Новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

Репортер Economic Observer Цай Юэкун В 15:00 1 августа рынок конвертируемых облигаций только что закрылся. Чжоу Юань смотрел на данные по конвертируемым облигациям построчно на экране компьютера, тщательно подсчитывая недорогие конвертируемые облигации с доходностью к погашению более 5%. В поле его зрения попали те конвертируемые облигации, которые находились под влиянием настроений рынка или были перепроданы из-за краткосрочных колебаний.

С мая рынок конвертируемых облигаций, который имеет характеристики низкого риска «нулевого дефолта» на инвестиционном рынке, внезапно «изменил свое лицо». Конвертируемые облигации Soote и конвертируемые облигации Hongda последовательно объявили дефолт, прервав историю «нулевого дефолта» на рынке конвертируемых облигаций, продолжавшуюся более 30 лет с момента его создания в начале 1990-х годов. Поскольку рынок акций А колеблется, рынок конвертируемых облигаций столкнулся с последствиями кредитного риска. В середине июля высоко оцененКонвертируемые облигации ГуанхуиВнезапно из-за проблемы с акциямиГранд Автомобиль(600297.SH) попал в ситуацию делистинга по номинальной стоимости и застрял в делистинге, что нанесло еще один удар по и без того хрупкому доверию рынка.

С начала текущего года были понижены рейтинги 45 компаний, выпускающих конвертируемые облигации. Кроме того, данные индекса низких цен конвертируемых облигаций Wind показывают, что из более чем 500 конвертируемых облигаций, существующих на рынке, 174 включены в индекс. Среди них более 100 конвертируемых облигаций, цена которых упала ниже 100 юаней.

Цао Юаньюань, руководитель отдела исследований и разработок компании Oriental Jincheng International Credit Rating Co., Ltd., сказал, что основная причина недавней резкой корректировки цен на дешевые конвертируемые облигации заключается в том, что с ужесточением надзора за делистингом и В результате накопления кредитных рисков эмитента рынок движется сильным неприятием риска. Кредитный риск конвертируемых облигаций будет переоценен и скорректирован, особенно недавнее понижение кредитного рейтинга конвертируемых облигаций с высоким рейтингом (Конвертируемые облигации Wingtech、Конвертируемые облигации Шаньини т. д.) и такие события, как исключение из списка торговых типов (конвертируемые облигации Guanghui), еще больше привлекли внимание рынка и переоценили кредитный риск конвертируемых облигаций.

Будучи старшим инвестиционным менеджером частной инвестиционной компании в Восточном Китае, Чжоу Юань считает, что чем нестабильнее рыночная среда, тем больше рисков и возможностей будет сосуществовать. Он сосредоточил внимание на этих «неправомерно убитых» конвертируемых облигациях и провел углубленный анализ и исследования.

Институциональные инвесторы, такие как Чжоу Юань, начали переоценивать кредитный риск конвертируемых облигаций. Их взгляд сосредоточен на основных принципах деятельности компании и общих тенденциях рынка в поисках целей, имеющих реальную инвестиционную ценность.

История «нулевого дефолта» прервана

Конвертируемые облигации — это облигации, которые владелец облигации может конвертировать в обыкновенные акции компании по цене, согласованной на момент выпуска. Держатель может либо покупать и продавать облигации на рынке, либо удерживать их для получения возврата основной суммы долга и процентов при погашении, либо конвертировать их в акции при определенных условиях. Эмитент также может принудительно выкупить облигацию при определенных условиях.

Конвертируемые облигации обладают характеристиками как акционерного, так и долгового капитала и рассматриваются инвесторами как активы с низким уровнем риска, которые можно продвигать, отступать или защищать. Теперь, когда вероятность дефолта по конвертируемым облигациям увеличивается, а риск исключения из листинга увеличивается, вера инвесторов в то, что «конвертируемые облигации трудно объявить дефолтом», начинает колебаться.

По мере приближения 13 августа срок действия «Погашения долга Blue Shield» (404001.NQ), принадлежащего Blue Shield Information Security Technology Co., Ltd. (далее именуемого «*ST Blue Shield»), истекает. Однако *ST Blue Shield сообщила 29 июля, что текущего баланса денежных средств, доступных компании, недостаточно для покрытия общей номинальной стоимости облигаций, срок погашения которых истекает. Этот разрыв ликвидности может привести к тому, что компания столкнется с риском дефолта в критический момент при погашении основной суммы долга и процентов.

