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내용 요약:

8월에는 넓은 돈과 좁은 돈 사이의 가위 격차가 계속 확대되었으며, 시장 주체와 중앙은행 통화 정책 간의 차이도 계속 확대되었습니다. 가계 및 기업 자금 조달은 계속 줄어들고 있으며, 사회 자금 조달은 공공 부문 채권 자금 조달에만 의존하고 있습니다. 우리의 경우에는 금리를 낮추는 도구가 완전히 효과가 없습니다. 즉, 통화 정책 외에 경제 회복을 촉진할 수 있는 효과적인 도구를 찾아야 한다는 의미입니다.

연준이 금리를 인하하기 전인 8월 21일, 중앙은행은 환율에 영향을 미칠 위험을 감수했고, 2021년 12월 이후 일곱 번째로 금리를 인하했습니다. 1년 만기 대출시장 호가율 lpr이 3.45%에서 인하되었습니다. 5년 만기 lpr은 3.95%에서 3.85%로 낮아졌다. 8월 금융지표는 기대에 못 미쳤지만 9월에는 중앙은행이 금리를 다시 인하하면 상황이 역전될 것이라는 관측이 많다. 어떻게 실용적인가요?

넓은 돈과 좁은 돈 사이의 가위 격차는 계속 확대되고 있으며, 시장 주체와 중앙은행 통화 정책 간의 차이는 계속 확대되고 있습니다.

8월 말 기준으로 우리의 광의의 화폐(m2) 잔고는 전년 대비 6.3% 증가한 305조 500억 위안에 이르렀고, 일반 은행의 중앙은행 예금 보유액도 늘어났습니다. 즉, 화폐유통잔액(m0)은 11조 9500억 위안으로 전년 대비 12.2% 증가했다.

m0는 12.2% 증가했는데, 이는 중앙은행이 통화팽창 여건을 조성하기 위해 적극적으로 시장에 현금을 투입하고 기준화폐를 늘린 것을 의미한다. m2는 6.3% 증가했는데, 이는 중앙은행이 계속해서 통화 완화 정책을 시행하고 있음을 의미합니다. 통화승수는 2월부터 8을 넘었고, 7월부터 8월까지는 8.3을 넘었습니다. 금리가 하락하고, 기본자금이 증가하며, 통화승수가 확대되는 것이 중앙은행 통화완화정책의 기본 특징이다.

그러나 통화구성상 유동성이 강한 협소화폐(m1) 잔액은 7월 63조2300억위안에서 63조2000억위안으로 전월 대비 0.3%, 전년 동기 대비 7.3% 감소했다. m1이 5개월간 위축된 이후 처음이다.

m2는 계속 성장하지만 m1은 계속해서 줄어들면서 넓은 돈 m2와 좁은 돈 m1의 가위 차이가 13.6%까지 계속 확대되어 올해 최고치를 달성했을 뿐만 아니라 최소한 사부로에서 기록한 최고치를 기록했습니다. 2000년 이후의 데이터베이스.

m2와 m1의 가위차이가 작을수록 m2에서 유동성이 강한 m1의 비중이 크고, 가계와 기업의 경제성장에 대한 기대가 더 강하고, 가계소비와 기업투자의 태도가 더 긍정적이라는 것을 의미합니다. 오히려 m2에서 m1의 비중이 줄어들고, 소비 및 투자 분야에서 장기예금이나 재무관리 채널로 자금이 이체되는 경우가 늘어나 기업과 주민들이 자신의 소득과 전반적인 기대치가 낮음을 의미한다. 경제성장과 경제활력이 심각하게 약화되고 있다.

2017년 이전에는 중앙은행이 통화 정책을 통해 m2와 m1 사이의 가위 차이를 조정할 수도 있었습니다. 예를 들어, 2008년 금융위기 당시 m2와 m1 사이의 가위차는 이전 -4.4에서 갑자기 8.7로 늘어났지만, 중앙은행이 금리를 인하하고 지급준비율을 낮추자 이듬해에는 다시 -4.8%로 떨어졌습니다.

국내 경제는 2014년부터 침체되기 시작했고, m2와 m1 사이의 가위 격차는 그 해 다시 7.8배로 늘어났다. 2015년 중앙은행은 금리를 1년 동안 5차례 인하해 m2와 m1 사이의 가위 격차를 빠르게 되돌렸다. -1.9에 이어 2016년에도 계속해서 -10.1로 떨어졌습니다.

