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em agosto, o fosso de tesoura entre o agregado monetário largo e o agregado monetário estreito continuou a expandir-se e as diferenças entre as entidades do mercado e a política monetária do banco central continuaram a aumentar. o financiamento das famílias e das empresas continua a diminuir e o financiamento social depende exclusivamente do financiamento através de obrigações do sector público. as ferramentas para reduzir as taxas de juro são completamente ineficazes no nosso caso, o que significa que devemos procurar ferramentas eficazes para promover a recuperação económica fora da política monetária.

em 21 de agosto, antes de o federal reserve cortar as taxas de juros, o banco central assumiu o risco de impactar a taxa de câmbio. cortou as taxas de juros pela sétima vez desde dezembro de 2021. a taxa de cotação do mercado de empréstimos de 1 ano, lpr, foi reduzida de 3,45%. para 3,35%, e o lpr de 5 anos foi reduzido de 3,95% para 3,85%. embora os dados financeiros de agosto tenham ficado aquém das expectativas, muitas pessoas esperam que a situação se inverta em setembro, depois de o banco central reduzir novamente as taxas de juro. como isso é prático?

a disparidade de tesoura entre a moeda ampla e a moeda estreita continua a aumentar e as diferenças entre as entidades do mercado e a política monetária do banco central continuam a aumentar.

no final de agosto, o nosso saldo monetário largo (m2) atingiu 305,05 biliões de yuans, um aumento anual de 6,3% nas notas e moedas detidas pelo público, bem como nas reservas de depósitos dos bancos comerciais no banco central; , ou seja, o saldo da moeda em circulação (m0) foi de 11,95 trilhões de yuans, um aumento anual de 12,2%.

o m0 aumentou 12,2%, indicando que o banco central injectou activamente dinheiro no mercado e aumentou a base monetária para criar condições para a expansão monetária. o m2 aumentou 6,3%, o que significa que o banco central continua a implementar políticas de flexibilização monetária. o multiplicador monetário tem estado acima de 8 desde fevereiro e ultrapassou 8,3 de julho a agosto. as taxas de juro caem, a base monetária cresce e o multiplicador monetário expande-se. estas são as características básicas da política de flexibilização monetária do banco central.

no entanto, o saldo do dinheiro estreito (m1) com forte liquidez na composição monetária diminuiu de 63,23 trilhões de yuans em julho para 63,02 trilhões de yuans, uma redução mensal de 0,3% e uma redução anual de 7,3% esta é a primeira vez que o m1 é divulgado desde abril.

o m2 continua a crescer, mas o m1 continua a encolher, fazendo com que a diferença de tesoura entre o m2 monetário largo e o m1 monetário estreito continue a expandir-se para 13,6%, não só atingindo o valor mais elevado este ano, mas também pelo menos o valor mais elevado registado no saburo. banco de dados desde 2000.

quanto menor for a diferença de tesoura entre m2 e m1, significa que a proporção de m1 com forte liquidez é maior em m2, as famílias e as empresas têm expectativas mais fortes de crescimento económico e as atitudes do consumo das famílias e do investimento empresarial são mais positivas. pelo contrário, significa que a proporção de m1 em m2 diminui, e mais fundos são transferidos dos campos de consumo e investimento para depósitos de longo prazo ou canais de gestão financeira, indicando que as empresas e os residentes têm fracas expectativas quanto ao seu próprio rendimento e globalmente. o crescimento económico e a vitalidade económica estão seriamente enfraquecidas.

antes de 2017, o banco central também poderia ajustar a diferença de tesoura entre m2 e m1 através da política monetária. por exemplo, durante a crise financeira de 2008, a diferença de tesoura entre m2 e m1 subiu subitamente para 8,7, face aos -4,4 anteriores, depois de o banco central ter cortado as taxas de juro e reduzido as reservas obrigatórias, caiu para -4,8% no ano seguinte.

a economia interna começou a declinar em 2014 e o diferencial de tesoura m2-m1 voltou a subir para 7,8 nesse ano. em 2015, o banco central cortou as taxas de juro cinco vezes num ano, empurrando rapidamente o diferencial de tesoura m2-m1 de volta para -1,9. , e continuou a cair para -10,1 em 2016.

desde então, expandiu-se rapidamente desde 2018. em 2020, a indústria transformadora global foi temporariamente suspensa devido à epidemia e as encomendas externas regressaram intensamente, o que diminuiu a diferença de tesoura e caiu para 1,5.

