国株の半期レポートが発表されることが多く、市場の注目が集まり相場が変動しやすいためです。

2. 焦点 2:日本株調整の理由としては、米国株の調整や円高などが挙げられる。

日本株このトレンドは米国株との連動性が高いと同時に、日本株のボラティリティは米国株よりも高い。米国株の調整に加え、最近の日本株の急落も日銀の株価調整に重なっている。金利上昇円高、裁定取引取引やその他の要因。

まず、日銀の利上げにより日本株の調整が強まりました。 2006 年を除く、日本の利上げサイクルの歴史を振り返る株式市場すべての調整は利上げ終了後に行われた。 2024年7月31日、日本銀行は7対2の投票で短期政策金利を0.1%から0.25%に引き上げると発表し、日経平均株価は1週間以内に-8.9%下落した。以前より深い落差。

その理由を調査すると、一方では、日本銀行が2024年に1年ぶりに2回の利上げを実施し、金利上昇の範囲とペースの点で市場の予想を上回ったと考えられます。 、2024年以降、日本銀行は金利引き上げに加えて、財務省イールドカーブコントロール（YCC）政策の終了や買い入れの中止の発表など、金融政策を正常化するための多くの措置も制定されました。ETF、不動産投資信託（J-REIT）の購入を中止するなど。したがって、最近の日本の株式市場の調整は、日本の一連の金融政策の累積的な反映であると言えます。

第二に、金利上昇の文脈では、円金利の上昇が円キャリートレードに圧力をかけています。日本円ファイナンスの裁定取引の正確な規模をデータで直接記述することは困難であるため、キャリー取引の変動を反映するために、日本円の外国為替純ポジションを使用します。ブルームバーグのデータによると、「レバレッジファンドのネットポジション＋非商業ネットポジション＋実質通貨のネットポジション」を計算することで、日本円全体のネットポジションの変化を追跡しています。

2023年4月以来、日本円のネットショートポジションの規模は拡大を続けており、同時に円キャリー指数も新たな高値に達しています。このうち、円キャリー指数は、米ドル/円のスプレッドリターン指数であり、日本円を借りて米ドルを購入した場合のリターンを計算することで、円キャリー取引の利回りを反映することができ、キャリー取引の規模に影響を与えます。しかし、日銀が予想を上回る利上げを行ったことにより、円のネットショートポジションの規模が縮小し、円キャリー指数も大幅に反落するなど、利上げを背景とした円金利の上昇が顕著となっている。これに伴い、円キャリー取引の規模が圧迫されています。

第三に、円高を背景に日本経済に影響が及ぶ可能性があります。 2023 年以降、日本経済は名目上回復の兆しを見せています。国内総生産4 四半期の成長率はそれぞれ 5.0%、6.0%、6.7%、4.9% に達しました。その構造を分析すると、内閣府が発表した各サブセクターの名目GDPへの寄与度（前年比）によれば、生産側の第三次産業と需要側の純輸出がGDPに大きく寄与している。したがって、日本経済の三大部門の観点から見ると、今回の回復の主な原動力は第三次産業の輸出品目であり、財とサービス貿易の輸出が主な原動力となる可能性がある。

一方では、米国経済が減速し円高が進めば、日本の輸出は影響を受けるだろうが、他方では、円金利の低下も間接的に円高を促進し、それによって日本の経済の不確実性が増大することになる。景気回復。

3. 焦点 3: 米国株と日本株に第 2 回調整はあるのか? 第 3 四半期は重要な観察期間である。

米国株と日本株の調整については、その後の米国経済の動向が中心変数となっていることが分かる。米国景気は米国株に直接影響を及ぼし、米国株の調整は日本株の調整にもつながる一方で、米国経済が悪化すると円高のロジックが働く可能性がある。がさらに強化されると、日本の株式市場の流動性に影響が及ぶ可能性がある。

3.1. 米国経済が中心的な変数である

第 3 四半期、さらには今年下半期に目を向けても、米国経済の見通しに対する不確実性は依然として高いと当社は考えています。

まず、サムの法則によれば、現在の3カ月平均が過去12カ月の最低の3カ月平均を0.5パーセントポイント以上上回っている場合、米国経済の景気後退の初期段階を示すことになる。 7月の米国の失業率は4.3％で、過去3カ月の平均は4.13％で、過去12カ月の最も低い3カ月平均を0.53％上回っており、サムルールの基準をほぼ満たしている。

第二に、米国居住者の超過貯蓄は、2024 年の第 2 四半期には基本的にマイナスに転じています。現在の米国のインフレ圧力は主にサービス産業にかかっており、サービス産業のインフレ高進の理由の一つは、財政補助金が住民に多額の現金を提供し、その結果、住民がより多くの余剰貯蓄を抱えていることである。消費。しかし、サンフランシスコ連邦準備制度の推計によると、2024年5月の時点で、米国居住者の累積超過貯蓄は約マイナス2,630億ドルとなっています。

