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as bebidas alcoólicas continuam enfrentando ventos contrários, deixando os investidores em preços atormentados. desde o pico em 18 de fevereiro de 2021, o csi liquor index caiu 55%. a profundidade da retração é extremamente rara na história da indústria de bebidas alcoólicas.

olhando para a avaliação, o último pe da china securities liquor é de apenas 18 vezes, o que voltou a ser há dez anos. entre eles, as ações de luzhou laojiao e yanghe ultrapassaram apenas 11 vezes, wuliangye 14 vezes e shanxi fenjiu 17 vezes.

por que os mercados de capitais são tão pessimistas?

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jogo duplo de davis

logicamente falando, existem apenas dois aspectos que explicam por que as bebidas alcoólicas são tão populares.

por um lado, antes de fevereiro de 2021, o mercado havia se aglomerado loucamente, fazendo com que a avaliação geral das bebidas alcoólicas ultrapassasse 70 vezes. agora que continua a cair, apertar a bolha de avaliação é um factor importante. por outro lado, o abrandamento do crescimento do desempenho tornou-se gradualmente uma realidade e as expectativas pessimistas são de que o desempenho a longo prazo regressará a um ritmo baixo.

aqui, tomamos shanxi fenjiu como exemplo para análise. você sabe, é a empresa que mais cresceu entre as empresas líderes de vinho nos últimos anos e é muito representativa.

de 2017 a 2023, as taxas compostas de crescimento anual da receita e do lucro líquido atribuíveis à controladora de shanxi fenjiu foram de 30,8% e 49%, respectivamente, enquanto durante o mesmo período, moutai e wuliangye foram de 16,2%/18,4% e 18,4%/20,9. % respectivamente.

figura: taxa composta anual de crescimento dos 10 maiores valores de mercado de bebidas alcoólicas, fonte: wind

nos últimos sete anos, shanxi fenjiu conseguiu manter uma taxa de crescimento tão elevada, principalmente devido a dois aspectos:

primeiro, a mudança organizacional.em 2017, li qiuxi, que se aposentou, mais uma vez assumiu o comando e assinou uma "ordem militar" de crescimento de desempenho de três anos com a comissão provincial de supervisão e administração de ativos estatais de shanxi, lançando reformas drásticas, incluindo equidade, gestão, produtos, canais e outros aspectos.

entre eles, um grande movimento foi a introdução da china resources como segundo maior acionista da empresa, com 11,45% das ações. você deve saber que, como empresa estatal, os negócios da china resources abrangem cerveja, água potável, alimentos, etc., e possui uma ampla gama de recursos de canais nacionais, o que contribuiu enormemente para a expansão nacional de shanxi fenjiu.

em segundo lugar, shanxi fenjiu colheu dividendos de mercado com a atualização do consumo de bebidas alcoólicas.em 2016, a produção e as vendas de bebidas alcoólicas da china atingiram um pico histórico e continuaram a diminuir desde então, com uma redução acumulada de quase 50% até 2021. ao mesmo tempo, os preços continuam a expandir – o preço médio da tonelada das empresas de vinho acima do tamanho designado aumentou de 45.100 yuans para 78.800 yuans em 2020, com um aumento acumulado de 75%.

no contexto da melhoria do consumo, os preços médios das séries azul e branca de shanxi fenjiu e da série bofen aumentaram significativamente, impulsionando um aumento significativo na rentabilidade. entre eles, a margem de lucro bruto aumentou de 68,7% em 2016 para 76,7% em 2024t2, e a margem de lucro líquido aumentou de 14,6% para 37%.

hoje em dia, os dividendos trazidos pelas mudanças organizacionais na melhoria da eficiência operacional quase desapareceram, e o ambiente macro também mudou de melhoria para redução de consumo. a resistência que impulsionou o elevado crescimento de shanxi fenjiu no passado é insuficiente.

em termos de desempenho, shanxi fenjiu começou a apresentar uma tendência fraca. no primeiro semestre deste ano, a receita foi de 22,7 bilhões de yuans, um aumento anual de 19,65%, e o lucro líquido atribuível à controladora foi de 8,4 bilhões de yuans, um aumento anual de 24,27%. a taxa de crescimento do lucro atingiu um novo mínimo desde 2016.

dividido, o crescimento do lucro no segundo trimestre foi de apenas 10,2%, o que raramente foi inferior ao crescimento da receita de 17%. em termos de produtos, a receita de vinho/outras bebidas alcoólicas de preço médio a alto no segundo trimestre foi de 4,567 bilhões de yuans e 2,796 bilhões de yuans, respectivamente, um aumento anual de 1,5% e 58%. deste ponto de vista, o declínio do consumo também se reflete na indústria de bebidas alcoólicas.

a desaceleração contínua do crescimento de shanxi fenjiu será provavelmente uma tendência irreversível. o mercado de capitais já antecipou isto e é inevitável que as valorizações elevadas continuem a cair.