На рынке конвертируемых облигаций на данный момент три конвертируемые облигации, включая «Blue Shield Debt Retirement», подверглись принудительному делистингу. Погашение долга Blue Shield произошло из-за плохих показателей эмитента *ST Blue Shield в течение нескольких лет подряд и выпуска аудиторского отчета, в котором он не смог выразить мнение *Акции и конвертируемые облигации ST Blue Shield были исключены из листинга.

Двумя другими конвертируемыми облигациями, которые были вынуждены исключить из листинга, были «Sote Debt Refund» и «Hongda Debt Refund». В мае Souyute (002503.SZ) не смогла выплатить основную сумму долга и проценты из-за недостаточной ликвидности. Выпущенная компанией облигация Soute Debt Retirement стала первой конвертируемой облигацией, потерпевшей существенный дефолт. Это было похоже на гром, разбивший миф о «нулевом дефолте», который существовал более 30 лет на рынке конвертируемых облигаций.

В июне компания «Hongda Debt Retirement» объявила дефолт при обратном выкупе, став второй конвертируемой облигацией с существенным дефолтом на рынке облигаций моей страны после «Sote Debt Retirement».

17 июля China Grand Automobile сообщила, что акции и конвертируемые облигации компании будут приостановлены с 18 июля 2024 года, поскольку цена закрытия акций компании была ниже 1 юаня в течение 20 торговых дней подряд, что достигло индикатора делистинга. В то же время прекращение листинга конвертируемых облигаций China Grand и других производных инструментов, выпущенных China Grand Automobile, также будет осуществляться со ссылкой на соответствующие положения о прекращении листинга акций.

Под влиянием падения цен на акции и устранения рисков дефолта цена конвертируемых облигаций Soote упала на 74,43% в мае (до приостановки торгов 23 мая) и окончательно зафиксировалась на уровне 18 юаней перед приостановкой торгов. В конце мая индекс конвертируемых облигаций CSI начал колебаться в сторону понижения. Поскольку риски на рынке конвертируемых облигаций все больше проявлялись, индекс ускорил свое снижение в июне, а затем восстановился. Но в июле индекс конвертируемых облигаций CSI снова начал стремительный спад.

Почему, казалось бы, стабильные разновидности конвертируемых облигаций провалились одна за другой?

В рамках комплексной системы регистрации, особенно с введением новых «Девяти национальных правил» и строгих нормативных указаний, правила исключения из перечня акций А стали более подробными, и явление делистинга значительно возросло. Риск исключения из списка базовых акций увеличился, в результате чего соответствующие разновидности конвертируемых облигаций несут «солидарную ответственность» за исключение из списка и дефолт. Это усилило панику на рынке по поводу конвертируемых облигаций и заставило инвесторов пересмотреть риски, связанные с конвертируемыми облигациями.

В CCXI заявили, что с мая 2024 года история «нулевого дефолта» на рынке конвертируемых облигаций прервана. После выпуска новых «Национальных девяти правил» многие конвертируемые облигации столкнулись с риском исключения из листинга, и их кредитные рейтинги были резко понижены. Индекс конвертируемых облигаций упал более чем на 20% с начала года. более 100 конвертируемых облигаций упали ниже номинальной стоимости.

Судя по данным о выходе конвертируемых облигаций,Хуаань Секьюритиз Данные исследовательского отчета показывают, что количество и масштабы изъятий конвертируемых облигаций резко подскочили в 2019 году, а затем продемонстрировали небольшие колебания. В первой половине 2024 года было исключено из листинга 32 конвертируемых облигаций, что на 28% больше, чем в прошлом году. Масштаб делистинга составил 49,8 млрд юаней, что на 11% больше, чем в прошлом году; В соответствии с «волной выпуска» конвертируемых облигаций в 2019 году срок действия большого количества крупных конвертируемых облигаций истекает или им грозит погашение.

CCXI считает, что на рынке конвертируемых облигаций в целом по-прежнему доминируют компании со средней и высокой квалификацией. На понижение оценки влияет влияние событий краткосрочного кредитного риска и понижения рейтинга. Общий рыночный риск по-прежнему остается под контролем. вероятность крупномасштабных дефолтов невелика.

интенсивное понижение рейтинга

Кризис вынужденного делистинга на рынке конвертируемых облигаций, как домино, быстро вызвал цепной эффект на рынке.

27 июля компания Lingnan Ecoological Culture and Tourism Co., Ltd. (002717.SZ, именуемая в дальнейшем «Акции Лингнан") сообщил, что Lianhe Credit Rating Co., Ltd. (далее именуемая "Lianhe Credit Rating") недавно опубликовала "Объявление о понижении кредитного рейтинга компании Lingnan Ecoological Culture and Tourism Co., Ltd. и связанных с ней облигаций". "и оценил долгосрочный кредитный рейтинг компании на уровне B-",Конвертируемые облигации Лингнан» имеет кредитный рейтинг B-.

