berita

ringkasan konten:

pada bulan agustus, kesenjangan antara uang luas dan uang sempit terus melebar, dan perbedaan antara entitas pasar dan kebijakan moneter bank sentral terus melebar. pembiayaan rumah tangga dan dunia usaha terus menyusut, dan pembiayaan sosial hanya bergantung pada pembiayaan obligasi sektor publik. alat untuk menurunkan suku bunga sama sekali tidak efektif dalam kasus kita, yang berarti kita harus mencari alat yang efektif untuk mendorong pemulihan ekonomi di luar kebijakan moneter.

pada tanggal 21 agustus, sebelum federal reserve memangkas suku bunga, bank sentral mengambil risiko yang berdampak pada nilai tukar. bank sentral memangkas suku bunga untuk ketujuh kalinya sejak desember 2021. tingkat kuotasi pasar pinjaman 1 tahun lpr diturunkan dari 3,45%. menjadi 3,35%, dan lpr 5 tahun diturunkan dari 3,95% menjadi 3,85%. meskipun data keuangan pada bulan agustus tidak sesuai ekspektasi, banyak orang memperkirakan bahwa situasi akan berbalik pada bulan september setelah bank sentral kembali memangkas suku bunga. bagaimana cara praktisnya?

kesenjangan antara uang luas dan uang sempit terus melebar, dan perbedaan antara entitas pasar dan kebijakan moneter bank sentral terus melebar.

pada akhir bulan agustus, saldo uang beredar (m2) kami mencapai 305,05 triliun yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 6,3%; uang kertas dan koin yang dimiliki masyarakat, serta cadangan simpanan bank komersial di bank sentral , yaitu saldo mata uang yang beredar (m0) adalah 11,95 triliun yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 12,2%.

m0 meningkat sebesar 12,2%, menunjukkan bahwa bank sentral secara aktif menyuntikkan uang tunai ke pasar dan meningkatkan uang primer untuk menciptakan kondisi ekspansi moneter. m2 meningkat sebesar 6,3%, yang berarti bank sentral terus menerapkan kebijakan pelonggaran moneter. pengganda uang telah berada di atas 8 sejak bulan februari, dan melampaui 8,3 pada bulan juli hingga agustus. suku bunga turun, uang primer tumbuh, dan pengganda uang meningkat. ini adalah karakteristik dasar dari kebijakan pelonggaran moneter bank sentral.

namun, saldo uang sempit (m1) dengan likuiditas yang kuat dalam komposisi mata uang menyusut dari 63,23 triliun yuan pada bulan juli menjadi 63,02 triliun yuan, penurunan bulan ke bulan sebesar 0,3% dan penurunan tahun ke tahun sebesar 7,3% ini adalah pertama kalinya m1 dirilis sejak kontraksi lima bulan.

m2 terus tumbuh tetapi m1 terus menyusut, menyebabkan selisih gunting antara m2 uang lebar dan m1 uang sempit terus meningkat hingga 13,6%, tidak hanya mencapai nilai tertinggi tahun ini, tetapi juga setidaknya nilai tertinggi yang tercatat di saburo basis data sejak tahun 2000.

semakin kecil selisih gunting antara m2 dan m1 berarti proporsi m1 dengan likuiditas kuat semakin besar di m2, rumah tangga dan dunia usaha memiliki ekspektasi yang lebih kuat terhadap pertumbuhan ekonomi, serta sikap konsumsi rumah tangga dan investasi dunia usaha semakin positif. sebaliknya, hal ini berarti proporsi m1 terhadap m2 menyusut, dan semakin banyak dana yang ditransfer dari sektor konsumsi dan investasi ke simpanan jangka panjang atau saluran pengelolaan keuangan, yang menunjukkan bahwa perusahaan dan masyarakat memiliki ekspektasi yang buruk terhadap pendapatan mereka sendiri dan secara keseluruhan. pertumbuhan ekonomi, dan vitalitas ekonomi sangat melemah.

sebelum tahun 2017, bank sentral juga dapat menyesuaikan selisih antara m2 dan m1 melalui kebijakan moneter. misalnya, selama krisis keuangan tahun 2008, kesenjangan gunting (scissor gap) antara m2 dan m1 tiba-tiba meningkat menjadi 8,7 dari sebelumnya -4,4 setelah bank sentral memangkas suku bunga dan mengurangi persyaratan cadangan, kemudian turun kembali menjadi -4,8% pada tahun berikutnya.

perekonomian domestik mulai menurun pada tahun 2014, dan scissor gap m2-m1 meningkat kembali menjadi 7,8 pada tahun tersebut. pada tahun 2015, bank sentral memangkas suku bunga sebanyak lima kali dalam satu tahun, dengan cepat mendorong scissor gap m2-m1 kembali ke -1,9. , dan terus turun menjadi -10,1 pada tahun 2016.

sejak itu, industri ini telah berkembang pesat sejak tahun 2018. pada tahun 2020, industri manufaktur global dihentikan sementara karena epidemi, dan pesanan eksternal kembali secara intensif, yang mengurangi kesenjangan tersebut dan turun menjadi 1,5.