三番目、米国の借金スプレッド逆転という用語が終了すると、通常、米国経済は景気後退局面に入ります。景気後退の規模は NBER によって定義された規模に基づきます。具体的には、米国国債の短期金利は金融政策によって決まることが多いのに対し、期間スプレッドは経済期待の影響を受けることが多いが、歴史的検討によると、10年米国債と2年米国債の期間スプレッドの逆転が終了した後は、金利が低下することが多い。米国が景気後退に入っていることを示しています。 2022 年 7 月以降、10 年債と 2 年米国債は明らかなインバージョン特性を示しており、過去の経験によれば、ターム金利スプレッドの逆転の度合いは最近大幅に収束しており、インバージョン終了後は米国の金利が上昇する可能性が高くなります。経済が衰退する可能性があります。

3.2. 米国経済が引き続き低迷すると仮定する

米国経済の減速がさらに確認されれば、米国株式市場はさらに調整される可能性が高い。歴史的に、米国株の動向と米国株のファンダメンタルズの間には高い相関関係がありました。 S&P 500 を例にとると、S&P 500 の傾向は S&P 500 の EPS と高い正の相関関係があります。今後、米国経済が悪化して企業収益が減少すると想定すると、米国株の調整はさらに進むだろう。

一方で、米国経済が減速した場合には、円高ロジックがさらに強まり、日本株式市場の流動性に影響を与え、日本経済に影響を与える可能性があります。

最近の我が国の経済情勢については、回復に不透明感が徐々に出てきています。 2024年第1四半期の実質GDP成長率はプラスからマイナスに転じ、7月の製造業PMIは好不況ラインまで低下し49.1％を記録した。日本銀行の金融引き締めや円高を背景に、日本経済の輸出は今後も圧迫される可能性がある。

同時に、米国株の調整が続くと仮定すると、キャリートレードは引き続き圧力を受け、流動性に影響を与えることになる。具体的には、日本の国際収支統計によれば、日本の米国市場への投資が過去3年間で最も増加していることが示されており、これは日本円で借り入れた資金がより多く米国市場に投資されていることを間接的に反映している可能性がある。米国株式市場の調整が続くと仮定すると、同時に円高によりキャリーコストが上昇し、キャリー取引の利益率が縮小し、規模の縮小が続くことで流動性に影響を与える可能性があります。

3.3. 第 3 四半期は重要な観察期間です

米国株と日本株の動向には強い相関関係があり、過去30年間の日経平均株価とS&P500の月次パフォーマンスの統計によると、米国株と日本株が第3四半期に調整する可能性が高くなっています。

現在の米国経済、日本円の動向、キャリートレードなどを考慮すると、現時点では、今後の米国経済動向が引き続き下落する可能性は低くはないと考えられる。重要な観察窓。

4. 焦点 4: A 株への影響をどう見るか? 全体的な影響は限定的ですが、一部の構造には影響がある可能性があります。

今後、米国株と日本株がさらに調整すると仮定すると、A株影響をどのように評価すべきか。

一方で、株価収益率や株価純資産倍率などのさまざまな評価指標と組み合わせると、A株は現在歴史的な底値圏にあります。したがって、今後、日米株式の調整がさらに進むと仮定すると、A株全体の調整余地は限定的となり、その影響は米国の動向と一定の相関関係を持つ構造に反映されることが予想される。 Nvidia 産業チェーンや北向きの資本が多いセクターなどの株式。

一方、A株は現在、構造的な強気市場の転換期にあり、さらに重要なことに、私たちは構造的な強気市場の新たなラウンドをリードする手がかりを探しています。

具体的には、2013年から2015年までのコンピューター、2019年から2020年までの半導体、2020年から2021年までのリチウム電池などの構造的強気相場の振り返りに基づいて、構造的強気相場の運営は通常3段階に分けられます。第1波は一般的です。上昇、第二波がメイン上昇、第三波が補助上昇です。全体的な上昇の第 1 波では、現時点では基本的な手がかりが不足しており、通常は期待によって引き起こされる全体的な上昇です。一般的な上昇の後、通常はショックと差別化が起こり、ファンダメンタルズ的な手がかりに支えられたトラックと企業が主要な上昇の第2波を迎えます。この時点では、カードのポジションと利益の優位性を持つリーダーに注意を払う必要があります。 。主要な上昇の後には、通常、別のショックと差別化が起こります。ショックの後、ファンダメンタルズの広がりから恩恵を受ける比較的低レベルの企業は、通常、代償として上昇します。その中で最も注目すべき点は、市場の最初の波が始まると利益は反転の初期段階にあることが多く、休止期間を経て利益が増加に転じる四半期です。四半期チャネルごとに、構造的な強気市場が主要な上昇トレンドの到来を告げました。

上記の手がかりを総合すると、一方では過去 2 ～ 3 年に上場された準新規銘柄に焦点を当て、他方では国内のコンピューティング能力などの潜在的な方向性に焦点を当てることになると考えています。 、家電製品、AI 産業チェーン周辺の AI アプリケーション。

その中で、国内のコンピューティングパワーチェーンは、期待に牽引された全体的な上昇段階を経て、現在はファンダメンタルズに牽引された上昇段階に入っており、その後の利益放出が中心的な変動要因となっている。家電製品に関しては、2024 年の第 2 四半期は期待に基づく上昇局面であり、現在は休憩期間と調整段階に入っています。 AI応用としてはロボットや自動運転が代表的で、現在はイベントドリブンなテーマ段階にあり、中期的には話題の製品の誕生に注目が集まる。

著者: 王洋 S1230520080004、チェン・ハオ

出典: 王洋戦略研究

原題：「米国株と日本株に第2次調整はあるのか？」 》