Lingnan Shares заявила, что по состоянию на конец первого квартала 2024 года баланс денежных средств компании составлял 247 миллионов юаней, а общий сбор дебиторской задолженности не оправдал ожиданий. По состоянию на 19 июля 2024 года оставшаяся сумма «Конвертируемых облигаций Lingnan» составляет 645 миллионов юаней, а имеющихся денежных средств компании недостаточно для покрытия суммы выплаты «Конвертируемых облигаций Lingnan». У компании ограничены средства, а «конвертируемые облигации Lingnan» имеют риски погашения.

“Конвертируемые облигации Tong22«Это единственная конвертируемая облигация, кредитный рейтинг которой был повышен на рынке конвертируемых облигаций. Lianhe CreditТунвэй Ко., Лтд.На основе всестороннего анализа и оценки условий работы и других соответствующих ситуаций 12 июня был опубликован отчет о кредитном рейтинге Tongwei Co., Ltd. «Tong 22 Convertible Bonds». Основной результат кредитного рейтинга компании — «AAA»; Рейтинговый результат «Tong 22 Convertible Bonds» — «ААА», прогноз по рейтингу — «стабильный».

Согласно статистическим данным компании China Securities Pengyuan Credit Rating Co., Ltd. (далее именуемой «China Securities Pengyuan»), с января по июль 2024 года рейтинг 45 компаний, выпускающих конвертируемые облигации, был понижен, что на 73% больше, чем в предыдущем году. год. .

В отчете Minsheng Securities Research Report отмечается, что с точки зрения рейтингов до понижения, конвертируемые облигации с рейтингами AA- и A+ имеют наибольшее абсолютное количество понижений, однако с точки зрения относительной пропорции вероятность того, что конвертируемые облигации с рейтингами A+ и A претерпят изменения; понижения значительно возросли. С точки зрения распределения промышленности, энергетическое оборудование, фармацевтическая и биологическая промышленность имеют наибольшее количество конвертируемых облигаций с пониженным рейтингом, а относительная доля выше в сельском хозяйстве, лесном хозяйстве, животноводстве и рыболовстве. Это связано с продолжающимся сокращением облигаций. избыточные мощности в отрасли свиноводства и большие убытки большинства листинговых компаний в 2023 году.

Ши Сяошань, старший научный сотрудник отдела исследований и разработок CSI Pengyuan, сказал, что причины понижения рейтинга конвертируемых облигаций в основном включают следующие моменты: во-первых, снизилась рентабельность основного бизнеса, во-вторых, ухудшился операционный денежный поток; ; в-третьих, дефекты корпоративного управления, в-четвертых, риск обесценения активов, в-пятых, рост долга является быстрым и краткосрочным, с концентрированным давлением на погашение, в-шестых, уникальные риски конвертируемых облигаций, в-седьмых, другие аспекты включают усиление внешнего кредита; , существует неопределенность в реализации активов, повышающих кредитоспособность, выдаются аудиторские отчеты с нестандартными заключениями, сумма иска велика, а долги являются крупными просроченными.

Цао Юаньюань считает, что, проанализировав, можно увидеть, что основная причина, по которой рейтинги конвертируемых облигаций в этом раунде были интенсивно понижены, заключается в том, что, вызванная такими факторами, как макроэкономический или отраслевой спад, рентабельность оцениваемых предприятий Показатели ликвидности и платежеспособности значительно ухудшились, и Банк сталкивается с более концентрированным платежным давлением в краткосрочной перспективе. Кроме того, важными причинами понижения рейтингов некоторых оцениваемых компаний также являются растущий риск масштабного обесценения деловой репутации, чрезмерная доля залогов крупных акционеров, продолжающаяся просроченная задолженность компании и большая неопределенность в фактическом контроле.

Цао Юаньюань отметил, что, хотя факторы, вызвавшие понижение кредитного рейтинга эмитента этого раунда конвертируемых облигаций, являются относительно сложными, основным фактором, определяющим кредитный рейтинг конвертируемых облигаций, является устойчивая прибыльность и платежеспособность эмитента, в то время как другие различные события, привлекающие внимание рейтингов. Воздействия или неблагоприятные ситуации также учитывают негативное влияние, которое они могут оказать на прибыльность компании или давление на погашение краткосрочного долга.