sejak saat itu, kesenjangan gunting (scissors gap) terus meningkat. sekalipun bank sentral memulai siklus pelonggaran moneter berupa penurunan suku bunga dan persyaratan cadangan pada akhir tahun 2021, hal tersebut belum mampu mempengaruhi tren kesenjangan gunting (scissors gap) antara m2 dan m2. m1 terus berkembang. hal ini menunjukkan bahwa kebijakan moneter bank sentral menjadi tidak efektif sejak terjadinya epidemi, dan perbedaan antara entitas pasar dan kebijakan moneter bank sentral terus melebar.

pembiayaan rumah tangga dan dunia usaha terus menyusut, dan pembiayaan sosial hanya bergantung pada pembiayaan obligasi sektor publik.

m2 terus meningkat pada bulan agustus yang berarti pembiayaan sosial masih meningkat. pada akhir agustus, stok pembiayaan sosial berjumlah 398,56 triliun yuan, meningkat dibandingkan tahun lalu sebesar 8,1%. namun, peningkatan pembiayaan sosial pada bulan agustus hanya sebesar 3.031,1 miliar yuan, turun 3% dibandingkan tahun lalu. dari januari hingga agustus, peningkatan kumulatif skala pembiayaan sosial adalah 21,9 triliun yuan, turun 3,32 triliun yuan atau 13,1% dibandingkan periode yang sama tahun lalu.

peningkatan skala pembiayaan sosial menyusut dari tahun ke tahun karena kemauan pembiayaan dari rumah tangga dan sektor korporasi non-keuangan telah sangat melemah. pembiayaan sosial terutama bergantung pada pembiayaan obligasi sektor publik yang bersifat one-man show.

pada bulan agustus, pembiayaan bersih obligasi sektor publik mencapai 1.617,7 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 37,6%, menyumbang lebih dari separuh pembiayaan sosial baru pada bulan itu - 53,4%. pembiayaan bersih obligasi sektor publik dari bulan januari hingga agustus mencapai 5,64 triliun yuan, meningkat dibandingkan tahun lalu sebesar 13,6%.

bertentangan dengan penurunan suku bunga bank sentral, yang mengharapkan entitas pasar seperti perusahaan dan rumah tangga akan meningkatkan pembiayaan dan memperluas investasi, produksi dan konsumsi, seiring dengan penurunan suku bunga oleh bank sentral, perusahaan dan rumah tangga memilih untuk terus menyusutkan neraca mereka, di tengah ekspektasi ekonomi yang lemah. mengurangi risiko utang dengan mengurangi utang.

pada bulan agustus, pembiayaan sosial baru di sektor korporasi berjumlah 1,0831 miliar yuan, turun 22,8% dibandingkan tahun lalu. dari bulan januari hingga agustus, pembiayaan sosial baru sektor korporasi mencapai 13,79 triliun yuan, penurunan dibandingkan tahun lalu sebesar 15%.

diantaranya, pinjaman baru ke sektor korporasi pada bulan agustus sebesar 847,9 miliar yuan, penurunan tahun ke tahun sebesar 28,9%; dari bulan januari hingga agustus, pinjaman baru sebesar 11,99 triliun yuan, penurunan tahun ke tahun sebesar 14,3%.

karena sektor perusahaan dalam laporan bank sentral kami sebenarnya mengacu pada perusahaan dan institusi, termasuk perusahaan milik negara pusat dan daerah seperti china railway corporation, china construction corporation, dan sanbeng oil, serta institusi seperti pendidikan dan perawatan medis, kami dapat secara independen menilai ekspektasi pasar. konsekuensi dari perusahaan swasta yang mengambil keputusan kredit independen untuk memperbaiki neraca mereka dilemahkan oleh tindakan badan usaha milik negara untuk meningkatkan kredit.

oleh karena itu, perbedaan antara sektor rumah tangga yang murni berorientasi pasar dan kebijakan moneter bank sentral menjadi lebih jelas. pada bulan agustus, pinjaman baru untuk sektor rumah tangga berjumlah 196,3 miliar yuan, turun setengahnya dari tahun ke tahun. dari januari hingga agustus, pinjaman baru mencapai 1,43 triliun yuan, penurunan dibandingkan tahun lalu sebesar 52,2%.

apa yang membuat kebijakan moneter bank sentral saat ini sangat memalukan adalah bank sentral tidak bisa melakukan tanpa mencetak uang karena bank sentral harus mempertahankan utang sektor publik, perpanjangan utang sektor publik yang implisit, dan meminjam uang baru untuk membayar utang lama. alasan mengapa sektor publik menerbitkan obligasi adalah untuk berinvestasi dalam proyek-proyek publik. mengapa saburo mengatakan itu untuk perpanjangan dan meminjam uang baru untuk membayar kembali proyek-proyek lama?

pertama, beban bunga dalam belanja fiskal nasional pada semester pertama tahun ini adalah sebesar 630,4 miliar yuan, peningkatan dibandingkan tahun lalu sebesar 6,5%, atau mencakup 18,9% dari 3,337.9 miliar yuan pembiayaan obligasi sektor publik baru pada semester pertama. tahun ini. artinya, hampir seperlima dari obligasi yang baru diterbitkan digunakan untuk membayar bunga obligasi yang sudah ada.