desde então, o hiato em tesoura continuou a aumentar. mesmo que o banco central tenha iniciado um ciclo de flexibilização monetária de redução das taxas de juro e de reservas obrigatórias no final de 2021, não foi capaz de afectar a tendência do hiato em tesoura entre o m2 e o m2. m1 continuando a se expandir. isto mostra que a política monetária do banco central tornou-se ineficaz desde a epidemia e que as diferenças entre as entidades do mercado e a política monetária do banco central continuam a aumentar.

o financiamento das famílias e das empresas continua a diminuir e o financiamento social depende exclusivamente do financiamento através de obrigações do sector público.

o m2 continuou a aumentar em agosto, o que significa que o financiamento social continua a aumentar. no final de agosto, o stock de financiamento social era de 398,56 biliões de yuans, um aumento anual de 8,1%. no entanto, o aumento do financiamento social em agosto foi de apenas 3.031,1 mil milhões de yuans, uma diminuição anual de 3%. de janeiro a agosto, o aumento acumulado na escala de financiamento social foi de 21,9 trilhões de yuans, uma diminuição de 3,32 trilhões de yuans ou 13,1% em comparação com o mesmo período do ano passado.

o aumento na escala do financiamento social diminuiu de ano para ano porque a vontade de financiamento das famílias e dos sectores empresariais não financeiros enfraqueceu seriamente. o financiamento social depende principalmente do financiamento por obrigações do sector público como um espetáculo individual.

em agosto, o financiamento líquido de títulos do setor público foi de 1.617,7 bilhões de yuans, um aumento anual de 37,6%, representando mais da metade do novo financiamento social daquele mês – 53,4%. o financiamento líquido de títulos do setor público de janeiro a agosto foi de 5,64 trilhões de yuans, um aumento anual de 13,6%.

ao contrário da redução das taxas de juro do banco central, que espera que as entidades de mercado, como as empresas e as famílias, aumentem o financiamento e expandam o investimento, a produção e o consumo, à medida que o banco central reduz as taxas de juro, as empresas e as famílias optam por continuar a reduzir os seus balanços, num contexto de expectativas económicas fracas. reduzir o risco da dívida reduzindo a dívida.

em agosto, o novo financiamento social no setor corporativo foi de 1,0831 bilhão de yuans, uma redução anual de 22,8%. de janeiro a agosto, o novo financiamento social do setor corporativo atingiu 13,79 trilhões de yuans, uma redução anual de 15%.

entre eles, os novos empréstimos ao setor corporativo em agosto foram de 847,9 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 28,9% de janeiro a agosto, os novos empréstimos foram de 11,99 trilhões de yuans, uma redução anual de 14,3%.

uma vez que o sector empresarial nos relatórios do nosso banco central se refere, na verdade, a empresas e instituições, incluindo empresas estatais centrais e locais, como a china railway corporation, a china construction corporation e a sanbeng oil, bem como instituições como a educação e a assistência médica, nós podem avaliar de forma independente as expectativas do mercado. as consequências das empresas privadas tomarem decisões de crédito independentes para reparar os seus balanços foram enfraquecidas pelas ações das entidades estatais para aumentar o crédito.

portanto, as diferenças entre o sector das famílias puramente orientado para o mercado e a política monetária do banco central são ainda mais óbvias. em agosto, os novos empréstimos ao setor doméstico totalizaram 196,3 bilhões de yuans, uma redução de metade em relação ao ano anterior. de janeiro a agosto, os novos empréstimos foram de 1,43 trilhão de yuans, uma redução anual de 52,2%.

o que torna a política monetária do banco central muito embaraçosa agora é que não pode prescindir da impressão de dinheiro porque tem de manter a dívida do sector público, a renovação da dívida implícita do sector público e pedir dinheiro novo emprestado para pagar os antigos. a razão pela qual o sector público emite obrigações é para investir em projectos públicos. porque é que saburo diz que é para prorrogar e pedir dinheiro novo para pagar os antigos?

primeiro, as despesas com juros nas despesas fiscais nacionais no primeiro semestre do ano foram de 630,4 bilhões de yuans, um aumento anual de 6,5%, representando 18,9% dos 3.337,9 bilhões de yuans em novos financiamentos de títulos do setor público no primeiro semestre. do ano. ou seja, quase um quinto dos títulos recém-emitidos é usado para pagar juros de títulos existentes.