инвестиционное охлаждение

«Учитывая сокращение количества конвертируемых облигаций и изменения на рынке за последние два месяца, компания в настоящее время не будет добавлять больше позиций конвертируемых облигаций», — сказал Чжоу Юань.

Отчет государственных фондов за второй квартал показывает, что количество государственных фондов, инвестирующих в конвертируемые облигации на рынке, составляет 2031, что является новым минимумом за последние четыре года; совокупная рыночная стоимость конвертируемых облигаций, принадлежащих государственным фондам, составляет 276,165 млрд юаней, и тенденция дальнейшего снижения очевидна.

также,Гохайские ценные бумаги Данные исследовательского отчета указывают на то, что продукты «с фиксированным доходом +» разделены на три категории: низкая, средняя и высокая эластичность на основе средней позиции в капитале (акции + 50% * конвертируемые облигации) за последние четыре квартала с 10% и 25% как критическое значение группы. Во втором квартале 2024 года инвестиции в большинство видов активов по группе высокой эластичности фиксированный доход + фонды увеличились только инвестиции в казначейские облигации. Значительно выросли инвестиции в межбанковские депозитные сертификаты, причём поквартально. рост примерно на 378%. Инвестиции фонда с фиксированным доходом + в группу средней гибкости в конвертируемые облигации упали на 22% в квартальном исчислении, в то время как его инвестиции в межбанковские депозитные сертификаты и облигации краткосрочного финансирования значительно выросли, при этом квартал к кварталу увеличился на 63% и 35% соответственно.

Судя по масштабам существования конвертируемых облигаций, данные CSI Pengyuan указывают на то, что делистинг и дефолт конвертируемых облигаций в 2023 году приведут к определенным колебаниям в оценке конвертируемых облигаций, а также повлияет на ужесточение политики выпуска конвертируемых облигаций. Спрос и предложение на рынке конвертируемых облигаций. С 2023 года существующий размер конвертируемых облигаций уменьшался из месяца в месяц. По состоянию на конец июля 2024 года существующий размер составлял 792,7 млрд юаней, что на 9% меньше, чем в конце 2023 года.

Ши Сяошань считает, что, как и любое рискованное событие в прошлом, инвесторы предпочтут снова искать инвестиционные цели, когда текущие риски не могут быть разумно оценены в краткосрочной перспективе.

Она сказала, что, с одной стороны, с 2024 года колебания стоимости конвертируемых облигаций увеличились, что привело к колебаниям доходности фондов, а государственные фонды стратегически отказались от некоторых разновидностей, с другой стороны, влияние кредитного риска конвертируемых облигаций; облигаций повлияло на желание учреждений увеличить ассигнования. Судя по изменениям в позициях фондов во втором квартале, государственные фонды увеличили свои позиции в электротехнической, автомобильной, электронной и других отраслях промышленности и сократили свои отчисления в ценные бумаги, конвертируемые облигации и продукты со слабой кредитной квалификацией. Уменьшите влияние негативных событий, скорректировав позиции. Вообще говоря, разновидности частичного долга по-прежнему находятся в центре внимания фондов, но темпы прироста замедлились, и произошла корректировка во внутреннем направлении инвестиций.

Цао Юаньюань заявил, что с открытием канала делистинга для листинговых компаний риск делистинга слабоквалифицированных и высокорисковых конвертируемых облигаций значительно увеличился, а кредитный риск стал важным фактором, который государственные фонды должны учитывать при оценке инвестиционной стоимости конвертируемые облигации. Однако, поскольку рыночная оценка и ценообразование кредитного риска конвертируемых облигаций все еще находится на ранних стадиях исследования, а прогнозирование рисков делистинга и дефолта конвертируемых облигаций более сложное, это делает более вероятными колебания недорогих конвертируемых облигаций. в значительной степени из-за влияния рыночных настроений, что также увеличивает риск публичных размещений. Фонду трудно принимать инвестиционные решения на основе фактического кредитного риска отдельных ценных бумаг и рыночных когнитивных предубеждений.

Изменение кредитного риска

По мере увеличения вероятности дефолта и риска делистинга инвесторы начинают переоценивать кредитный риск конвертируемых облигаций.

До 2022 года рынок конвертируемых облигаций однажды стал горячей точкой для инвесторов. «Закрой глаза и попробуй новое» когда-то была популярной стратегией среди индивидуальных и институциональных инвесторов.