이후 2018년부터 급격히 확대됐다. 2020년에는 전염병으로 인해 전 세계 제조업이 일시적으로 중단되고, 외부 주문이 집중적으로 반납되면서 가위차이가 완화돼 1.5배까지 떨어졌다.

이후 중앙은행이 2021년 말 금리와 지급준비금을 낮추는 통화완화 사이클을 시작해도 m2와 m2 사이의 가위갭 추세에는 영향을 미치지 못했다. m1은 계속해서 확장되고 있습니다. 이는 코로나19 이후 중앙은행의 통화정책이 효과가 없어졌고, 시장주체와 중앙은행 통화정책의 차이가 계속 확대되고 있음을 보여준다.

가계 및 기업 자금 조달은 계속 줄어들고 있으며, 사회 자금 조달은 공공 부문 채권 자금 조달에만 의존하고 있습니다.

m2는 8월에도 계속 증가했는데, 이는 사회적 금융이 여전히 증가하고 있음을 의미한다. 8월 말 기준 사회융자 규모는 398조5600억 위안으로 전년 동기 대비 8.1% 증가했다. 그러나 8월 사회융자 증가액은 3조311억 위안에 그쳐 전년 동기 대비 3% 감소했다. 1~8월 사회융자 규모 누적 증가액은 21조9000억 위안으로 전년 동기 대비 3조3200억 위안(13.1%) 감소했다.

사회적 금융 규모 증가폭이 전년 대비 감소한 것은 가계와 비금융기업 부문의 자금조달 의지가 심각하게 약화됐기 때문이다. 사회적 금융은 주로 1인 쇼 형태의 공공 부문 채권 금융에 의존합니다.

8월 공공부문 순채권 융자는 1조6,177억 위안으로 전년 동기 대비 37.6% 급증해 같은 달 신규 사회융자 규모의 절반 이상인 53.4%를 차지했다. 1~8월 공공부문 순채권 조달액은 5조6400억 위안으로 전년 동기 대비 13.6% 증가했다.

중앙은행이 금리를 인하하면서 기업과 가계 등 시장주체들이 자금조달을 늘려 투자와 생산, 소비를 확대할 것을 기대한 것과 달리, 중앙은행이 금리를 인하함에 따라 기업과 가계는 대차대조표 축소를 계속 선택하고 있다. 약한 경제적 기대. 부채를 줄여 부채 위험을 줄입니다.

8월 기업부문 신규 사회자금 조달액은 10억 8,310만 위안으로 전년 동기 대비 22.8% 감소했다. 1월부터 8월까지 기업 부문의 신규 사회자금 조달액은 13조 7900억 위안에 달해 전년 동기 대비 15% 감소했다.

이 중 8월 기업 부문 신규 대출은 8479억 위안으로 전년 동기 대비 28.9% 감소했고, 1~8월 신규 대출은 11조9900억 위안으로 전년 동기 대비 14.3% 감소했다.

우리 중앙은행 보고서의 기업 부문은 실제로 중국철도공사, 중국건설공사, 삼배럴석유 등 중앙 및 지방 국유기업과 교육, 의료 등 기관을 포함한 기업 및 기관을 의미하므로, 우리는 시장 기대치를 독립적으로 판단할 수 있습니다. 대차대조표를 회복하기 위해 독립적인 신용 결정을 내리는 민간 기업의 결과는 신용을 늘리려는 국영 기업의 조치로 인해 약화되었습니다.

따라서 순전히 시장 중심의 가계 부문과 중앙은행의 통화 정책 간의 차이는 더욱 분명해집니다. 8월 가계부문 신규대출은 1963억 위안으로 전년 동기 대비 절반 감소했다. 1~8월 신규대출은 1조4300억 위안으로 전년 동기 대비 52.2% 감소했다.

지금 중앙은행의 통화 정책을 매우 당혹스럽게 만드는 것은 공공 부문 부채를 유지하고, 암묵적인 공공 부문 부채를 연장하고, 기존 부채를 ​​갚기 위해 새 돈을 빌려야 하기 때문에 돈을 인쇄하지 않고는 할 수 없다는 것입니다. 공공부문이 채권을 발행하는 이유는 공공사업에 투자하기 위해서다. 사부로가 왜 오래된 돈을 갚기 위해 새 돈을 빌리기 위해서라고 말하는 걸까.