kedua, utang sektor publik saat ini berjumlah 73,13 triliun yuan pada akhir juni. bahkan berdasarkan rata-rata jangka waktu 10 tahun, pembayaran pokoknya akan mencapai 7,3 triliun yuan per tahun dan 3,65 triliun yuan dalam setengah tahun. namun, obligasi baru yang ditambahkan sebesar 3,34 triliun yuan pada paruh pertama tahun ini, dikurangi bunga, menyisakan 2,71 triliun yuan, yang tidak cukup untuk melunasi pokoknya.

oleh karena itu, setelah adanya perbedaan besar antara sektor korporasi dan rumah tangga serta kebijakan moneter bank sentral, nampaknya sektor publik memainkan peran tunggal untuk terus mendanai dan mendukung bank sentral. faktanya, proporsi pembiayaan baru yang digunakan untuk mendorong pemulihan ekonomi juga terbatas.

oleh karena itu, tidak ada gunanya terus mencetak uang. karena sebagian besar uang yang baru dicetak mengalir ke sektor publik, dan sebagian lagi mengalir ke badan usaha dan lembaga milik negara. setelah mereka membayar bunga utang yang ada dan pokok utangnya, sisa uang akan diubah menjadi deposito dan diperbaiki pendapatan. dana yang diperoleh dari obligasi pemerintah seluruhnya digunakan untuk "dana menganggur". sulit untuk memainkan peran meningkatkan permintaan domestik dan mendorong pertumbuhan ekonomi.

alat untuk menurunkan suku bunga sama sekali tidak efektif dalam kasus kita, yang berarti kita harus mencari alat yang efektif untuk mendorong pemulihan ekonomi di luar kebijakan moneter.

kami menemukan bahwa sejak bank rakyat tiongkok (pboc) pertama kali meluncurkan putaran penurunan rrr, penurunan suku bunga, dan kebijakan pelonggaran moneter pada bulan desember 2021, penurunan suku bunga tidak mendapat tanggapan dari entitas pasar, dan keinginan rumah tangga dan perusahaan. sektor-sektor tersebut bergerak ke arah yang berlawanan dengan tujuan kebijakan moneter bank sentral. oleh karena itu, penurunan suku bunga memiliki efek yang terbatas dalam mendorong pertumbuhan ekonomi.

dalam tiga tahun terakhir, suku bunga lpr 5 tahun bank sentral turun dari 4,65% pada akhir tahun 2021 menjadi 3,85% pada agustus 2024.

namun, tingkat pertumbuhan pembiayaan sosial baru dari tahun ke tahun turun dari 43,1% pada akhir tahun 2021 menjadi penurunan sebesar 3% pada bulan agustus 2024; 50%; pembiayaan baru untuk perusahaan non-keuangan turun dari 12,8% menjadi 50% meningkat sebesar 30,3%, kemudian turun menjadi penurunan sebesar 22,8%; penjualan ritel barang-barang sosial menurun dari peningkatan 10,7% menjadi peningkatan 2,1%; penjualan perumahan komersial menurun dari peningkatan 4,8% menjadi penurunan 23,6%; koefisien deflasi harga pdb yang disimulasikan oleh qiniu research institute melalui cpi, ppi dan harga rumah turun dari kenaikan 3,4% menjadi penurunan 0,8%; tingkat pengangguran yang disurvei perkotaan meningkat dari 5,1% menjadi 5,3%.

dapat dilihat bahwa penurunan suku bunga hanyalah salah satu alat dalam persenjataan makroekonomi dan mungkin tidak selalu efektif. ketika logika yang mendasari pembangunan ekonomi sangat bertentangan dengan struktur ekonomi tingkat atas, maka struktur ekonomi perlu disesuaikan pada waktunya sesuai dengan situasi ekonomi baru.

kita harus menyadari bahwa kontribusi marjinal utang, pelepasan air, dan investasi tetap terhadap pertumbuhan ekonomi semakin mengecil. alasannya adalah utang, pelepasan air, dan investasi tetap merupakan langkah-langkah stimulus untuk meningkatkan pasokan. namun dilema yang kita hadapi saat ini adalah adanya kelebihan pasokan namun sangat sedikit permintaan. alasan kurangnya permintaan bukan karena konsumen tidak melakukan konsumsi ketika mereka mempunyai uang, namun karena mereka tidak mempunyai uang untuk mengkonsumsi. proporsi pendapatan mereka dalam distribusi pendapatan nasional terlalu rendah, umumnya sepertiga lebih rendah dibandingkan proporsi pendapatan internasional rata-rata.

kita harus mengambil langkah-langkah stimulus yang sesuai untuk mengatasi permasalahan kekurangan konsumsi dan kelebihan kapasitas. jelas, hal ini berada di luar kemampuan kebijakan moneter. kita perlu mengubah sistem distribusi pendapatan nasional dan sistem jaminan sosial untuk meningkatkan pendapatan dan keamanan pekerja. selain itu, tidak ada jalan pintas, tidak ada jalan alternatif.

[penulis: xu sanlang]