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três grandes dificuldades de negócios

a última vez que o mercado de capitais esteve tão pessimista em relação às bebidas alcoólicas foi em 2013. naquela época, a proibição do consumo de sangong cortou cerca de 40% da demanda do mercado por bebidas alcoólicas. juntamente com fatores negativos importantes, como o plastificante da jiugui liquor excedendo o padrão e a queda contínua do mercado, a avaliação do setor de bebidas alcoólicas já foi inferior a 10. vezes.

desta vez, a indústria de bebidas alcoólicas encontrou novamente grandes dificuldades operacionais, de modo que as avaliações recuaram para dez anos atrás.

primeiro, risco de estoque.

durante a epidemia de três anos, o desempenho das empresas vinícolas manteve um rápido crescimento. parece que a desaceleração macroeconómica e o desaparecimento dos cenários de consumo causados ​​pela epidemia não têm impacto nas bebidas alcoólicas. este não é o caso, porque as bebidas alcoólicas são diferentes de muitos outros bens de consumo. o produto não tem prazo de validade e o crescimento do desempenho pode ser mantido continuando a vender produtos aos canais de distribuição.

mas, afinal, esta não é uma solução de longo prazo. o consumo final continua lento. no final, é relatado que o estoque de cada rede está ficando cada vez maior e o preço de mercado está diminuindo gradualmente.

olhando primeiro para as vinícolas, os estoques continuam a aumentar acentuadamente. a julgar pelas seis principais empresas vinícolas, 2020 é um ponto de inflexão. anteriormente, a inclinação do crescimento dos inventários era relativamente plana, mas aumentou acentuadamente desde então. entre eles, as ações da yanghe aumentaram de 14,4 bilhões de yuans em 2019 para 19 bilhões de yuans em 2023, e shanxi fenjiu aumentou de 5,26 bilhões de yuans para 11,6 bilhões de yuans durante o mesmo período.

figura: tendência de estoque das principais empresas de vinho, fonte: wind

é impossível saber exatamente quanto inventário de canal existe. podemos estimar aproximadamente o status do estoque a partir dos preços das principais empresas vinícolas.

a partir de 2023, a indústria de bebidas alcoólicas experimentará inversão de lote zero em grande escala. mesmo os preços grossistas mais fortes do moutai continuaram a cair no primeiro semestre deste ano. entre eles, o preço de atacado do moutai 1935 caiu significativamente para cerca de 800 yuans, que é igual ao preço à saída da fábrica, significativamente inferior ao preço de varejo de 1.188 yuans, e caiu mais de 60% em relação ao pico histórico. de 2.000 yuans.

além disso, os preços de atacado de muitos produtos, como wuliangye da oitava geração, fenjiu qinghua 20, mengzhilan m9, guojiao 1573, shuijingfang jingtai, jinshiyuan guoyuan sikai, etc.

o fenômeno da inversão de lote zero já dura um ano. pode-se especular que o estoque do canal não está otimista.

além disso, os estoques de bebidas alcoólicas também incluem estoques de investimento e estoques de consumo. entre eles, as existências de investimento foram eliminadas devido aos esperados aumentos de preços das empresas vinícolas e à grave inversão dos lotes retalhistas, o que naturalmente formará um feedback negativo e terá uma certa força motriz para vender pressão no mercado.

em suma, o inventário global de bebidas alcoólicas é relativamente grave e o preço grossista continua fraco. a este respeito, as principais empresas vinícolas, incluindo a moutai, reduziram os envios para estabilizar os preços grossistas e reduzir a pressão dos inventários do canal, mas o efeito não é óbvio.

na verdade, a maneira mais benéfica de resolver o problema de estoque é aumentar a quantidade do lado do consumidor. no entanto, múltiplos factores, como a recessão macroeconómica e as reduções dos preços no consumidor, levaram a um consumo lento de bebidas alcoólicas, dificultando o aumento do consumo.

portanto, o problema da gestão de estoques de bebidas alcoólicas é difícil de resolver e pode levar vários anos para desbloqueá-lo, o que terá um impacto duradouro no desempenho das empresas de bebidas alcoólicas de alto padrão.

em segundo lugar, a procura de bebidas alcoólicas a longo prazo tende a diminuir.

a demanda pelo consumo de bebidas alcoólicas é inseparável da macroeconomia. nos 20 anos anteriores à epidemia (2000-2019), o pib da china cresceu em média 9,7%. este é um bônus de demanda muito grande. após a epidemia, o crescimento macroeconómico caiu para cerca de 5% e a taxa de crescimento diminuirá gradualmente de forma irreversível.