첫째, 상반기 국가재정지출 중 이자비용은 6,304억 위안으로 전년 동기 대비 6.5% 증가해 상반기 신규 공공부문 채권융자 ​​3조 3,379억 위안의 18.9%를 차지했다. 올해의. 즉, 새로 발행된 채권의 거의 5분의 1이 기존 채권에 대한 이자를 지불하는 데 사용됩니다.

둘째, 공공부문의 기존부채는 6월말 기준 73조1300억위안이다. 평균 10년을 기준으로 해도 원금상환액은 연간 7조3000억위안, 반년이면 3조6500억위안이다. 그러나 올 상반기 새로 추가된 채권 3조3400억 위안 중 이자를 뺀 금액은 2조7100억 위안으로 원금 상환에 턱없이 부족한 금액이다.

따라서 기업과 가계의 큰 이견과 중앙은행의 통화정책 차이 이후 공공부문은 중앙은행에 대한 자금조달과 지원을 이어가기 위해 원맨쇼를 벌이고 있는 것으로 보인다. 실제로 경기회복을 촉진하기 위해 사용되는 신규금융의 비중도 제한적이다.

그러므로 계속해서 돈을 인쇄하는 것은 아무 소용이 없습니다. 새로 발행된 돈의 대부분은 공공부문으로 흘러가고, 일부는 국영기업과 기관에 흘러들어가기 때문에 기존 부채에 대한 이자와 원금을 갚고 나면 남은 돈은 예금으로 바뀌어 고정된다. 국채수익금은 전액 '유휴자금'으로 사용됐다. 내수 진작과 경제성장 촉진 역할을 하기 어렵다.

우리의 경우에는 금리를 낮추는 도구가 완전히 효과가 없습니다. 즉, 통화 정책 외에 경제 회복을 촉진할 수 있는 효과적인 도구를 찾아야 한다는 의미입니다.

우리는 중국 인민은행이 2021년 12월 이번 라운드의 rrr 인하, 금리 인하, 통화 완화 정책을 처음 시작한 이후 금리 인하는 시장 주체와 가계 및 기업 부문의 희망사항으로부터 반향을 얻지 못한 것으로 나타났습니다. 중앙은행의 통화정책 목표와 정반대의 방향으로 나아갔다. 따라서 금리인하가 경제성장을 촉진하는데 미치는 효과는 제한적이다.

지난 3년간 중앙은행의 5년 만기 lpr 금리는 2021년 말 4.65%에서 2024년 8월 3.85%로 떨어졌다.

그러나 전년 대비 신규 사회금융 증가율은 2021년 말 43.1%에서 2024년 8월 3% 감소로 떨어졌다. 50%, 비금융 기업에 대한 신규 융자는 30.3% 증가 후 22.8% 감소로 감소했습니다. 고정 자산 투자는 4.9% 증가에서 2% 증가로 감소했습니다. 사회용품 소매 판매는 10.7% 증가에서 2.1% 증가로 감소했으며, 상업용 주택 판매는 4.8% 증가에서 23.6% 감소했습니다. qiniu 연구소에서 cpi를 통해 시뮬레이션한 gdp 가격 디플레이션 계수입니다. ppi와 주택 가격은 3.4% 증가에서 0.8% 감소로 떨어졌고, 도시 조사 실업률은 5.1%에서 5.3%로 증가했습니다.

금리 인하는 거시경제적 무기고의 하나의 도구일 뿐이며 항상 효과적이지는 않을 수도 있다는 것을 알 수 있습니다. 경제 발전의 기본 논리가 상위 경제 구조와 심각하게 충돌할 때 경제 구조는 새로운 경제 상황에 따라 적시에 조정되어야 합니다.

우리는 부채, 물 방출, 고정 투자가 경제성장에 미치는 한계 기여도가 점점 작아지고 있다는 사실을 깨달아야 합니다. 그 이유는 부채, 물방출, 고정투자 모두 공급을 늘리기 위한 부양책인데, 지금 우리가 직면한 딜레마는 공급은 과잉인데 심각한 수요 부족이라는 점이다. 수요가 부족한 이유는 소비자가 돈이 있어도 소비하지 않기 때문이 아니라 소비할 돈이 없기 때문이다.

우리는 소비과잉과 생산과잉 문제를 해결하기 위해 상응하는 부양 조치를 취해야 합니다. 분명히 이는 통화정책의 능력을 넘어서는 일입니다. 근로자의 소득과 안전을 향상시키기 위해서는 국민소득분배체계와 사회보장제도를 바꿔야 합니다. 그 외에는 지름길이나 대체 경로가 없습니다.

[저자: 쉬산랑]