Чжоу Юань напомнил, что в 2021 году индивидуальные инвесторы когда-то стремились вкладывать средства в конвертируемые облигации. Им не нужно было глубоко понимать основы, и они могли получать прибыль, полагаясь на простые индикаторы и стратегии, что, несомненно, способствовало популярности рынка конвертируемых облигаций в том году. Однако к началу 2022 года рынок конвертируемых облигаций стал «дорогим», и выход инвесторов на рынок в это время равносилен захвату его по высокой цене. В прошлом институциональные инвесторы могли «закрыть глаза и внедрять инновации» на рынке конвертируемых облигаций с помощью различных методов, таких как арбитраж счетов. Однако с усилением надзора эти арбитражные методы, использующие лазейки в системе, постепенно блокируются.

По мнению Чжоу Юаня, рынок конвертируемых облигаций с 2024 года претерпел значительные изменения. Исчезновение арбитражного механизма заставило рынок уделять больше внимания фундаментальному анализу. Он твердо верит, что реальная инвестиционная ценность возникает в результате углубленного анализа корпоративных основ. Продолжая инвестировать в стоимость, вы в конечном итоге сможете получить относительное преимущество на рынке.

В настоящее время Чжоу Юань добавил новую ежедневную задачу: интенсивное общение с клиентами, чтобы гарантировать, что клиенты понимают и принимают текущую высокую волатильность инвестиций в конвертируемые облигации. Он предпринял следующие меры, чтобы убедить клиентов: во-первых, он подчеркнул важность не производить погашение в краткосрочной перспективе, чтобы избежать налоговых расходов и затрат на техническое обслуживание, вызванных погашением, во-вторых, он напомнил клиентам, что инвестиции в рынок кредитных облигаций понесли значительные потери; в прошлом более серьезные сценарии сейчас, такие как дефолты в сфере недвижимости, гораздо более ужасны, чем нынешняя рыночная ситуация.

Заглядывая в будущее, Цао Юаньюань считает, что рынок конвертируемых облигаций останется нестабильным в краткосрочной перспективе. Это главным образом связано с тем, что текущий кредитный риск является важным фактором, влияющим на настроения на рынке конвертируемых облигаций и инвестиционные решения. первое полугодие раскрыто в июле и некоторые микро-данные перечисленных компаний по-прежнему трудно обеспечить сильную положительную поддержку для рынка конвертируемых облигаций. Однако среди текущих дешевых облигаций, стоимость которых упала ниже их номинальной стоимости, 70% базовых акций оцениваются более чем в 5 юаней, а средний оставшийся период составляет почти четыре года. До этого еще предстоит пройти долгий путь. исключение из листинга для торговли, погашение при наступлении срока погашения и дефолт при продаже. Большинство из них не имеют очевидного кредитного риска, а средняя доходность к погашению выросла до 7,99%. В краткосрочной перспективе, в нынешних условиях низких процентных ставок, неприятие риска рынком привело к неправомерному уничтожению слабоквалифицированных конвертируемых облигаций без очевидного кредитного риска, что также дает периодическую возможность увеличить доходность долга.

Ши Сяошань считает, что конвертируемые облигации, как комбинация акций и облигаций, не только обеспечивают стабильный доход от облигаций, но также имеют возможности для получения дополнительного дохода от конвертации акций. Это имеет определенную привлекательность для инвесторов. В настоящее время рынок конвертируемых облигаций находится в стадии исправления отрасли, и управление рисками стало более строгим, что будет способствовать своевременному раскрытию и передаче рисков, а также повышению эффективности рыночного ценообразования. В краткосрочной перспективе восстановление рыночных настроений по-прежнему зависит от восстановления базового фондового рынка. Конвертируемые облигации могут показать большую чистую погашение в течение года, и связанные с ними риски могут продолжать проявляться, что будет способствовать переоценке, реструктуризации инвестиционных стратегий и успокоению настроений на рынке. Инвестиции на рынке конвертируемых облигаций сохранят дифференцированную динамику во втором полугодии.

Хотя рынок конвертируемых облигаций остается вялым, Чжоу Юань сохраняет осторожный оптимизм. По его мнению, по мере того, как настроения рынка стабилизируются, а фундаментальные показатели улучшаются, у некоторых конвертируемых облигаций, которые были ошибочно уничтожены рынком, все еще есть шанс восстановиться. Он продолжит обращать внимание на динамику рынка, искать подходящие торговые возможности и хорошо справляться с управлением рисками. Он считает, что цена этих конвертируемых облигаций в конечном итоге отразит их внутреннюю стоимость. Даже в наименее идеальных обстоятельствах они реализуют свою ценность, будучи выкуплены при наступлении срока погашения.

(По просьбе собеседника имя Чжоу Юаня в статье изменено на псевдоним)