nos últimos anos, o setor imobiliário tem sido o principal motor do crescimento económico da china e a maior indústria de consumo de bebidas alcoólicas. você deve saber que o setor imobiliário impulsiona uma cadeia industrial particularmente grande a montante e a jusante, e sua contribuição econômica direta e indireta pode representar 30% a 40%. o limiar para estas indústrias não é elevado, mas irão gerar e criar cenários bastante grandes de consumo de bebidas alcoólicas.

em 2021, o mercado imobiliário da china atingiu o pico e desde então diminuiu acentuadamente com uma inclinação acentuada. de janeiro a julho de 2024, o volume de vendas de habitações comerciais atingiu 5,33 trilhões de yuans, uma queda acentuada de 5,3 trilhões de yuans, ou 50%, em comparação com o mesmo período de 2021. o mercado imobiliário está sob pressão, fazendo com que a prosperidade das cadeias industriais a montante e a jusante continue a diminuir, o que terá um impacto considerável no consumo de bebidas alcoólicas, e o impacto será de médio e longo prazo.

portanto, a demanda de consumo de bebidas alcoólicas no longo prazo tende a diminuir.

terceiro, quando chegará a recuperação do consumo?

num contexto de expectativas de consumo lento, a faixa geral de preços das bebidas alcoólicas desceu. no primeiro semestre deste ano, muitas empresas vinícolas tradicionais viram o vinho de gama baixa crescer mais rapidamente e ser responsável por uma proporção maior de receitas. por exemplo, a participação na receita das bebidas alcoólicas da série moutai aumentou para 16%, e a participação na receita de outros produtos de bebidas alcoólicas da wuliangye aumentou para 16,78%. além disso, o crescimento das outras bebidas alcoólicas e vinhos comuns de shanxi fenjiu é superior ao dos produtos de gama média a alta.

como resultado, a lógica de crescimento das empresas vinícolas de médio a alto nível, que conquistam constantemente quota de mercado às empresas vinícolas de médio a baixo nível, sofreu profundas mudanças. portanto, isto também significa que se tornará cada vez mais difícil aumentar a quota de mercado das bebidas alcoólicas de gama média a alta. pelo contrário, a quota de mercado das bebidas alcoólicas de gama média a baixa poderá aumentar ligeiramente no actual contexto macroeconómico. . isto é prejudicial para o crescimento do desempenho das principais empresas vinícolas.

ninguém pode prever quanto tempo durará o consumo lento. mas os investidores racionais devem permanecer suficientemente cautelosos quanto ao processo de recuperação do consumo.

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esperando o ciclo retornar

em 2013, a indústria de bebidas alcoólicas enfrentou uma grande crise. mais tarde, à medida que o consumo político e comercial se deslocou para o consumo pessoal e empresarial, as bebidas alcoólicas saíram da depressão e deram início a um ciclo de expansão que durou vários anos.

embora a indústria de bebidas alcoólicas esteja enfrentando diferentes dificuldades comerciais desta vez, ela ainda acredita que o tempo pode mudar o espaço e, eventualmente, sair da depressão.

por exemplo, as descidas no consumo, que têm um grande impacto negativo no desempenho, na rentabilidade e nos níveis de avaliação das empresas vinícolas, não existirão para sempre. deverão ser um fenómeno faseado, e o sistema de preços dos bens de consumo acabará por regressar à inflação normal. nível (2%). tomando a história como guia, o ipc continuou a deslizar para valores negativos de abril de 1998 a abril de 2000, de novembro de 2001 a dezembro de 2002, de fevereiro de 2009 a outubro de 2009, etc., mas acabou por regressar ao valor negativo à medida que o ciclo se recuperava normalmente. nível.

para voltar à normalidade desta vez, poderá ser necessário esperar até que o mercado imobiliário realmente chegue ao fundo do poço e comece a recuperar.

no entanto, é uma tendência inevitável que a taxa de crescimento do desempenho das empresas vinícolas diminua, e o retorno esperado do investimento diminua inevitavelmente, e haverá uma diferenciação interna óbvia. a era de ganhar dinheiro comprando bebidas alcoólicas de olhos fechados acabou. para sempre.

atualmente, a avaliação de 18 vezes das bebidas alcoólicas precificou totalmente os principais fatores negativos, como pressões de desempenho de longo, curto e médio prazo, e o espaço negativo pode ser limitado. no entanto, o mercado continua a diminuir e o apetite pelo risco é muito baixo. não é realista esperar que as bebidas alcoólicas cheguem ao fundo num curto espaço de tempo.

em suma, esteja preparado para uma guerra de resistência de longo prazo e aguarde o retorno do ciclo do rei das bebidas alcoólicas.