em segundo lugar, a dívida existente do sector público era de 73,13 biliões de yuans no final de junho. mesmo com base num período médio de 10 anos, o reembolso do principal seria de 7,3 biliões de yuans por ano e 3,65 biliões de yuans em meio ano. no entanto, os 3,34 trilhões de yuans em títulos recém-adicionados no primeiro semestre deste ano, menos juros, sobraram 2,71 trilhões de yuans, o que não é suficiente para pagar o principal. é razoável especular que parte dele foi prorrogado.

portanto, depois das enormes diferenças entre os sectores empresarial e familiar e a política monetária do banco central, parece que o sector público está a fazer um espectáculo de um homem só para continuar a financiar e apoiar o banco central. na verdade, a proporção de novos financiamentos utilizados para promover a recuperação económica também é limitada.

portanto, não adianta continuar a imprimir dinheiro. dado que a maior parte do dinheiro recentemente impresso flui para o sector público e parte dele flui para empresas e instituições estatais. depois de pagarem os juros da dívida existente e o capital devido, qualquer dinheiro restante será transformado em depósitos e fixado. os rendimentos dos títulos do governo foram totalmente utilizados para “fundos ociosos”. é difícil desempenhar o papel de impulsionar a procura interna e promover o crescimento económico.

as ferramentas para reduzir as taxas de juro são completamente ineficazes no nosso caso, o que significa que devemos procurar ferramentas eficazes para promover a recuperação económica fora da política monetária.

descobrimos que desde que o banco popular da china lançou pela primeira vez esta ronda de cortes de rrr, cortes nas taxas de juro e políticas de flexibilização monetária em dezembro de 2021, os cortes nas taxas de juro não conseguiram obter ressonância das entidades do mercado e dos desejos das famílias e das empresas. sectores seguiram na direcção oposta aos objectivos de política monetária do banco central. portanto, os cortes nas taxas de juro têm um efeito limitado na promoção do crescimento económico.

nos últimos três anos, a taxa de juro lpr a 5 anos do banco central caiu de 4,65% no final de 2021 para 3,85% em agosto de 2024.

no entanto, a taxa de crescimento homóloga dos novos financiamentos sociais caiu de 43,1% no final de 2021 para uma diminuição de 3% em agosto de 2024; 50%; o novo financiamento para empresas não financeiras caiu de 12,8% para 50%. um aumento de 30,3%, depois diminuiu para uma diminuição de 22,8%; as vendas no varejo de bens sociais diminuíram de um aumento de 10,7% para um aumento de 2,1%; as vendas de moradias comerciais diminuíram de um aumento de 4,8% para uma diminuição de 23,6%; o ipp e os preços da habitação caíram de um aumento de 3,4% para uma diminuição de 0,8%; a taxa de desemprego urbana pesquisada aumentou de 5,1% para 5,3%.

pode-se constatar que os cortes nas taxas de juro são apenas uma ferramenta no arsenal macroeconómico e podem nem sempre ser eficazes. quando a lógica subjacente ao desenvolvimento económico entra em conflito grave com a estrutura económica de nível superior, a estrutura económica precisa de ser ajustada a tempo de acordo com a nova situação económica.

temos de compreender que a contribuição marginal da dívida, da libertação de água e do investimento fixo para o crescimento económico tem-se tornado cada vez menor. a razão é que a dívida, a libertação de água e o investimento fixo são medidas de estímulo para aumentar a oferta. mas o dilema que enfrentamos agora é que existe um excesso de oferta mas uma grave falta de procura. a razão para a falta de procura não é o facto de os consumidores não consumirem quando têm dinheiro, mas sim o facto de não terem dinheiro para consumir. a proporção do seu rendimento na distribuição do rendimento nacional é demasiado baixa, geralmente um terço inferior à internacional. média.

devemos tomar medidas de estímulo correspondentes para resolver os problemas do subconsumo e do excesso de capacidade. claramente, isto está além das capacidades da política monetária. precisamos de mudar o sistema nacional de distribuição do rendimento e o sistema de segurança social para melhorar o rendimento e a segurança dos trabalhadores. além disso, não existem atalhos, nem caminhos alternativos.

[autor: xu sanlang]